【正文】 這與發(fā)達國家的情況正好相反，也與最優(yōu)融資順序理論所確定的債權(quán)融資優(yōu)先于股權(quán)融資的觀點相矛盾。1994年以后，股票市場已經(jīng)成為美國金融部門和非金融公司負(fù)的融資來源。另據(jù)統(tǒng)計資料顯示， 1970年 —1985年，股票市場籌資在美國公司的外部融資中只占 %，而債權(quán)融資平均為股票融資的 10倍。 這種快速增長 ， 雖然有上市公司數(shù)量增加的原因 ， 但更說明一個事實 ， 即我國上市公司在選擇融資方式時 ，股權(quán)融資往往是其首選 。 A股上市公司 199799年度 長期融資情況 年度變化平均值 長期負(fù)債增長（萬元） 長期負(fù)債增長率 股本增長（萬元） 股本增長率 股權(quán)融資/ 長期負(fù)債融資 9697 % 4, % 4689% 9798 1,4 % 2, % 249% 9899 % 1, % 306% 在 1996—199 1997—1991998—1999三個年度區(qū)間 ， 我國上市公司股權(quán)融資的絕對增長和相對增長都大大超過了債權(quán)融資 。 A股上市公司 199699年度 資本結(jié)構(gòu)變化情況 年度 總資產(chǎn)（萬元） 長期負(fù)債（萬元） 股本 （萬元） 長期負(fù)債/總資產(chǎn) 股本 /總資產(chǎn) 長期負(fù)債 /（長期負(fù)債 +股本） 96平均值 120,138 12,727 22,999 97平均值 136,801 12,816 27,201 98平均值 153,786 13,991 30,122 99平均值 164,921 14,595 31,973 9699變化百分比 % % % % % % 樣本公司 1999年度 ， 長期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重相對于 1996年下降了 %， 而股本占總資產(chǎn)的比重上升了 %。 投資者之所以對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)感興趣，是因為當(dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時，股票的價格會發(fā)生變化，這種變化可以解釋為信息效應(yīng)。 由于在無差異點上 EPS1=EPS2， 所以： （ EBIT24） （ 133%） 0 （ EBIT2436） （ 133%） 0 = 10+6 10 求得： EBIT=120（ 萬元 ） S=750（ 萬元 ） 也就是說，當(dāng)盈利能力 EBIT120萬元（或者說當(dāng)銷售額高于750萬元）時，利用負(fù)債籌資較為有利，宜采用第二方案；當(dāng)盈利能力 EBIT120萬元（銷售額低于 750萬元）時，不應(yīng)增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。 公司的變動成本率為 60%， 固定成本為 180萬元 ，所得稅率為 33%。 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策 (續(xù) ) 每股利潤分析 2211 21 )1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBIT pp ???????每股利潤 稅息前利潤 普通股籌資 債務(wù)籌資 優(yōu)先股籌資 無差別點 無差別點 某公司原有資金 700萬元 ， 其中債務(wù)資金 200萬元（ 每年利息 24萬元 ） ， 普通股資本 500萬元（ 發(fā)行普通股 10萬股 ， 每股面值 50元 ） 。 計算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =200/1000=20% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =500/1000=50% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =［ 10% (1－ 33%)］ /(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/180 100%＋ 5%=% 甲方案綜合資金成本 =20% %＋ 20% %＋ 10% 6% ＋ 50% %=% 計算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金成本 原債券比重 =200/1000=20% 新發(fā)行債券比重 =100/1000=10% 優(yōu)先股比重 =100/1000=10% 普通股比重 =600/1000=60% 原債券成本 =% 新發(fā)行債券成本 =10% (1－ 33%)/(1－ 0)=% 優(yōu)先股成本 =6% 普通股成本 =26/230 100%+4%=% 乙方案綜合資金成本 =20% %+10% %+10% 6%+60% %=% 可以看出乙方案加權(quán)平均資金成本不僅低于甲方案 ， 而且低于目前的加權(quán)平均資金成本 。該公司計劃增資 200萬元，有以下兩個方案可供選擇： 甲方案：發(fā)行債券 200萬元 ， 年利率為10%， 此時普通股息將增加到 26元 ， 以后每年還可增加 5%， 但由于風(fēng)險增加 ，普通股市價將跌至每股 180元； 乙方案：發(fā)行債券 100萬元 ， 年利率為10%， 發(fā)行普通股 100萬元 ， 此時普通股股息將增加到 26元 ， 以后每年再增加4%， 由于企業(yè)信譽提高 ， 普通股時價將上升至 230元 。 總之 ， 企業(yè)總風(fēng)險降低而收益增加說明企業(yè) 1998年經(jīng)營管理水平有了很大的提高 。 (3)企業(yè)總風(fēng)險由于經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的下降而下降 ， 說明企業(yè)在控制風(fēng)險方面做得較好 。 由于1997年及 1998年的財務(wù)費用均為 80萬元 ， 說明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化 。 由于1997年及 1998年固定成本均為 400萬元 ， 說明企業(yè)通過擴大銷售以降低經(jīng)營風(fēng)險方面取得了成績 。 (32080)= 復(fù)合杠桿系數(shù) = =3 將以上計算結(jié)果匯總編制記入表 2。 (20080)= 復(fù)合杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)=3 =5 1998年 經(jīng)營杠桿系數(shù) = (1200480) 247。 200=3 財務(wù)杠桿系數(shù) =基期息稅前利潤 247。 計算 1997年 、 1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù) 、 財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù) 1997年 經(jīng)營杠桿系數(shù) =(基期銷售收入 基期變動成本 )247。 財務(wù)上對杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險 ， 增加收益 。 雖然