公司金融股利支付理論(參考版)
2025-06-30 23:35本頁(yè)面
【正文】 股利支付的代理成本模型是當(dāng)前用以解釋股利支付的主流模型，這一模型對(duì)以下問(wèn)題提供了強(qiáng)有力的解釋：一是股利存在的原因；二是股利政策的多樣性。然而，投資者懂得公司經(jīng)理人的這種動(dòng)機(jī)，對(duì)于有經(jīng)理人控制而持有大量自由現(xiàn)金流的公司，他們會(huì)付很低的價(jià)格，但是對(duì)于反應(yīng)敏銳的經(jīng)理人，投資者愿意對(duì)其公司股票支付較高的價(jià)格。在當(dāng)公司所有權(quán)變得分散時(shí)，沒(méi)有幾個(gè)投資者有動(dòng)力或能力去管理或控制公司經(jīng)理人，因此代理問(wèn)題就變動(dòng)重要。這種模型是假設(shè)當(dāng)公司所有權(quán)與控制權(quán)分離時(shí)，股利支付的提高會(huì)克服代理成本問(wèn)題。公司的投資者構(gòu)成是不同的，有機(jī)構(gòu)投資者，也有個(gè)人投資者，他們對(duì)資本利得和股利收入有著不同的偏好，同時(shí)有些投資者的收入是免稅的。第二，在所有權(quán)比較緊密的公司，所有權(quán)與控制權(quán)分離的程度比較小，代理問(wèn)題并不突出，公司經(jīng)理不用支付高股利以向投資者表明其降低代理成本的態(tài)度；而在所有權(quán)松散的公司，所有權(quán)與控制權(quán)分離的程度比較大，代理問(wèn)題突出，公司必須支付高股利以向投資者表明其降低代理成本的態(tài)度。在此邏輯基礎(chǔ)上，可以用所有權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)解釋美、英和加拿大的公司與歐洲大陸及日本、韓國(guó)公司之間股利支付上的差異，因?yàn)榍罢呔哂兴缮⑿偷乃袡?quán)結(jié)構(gòu)，而后者具有緊密型的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。（1）同盟型聯(lián)合控制。第四，即使在美國(guó)，私人公司或者一個(gè)新上市的公司很少支付股利，而大型的、已成型的公司卻支付高股利。第二，歐洲大陸和日本的公司所支付的股利要比北美和英國(guó)的公司少。盡管股利支付起到了信息傳遞作用，但是這一點(diǎn)并不是股利存在或股利支付多樣性的唯一解釋，因?yàn)橛袔讉€(gè)實(shí)際存在的現(xiàn)象與這一理論不一致。有許多實(shí)證研究證明了股利支付的信息傳遞作用。因?yàn)榻?jīng)理人員已增加股利的事實(shí)暗示了公司能獲得足夠的利潤(rùn)以滿足新的股利支付標(biāo)準(zhǔn)，表明公司正常利潤(rùn)水平的增長(zhǎng)。由于股利支付對(duì)公司和股東來(lái)說(shuō)代價(jià)都很大，體現(xiàn)在公司用于投資的資金減少，股東要繳納個(gè)人所得稅，并且股利支付具有剛性，因此，只有最富有的公司才能承受支付現(xiàn)金股利的損失和股利增加帶來(lái)的支付壓力，而弱小的公司則沒(méi)有能力去模仿富有公司的股利支付政策，從而股利支付的增加使得富有公司與弱小公司相分離，這種分離均衡的結(jié)果就是支付高股利的公司是富有公司，而不能支付高股利的公司則是弱小公司。可見(jiàn)，剩余理論不是解釋股利政策的唯一理論，甚至可能都不是對(duì)股利政策的一個(gè)重要解釋理論。也可以用來(lái)解釋每個(gè)公司股利支付的“生命周期”模型。所謂股利支付的剩余理論是指公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)首先用于滿足凈現(xiàn)值為正值的投資項(xiàng)目所需資金，剩余部分用于向股東支付股利。然而，大多數(shù)的美國(guó)公司卻是一邊支付股利一邊發(fā)行股票。第二，根據(jù)MM定理，只要公司發(fā)行股票的成本為零，投資者以資本利得的方式或股利喪失取得最終收益是相同的。交易成本以兩種相互抵消的方式影響預(yù)期的股利支付：第一，相對(duì)于賣(mài)出
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