金融工程原理-第三章(參考版)
2024-09-22 21:40本頁(yè)面
【正文】 。 其次，頭寸持有人不需要變動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表。通過(guò)這個(gè)方程我們可以得 到合成貸款、合成存款和合成即期交易。 遠(yuǎn)期點(diǎn)提供了調(diào)整即期匯率的所需數(shù) 量，從而獲得遠(yuǎn)期直接匯率。遠(yuǎn)期點(diǎn)報(bào)價(jià)為遠(yuǎn)期匯 率與即期匯率的差值： Ft0et0。這等價(jià)于我們?yōu)楸? 元。假定儲(chǔ)存成本以及所有類 似的影響忽略不計(jì)。這樣的曲線稱為交易延期 的。 離合約到期日越遠(yuǎn)，合約價(jià)格越高。 我們創(chuàng)造出一個(gè)合成現(xiàn)貨。 期貨 ——持有成本與合 成商品 假設(shè) St代表咖啡現(xiàn)貨價(jià)格，以它為標(biāo)的資 產(chǎn)的 某個(gè)期貨合約的價(jià)格是 ft，到期日是 T， t0T。因?yàn)榇饲闆r下沒有盯 市，資本損失僅發(fā)生在合約的到期日。假設(shè) t為某個(gè)星期一，該合約在 3個(gè)交易 日后到期，即 T=t+3。 頭寸盯市 的含義：強(qiáng)迫 多頭（空頭） 頭寸持有者以當(dāng)天的交割價(jià)平倉(cāng)，然后又以同樣的 價(jià)格開倉(cāng)。遠(yuǎn)期合約如要中途取消，必須雙 方同意，其實(shí)物交割比例極高。 履約責(zé)任不同 。期貨合約交易雙方按規(guī)定比例繳納保證 金， 實(shí)行盯市。遠(yuǎn)期合約無(wú)價(jià)格風(fēng) 險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自屆時(shí)對(duì)方是否履約，存在信用風(fēng)險(xiǎn)。 交易風(fēng)險(xiǎn)不同 。 合約的 規(guī)范性不同 。 ) d f ? t1 ? t 0 ? ? 360 ? 期貨 —與遠(yuǎn)期區(qū)別 交易場(chǎng)所不同 。 遠(yuǎn)期點(diǎn)只依賴于利率的變化。 假設(shè) Ft0和 et0分別是 t1時(shí)的遠(yuǎn)期匯率和 t0時(shí)的即期 匯率，根據(jù)公式（ 6） d f ? t1 ?t0 ? ? 360 ? 其中 rt0d和 rt0f分別表示本國(guó)和外國(guó)貨幣的利率。 通過(guò)遠(yuǎn)期點(diǎn)報(bào)價(jià)，可將利率變動(dòng)和即期匯率變 化的風(fēng)險(xiǎn)相互分離。圖 316與圖 310 不同，其對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表影響很小。 FX互換構(gòu)造的合成 品的潛在買賣價(jià)差較??； 使用 FX互換 ，交易者無(wú)需買賣存款，只需要 相互交換它們。 “更好 ” 的 合成工具 通過(guò)與一個(gè)即期操作相結(jié)合， FX互換很 容易復(fù)制遠(yuǎn)期貨幣合 約，如圖 316所示。 換入高利率貨幣的一方要對(duì)另一方予以 補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~取決于兩種貨幣間的 利率水平差異。 FX互換是由寫在同一張“交 易單 ”上的兩筆交 易構(gòu)成：一筆是某種貨幣的市場(chǎng)存款，另一 筆為另一種貨幣的市場(chǎng)貸款。圖 315 表示了一個(gè) FX互換的結(jié) 構(gòu)。 “更好 ” 的 合成工具 FX互換：是交易雙方約定以貨幣 A交換一定數(shù)量 貨幣 B，并以約定價(jià)格在未來(lái)的約定日期用貨幣 B 反向交換一定數(shù)量貨幣 A。 應(yīng)用：構(gòu)造合成貸款 應(yīng)用：構(gòu)造合成貸款 應(yīng)用：資本管制 假設(shè)用本國(guó)貨幣 X即期購(gòu)買美元在 一些國(guó) 家是被禁止的。 借入日元，并且在即期市場(chǎng)用日元賣出 美元，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)用美元購(gòu)買日元。 應(yīng)用：留置稅問題 這些操作的簡(jiǎn)單思想是：投資者對(duì) Z國(guó)庫(kù)券要 繳納留置稅，因此他們 通過(guò)其他國(guó)家不交留 置稅的債券市場(chǎng)，購(gòu)買 Z遠(yuǎn)期來(lái)確保 t1時(shí) Z國(guó)庫(kù) 券的回收。 應(yīng)用 1： 留 置稅問題 如果政府要對(duì)某種工具（比如政府債券）的所 得征收留置稅，而且如果該種工具可以用合成 方法加以復(fù)制，那么合成工具就不存在留置稅。 如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)交易費(fèi)用且所有工具的市場(chǎng)都 有流動(dòng)性，則套利可使方程兩邊的價(jià)格相等。可能右邊一個(gè)或多個(gè)合約不存在 或者市場(chǎng)不能為這些合約定價(jià)。 上式可應(yīng)用到任意兩種貨幣間的外匯遠(yuǎn)期。 u sd eu r ? ? ? ? t0 ? ? ? = e B (t 0 1t ) ,B ( t 0 1t ) ,如果兩種貨幣的債券市場(chǎng)與相應(yīng)存款和貸款市 場(chǎng)具有相同的流動(dòng)性，那么由這種合成獲得的 Ft0與由存款利率獲得的
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