【正文】 由于衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)在衡陽(yáng)市旅游龍頭企業(yè)的地位,存續(xù)公司將利用旅游電子商務(wù)等優(yōu)勢(shì),取得局部地區(qū)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。pppp行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之對(duì)策pppp(1)針對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。基于以上便利條件,存續(xù)公司由于涉及旅游客運(yùn)業(yè),在團(tuán)隊(duì)接待、景點(diǎn)間客源運(yùn)輸上擁有豐富的經(jīng)驗(yàn),將充分利用衡陽(yáng)的交通優(yōu)勢(shì),做足旅游客運(yùn)業(yè),逐漸提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。衡陽(yáng)歷來(lái)以交通樞紐著稱,京廣鐵路、京珠高速公路、107國(guó)道,縱貫市域南北；湘桂鐵路、衡昆高速公路、322國(guó)道,使衡陽(yáng)成為通往西南地區(qū)的門(mén)戶；東面往北經(jīng)株洲由湘贛、浙贛鐵路可通往華東地區(qū)；即將動(dòng)工的南岳至炎帝陵至井岡山的高速公路,正在動(dòng)工的武漢至廣州高速列車(chē)專用線衡陽(yáng)到廣州段,使得衡陽(yáng)極具交通優(yōu)勢(shì)。合并后,在維持衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)原有經(jīng)營(yíng)班子的穩(wěn)定性基礎(chǔ)上,國(guó)旅聯(lián)合將其較為先進(jìn)的管理模式、管理經(jīng)驗(yàn)和管理人才輸入衡陽(yáng)經(jīng)發(fā),有利于提高降低管理成本,規(guī)避磨合期的管理風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)實(shí)效。pppp(2)針對(duì)管理風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜鲇欣蝿?shì),合并后的國(guó)旅聯(lián)合將充分利用旅游電子商務(wù)的優(yōu)勢(shì),開(kāi)展商務(wù)旅游,打出國(guó)旅聯(lián)合的品牌,為游客提供全方位的產(chǎn)品,達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)的目的；同時(shí)利用衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)在衡陽(yáng)旅游業(yè)的龍頭地位,積極參與衡陽(yáng)市旅游規(guī)劃發(fā)展的有關(guān)旅游資源的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,參與開(kāi)發(fā)新的高檔次的滿足人民群眾需求的旅游景點(diǎn)、旅游路線,建設(shè)和完善旅游服務(wù)設(shè)施,引導(dǎo)旅游市場(chǎng)消費(fèi)潮流。這些規(guī)劃的實(shí)施,將大大提升衡陽(yáng)旅游資源的品質(zhì)。根據(jù)衡陽(yáng)市旅游發(fā)展″十五″規(guī)劃(20012005)以及即將推出的《衡陽(yáng)市旅游發(fā)展總體規(guī)劃》,衡陽(yáng)市旅游業(yè)發(fā)展的總體定位是：區(qū)域定位南方重要的區(qū)域性優(yōu)秀旅游中心城市、產(chǎn)業(yè)定位衡陽(yáng)市國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)之一、功能定位南方地區(qū)宗教旅游圣地和湘南地區(qū)休閑度假勝地、客源市場(chǎng)定位華南地區(qū)重要的觀光旅游地,粵港澳及東南亞地區(qū)重要的宗教文化與生態(tài)旅游勝地。國(guó)家有關(guān)旅游政策(如＂五一＂和＂十一＂長(zhǎng)假、帶薪休假政策等)及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整(如稅率、利率等政策調(diào)整),都會(huì)影響人民群眾的旅游消費(fèi)水平,從而一定程度上影響存續(xù)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。隨著外資、合資旅游企業(yè)的進(jìn)入,由于經(jīng)濟(jì)實(shí)力、服務(wù)質(zhì)量及管理水平的差別,將會(huì)在爭(zhēng)奪客源市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)旅游產(chǎn)品等方面對(duì)存續(xù)公司經(jīng)營(yíng)造成一定的沖擊。國(guó)旅聯(lián)合吸收合并衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)后,華南旅游市場(chǎng)的季節(jié)波動(dòng)性將不可避免地影響存續(xù)公司的經(jīng)營(yíng)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,將不可避免地影響到微觀經(jīng)濟(jì)體的運(yùn)行,吸收合并后存續(xù)公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)受到一定程度的影響。由于受＂911事件＂的影響,%。盲目的過(guò)度開(kāi)發(fā)和相對(duì)較低的管理水平、技術(shù)水平以及經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不足會(huì)在旅游資源的開(kāi)發(fā)過(guò)程中對(duì)自然資源、歷史文物及人文景觀造成一定的破壞,從而影響旅游資源可持續(xù)性發(fā)展,從而間接影響到旅游業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。合并后存續(xù)公司所在地旅游資源如遭遇以上不可抗因素的影響,將會(huì)影響到存續(xù)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在市場(chǎng)機(jī)制導(dǎo)向的作用下,國(guó)內(nèi)不斷涌現(xiàn)出優(yōu)秀的旅游企業(yè),且新型和各具特色的旅游景觀層出不窮,行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。pppp行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)pppp(1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)pppp國(guó)旅聯(lián)合吸收合并衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)后,作為一家依照股份制原則組建的大型旅游聯(lián)合服務(wù)企業(yè),將在綜合實(shí)力、質(zhì)量信譽(yù)、管理水平等方面居于國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日漸融入世界經(jīng)濟(jì)體系,可能對(duì)人民幣匯率發(fā)生作用的因素越來(lái)越多,尤其是人民幣在資本項(xiàng)目下的可自由兌換將成為必然,因此,不能排除人民幣匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)的可能性。衡陽(yáng)市地處湘南,毗鄰廣東、廣西、江西,鐵路、公路、水路四通八達(dá),交通便利,但交通基礎(chǔ)設(shè)施能否進(jìn)一步完善對(duì)開(kāi)發(fā)衡陽(yáng)旅游市場(chǎng)有一定影響。pppp(3)交通制約風(fēng)險(xiǎn)。合并后的國(guó)旅聯(lián)合在獲得規(guī)模經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的同時(shí),將不可避免地加大公司管理的復(fù)雜性和難度,而管理水平和管理效率的高低直接影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這將直接影響衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)下屬之娛樂(lè)、酒店、餐飲、旅行社的業(yè)務(wù)量,進(jìn)而影響存續(xù)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。pppp經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)pppp(1)衡陽(yáng)市旅游環(huán)境對(duì)客源的影響。在我國(guó),上市公司合并非上市公司目前還處于試點(diǎn)階段,本次合并及其方案尚須經(jīng)合并雙方股東大會(huì)審議通過(guò),并報(bào)政府有關(guān)管理部門(mén)審批,能否成功存在一定的不確定性。由于本次吸收合并履行了嚴(yán)格的法定程序,即使有債權(quán)人對(duì)本次吸收合并存在異議,也有機(jī)會(huì)申張自己的權(quán)益,保護(hù)自己的利益。pppp(七)合并不會(huì)損害債權(quán)人的利益pppp合并后,被合并方的債權(quán)債務(wù)由存續(xù)公司承繼。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)的融合,資產(chǎn)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力得以提高,投資收益將更為穩(wěn)定。吸收合并后衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)的流通股股東轉(zhuǎn)變?yōu)橐患疑鲜泄镜牧魍ü晒蓶|,合并以后期滿三年經(jīng)批準(zhǔn)可以上市交易,為流通股東的投資增加了流動(dòng)性和靈活性,同時(shí)降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。pppp對(duì)于合并方的非流通股股東來(lái)說(shuō),以略高于國(guó)旅聯(lián)合凈資產(chǎn)的價(jià)格吸收合并衡陽(yáng)經(jīng)發(fā),合并產(chǎn)生的規(guī)模效益和協(xié)同效應(yīng)將提高存續(xù)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力,國(guó)旅聯(lián)合非流通股股東可坐享企業(yè)增值帶來(lái)的更加豐富的投資收益。雖然國(guó)旅聯(lián)合本次吸收合并將增加股本3000萬(wàn)股,對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的心理壓力,但由于被合并方衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有弱化國(guó)旅聯(lián)合的財(cái)務(wù)狀況,反而使之較吸收合并前有所改善,特別是凈資產(chǎn)收益率和每股收益等指標(biāo)有610%左右的增長(zhǎng)。pppp對(duì)于合并方的流通股東來(lái)說(shuō),從以前的案例分析,市場(chǎng)普遍會(huì)以一種積極正面的態(tài)度來(lái)對(duì)待吸收合并事宜,吸收合并公告對(duì)吸收方二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)值的影響較小。對(duì)中國(guó)股權(quán)分割的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),流通股與非流通股的劃分使得同一家公司不同種類的股票具有截然不同的交易價(jià)格。所以本次吸收合并不僅對(duì)中小股東的股利收益不會(huì)帶來(lái)不利影響,更可增強(qiáng)他們對(duì)公司未來(lái)股利分配政策的良好預(yù)期。任何針對(duì)他們所持股權(quán)的收購(gòu)報(bào)價(jià)都必須能彌補(bǔ)他們因出讓股權(quán)而失去的未來(lái)股利收入。pppp本次合并由于采取的是換股方式,存續(xù)公司除支付一定的合并費(fèi)用外,沒(méi)有現(xiàn)金流出,亦未增加債務(wù)負(fù)擔(dān),因而不會(huì)影響存續(xù)公司的流動(dòng)性和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),從而增強(qiáng)存續(xù)公司的可持續(xù)發(fā)展能力。通過(guò)以衡陽(yáng)為基地將其業(yè)務(wù)輻射到整個(gè)湖南省,涉足華南旅游市場(chǎng),有助于進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。pppp本次合并的合并雙方在業(yè)務(wù)上具有明顯的互補(bǔ)性。合并后,存續(xù)公司的資產(chǎn)規(guī)模大幅提高,資產(chǎn)整合和運(yùn)用在更大范圍內(nèi)進(jìn)行,借助國(guó)旅聯(lián)合作為一家上市公司的優(yōu)勢(shì),存續(xù)公司資產(chǎn)的規(guī)模效益將會(huì)進(jìn)一步提高。pppp(四)合并有利于存續(xù)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展pppp資產(chǎn)規(guī)模迅速提升,規(guī)模效益提高。本次吸收合并的成功,將使合并雙方共同受益,合并雙方股東將平等地享有存續(xù)公司所帶來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào),符合國(guó)旅聯(lián)合的利益,對(duì)中小股東也是公平的。國(guó)旅聯(lián)合的主要股東、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化,對(duì)以合并基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確定的折股比例不造成重大影響。該股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議尚須財(cái)政部批準(zhǔn)。但國(guó)旅聯(lián)合存在如下事實(shí)：(%,%),無(wú)償劃轉(zhuǎn)給南京市江寧區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)(控股)有限公司持有,過(guò)戶手續(xù)正在辦理之中。除2001年延續(xù)下來(lái)的抵押事項(xiàng)外,未新增抵押事項(xiàng)。國(guó)旅聯(lián)合和衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)從合并基準(zhǔn)日至本報(bào)告出具日所面臨的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境日臻良好而沒(méi)有發(fā)生重大不利影響。pppp合并基準(zhǔn)日至今合并雙方的經(jīng)營(yíng)情況分析pppp旅游行業(yè)屬于第三產(chǎn)業(yè),是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。本次吸收合并由于采取向衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)原股東定向發(fā)行國(guó)旅聯(lián)合新股的形式進(jìn)行,國(guó)旅聯(lián)合無(wú)須動(dòng)用現(xiàn)金,因而對(duì)國(guó)旅聯(lián)合而言,是低成本擴(kuò)張,有利于其進(jìn)行資源整合,實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展。存貨周轉(zhuǎn)比較快,同以上6家上市公司相比,衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)存貨周轉(zhuǎn)率僅低于桂林旅游和黃山旅游,而大大高于其他四家公司。pppp從表中來(lái)看,衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入無(wú)法同這六家公司相比,不到其中最低張家界的1/3。前兩家是湖南省內(nèi)做旅游的上市公司,而其他四家是同某景點(diǎn)相關(guān)的上市公司,衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)是依托南岳衡山發(fā)展旅游業(yè)務(wù)的,具有一定的可比性。如果按照存續(xù)公司未來(lái)延續(xù)的會(huì)計(jì)政策,衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)的資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)及凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將發(fā)生變化,相應(yīng)地本次折股比例的計(jì)算公式中取用的衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也將有所微調(diào)：pppp①調(diào)整壞帳準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)的影響 單位：萬(wàn)元 調(diào)整原因 影響期間 影響資產(chǎn)總額 影響凈資產(chǎn) 影響凈利潤(rùn) 壞帳準(zhǔn)備計(jì)提 1999年 2000年 2001年 ②調(diào)整壞帳準(zhǔn)備計(jì)提對(duì)衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響 指標(biāo)項(xiàng)目 現(xiàn)用指標(biāo) 調(diào)整后指標(biāo) 每股凈資產(chǎn) 近三年凈資產(chǎn)收益率算術(shù)平均值 % % 近一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率算術(shù)平均值 % % 近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率算術(shù)平均值 % % 近三年資產(chǎn)負(fù)債率算術(shù)平均值 % % 發(fā)展前景指數(shù) 45% 45% 融資能力指數(shù) 45% 45% 管理水平指數(shù) 45% 45% 商譽(yù)指數(shù) 40% 40%pppp按照調(diào)整后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)來(lái)計(jì)算本次吸收合并的折股比例,：1(：1),與現(xiàn)折股比例存在差異,但影響不大。在合并雙方均執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的前提下,主要會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)的差異表現(xiàn)為壞賬計(jì)提準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)使用年限和凈殘值、低值易耗品攤銷方面的不同。我們通過(guò)對(duì)合并雙方的盡職調(diào)查和實(shí)地了解,認(rèn)為合并雙方的資產(chǎn)質(zhì)地和發(fā)展前景是有所差距的,按照上述的折股比例計(jì)算出來(lái)的結(jié)果是符合當(dāng)前合并雙方實(shí)際情況的,也符合我們對(duì)這兩個(gè)公司的基本判斷。pppp折股比例的計(jì)算結(jié)果符合實(shí)際pppp根據(jù)合并雙方事先商定的計(jì)算公式,：1(國(guó)旅聯(lián)合公積金每10股轉(zhuǎn)增5股,：1)。pppp折股比例的計(jì)算過(guò)程公平合理pppp本次折股比例的確定采用了＂每股凈資產(chǎn)加成預(yù)期增長(zhǎng)系數(shù),并考慮合并雙方股票的可交易性折扣＂法,即以合并雙方合并基準(zhǔn)日的每股凈資產(chǎn)為最主要的確定依據(jù),在此基礎(chǔ)上綜合考慮了合并雙方的盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、償債能力、發(fā)展前景、融資能力、管理水平及商譽(yù)等諸多因素,通過(guò)定量分析和定性分析相結(jié)合的方式折算出本次合并的折股比例。由于折股比例是一個(gè)客觀與主觀因素共同作用的產(chǎn)物,而目前國(guó)內(nèi)理論和實(shí)踐上又尚未形成成熟的折股比例確定原則。由于衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)是一家非上市公司,已于1998年9月30日停止柜臺(tái)交易并集中托管,股票摘牌的價(jià)格跟國(guó)旅聯(lián)合的現(xiàn)行市價(jià)不具備可比性；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或資金成本),多用于確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的上限；每股收益法和每股凈資產(chǎn)法雖然都是依據(jù)的歷史業(yè)績(jī)而非預(yù)期業(yè)績(jī),但作為當(dāng)前吸收合并的主流做法具有較強(qiáng)的可操作性和效仿效應(yīng)；考慮到合并雙方股本擴(kuò)張的程度不盡相同,所以我們認(rèn)為,選擇以每股凈資產(chǎn)法為基礎(chǔ)來(lái)測(cè)算折股比例更符合合并雙方的實(shí)際情況。pppp折股比例計(jì)算方法的選擇符合合并雙方現(xiàn)狀pppp并購(gòu)非上市目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)問(wèn)題一直是個(gè)難題,不同的目的、不同的時(shí)機(jī)、不同的情形,往往會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。pppp(三)對(duì)折股比例的評(píng)價(jià)pppp折股比例的審定過(guò)程符合法定程序pppp合并雙方一直十分重視折股比例的確定方法,自從合并雙方?jīng)Q定以2001年12月31日為合并基準(zhǔn)日,以每股凈資產(chǎn)為確定折股比例的基礎(chǔ)開(kāi)始,就嚴(yán)格按照有關(guān)法律程序認(rèn)真執(zhí)行法定程序。pppp(二)本次合并遵循誠(chéng)信和公開(kāi)、公平、公正原則pppp本次吸收合并是合并雙方經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期接觸、溝通和深入考察后作出的選擇,雙方本著誠(chéng)實(shí)信用的精神和平等務(wù)實(shí)的態(tài)度,積極配合對(duì)方對(duì)涉及合并的有關(guān)事項(xiàng)和信息進(jìn)行詳盡的了解和充分的研究,符合公平、公正原則。pppp七、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)意見(jiàn)pppp作為本次吸收合并的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn),我們本著嚴(yán)謹(jǐn)認(rèn)真的態(tài)度,通過(guò)對(duì)本次吸收合并有關(guān)情況的詳盡調(diào)查和對(duì)合并方案的深入研究,茲提出以下幾點(diǎn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)意見(jiàn),供合并雙方股東和廣大投資者參考。子公司超過(guò)投資權(quán)限的投資計(jì)劃將報(bào)請(qǐng)國(guó)旅聯(lián)合審核,缺口資金可向銀行借款或通過(guò)國(guó)旅聯(lián)合進(jìn)行融資。存續(xù)公司將根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要向這三家控股子公司提供相應(yīng)的資金,子公司和國(guó)旅聯(lián)合之間的資金往來(lái),將按照國(guó)旅聯(lián)合的財(cái)務(wù)規(guī)定,有償使用。因此,國(guó)旅聯(lián)合在合并后將繼續(xù)聘用衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)原經(jīng)營(yíng)管理層中的主要管理人員,并授權(quán)其根據(jù)具體經(jīng)營(yíng)情況著手進(jìn)行員工安排和變動(dòng)。存續(xù)公司將按照現(xiàn)代企業(yè)制度對(duì)吸收合并后取得的控股子公司進(jìn)行適當(dāng)重組,通過(guò)貫徹落實(shí)國(guó)旅聯(lián)合的各項(xiàng)管理和經(jīng)營(yíng)機(jī)制,逐步理順企業(yè)內(nèi)部關(guān)系,并遵從湖南省及地方政府制定的財(cái)政、稅收、土地、人事、勞動(dòng)、社會(huì)保險(xiǎn)等規(guī)定和辦法,原衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)執(zhí)行的相關(guān)事宜,繼續(xù)保持不變。pppp合并后原衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)的組織和人事安排pppp合并完成后,存續(xù)公司對(duì)原衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)企業(yè)采取＂屬地管理＂的經(jīng)營(yíng)管理原則。pppp合并雙方2002年盈利預(yù)測(cè)情況分析pppp根據(jù)信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所和天職孜信會(huì)計(jì)師事務(wù)所分別為國(guó)旅聯(lián)合和衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)出具的盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告,國(guó)旅聯(lián)合2002年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入170,215,凈利潤(rùn)10,523,(按21000萬(wàn)股計(jì)算),衡陽(yáng)經(jīng)發(fā)2002年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16,555,凈利潤(rùn)2,165,。合并后存續(xù)