工程建筑行業(yè)策略(參考版)
2025-07-29 23:59本頁面
【正文】 該計(jì)劃目前尚處于項(xiàng)目篩選階段，06年上半年有望明確；l 公司的海外項(xiàng)目主要集中在中東、非洲等市場，工程項(xiàng)目進(jìn)展受到當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟(jì)環(huán)境的較大影響，此為公司業(yè)績預(yù)測的潛在風(fēng)險(xiǎn)； 本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測與價(jià)值評估公 司當(dāng)前價(jià)格近一月漲幅%PB05EPS預(yù)測值06EPS預(yù)測值05PE預(yù)測值06PE預(yù)測值流通股本流通市值投資建議上期投資建議海油工程 % 增持增持中油化建 % 中性中性G建工 % 中性中性G龍?jiān)?% 中性謹(jǐn)慎增持中鐵二局 % 中性中性G北方 % 中性中性隧道股份 % 謹(jǐn)慎增持中性資料來源：國泰君安證券研究所 。06年機(jī)車銷售項(xiàng)目有助于提升毛利率，但未來工程施工毛利率水平則受到原材料成本、施工環(huán)境等因素而具不確定性；l 公司主要以項(xiàng)目管理（PMC）模式進(jìn)行國際工程承包，因此項(xiàng)目拓展能力不會(huì)受到自身施工設(shè)備、設(shè)計(jì)施工能力等限制，可以說具有較大的拓展空間。其中機(jī)車合同在06年將確認(rèn)大部分收入，老撾電站項(xiàng)目4年完成，伊朗地鐵四號(hào)線項(xiàng)目06年上半年有望正式實(shí)施，并按6年時(shí)間估算。l BOT項(xiàng)目利潤貢獻(xiàn)的增加進(jìn)一步夯實(shí)了公司的發(fā)展基礎(chǔ)，而國內(nèi)城市軌道交通建設(shè)投資的加大為公司未來的發(fā)展提供了機(jī)遇。06年的資產(chǎn)重組也要關(guān)注。公司在積極拓展盾構(gòu)市場的同時(shí)，已經(jīng)簽定了2臺(tái)盾構(gòu)的銷售合同，并計(jì)劃投資2億元擴(kuò)建盾構(gòu)生產(chǎn)基地，以求更大程度地?fù)屨际袌龇蓊~；隧道股份的亮點(diǎn)在于50%以上凈利潤來自于持續(xù)穩(wěn)定的BOT項(xiàng)目、未來大量的城市軌道交通建設(shè)需求以及公司盾構(gòu)設(shè)備的市場潛力；北方國際：幾個(gè)大項(xiàng)目的實(shí)施使得06年收入和利潤大幅增長。隨著國內(nèi)城市軌道交通建設(shè)投資加大，市場對地鐵盾構(gòu)的需求劇增。其中：大連路隧道項(xiàng)目凈利潤約2000萬/年，滬嘉公路項(xiàng)目凈利潤約4600萬/年，寧波常洪隧道項(xiàng)目凈利潤2000萬/年。但相對保守的增長預(yù)測仍可支持公司20倍PE的估值；. 隧道股份（600491）：謹(jǐn)慎增持l 隧道股份的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于隧道地鐵工程和高架高速道路工程，04年隧道地鐵工程收入占比約35%，高架高速道路工程收入占比約41%；l 公司在軟土地質(zhì)條件下的隧道地鐵工程施工能力在國內(nèi)具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，預(yù)期未來上海軌道交通建設(shè)市場40%的份額將由公司承接。隨著一些新設(shè)備的投入以及06年青島海洋工程基地的部分投產(chǎn)，公司盈利水平仍有一定上漲空間；l 公司施工作業(yè)能力的相對飽和以及深水設(shè)計(jì)和安裝能力尚沒有實(shí)質(zhì)性突破，對于公司新的高增長周期何時(shí)到來尚不確定。相對于大型建筑企業(yè)而言，中小型建筑企業(yè)的轉(zhuǎn)型快，利潤水平的提升也將更為明顯。在公司估值上，應(yīng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)營模式的重要性，其是公司可持續(xù)增長的基本保證。EPC總承包海油工程1820獲取壟斷利潤、EPC總承包能力強(qiáng)、發(fā)展前景持續(xù)看好、業(yè)績穩(wěn)定增長項(xiàng)目投資隧道股份1315BOT項(xiàng)目貢獻(xiàn)50%以上的凈利潤、地鐵隧道施工前景看好傳統(tǒng)施工上海建工1012經(jīng)營穩(wěn)定增長，財(cái)務(wù)相對穩(wěn)健，區(qū)域市場龍頭地位穩(wěn)固、股息率3%左右數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所4. 行業(yè)投資策略 06年建筑行業(yè)的亮點(diǎn)主要集中在基建領(lǐng)域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設(shè)領(lǐng)域因可預(yù)期的巨額投資而最值得關(guān)注。表4：經(jīng)營模式與合理PE估值經(jīng)營模式代表公司PE估值估值說明06年建筑行業(yè)的亮點(diǎn)主要集中在基建領(lǐng)域，尤其是軌道交通、鐵路和高速公路建設(shè)領(lǐng)域因可預(yù)期的巨額投資而最值得關(guān)注。隧道股份BOT大連路隧道：凈利潤2000萬/年BOT常洪隧道：凈利潤2000萬/年BOT滬嘉高速：凈利潤4500萬/年BOT嘉瀏高速：凈利潤2000萬/年上海建工BOT同三高速：BT上海南站：騰達(dá)建
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