【正文】 中石化集團(tuán)主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)整體上市時(shí)就采用了母公司用現(xiàn)金收購旗下上市公司資產(chǎn)這一形式 。 這種模式又可以分為兩種形式 ， 一種形式是上市公司用現(xiàn)金收購母公司的資產(chǎn) ， 采用這種形式要求上市公司現(xiàn)金較為充足 ， 并且母公司需要現(xiàn)金；另一種形式是母公司用現(xiàn)金收購上市公司公眾股并實(shí)現(xiàn)整體上市 ， 同時(shí)已上市公司退市 ， 這種形式適用于整體上市時(shí)或整體上市后要消除在同一證券市場上的雙層或多層上市公司結(jié)構(gòu)的企業(yè)集團(tuán) 。 上海百聯(lián)集團(tuán)整體上市采用的就是股票置換 +吸收合并的模式 ， 具體做法是百聯(lián)集團(tuán)旗下的上市公司 —— 華聯(lián)商廈按一定比例轉(zhuǎn)換成百聯(lián)集團(tuán)旗下另一上市公司 —— 第一百貨的股份 ， 第一百貨改名為百聯(lián)股份并實(shí)現(xiàn)整體上市 。 這種模式適合于同一母公司旗下有兩個(gè)及兩個(gè)以上的上市公司 ， 并且?guī)准疑鲜泄镜慕?jīng)營業(yè)務(wù)相同 。 2023年 4月 5日公告，預(yù)計(jì)公司2023年第一季度凈利潤同比增長 300％。此外值得一提的是，2023年公司的現(xiàn)金流量更加充裕，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年增長 954％，達(dá)到了 68億元。公司的業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤均將大幅增長。 ? 凈利潤同比增長 300％ ? 由于本次交易一方面理順了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，解決了上海汽車和大股東之間潛在的同業(yè)競爭問題，另一方面也明確了上海汽車的核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了公司主營業(yè)務(wù)由汽車零部件為主向汽車整車為主的轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)品的競爭能力，公司一舉成為國內(nèi)領(lǐng)先的乘用車制造商、最大的微型車制造商和銷量最大的汽車制造商。 ? 整體上市催生汽車航母 ? 這些核心資產(chǎn)包括：全部整車企業(yè)股權(quán)，共 11家，如上海通用 30％的股權(quán)、上海大眾 50％的股權(quán)、上汽汽車 60％的股權(quán)、上汽通用五菱 ％的股權(quán)、韓國雙龍汽車 ％的股權(quán)等； 3家關(guān)鍵零部件企業(yè)股權(quán)，分別是東岳動(dòng)力總成 25％、大眾動(dòng)力總成 40％、中聯(lián)電子 53％；還有 1家金融業(yè)務(wù)企業(yè)股權(quán)，即財(cái)務(wù)公司 ％股權(quán)。 ? 上海汽車股份公司整體上市案例分析： ? 整體上市催生汽車航母 ? 2023年 12月，公司通過向控股股東上海汽車集團(tuán)股份有限公司（“上汽集團(tuán)”）定向增發(fā)購買資產(chǎn)，完成了整體上市，公司又將迎來全新的發(fā)展機(jī)遇。再次融資包括增發(fā)、配售股票和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式，增發(fā)新股則包括定向增發(fā)和非定向增發(fā)兩種形式，定向增發(fā)又可以分為向母公司增發(fā)和向其他股東增發(fā)兩種方式。 到 2023年中央企業(yè)要減少到 80100家 ， 在此基礎(chǔ)上加快形成 3050家具有國際競爭力的大公司大集團(tuán) 。 以整體上市為契機(jī)可較好地解決企業(yè)內(nèi)部同業(yè)競爭和產(chǎn)品鏈斷裂等問題 (武鋼股份整體上市案例 )。 一是可以籌集大量發(fā)展資金 ， 二是有利于加快并購重組 ， 三是有利于提高企業(yè)集團(tuán)的控制力 ， 集團(tuán)公司可以調(diào)整權(quán)限劃分 ，理順內(nèi)部關(guān)系 ， 提高集團(tuán)公司的控制力和一體化管理水平；四是有利于企業(yè)內(nèi)外資源的整合 。 ? 整體上市有利于優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。有利于提升整個(gè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績和估值溢價(jià)。關(guān)鍵是國企體制和機(jī)制必須與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)。從國際上看，大面積搞好國有企業(yè)的國家不多，這說明在市場經(jīng)濟(jì)條件下搞好國有企業(yè)并非容易之事，搞得比較好的是新加坡國有的淡馬錫投資公司。 ? 中國特色的社會(huì)主義，一個(gè)重要特征就是堅(jiān)持公有制為主體。2023年全國國有企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為 %， 國務(wù)院國資委管理的央企凈資產(chǎn)收益率為 10%， 達(dá)到了證監(jiān)會(huì)規(guī)定的企業(yè) IPO標(biāo)準(zhǔn)和要求 。 ? 證券投資基金、保險(xiǎn)公司和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者有了長足發(fā)展。 ? 資本市場容量提高。 ? 要約收購人必須事先向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上市公司收購報(bào)告書 ， 并載明下列事項(xiàng)： 收購人的名稱 、 住所； 收購人關(guān)于收購的決定； 被收購的上市公司名稱； 收購目的； 收購股份的詳細(xì)名稱和預(yù)定收購的股份數(shù)額； 收購的期限 、 收購的價(jià)格； 收購所需資金額及資金保證； 報(bào)送上市公司收購報(bào)告書時(shí)所持有被收購公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例 。 通過證券交易所的證券交易 ， 投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的 30%時(shí) ， 繼續(xù)進(jìn)行收購的 ，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約 。 投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的 5%后 ， 通過證券交易所的證券交易 ， 其所持該上市公司已發(fā)行的股份比例每增加或者減少 5%， 應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告 。 二 、 中國法律 ? 《 中華人民共和國證券法 》 ? 《 中華人民共和國公司法 》 ? 《 上市公司收購管理辦法 》 《 證券法 》 規(guī)定 ， 上市公司收購可以采取要約收購或者協(xié)議收購的方式 。 1968年兼并準(zhǔn)則 1982年兼并準(zhǔn)則 1984年兼并準(zhǔn)則 （ 三 ） 上市公司收購法律 美國有關(guān)上市公司收購問題的最早規(guī)定是 1968年的 《 威廉姆斯法案 》 ， 以后補(bǔ)充進(jìn)了《 證券交易法 》 的 13D及 14D條款 。 第一次頒布兼并準(zhǔn)則是在 1968年；此后在 1982年又重新頒布；1984年則對 1982年的兼并準(zhǔn)則作了修正 。 美國對企業(yè)并購的監(jiān)管主要體現(xiàn)在反托拉斯法和兼并準(zhǔn)則上 。 反托拉斯法規(guī)定 ， 對競爭的不正當(dāng)限制 、 壟斷 、 圖謀壟斷和不正當(dāng)?shù)母偁幏椒?， 均屬違法行為 。 二 、 收購業(yè)務(wù)流程 （ 一 ） 收購方自身準(zhǔn)備 自身評價(jià) 組織合作伙伴 保密與安全 （ 二 ） 目標(biāo)公司及收購前準(zhǔn)備工作 搜尋和鎖定目標(biāo)公司 雙方接洽 ， 進(jìn)行考察和評估 收購方案設(shè)計(jì) 要約收購準(zhǔn)備 （ 三 ） 收購操作的執(zhí)行 談判與簽約 要約收購 目標(biāo)公司股東對收購要約的批準(zhǔn)和接受 （ 四 ） 收購?fù)瓿杉笆召徍蟮恼? 申報(bào) 、 信息披露及交割 收購后的整合 第五節(jié) 并購的法律 一 、 美國法律 美國對企業(yè)并購的監(jiān)管主要是從反托拉斯法開始的 。 合并合同一經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn) ， 應(yīng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)到政府有關(guān)部門登記 ， 同時(shí)存續(xù)公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行變更登記 ， 新設(shè)公司應(yīng)進(jìn)行設(shè)立登記注冊 ， 被解散的公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行解散登記 。 董事會(huì)將通過的決議提交股東大會(huì)討論 ， 并由股東大會(huì)予以批準(zhǔn) 。 目標(biāo)公司也可根據(jù)證券法規(guī)定的一個(gè)公司擁有一個(gè)上市公司 5%以上的股票必須向證券會(huì)和被收購公司報(bào)告的條款， 依據(jù)收購公司的收購行為向法院控告收購公司購買股票的目的 ， 不是取得目標(biāo)公司經(jīng)營權(quán) ， 而是操縱股價(jià) 。 （ 6） 修改公司章程 。 （ 4） 認(rèn)股權(quán)計(jì)劃 ， 對老股東以優(yōu)惠價(jià)格發(fā)售 。 （ 2） 立即施行金降落傘計(jì)劃 ， 使公司現(xiàn)金耗盡 。 服毒藥丸子 (poison pill)， 指采取自我破壞 、 從而使公司失去被收購的吸引力的行為 ， 因而也稱焦土政策 (scorched earth policy)。 （ 一 ） 管理方面 1 、 提高收購成本 ， 如：金降落傘 ( golden parachute)、 錫降落傘 (tin parachute)） 。 三 、 反兼并 、 反收購的形式 在企業(yè)并購中 ， 善意收購?fù)苌?， 而且許多敵意收購 （ hostile takeover） 中就收購條件的討價(jià)還價(jià) ， 往往不歡而散 ， 因此善意收購會(huì)轉(zhuǎn)化成敵意收購。 ? 管理層收購（ management buyout）， 簡稱 MBO。 指收購公司先投入資金，成立一家置于完全控制之下的“空殼公司”。 換股 。 用現(xiàn)金購買股票 ， 指收購公司以現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的部分或全部股票 ， 以實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)公司的控制 。 （ 3） 兩步報(bào)價(jià)策略：在收購中 ， 目標(biāo)公司股價(jià)大幅度上漲會(huì)增加收購成本 ， 為此通常采取兩步報(bào)價(jià)對策 ， 先以現(xiàn)金收購 ， 實(shí)現(xiàn)控股 ， 再以低價(jià)換股 。 （ 2） 在公開市場購買 ， 又叫 “ 標(biāo)購 ” 。 ? 敵意收購： 又稱“黑衣騎士”，指某些企業(yè)通過先秘密地收購目標(biāo)公司分散在外的股票等手段對之形成包圍之勢，使目標(biāo)公司不得不接受苛刻的條件把公司出售，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移。 （二）善意收購與敵意收購 ? 善意收購： 又稱“白衣騎士”，指收購公司通常能出較公道的價(jià)格，提供較好條件，這種收購主要通過收購公司董事會(huì)與目標(biāo)公司董事會(huì)之間協(xié)商進(jìn)行。 ? 收購資產(chǎn)： 指收購公司通過收購目標(biāo)公司大部分或全部財(cái)產(chǎn)以達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。 二、收購的形式 （一） 收購股權(quán)與收購資產(chǎn) ? 收購股權(quán)： 是一種購買一家公司股份的投資方式，通過被收購企業(yè)股東股票的出售，或者認(rèn)購被收購企業(yè)所發(fā)行的新股兩種方式進(jìn)行。 （三）從市場結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的角度看，又可分為橫向兼并、縱向兼并、混合兼并。消失公司的股份得轉(zhuǎn)換成存續(xù)公司或其他公司的股份、債務(wù)或其他有價(jià)證券，或全部或部分地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或其他財(cái)產(chǎn)。 是一個(gè)或幾個(gè)公司并入一個(gè)存續(xù)公司的行為，也稱為存續(xù)合并。 特點(diǎn)：參與合并的公司全部消失，新設(shè)公司獲得消失公司全部財(cái)產(chǎn)，承擔(dān)全部債務(wù)和其他責(zé)任。 第三節(jié) 并購形式 一、兼并的形式 （一）新設(shè)合并與吸收合并 新設(shè)合并。經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)，是指許多行業(yè)中，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營中積累的經(jīng)驗(yàn)越來越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢，這樣擁有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)就具有了成本上的競爭優(yōu)勢。通過并購，企業(yè)可以充分利用目標(biāo)企業(yè)的原材料來源、銷售渠道、市場、企業(yè)品牌和信譽(yù)，可以大大減少發(fā)展過程中的不確定性，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和成本。通過并購，可以有效突破這些障礙。該理論的主要觀點(diǎn)： ? ①并購可有效降低新行業(yè)的進(jìn)入障礙。 ? 企業(yè)發(fā)展理論 ? 該理論認(rèn)為，在競爭性經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)只有持續(xù)發(fā)展才能鞏固和增強(qiáng)在市場中的相對地位，企業(yè)發(fā)展有兩種思路： ? 一是通過內(nèi)部積累擴(kuò)大生產(chǎn)能力；二是通過并購實(shí)現(xiàn)外延成長。信號的發(fā)布可以以多種方式包含在并購活動(dòng)中，在收購股權(quán)活動(dòng)中，無論收購是否成功，目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)都會(huì)呈現(xiàn)上漲的趨勢。羅斯（ 1977年）將信號概念與資本結(jié)構(gòu)的選擇聯(lián)系在一起。 信號理論說明了特別的行動(dòng)會(huì)傳達(dá)其他形式的重要信息。 多德和魯貝克（ 1977年）以及布雷德勒（ 1980年）的研究表明，即使并購并未最終取得成功，目標(biāo)企業(yè)的股票在收購過程中也會(huì)被重新提高估價(jià)，因?yàn)樾碌男畔⑹亲鳛橐s并購的結(jié)果產(chǎn)生的，且重新估價(jià)是永久性的。認(rèn)為作為內(nèi)部人的經(jīng)理層，擁有比外部人更多的有關(guān)公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況信息，這種情況的出現(xiàn)就是信息的不對稱性，企業(yè)并購能夠表現(xiàn)和傳遞這些信息。這一理論認(rèn)為并購活動(dòng)中自由現(xiàn)金流量的減少有助于減少代理成本，從而化解經(jīng)理和股東的沖突。因?yàn)楣芾碚叩膱?bào)酬是公司規(guī)模的函數(shù)，所以管理者有很強(qiáng)的增大企業(yè)規(guī)模的欲望，以便借并購來增加收入和提高職業(yè)保障程度； ? ③自由現(xiàn)金流量理論。當(dāng)代理問題產(chǎn)生時(shí)，通過收購股票獲得控制權(quán)，可以減少代理問題的產(chǎn)生； ? 代理理論 ? ②管理主義理論認(rèn)為在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代公司制度下，股東與經(jīng)營管理者的價(jià)值目標(biāo)并不完全一致，企業(yè)管理層往往從自身效用最大化出發(fā)，考慮企業(yè)并購問題。在企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)分離的情況下，將企業(yè)的決策管理與決策控制分開，這種互相分離的內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)可解決代理問題的產(chǎn)生。該理論認(rèn)為代理問題產(chǎn)生的基本原因是由于經(jīng)理人員與所有者之間的合約不可能無成本簽訂和執(zhí)行。目前從代理角度分析企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的理論有代理成本理論和管理主義理論。 ? 代理理論 ? 代理問題是詹森和梅克林在 1976年提出的。在許多情況下，企業(yè)通過混合并購進(jìn)入的常是同它們原有產(chǎn)品相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域。 ? ②縱向并購主要通過對原材料、銷售渠道和用戶的控制來提高企業(yè)同供應(yīng)商和買主的討價(jià)還價(jià)的能力及對同行業(yè)市場的控制力。 ? 市場勢力理論 ? 不同方式的并購對市場勢力的影響是不同的。