公司金融第九章股利政策(參考版)
2025-01-03 02:26本頁(yè)面
【正文】 The end！！Thank you!謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH。此時(shí)，弱勢(shì)公司不能模仿強(qiáng)勢(shì)公司運(yùn)用股利信號(hào)。股東價(jià)值最大化01股利公告的信息成分股利增加或減少信息含量公司管理者的動(dòng)機(jī)投資者觀察到的信息信息成分中的悖論02信息成分的理論解釋股利信號(hào)模型提出股利信號(hào)模型觀點(diǎn)股利信號(hào)模型假設(shè)條件信號(hào)模型推導(dǎo)與論證86 / 1202 信息成分的理論解釋：外部融資的融資成本M:01股利公告的信息成分股利增加或減少信息含量公司管理者的動(dòng)機(jī)投資者觀察到的信息信息成分中的悖論02信息成分的理論解釋股利信號(hào)模型提出股利信號(hào)模型觀點(diǎn)股利信號(hào)模型假設(shè)條件信號(hào)模型推導(dǎo)與論證83 / 1202 信息成分的理論解釋公司決策增加股 利投資者向外界傳遞利好消息信號(hào)結(jié)果拉升公司股票價(jià)格，增加股東財(cái)富 信息傳遞是有成本的，弱勢(shì)企業(yè)無(wú)法模擬強(qiáng)勢(shì)公司股利政策。 Bhattacharya發(fā)表 《 不完美信息、股利政策和 “一鳥在手 ”謬誤 》 ，解釋股利有稅收劣勢(shì)公司卻仍發(fā)放股利。（ 2） 減少 現(xiàn)金股利，投資者通常認(rèn)為是公司現(xiàn)金流量減少的證據(jù)，而不會(huì)解讀為減少現(xiàn)金股利是增加投資支出，最大化公司價(jià)值的信息。對(duì)于看重公司內(nèi)在價(jià)值或是市場(chǎng)價(jià)格的會(huì)選擇不同的股利分配政策。顯然公司管理者真正的動(dòng)機(jī)是暫時(shí)抬高股價(jià)而非增加公司內(nèi)在價(jià)值分析 ： 在例 95中，公司內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相等，說(shuō)明政策 2是最好的方案。其對(duì)公司股價(jià)和公司價(jià)值的影響見(jiàn)下表股利信號(hào)模型提出股利信號(hào)模型觀點(diǎn)股利信號(hào)模型假設(shè)條件信號(hào)模型推導(dǎo)與論證 由于信息不對(duì)稱，外部投資者無(wú)法真正知曉公司實(shí)際情況，因此公司管理者可以利用信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)消減未被投資者了解或發(fā)現(xiàn)的投資來(lái)增加對(duì)股東的股利分配。01股利公告的信息成分股利增加或減少信息含量公司管理者的動(dòng)機(jī)投資者觀察到的信息信息成分中的悖論02信息成分的理論解釋77 / 1201 股利公告的信息成分例 95：某公司為無(wú)杠桿公司，共有 600萬(wàn)元稅后現(xiàn)金流量。 若外部投資者相信公司有良好預(yù)期，他們就會(huì)認(rèn)為管理者減少股利支付會(huì)新增投資能夠創(chuàng)造財(cái)富，最大化公司價(jià)值，是一個(gè)好決策。 股利增加可能意味著公司盈利向好，現(xiàn)金充裕；股利減少可能預(yù)示著盈利走低，現(xiàn)金流量捉襟見(jiàn)肘。(四 )利用公司治理的股利政策第五節(jié) :股利政策的信息成分問(wèn)題 ： 實(shí)踐證明，每當(dāng)企業(yè)減少股利，股價(jià)下跌；反之，則股價(jià)上升，如何解釋呢？本節(jié)的主要內(nèi)容：（ 1） 股利公告的信息成分（ 2） 股利信息成分的理論解釋01 股利公告的信息成分1) 股利增加或減少的信息含量2) 公司管理者的動(dòng)機(jī)3) 投資者觀察到的信息4) 信息成分中的悖論02 股利信息成分的理論解釋1)股利信號(hào)模型提出2)股利信號(hào)模型觀點(diǎn)3)股利信號(hào)模型假設(shè)條件4) 公司對(duì)資本市場(chǎng)的依賴程度越來(lái)越大，資本市場(chǎng)也對(duì)公司提出了更高的要求。 在其他條件相同的情況下，對(duì)小股東的權(quán)益保護(hù)越好，公司的股利發(fā)放率就越高 。 結(jié)果模型 它認(rèn)為股利發(fā)放是保護(hù)股東效益的有效方式。帕塔等學(xué)者從公司治理角度研究股利政策，通過(guò)代理成本與股東權(quán)益保護(hù)的相關(guān)性研究來(lái)分析股利政策。比如公司應(yīng)該維持的最低資產(chǎn)規(guī)模和流動(dòng)比率等，一旦做出了明確規(guī)定，也就降低了股利的發(fā)放空間 。比如公司明確規(guī)定股利發(fā)放率不得超過(guò) 50%等。(三 )使用 “硬 ”約束的股利政策 債權(quán)人為了保障自身的利益，會(huì)通過(guò)制定限制性條款，以直接股利約束或間接股利約束形式限制此類的股利支付。這兩者都會(huì)增加債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)以及損害債權(quán)人的利益。一是通過(guò)減少投資或消耗現(xiàn)有資產(chǎn)來(lái)支付股利。 公司股東會(huì)從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移財(cái)富的途徑： 伊斯特布魯克的策略 將發(fā)放股利和外部融資有機(jī)的結(jié)合起來(lái) 他認(rèn)為：一方面，發(fā)放股利減少了管理者侵占留存收益所帶來(lái)的代理成本；另一方面，發(fā)放股利減少了公司內(nèi)部資金，促使公司不斷通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行融資。凈現(xiàn)值項(xiàng)目而承受高風(fēng)險(xiǎn)，這與股東追求高風(fēng)險(xiǎn)投資策略 一是監(jiān)管成本：即股東監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者行為所承擔(dān)的監(jiān)督成本。 與股東相關(guān)的代理成本主要有兩種：伊斯特布魯克 1984年的研究發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)代公司制中管理者與股東會(huì)產(chǎn)生利益沖突。此外，公司未來(lái)現(xiàn)金流存在波動(dòng)性，波動(dòng)性越大的公司，其外部融資越頻繁，為此，公司可能被迫采取低股利政策。由上圖可知，代理成本隨者股利發(fā)放率的提高而減少，交易成本則和股利發(fā)放率有正相關(guān)關(guān)系。代理成本和股利支付率的關(guān)系成本股利發(fā)放率總成本交易成本代理成本D*最優(yōu)目標(biāo)：(2)稅收的增加(2)股利支付促使公司進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，進(jìn)而接受資本市場(chǎng)嚴(yán)格的審查和監(jiān)督，降低了相關(guān)代理成本。 股利支付能夠降低代理成本（如上文所述）股利支付可能會(huì)增加交易成本（即外部融資成本）現(xiàn)金股利政策帶來(lái)兩方面的影響降低代理成本主要體現(xiàn)在 :他認(rèn)為：一方面，股利支付能夠降低代理成本；另外一方面，股利支付可能會(huì)增加交易成本。S.邁克爾 約束利用公司治理(一 )減少管理者不良動(dòng)機(jī)的股利政策基于管理者動(dòng)機(jī)的股利政策設(shè)計(jì)減少管理者不良動(dòng)機(jī)引入資本市場(chǎng)公司高級(jí)管理者在最大化當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)機(jī)和最大化內(nèi)在價(jià)值的動(dòng)機(jī)存在不一致時(shí)，往往管理者在最大化當(dāng)前股票價(jià)格時(shí)，可能以犧牲公司的內(nèi)在價(jià)值為代價(jià)，從而產(chǎn)生了代理成本。管理者的動(dòng)機(jī)（一） 提高公司的內(nèi)在價(jià)值結(jié)論： 提高股利支付比例，促使企業(yè)增加外部融資需求，接受第三方監(jiān)管者（債權(quán)人、投資銀行）的
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1