【正文】 （ 2）國際收支是流量而不是寸量 （ 3）理論上，一國的對外支出就是其他國家的收入（ 4）由于存在統(tǒng)計差異，以及人為因素造成的瞞報、漏報、錯報等情況，國際收支經(jīng)常不平衡。二、國際收支平衡表（ BOP statement),是指按照一定的編制原則和格式，將一國一定時期國際收支的不同項目進(jìn)行排列組合，進(jìn)行對比，以反映和說明該國的國際收支狀況的表式。=34 萬歐元 第六講 國際收支一、 國際收支 （ Balance of payments,BOP)的概念 是指一個國家或地區(qū)與世界上其他國家或地區(qū)之間，由于貿(mào)易、非貿(mào)易和資本往來而引起國際間資金移動，從而發(fā)生的一種國際間資金收支行為。2 ）。美國公司的收入減少了： 2280萬美元 2240萬美元 =40萬美元；德國公司成本節(jié)約了： 40萬美元 247。2) 。 歐元匯率在 之間，合同價格保持不變?；緟R率為 EUR1=。如果公司一定要套期保值那會選擇遠(yuǎn)期套期保值【 專題 】 風(fēng)險管理的另一種方法 — 調(diào)整銷售價格 例如：美國通用公司向德國漢沙航空公司出售飛機(jī)發(fā)動機(jī)葉片，合同總價值 2023萬歐元，以美元作為結(jié)算貨幣。 以下是公司對 180天后英鎊即期匯率的預(yù)測結(jié)果： 可能結(jié)果（可能結(jié)果（ $）） 概率（概率（ %% ）） 20 70 10遠(yuǎn)期合約套期保值。n 例題 2 一家美國公司 180天后會發(fā)生 200， 000英鎊的對外支出。 當(dāng) RCH0， 說 明套期保 值 的成本 低于 不套期保 值 的成本， 進(jìn) 行套期保 值對 企 業(yè) 有利。相反，如果企業(yè)在未來將收到一筆瑞士法郎，就可以通過出售遠(yuǎn)期合約來鎖定未來的收益。 外匯風(fēng)險對象是 ：持有者存在外匯風(fēng)險頭寸，即出現(xiàn)超買或超賣現(xiàn)象，資產(chǎn)和負(fù)債不相等。（比如： 揚基債券 ， 武士債券和猛犬債券 ）（ 2）歐洲債券 ：指借款人（債券發(fā)行人）在其他國家發(fā)行的 以非發(fā)行國貨幣標(biāo)價的 債券。 第三節(jié) 外匯衍生產(chǎn)品市場的現(xiàn)狀及發(fā)展（ 自己看書） 第四章 離岸金融市場一、歐洲貨幣市場 歐洲貨幣 （ Eurocurrency),指由貨幣發(fā)行國境外銀行體系所創(chuàng)造的該種貨幣存貸款業(yè)務(wù)，而非指歐洲某個國家的貨幣。交換的只是不同特征的利息，沒有實質(zhì)本金的互換。④ 期限到 A與 B公司通過銀行進(jìn)行貨幣本金交換。 ② A公司與 B公司通過銀行進(jìn)行貨幣互換。 如果銀行是中介 ① A向銀行借入利率為 3%歐元，存入銀行利率為%,其獲利為 %。 B公司需要歐元，但利率需要 %。n 五、外匯互換交易n 外匯互換交易 (foreign exchange swaps),指交易雙方相互交換不同幣種但期限相同、 金額相等 的貨幣及利息的業(yè)務(wù)。該出口商收益情況如下 ：英鎊現(xiàn)匯匯率英鎊現(xiàn)匯匯率 收益情況收益情況 最大損失等于期權(quán)費最大損失等于期權(quán)費（（ , ））損失隨英鎊匯率下降而減少損失隨英鎊匯率下降而減少 = 盈虧平衡點盈虧平衡點 收益隨英鎊匯率下跌而增加收益隨英鎊匯率下跌而增加 ， 潛力無限潛力無限收益收益英鎊現(xiàn)匯匯率英鎊現(xiàn)匯匯率BA0n 外匯期權(quán)合約的應(yīng)用n 相對于零成本的外匯遠(yuǎn)期合約，通常是一種次優(yōu)的選擇 。 見下表英鎊現(xiàn)匯匯率英鎊現(xiàn)匯匯率 收益收益 最大收益等于期權(quán)費最大收益等于期權(quán)費（（ ,) 收益隨英鎊匯率上升而增加收益隨英鎊匯率上升而增加 = 盈虧平衡點盈虧平衡點 損失隨英鎊匯率下降而增加損失隨英鎊匯率下降而增加收益收益0A B 英鎊現(xiàn)匯匯率英鎊現(xiàn)匯匯率賣出看漲期權(quán) 例如： 如果某商業(yè)銀行認(rèn)為未來幾個月里加元兌美元匯率將保持穩(wěn)定或略微下降，可以考慮賣出執(zhí)行價格為CAD1= 期權(quán)，并收取每單位每加元 美元的期權(quán)費。為了在此判斷基礎(chǔ)上牟利，投機(jī)者可以賣出以該匯率水平為執(zhí)行價格的英鎊看跌期權(quán)，并收取每單位英鎊 。見下表 歐元現(xiàn)匯匯歐元現(xiàn)匯匯率率 收益情況收益情況 收益隨歐元匯率上升而增加，潛力無限收益隨歐元匯率上升而增加，潛力無限 = 盈虧平衡盈虧平衡 (,) 損失隨歐元匯率的上升而減少損失隨歐元匯率的上升而減少 最大損失限定在期權(quán)費以內(nèi)最大損失限定在期權(quán)費以內(nèi)n 0收益收益歐元現(xiàn)匯匯率歐元現(xiàn)匯匯率A Bn （ 2） 賣出看漲期權(quán)（ 即賣出賣出期權(quán) ）n 例如： 若某基金公司發(fā)現(xiàn)一段時間以來英鎊對美元貶值幅度已經(jīng)超過了 10%。n 主要特征：n （ 1）交易合約標(biāo)準(zhǔn)化n （ 2）集中交易和結(jié)算n （ 3）市場流動性高n （ 4）價格形成和波動限制規(guī)范化n （ 5）履約有保證n 外匯期貨交易與外匯遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交易外匯遠(yuǎn)期交易 外匯期貨交易外匯期貨交易交割時間交割時間 將來將來 將來將來合約特點合約特點 量身訂做，滿足多樣化量身訂做，滿足多樣化 高度標(biāo)準(zhǔn)化高度標(biāo)準(zhǔn)化交易地點交易地點 場外交易場外交易 交易所內(nèi)交易交易所內(nèi)交易交易信息交易信息 通常不公開通常不公開 公開、透明公開、透明保證金要求保證金要求 無無 有初始保證金和維持保有初始保證金和維持保證金證金合約實現(xiàn)形式合約實現(xiàn)形式 到期交割到期交割 提前對沖平倉或到期交提前對沖平倉或到期交割割組織組織 由雙方信譽(yù)保證由雙方信譽(yù)保證 清算所組織結(jié)算，為所清算所組織結(jié)算，為所有交易者提供保護(hù)有交易者提供保護(hù)價格確定價格確定 銀行報價或雙方協(xié)商銀行報價或雙方協(xié)商 公開叫價、撮合成交公開叫價、撮合成交價格波動限制價格波動限制 無無 有有n 外匯遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用n （ 1） 套期保值 (1份合約價值 62500英鎊 ）時間時間 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場 期貨市場期貨市場匯率匯率 3月月 20日日 GBP1= GBP1=9月月 20日日 GBP1= GBP1=交易交易過程過程3月月 20日日 不做任何交易不做任何交易 買進(jìn)買進(jìn) 20張英鎊期貨合約張英鎊期貨合約9月月 20日日 買進(jìn)買進(jìn) 125萬英鎊萬英鎊 買進(jìn)買進(jìn) 20張英鎊期貨合約張英鎊期貨合約結(jié)果結(jié)果 現(xiàn)貨市場上現(xiàn)貨市場上 ， 與預(yù)期相比，損失：與預(yù)期相比，損失： 125=( 萬美元）萬美元）期貨市場上，通過對沖，獲利：期貨市場上，通過對沖，獲利： 125=(萬美元）萬美元） 盈虧相互抵消，匯率風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移盈虧相互抵消，匯率風(fēng)險得以轉(zhuǎn)移n （ 2） 套利 （看書上例子）n 四、外匯期權(quán)交易n 外匯期權(quán) （ foreign exchange options),也稱貨幣期權(quán)（ currency options),指合約購買方向出售方支付一定的期權(quán)費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率（ 也稱執(zhí)行匯率 ）買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。每英鎊獲利： =n ② 掉期套利 （ 不滿足拋補(bǔ)利率平價 ）n 借入利率較低的貨幣，在現(xiàn)匯市場上兌換成利率較高的貨幣，并進(jìn)行投資；同時簽訂一份外匯遠(yuǎn)期合約，在到期日按約定匯率賣出后一種貨幣的本利和以償還借款。于是在紐約市場買入英鎊，同時在倫敦市場賣出。這表明套期保值的目的是使最終結(jié)果更加確定，但不一定能改進(jìn)最終結(jié)果n （ 2）投機(jī)（ 計算原理和套期保值相同，但外匯需求者的心態(tài)不一樣 ）n （ 3）套利n ① 瞬間套匯。假如即期匯率 GBP1=,3個月后的即期匯率為GBP1=，而公司以 GBP1=外匯遠(yuǎn)期合約，則公司通過套期保值節(jié)約了 7541英鎊。為避免美元 3個月后升值，可以去外匯銀行簽訂 3個月的遠(yuǎn)期外匯合約，買入 3個月的遠(yuǎn)期美元。拋補(bǔ)利息平價是制定遠(yuǎn)期匯率的重要標(biāo)準(zhǔn)。在此情況下兩種投資策略的收益狀況分別為：n 購買美元國債 1年后收益 1+Rhn 購買英鎊國債 1年后收益 （ 1/S)(1+Rf)Fn 利率平價理論，兩種策略的投資收益相等，即n 1+Rh=(1/S)(1+Rf)Fn RhRf=n RhRf=n n 總結(jié)：n 兩國貨幣的遠(yuǎn)期升貼水率近似等于兩國利率之差。英鎊對美元即期匯率為Sh/f,， 1年期遠(yuǎn)期匯率為 Fh/f。雖然該理論的前提假設(shè)上存在一定的缺陷，但是利率平價說突破了傳統(tǒng)的國際收支、物價水平的范疇，從資本流動的角度研究匯率的變化，奠定了現(xiàn)代匯率理論的基礎(chǔ)。投資者為獲得較高的收益，會把資金從利率較低的國家轉(zhuǎn)向利率較高的國家，資金的流入將使利率較高國家的貨幣匯率上升凱因斯的學(xué)說解釋了貨幣市場上的利率差異同 即期匯率 、 遠(yuǎn)期匯率 之間的關(guān)系。n 定期外匯遠(yuǎn)期交易n 種類n 擇期外匯遠(yuǎn)期交易n 交易主體和期限n n 進(jìn)口商n n 主體（ 需求者 ） 短期外幣債務(wù)人n 對外匯遠(yuǎn)期看漲者n 出口商n 主體（ 供給者 ） 持有外幣的債權(quán)人n n 遠(yuǎn)期外匯看跌者n 業(yè)務(wù)特點（ 見書上 ）n 遠(yuǎn)期外匯的報價（ 前面已經(jīng)講過 ）n 了解計算公式：n 標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期升貼水 =n 擇期遠(yuǎn)期報的確定n 外匯升水，銀行的報價n t(0) n t(1)n t時間時間n 本幣本幣n 外匯升水外匯升水n 如以上圖形，銀行在 t(0)時刻買入外匯，在 t(1)時刻賣出外匯；當(dāng)外匯遠(yuǎn)期貼水時，情況相反。n 一、外匯衍生產(chǎn)品的基本特征n 未來性n 2 、桿桿效應(yīng)n 風(fēng)險性n 虛擬性n 高度投機(jī)性n 設(shè)計的靈活性n 帳外性n 二、外匯衍生交易的風(fēng)險與回報n 衍生金融交易的風(fēng)險n 衍生金融交易的風(fēng)險種類n （ 1）價格風(fēng)險n （ 2）信用風(fēng)險n （ 3）流動性風(fēng)險n （ 4）操作風(fēng)險n （ 5）法律風(fēng)險n （ 6）管理風(fēng)險n 高風(fēng)險與高回報并存n 一、外匯遠(yuǎn)期交易n 外匯遠(yuǎn)期 (foreign exchang forward),本質(zhì)上是預(yù)約買賣外匯的交易。對于套匯來說，其賴以生存的基礎(chǔ) — 匯率的差異在減少或者不復(fù)存在，套匯的機(jī)會也由此大大減少了。（ 不考慮交易成本 ）n ③ 投入 100萬美元 套匯n 紐約n USD100萬 CAD158萬n 多倫多n CAD158萬 n 倫敦n n 投入 100萬 美元，得到 美元，獲利 美元n 幾點說明：n ① 現(xiàn)實套匯交易中，匯率都表現(xiàn)為買入?yún)R率和賣出匯率。 1英鎊盈利 n 2）間接套匯n 也稱多地套匯， 是 利用同一時刻 三個或三個以上外匯市場上 的匯率差異通過買賣出外匯賺取利潤的行為。n 種類 ：n 1）直接套匯n 也稱兩地套匯，是 利用同一時刻 兩個外匯市場上 的匯率差異通過買進(jìn)和賣出外匯賺取利潤的行為。n 注意：甲貨幣數(shù)量上買賣是一致的，而乙貨幣數(shù)量由于掉期率的存在通常是不一樣的n 掉期交易資金表即期交易即期交易 金額金額 匯匯 率率 遠(yuǎn)遠(yuǎn) 期交易期交易 金金 額額 匯匯 率率瑞士法郎瑞士法郎+美元美元15020231000000 +瑞士法郎瑞士法郎美元美元1502023n 【 專題 】