【正文】 演講完畢，謝謝觀看！ 。 討論題 從合約的實(shí)際執(zhí)行情況看，杰潤付給深南電的 210萬美元（ 2023年 3~9月）； 2023年 10月下旬，由于合約披露等方面的原因，證監(jiān)會(huì)要求深南電對(duì)兩份石油衍生產(chǎn)品對(duì)沖合約限期整改； 12月 13日，合約雙方宣布終止交易。 討論題 ，深南電與高盛子公司杰潤簽訂了兩份期權(quán)合約的確認(rèn)書：其中第一份確認(rèn)書的有效期為 2023年 3月 3日～ 12月 31日，由三個(gè)期權(quán)合約構(gòu)成。請查詢相關(guān)資料，了解這一互換合約的主要內(nèi)容。 討論題 20萬噸 /年聚酯項(xiàng)目中成套引進(jìn)了德國滌綸短絲裝臵，在融資過程中公司確定了使用德國出口信貸的融資方式，在 1997年 12月 3日與中國建設(shè)銀行簽訂了 4777萬德國馬克的出口信貸轉(zhuǎn)貸協(xié)議，協(xié)議規(guī)定貸款利率為 %，從2023年 12月 30日起每 6個(gè)月等額還款一次， 10年還清貸款?；Q后，世界銀行同意支付 IBM所發(fā)行的西德馬克和瑞士法郎債券的全部未來的利息和本金， IBM公司同意支付世界銀行發(fā)行的美元債券的全部未來的利息和本金。在這種情況下，公司應(yīng)如何拓寬外幣資本來源渠道？ 討論題 討論題 3. 1981年 8月，在所羅門兄弟公司安排下，國際商業(yè)機(jī)器公司（ IBM）和世界銀行進(jìn)行了世界上第一筆貨幣互換交易。為了博弈人民幣升值，許多公司一方面增加人民幣資產(chǎn)，另一方面減少外幣資產(chǎn)、增加外幣負(fù)債。 討論題 2023年 7月 21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 是一項(xiàng)規(guī)避 短期利率風(fēng)險(xiǎn) 的有效工具。通過互換未來的現(xiàn)金流量，各方都能將以某一種貨幣標(biāo)價(jià)的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)變?yōu)樽约焊枰臉?biāo)價(jià)貨幣的現(xiàn)金流量。 本章小結(jié) 存在的 基本條件 是，兩個(gè)獨(dú)立的融資者存在融資成本的差異，他們利用各自在資本市場上的比較優(yōu)勢融資 ，然后進(jìn)行債務(wù)互換，這一互換過程通常不涉及本金的轉(zhuǎn)移。 本章小結(jié) 是指公司在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到匯率變動(dòng)影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。 、 期貨 和 互換 這三者的主要區(qū)別是合約的 結(jié)算點(diǎn) 以及這些合約交易方所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)的大小不同。 本章小結(jié) 是指合約雙方達(dá)成的在未來規(guī)定的時(shí)間，按某種預(yù)先確定的規(guī)則互換現(xiàn)金流量的一種協(xié)議。 本章小結(jié) 是一個(gè)以固定價(jià)格（交割價(jià)格或遠(yuǎn)期價(jià)格）在未來的日期（交割日期）買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議，合約雙方都要承擔(dān)對(duì)方不履約的風(fēng)險(xiǎn)。在這里，“多頭頭寸”可以是一個(gè)應(yīng)收賬款，或一個(gè)期貨、期權(quán)的買入合約；而“空頭頭寸”可以是一個(gè)應(yīng)付賬款，或一個(gè)期貨、期權(quán)賣出合約。 6個(gè)月LIBOR 浮動(dòng)利率 利率雙限期權(quán) 實(shí)際融資成本 （基準(zhǔn)利率） （融資成本） 期權(quán)費(fèi) 利 差 7 1 8 0 9 0 10 0 11 1 12 2 表 13 15 利率雙限期權(quán)融資成本 圖 13 13 利率雙限期權(quán)套期保值 以上各種保值策略，是以兩個(gè) 相反的頭寸 互相制約。 公司選擇了雙限期權(quán)交易 ， 其融資條件及期權(quán)合約條件如表 1314 所示 。而 賣出一個(gè)利率雙限期權(quán) ，則是指在賣出一個(gè)利率上限的同時(shí)，買入一個(gè)利率下限。 存款條件： 利率下限期權(quán)合約 存款金額 100萬美元 合約本金 100萬美元 存款期限 3年 合約期限 3年 存款利率 6個(gè)月 % 基準(zhǔn)利率 6個(gè)月 LIBOR 下限利率 % 期權(quán)費(fèi) %（年率） 表 13 12 利率下限期權(quán)合約 6個(gè)月 LIBOR 浮動(dòng)利率 買入利率下限期權(quán) 實(shí)際存款收益率 （基準(zhǔn)利率） （存款收益率） 期權(quán)費(fèi) 利 差 11 0 10 0 9 0 8 0 7 1 6 2 表 13 13 美元存款收益（ %） 利率雙限期權(quán) 是指將 利率上限期權(quán) 和 利率下限期權(quán) 兩種金融工具結(jié)合使用。 假設(shè)某公司準(zhǔn)備將一筆閑置資本按浮動(dòng)利率存入銀行 ， 為了避免將來利率下跌的風(fēng)險(xiǎn) ， 公司決定買入利率下限期權(quán)合約 。 6個(gè)月LIBOR 浮動(dòng)利率 買入利率上限期權(quán) 實(shí)際融資成本 （基準(zhǔn)利率） （融資成本） 期權(quán)費(fèi) 利 差 8 0 9 0 10 0 11 1 12 2 13 3 表 13 11 美元借款成本（ %） 利率下限期權(quán) 是指客戶與銀行達(dá)成一個(gè)協(xié)議，雙方規(guī)定一個(gè)利率下限，賣方向買方承諾：在 規(guī)定的有效期內(nèi) ，如果市場基準(zhǔn)利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場基準(zhǔn)利率低于協(xié)定利率下限的 差額部分 ，若市場基準(zhǔn)利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。 假設(shè)某公司當(dāng)日以浮動(dòng)利率籌措到 100萬美元 ， 為了避免將來利率上升引起資本成本增加考慮購買利率上限 ， 其有關(guān)的融資和期權(quán)合約條件如表 1310所示 。在 規(guī)定的期限內(nèi) ，如果市場基準(zhǔn)利率高于協(xié)定的利率上限，則利率上限期權(quán)的賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的 差額部分 ；如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。借款人通過買入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。問： （ 1）甲公司在與乙公司進(jìn)行貨幣互換時(shí)，最多可能節(jié)約多少成本 (以年率表示 )？ （ 2）假如中介機(jī)構(gòu)丙從中協(xié)調(diào)，請?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)互換方案，使甲、乙、丙平分互換的凈收益。 作業(yè) 甲公司在市場上可以按 10%固定利率借到歐元，也可以LIBOR＋ ％浮動(dòng)利率借到美元，但甲公司估計(jì)歐元有可能升值，希望借入浮動(dòng)美元債務(wù)。 A公司和 B公司從金融中介機(jī)構(gòu)收到的利息正好用來支付貸款者，而自己支出的凈利息是以自己需要的那種貸款的貨幣來支付的， 不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn) 。本金的再次互換結(jié)構(gòu)圖與圖 1411相同，只不過箭頭相反。 圖 13 12 A、 B公司貨幣互換的基本結(jié)構(gòu) —— 未來利息的定期支付 第三，期末換回本金。 第一，期初交換以不同貨幣表示本金。兩個(gè)公司可分別在其有比較優(yōu)勢的市場中借款，假設(shè)當(dāng)前的即期匯率為， A公司以利率 7%發(fā)行價(jià)值 1 200萬美元債券， B公司以利率 11%發(fā)行價(jià)值 1 000萬歐元。 經(jīng)市場詢價(jià) ，兩家公司的債務(wù)幣種及在歐元和美元資本市場上取得貸款的條件如表 139所示： 項(xiàng)目 A公司 B公司 利差 美元借款利率 % % 2% 歐元借款利率 % % % 表 13 9 兩個(gè)公司 5年期美元與歐元借款利率比較 在表 139中，兩家公司美元貸款利差為 2個(gè)百分點(diǎn)，歐元貸款利差為 。 假設(shè)一家美國 A公司需要為其在法國的子公司融資 ， 而另一家法國 B公司則希望為其在美國的子公司融資 。 貨幣互換 (currency swap)是由兩個(gè)獨(dú)立的融資者將各自籌集的等值的、 期限相同 但 不同貨幣 、 不同計(jì)息方法 的債務(wù)或不同貨幣、 相同計(jì)息方法 的債務(wù)進(jìn)行 貨幣 和利率 的調(diào)換，可由銀行提供中介，也可以是一個(gè)融資者和一家銀行進(jìn)行互換，其目的是將一種貨幣的債務(wù)換成另一種貨幣的債務(wù)，以減少借款成本或防止由于遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)而造成的 匯率風(fēng)險(xiǎn) 。通常，中介機(jī)構(gòu)需同時(shí)與 A和 B公司簽訂相互獨(dú)立的互換協(xié)議，即使其中一家公司對(duì)中介機(jī)構(gòu)違約而停止與它交換，中介機(jī)構(gòu)仍需對(duì)另一家公司繼續(xù)互換。 圖 1310是一種可能的結(jié)果。 如果 A公司需要的是固定利率，而 B公司需要的是浮動(dòng)利率，那么 A和 B就可以達(dá)成一個(gè)有利可圖的 互換交易 ，即 A和 B分別進(jìn)行浮動(dòng)利率和固定利率借款，然后交換一下各自的利息負(fù)擔(dān)。 B公司在兩個(gè)市場上擁有 絕對(duì)的優(yōu)勢 。 假設(shè) A公司和 B公司都需要在資本市場上籌措 100萬美元，兩公司在固定利率或浮動(dòng)利率市場借款的相關(guān)利率如表 138所示。 一筆標(biāo)準(zhǔn)的利率互換交易由五個(gè)因素決定： ?名義本金 ?固定利率 ?浮動(dòng)利率指數(shù) ?固定利息和浮動(dòng)利息支付頻率 ?到期日 （二）利率互換（ P299） 利率互換一般指 融資型利率互換 ，其存在的 基本條件 是，兩個(gè)獨(dú)立的融資者存在 融資成本的差異 。在這種情況下，合約的買方要向賣方支付的補(bǔ)償額為： ? ?)(360184360184美元交割金額 ??????????????在上例中 ， 如果交割日 ， 6個(gè)月期的 LIBOR為 7%， 比買入遠(yuǎn)期利率協(xié)議時(shí)的隱含利率高 1個(gè)百分點(diǎn) ， 收到賣方支付的補(bǔ)償額 4 ， ABC公司可將這筆款項(xiàng)按當(dāng)時(shí)的LIBOR進(jìn)行為期 6個(gè)月的投資 ， 收益率為 7%， 184天后獲得的投資本息為 5 111美元[4 935 (1+7% 184/360)]， 利息成本凈額為 30 667美元 ， 融資成本為 6%， 如果不購買 FRA， 融資成本為 7%。 上例中，假設(shè) 3個(gè)月后（ 4月 1日）， 6個(gè)月期的 LIBOR為 7%，合約規(guī)定的天數(shù)為 184天（從 2023年 4月 1日到 10月 1日），利率計(jì)算基數(shù)為 360天。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算日通常選定為 名義貸款 或 名義存款 的 起息日 ， FRA差額的支付是在協(xié)議期限的期初 (即利息起算日 )，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參考利率折現(xiàn)方式計(jì)算，即 式中 ： NPA為合約的名義本金， rr為參考利率， rc為協(xié)議利率， D為合約規(guī)定的存款或貸款的天數(shù)； b為計(jì)算利率的基數(shù)，如 360天或 365天。 這一合約的交易日為 1月 1日 ,結(jié)算日 （ 起息日 ） 為 4月 1日 ， 到期日為 10月 1日 ， 協(xié)議期限為 6個(gè)月期 。 為簡化 ， 假設(shè)借款者能以 LIBOR的水平籌措這筆資本 ， 現(xiàn)在的 LIBOR為 %。 屬于表外的金融工具。 嚴(yán)格地說，凸度是指在某一到期收益率下， 到期收益率 發(fā)生變動(dòng)而引起的 價(jià)值變動(dòng)幅度 的 變動(dòng)程度 。 (二 )凸度 圖 13 8 修正久期估計(jì)價(jià)格近似值 凸度 是計(jì)量債券價(jià)值 —— 收益曲線偏離切線的程度，對(duì)不可提前贖回債券而言，凸度總是一個(gè)正數(shù)，這表明價(jià)值 —— 收益曲線位于修正久期（相切）線的上方。這種價(jià)值反應(yīng)的不對(duì)稱性稱為債券的 凸度 ，債券價(jià)值隨著利率變化而變