公司金融學(xué)第九章資本結(jié)構(gòu)(參考版)
2025-01-03 02:25本頁(yè)面
【正文】 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。因此 ，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合。 資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我們的啟示 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在。 成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式。 資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我們的啟示 在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且，債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。事實(shí)上，隨著財(cái)務(wù)杠桿的增大，企業(yè)債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，從而 MM的結(jié)論也就不能成立。實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境不是無(wú)摩擦的，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的金融活動(dòng)會(huì)通過(guò)這些 “ 摩擦 ” 的因素（包括稅收、交易成本、信息披露、調(diào)節(jié)利害沖突等）影響企業(yè)的價(jià)值。所以，通過(guò)調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的金融（籌資）活動(dòng)來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，是與 MM條件的不成立聯(lián)系在一起的。 假設(shè)公司未來(lái)每年的息稅前利潤(rùn)為 2023萬(wàn)元 ， 公司所得稅率為 25%， 應(yīng)選擇哪種融資方式 ？ 解： 在 EBITEPS分析方法下 ， 21 EPSEPS ? 50055011**222*111*））（（））（（））（（））（（????????????EBITEBITSDTIEBITSDTIEBIT pCpC（萬(wàn)元）1100* ?EBIT★ （二） 償債能力分析 常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)： 利息保障比率、固定費(fèi)用保障比率以及償債保障比率。 例 4： A公司目前擁有普通股 1億元 。 ★（二） 償債能力分析 ★（一） 收益能力分析（ EBITEPS方法） EBITEPS分析方法是找出不同融資方式下每股收益相同時(shí)息稅前利潤(rùn)水平的均衡點(diǎn)。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)認(rèn)為債務(wù)減少了經(jīng)理浪費(fèi)資源的機(jī)會(huì)。 自由現(xiàn)金流量假說(shuō)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響： ?由于股利減少了自由現(xiàn)金流量，故股利的增加能減少經(jīng)理的浪費(fèi)行為，從而有益于股東。 ?在盡量避免讓股利突然變化的同時(shí)，公司總是使其目標(biāo)股利支付率與投資機(jī)會(huì)相適應(yīng)。 稅盾現(xiàn)值＞財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值，公司實(shí)際價(jià)值增加 稅盾現(xiàn)值＜財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值，公司實(shí)際價(jià)值減少 稅盾現(xiàn)值 = 財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值，公司實(shí)際價(jià)值最大 二、優(yōu)序融資理論： 優(yōu)序融資理論的含義： ?公司更愿意內(nèi)部融資。 權(quán)衡理論表明，負(fù)債可以給企業(yè)帶來(lái)減稅效應(yīng)，使企業(yè)價(jià)值增大；但是，隨著負(fù)債減稅收益的增加，兩種成本的現(xiàn)值也會(huì)增加。 杠桿企業(yè)的價(jià)值 = 無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值 +運(yùn)用負(fù)債的減稅收益現(xiàn)值 財(cái)務(wù)困境預(yù)期成本的現(xiàn)值 代理成本的現(xiàn)值 在權(quán)衡理論中，由于代理成本的現(xiàn)值相對(duì)于前兩者比較小，所以忽略不計(jì)。 ? 利己的投資策略 3：撇油。 股東和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益沖突時(shí)，股東選擇的利己投資策略： ? 利己的投資策略 1：進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資。 ? 盡管存在監(jiān)督，經(jīng)營(yíng)者仍會(huì)有不當(dāng)行為，如雇員用途不明的過(guò)量開支。 ? 激勵(lì)費(fèi)用，如雇員的獎(jiǎng)金。 ? 各種制約因素強(qiáng)制產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本。 。當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，在股東和債
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