【正文】 煤價上漲100 元/噸，約可增厚公司業(yè)績43%，甲醇價格上漲500 元/噸，約可增厚公司業(yè)績22%。估算結果見下表。同時，我們提示關注可能受益煤制甲醇行業(yè)景氣的標的：廣匯能源、昊華能源。目前煤價觸底，甲醇價格較上半年大幅反彈，公司4 季度業(yè)績大概率將環(huán)比改善。2013 年例行檢修發(fā)生在8 月，直接導致3 季度利潤下滑。停產(chǎn)檢修對公司盈利影響巨大，裝置穩(wěn)定性對甲醇裝置至關重要。新能能源網(wǎng)上報價也由今年年中低點2030 元/噸，漲至2760 元/噸。4 季度動力煤市場顯著回暖，雖然我們監(jiān)測的鄂爾多斯坑口價尚未大幅跟漲，但仍較3 季度有所改善。3 億， 億出現(xiàn)下滑，我們認為主要是由于：3 季度煤價顯著低于上半年，公司煤炭業(yè)務盈利下滑；2013 年8 月公司例行停產(chǎn)檢修20 天，對利潤影響較大。目前搬遷項目按計劃推進。公司農(nóng)藥業(yè)務集中于河北威遠生化農(nóng)藥有限公司。%。公司2012 萬噸， 萬噸。二甲醚業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定威遠生化的二甲醚業(yè)務主要集中于其兩個控股子公司新能（張家港）能源有限公司（以下簡稱新能（張家港））以及新能（蚌埠）能源有限公司（以下簡稱新能（蚌埠））?？碧綑嗬诠久禾繕I(yè)務潛在內(nèi)生增長。2012 年公司得益于洗煤廠投產(chǎn)，洗精煤業(yè)務增長較為迅速，銷售金額較2011 %。新能礦業(yè)的煤炭產(chǎn)品主要以混煤和洗精煤為主。新能礦業(yè)所屬的王家塔礦井位于鄂爾多斯萬利礦區(qū)，主產(chǎn)動力煤和化工用煤，核定產(chǎn)能為500 萬噸/年。項目總投資額 億元，預計2015 年下半年季度試生產(chǎn)，屆時公司甲醇產(chǎn)能將翻倍到120 萬噸/年。2015 年煤制甲醇產(chǎn)能將翻倍。其后，通過不斷進行技術調(diào)試和改進，順利實現(xiàn)60 萬噸/年的設計產(chǎn)能。超負荷生產(chǎn)體現(xiàn)盈利性和裝置穩(wěn)定性的相對優(yōu)勢。在數(shù)次股權轉讓后，在2011 年9 月23 日，新能礦業(yè)收購了新能能源75%的股權，成為控股股東，新奧（中國）燃氣和新能投資分別持股15%和10%。目前農(nóng)獸藥和二甲醚業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定，短期缺乏彈性，公司主要看點在煤制甲醇和煤炭業(yè)務。煤炭業(yè)務歸屬旗下全資子公司新能礦業(yè)，擁有500 萬噸產(chǎn)能的王家塔煤礦和一個勘探權。完成向能源企業(yè)完美轉型背靠大型能源企業(yè)新奧控股，順利完成向能源業(yè)務轉型。我們認為其是受益煤制甲醇行業(yè)未來35 年景氣提升的良好標的。3 季度由于煤價下跌及甲醇裝置例行停產(chǎn)檢修，業(yè)績低于預期。我們判斷甲醇價格將于未來35 年呈現(xiàn)趨勢性上漲局面。關于此方面，我們曾于《中期策略：告別成長，成熟期煤價周期仍在，邏輯不再》中對煤炭行業(yè)類似情況有過詳細論述，此處不再贅述。供給方面，天然氣/焦爐氣制甲醇受氣源有限影響，產(chǎn)量難以大幅增長，此部分需求缺口將主要由煤制甲醇提供，非烯烴配套煤制甲醇受投資熱情下滑、政策性限制產(chǎn)能、投產(chǎn)高峰期已過影響，產(chǎn)能增速將大幅放緩，從而結束煤制甲醇行業(yè)五年寒冬，我們認為此輪景氣周期有望持續(xù)35 年。我們統(tǒng)計了目前國內(nèi)在建和規(guī)劃煤（甲醇）制烯烴產(chǎn)能合計約2313 萬噸，這些項目大部分都有甲醇配套產(chǎn)能，需外購甲醇產(chǎn)生的需求增量合計約1639 萬噸。五、寒冬已過，春暖花開供需面趨緊，煤價低位決定煤制甲醇景氣周期到來需求保持高增長，供給將逐漸偏緊，中期受益原材料價格低位，煤制甲醇寒冬已過，景氣周期將來臨。營業(yè)利潤率也由2009 %提升至3 %，低氣價對于公司盈利提升起到了至關重要的作用。工廠主要設置在新西蘭、特立尼達拉島、埃及、加拿大、智力和美國，產(chǎn)品銷往亞太地區(qū)、北美、歐洲以及拉美地區(qū)。另一方面，能源產(chǎn)品的綜合應用和化學衍生品生產(chǎn)擴張帶來了甲醇需求高速增長，美國海灣甲醇離岸價也從2009 年初的146 美元/噸一路飆漲到2013 年11月的540 美元/噸。美國 2009 年后天然氣價格低位震蕩，甲醇價格不斷走高。國外2009 年之后天然氣價格下跌為我們提供了2012 年后煤價下跌對國內(nèi)煤制甲醇行業(yè)影響的良好參照。煤制甲醇將繼續(xù)享受原材料價格低位原材料成本變動對于甲醇項目盈利性的影響頗大。2012 年可供量/%，煤價終于頂不住壓力于2012 年年中開始弱勢下跌。得益于過去十年中國經(jīng)濟高速發(fā)展，煤炭行業(yè)持續(xù)景氣。我們判斷煤價在較長時間內(nèi)難有趨勢性的持續(xù)上漲，國內(nèi)煤制甲醇企業(yè)將類似于2009 年之后國外的氣制甲醇企業(yè)，繼續(xù)享受低位原材料成本。雖然改革并不意味著漲價，但考慮到天然氣仍處于“供給創(chuàng)造需求”的階段，一旦終端售價管制有所松動，價格大概率將上漲，將進一步增加本已盈利不佳的氣制甲醇成本，氣制甲醇競爭力將進一步被削弱。另一方面，大型焦化廠副產(chǎn)的焦爐氣需優(yōu)先保證城市燃氣供應，在此供需局面下，焦爐氣制甲醇裝置的開工率也將受限。在環(huán)保大方向下，具有單位熱值價格優(yōu)勢的天然氣更多的被用于燃燒（包括車用），從國家發(fā)改委禁止新建/擴建氣制甲醇項目就可以看出這一趨勢。氣制甲醇難給力，煤制甲醇將獨享需求盛宴（1）天然氣需求旺盛，煤改氣進一步減少工業(yè)用氣量天然氣是一種相對清潔、環(huán)保的能源。據(jù)不完全統(tǒng)計，20072009年伊朗、沙特阿拉伯、俄羅斯等國家投產(chǎn)的甲醇產(chǎn)能就超過900 萬噸/年，我國甲醇行業(yè)受到嚴重進口沖擊也正是由2009 年開始。2013 前10 月全國甲醇產(chǎn)量增速顯著下降但價格不斷上漲，也從側面驗證產(chǎn)能擴張速度開始放緩，產(chǎn)能過剩的狀態(tài)開始緩解。投產(chǎn)高峰期已過，非烯烴配套產(chǎn)能增速將大幅下滑此輪大型煤制甲醇投資熱潮始于“十一五”期間甲醇裝置大型化技術成熟伊始，大多數(shù)于20112012 年投產(chǎn)，目前投產(chǎn)高峰期已過。根據(jù)國家發(fā)改委2011 年3 月下發(fā)的《規(guī)范煤化工產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》以及國家發(fā)改委和能源局共同編制的《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（征求意見稿），今后將禁止新建100 萬噸以下煤制甲醇項目。從而使得天然氣制甲醇幾乎沒有新增產(chǎn)能。政策性限制產(chǎn)能無序增長天然氣制甲醇新建/擴建項目被禁。在近幾年煤價不斷走高（2012 年年中之前），甲醇裝置的盈利性不斷下滑。盈利不佳煤制甲醇投資熱情下降煤價高位，開工率下降打擊投資熱情。三、開工率降至冰點，產(chǎn)能增速將大幅放緩在經(jīng)過了過去 5 年國內(nèi)甲醇產(chǎn)能高速增長后，我們預計非烯烴配套產(chǎn)能增速將逐步放緩。華電將于年內(nèi)在陜西榆林煤化工基地啟動世界首套百萬噸甲醇制芳烴工業(yè)示范裝置。2013 年1 月13 日，此萬噸級流化床甲醇制芳烴工業(yè)試驗項目在榆林榆橫煤化學工業(yè)園區(qū)獲得成功，%，油相產(chǎn)物中甲基苯（主要指甲苯、二甲苯和三甲苯）的含量達到90%以上。2011 年3 月，華電集團在陜西榆林啟動300 萬噸/年煤基甲醇制100 萬噸/