【正文】 45 / 45?！敝袊鐣茖W院副院長李揚表示，關鍵問題在於，中國匯率市場化和資本項目開發(fā)究竟孰先孰後。如果虛假貿易大量存在，造成出口數據增長、貨幣供應增長，但資本卻被“擠出”本應得到哺育的實體經濟領域，則中國經濟發(fā)展將嚴重受縛。 此外，去年三、四季度以來，美國推出第四輪量化寬松QE4來替代之前的扭曲操作，美聯(lián)儲每月資產采購額高達850億美元，使得中國去年9月突然開始面臨人民幣升值壓力轉強，也使得香港日益承受一輪又一輪的熱錢沖擊。商品在保稅區(qū)中停留出一個時間差，報關費用和運輸成本更是大幅度減少。 “例如，金銀首飾等商品出口後再進口，貨值將增大一倍多。 盡管“出口一美元，再進口就兩美元”的價格操縱手法早已有之，但在去年廣東前海等地實施金融改革的前提下，人民幣資本賬戶開放無形中加速瞭上述手法的操作頻率，減少瞭操作難度。 國傢統(tǒng)計局的數據稱，今年二、三月份的全國出口額相比一月有大幅下降，對日出口額增速降為10%，對歐洲降為14%，對美國降為6%。 曹透露，內地和香港加總起來，首次出現瞭新增8000多億元的出口額度?！辈苓h征表示。 虛假貿易叢生 國傢統(tǒng)計局數據顯示，2013年一季度全國進出口總額9747億美元，%；出口總額5089億美元，%，增速顯著。溫州政府的及時預警，也為全國提瞭醒。當年10月、11月，全國銀行票據貼現餘額就下降瞭644億元，銀行內部調整相當劇烈。而企業(yè)則通常重復使用甚至偽造增值稅發(fā)票，以進入上述循環(huán)之中。 一些銀行的做法，通常是將貼現利率降至再貼現利率之下，以犧牲少許貼現利潤為代價，拿票據業(yè)務“滾雪球”，賺取貼現利差這一最“實惠”的利潤增長。通常，如果信貸出現超速生長，則其中接近30%可能來自於票據業(yè)務。 “如果一傢企業(yè)以100萬元貸款為保證金來循環(huán)，可制造出1000萬元信貸泡沫。 但缺乏實際貿易支撐的循環(huán)，一方面使得票據業(yè)務與實體經濟背離而超常生長，另一方面造成貨幣信貸成倍數地虛增擴容，形成信貸泡沫。 他告訴記者，票據“空轉”表現為存款企業(yè)開出銀行承兌匯票，銀票貼現後，將貼現資金作為保證金再次開出承兌匯票，再次將銀票貼現的做法。 去年8月份，除溫州銀行等極少數當地金融機構的票據業(yè)務影響較小外，其他商業(yè)銀行總體上都開始負增長。 “盡管目前仍舊面臨風險，但去年以來的數次監(jiān)管工作會議，讓一部分違規(guī)行為得以規(guī)范?！鼻笆鰧矸Q，這將給企業(yè)經營帶來災難，也將極大考驗中央盡快為企業(yè)鋪設高效融資渠道的真實能力。 萬得資訊的數據顯示，僅2012年上半年，全國機械行業(yè)應收賬款達5482億元，同比增速28%；鋼鐵行業(yè)應收賬款356億元，增速30%；增速最高的煤炭行業(yè)為同比增長78%，應收賬款高達611億元。此外，上下遊欠款已經成為小微企業(yè)的共用方式，產業(yè)鏈中幾乎每傢企業(yè)都主動或被動參與這種資金騰挪，產業(yè)鏈最底端的企業(yè)壓力巨大。應收賬款與信貸總額之比也持續(xù)攀高，2012年達到自2009年以來最高水平。有專傢介紹，浙江、江蘇、廣東和內蒙古等地廣為串聯(lián)的擔保鏈，摻雜瞭大量三角債。至1992年前，三角債曾擴大至占銀行信貸總額1/3的規(guī)模。 所謂三角債，即企業(yè)間超過托收承付期或約定付款期，應當付而未付的拖欠貨款，是拖欠貨款所形成的連鎖債務關系?！斑@說明，企業(yè)生產還僅僅是庫存生產，並未轉變成實際投入，隻是將應收賬款拉升，回款速度變慢。”農業(yè)銀行首席經濟學傢向松祚分析。 當前金融體系在一定程度上處於“空轉”狀態(tài)，專傢深以為憂，他們分析，尤其要註意企業(yè)三角債、銀行票據和進出口貿易這三個“空轉”風險點。 專傢指出，銀行間市場套利隻是冰山一角。三大風險點 當前金融體系在一定程度上處於“空轉”狀態(tài)，企業(yè)三角債、銀行票據和進出口貿易，成為三大“空轉”風險點 4月，銀行間債市迎來一場前所未有的整頓風暴。而金融‘空轉’，正可謂一個承壓最大的觸點。 專傢認為，歸根結底，金融體系痼疾是造成宏觀經濟一榮俱榮、一損俱損的根源。” 據統(tǒng)計，2012年中國取代美國成為全球最大專利申請國，將近全球總量的1/4. 但分析顯示，上述研發(fā)項目絕大多數都屬於政府投入，且多數停留在實驗室和鑒定程序而尚未轉化成生產力，%左右。在銀行貸款很難惠及實體企業(yè)時，過度監(jiān)管券商不利於中小企業(yè)的融資和生存。 同時，間接融資體系出現問題時，直接融資渠道的轉變需要跟上。向松祚也指出，不能再在傳統(tǒng)思維裡打轉，抱著經濟下滑就一定要政策放寬的老思想。 1 轉型與政策調整 “必須坦然接受未來經濟增速將比過去低的現實，摒棄過於寬松、過於頻繁的貨幣政策和財政政策操作。加之宏觀經濟形勢有待好轉、區(qū)域擔保鏈風險潛藏等現實因素，一些中國企業(yè)最終可能不堪重負。 “任何一個要素的杠桿率偏高都不可持續(xù)。日本則是政府所承受的杠桿率最高，企業(yè)次之而居民具備很高的儲蓄率。 向松祚比較瞭中國、美國、歐盟和日本四個國傢和地區(qū)的杠桿率數據，發(fā)現美國居民杠桿率最高，其次為政府和企業(yè)，最終因居民個人儲蓄率太低而爆發(fā)瞭次貸危機。與此同時，%，其中卻有高達22%53%為國債、金融債和同業(yè)拆借等非信貸資產。 據一位券商人士透露，2012年下半年以來PE私募股權基金嚴重遇冷。 在銀行普遍對中小企業(yè)惜貸、抽貸的浪潮中，一些大型國有企業(yè)某種意義上成為瞭資金“二道販子”，國企憑借相對良好的信用而輕易獲得貸款，轉而投向信托貸款、委托貸款等高收益領域。據向松祚估算，至少有1/4來自於貸款派生。盡管央行和銀監(jiān)會管控的銀行信貸官方利率有所下降，但現實中民間企業(yè)、機構和個人所能接觸的借貸利率卻常常高得出奇?！辈苓h征表示。 貨幣信用“自轉” 金融體系內部的失衡，進一步加劇瞭貨幣“空轉”的數量和速度?！眹鴤斫y(tǒng)計局黨組成員、副局長謝鴻光透露，%，鋼鐵、水泥和建材等傳統(tǒng)行業(yè)約75%，所有行業(yè)的均值約在79%到83%之間。 另一方面，過去幾年中，實體經濟因發(fā)展模式和嚴重產能過剩而出現相對萎縮。 向松祚進一步闡釋，一季度M2離奇增速的背後，有兩個深層次緣由。今年一季度，%，而住房貸款新增瞭9700億元，高出去年同期4700億元之多。2013年一季度，無論GDP、財政收入、社會消費總額、出口增長、工業(yè)增加值還是企業(yè)利潤，增速均被貨幣供應量“甩在身後”。”向松祚說，當下全國廣義貨幣規(guī)模已經比2008年40萬億的兩倍還多。但專傢分析，實際上企業(yè)存款等帳目數據正在下行，究其原因，則主要源於全國范圍內企業(yè)流動性偏低，尤其原材料和資金出現困難，以及企業(yè)變現能力和償債能力的降低。 M1由通貨和活期存款、支票存款構成，其中企業(yè)存款占據主要份額?！?月17日，在統(tǒng)計局和社科院主辦，新華社《財經國傢周刊》承辦的第二次“宏觀經濟季度分析會”上，農業(yè)銀行首席經濟學傢向松祚表示，“貨幣信用自身內部循環(huán)、自我‘空轉’的數量正越來越大，速度正越來越快”。大量數據表明，企業(yè)實現瞭銷售數量的增長，但卻未實現銷售收入的提升，陷入瞭即便產品售出也拿不到貨款，轉而隻能再次求助於銀行貸款投入再生產的現實之中。 然而綜合所有數據後發(fā)現，在出口形勢如此之好時市場表現卻顯得不夠給力，信貸規(guī)模增速如此之大時經濟難見明顯回暖，居民收入增長之時全國消費增速減緩。 數據顯示，2013年一季度全國出口總額5089億美元，%，且前兩月出口形勢明顯回暖?！辈苓h征翻看著國傢統(tǒng)計局4月15日公佈的《2013年一季度國民經濟運行數據》緩緩說道。不能采取先開放后市場化的錯誤順序，讓熱錢等浮增貨幣和虛假貿易攪亂整個金融體系。 “放寬匯率浮動空間或可緩解現狀。 種種現象都致使進出口市場成為貨幣‘空轉’的重要場所?！?據此分析，盡管今年一季度出口額和貨幣擴張數額均處于正向增長，但兩者相連的中間環(huán)節(jié)卻有虛假之嫌，貨幣虛增已成部分事實?！辈苓h征稱，“當下一些地區(qū)在經濟開發(fā)過程中設立保稅區(qū)，加大了便捷程度。加之日本政府量化寬松政策的持續(xù)實施，日元的貶值大面積影響到中國、韓國與臺灣等亞洲國家和地區(qū)的貿易，因而眼下套利套匯的操作空間很大。原因就在于，后兩個月貨幣“倒轉”中遭遇到了更為強勁的人民幣升值壓力。這種現象無法解釋，除非新增額大部分由金融活動造成，即“利用出口產品作為載體，來實現中間環(huán)節(jié)的套利套匯”。眼下各商業(yè)銀行都加大了在香港的業(yè)務投入，讓人民幣出境后再通過各種途徑倒回來，在價格操作中熱錢大量涌入。 “在中國進出口關卡上，貨幣一年最多可以來回倒轉50次?！鼻笆鰷刂莨賳T表示。 “必須警惕票據‘空轉’潮席卷重來。 2004年8月，全國人大常委會修改延續(xù)了十年之久的《票據法》，對條款順序和效力做出調整。 前述溫州官員表示，一些銀行常常勸說企業(yè)客戶尋求所謂的簡單審批流程，將企業(yè)貸款改為票據。然而，一旦企業(yè)虧損或出現欺騙行為，整個利益鏈將崩潰?！鼻笆鰧＜冶硎尽Ｒ蚨?，央行新增信貸規(guī)模實際低于官方數據，很大程度上源自于銀行票據的衍生?！袄碚撋峡梢詿o限循環(huán)”。當月，全市銀行承兌匯票業(yè)務環(huán)比減少了49億元，%。”溫州市政府一位官員告訴記者。 票據套利卷土重來 從去年8月開始，區(qū)域經濟形勢嚴峻的溫州開始整頓銀行票據市場，試圖“擠出”泡沫。 “根源在于貨幣資金只在高收益領域‘打轉’，到不了底層。截至去年10月，%，%。 北京大學國家發(fā)展研究院2012年10月發(fā)布《長三角小微企業(yè)經營與融資現狀調研報告》顯示，%。 據悉，全國工業(yè)企業(yè)應收賬款目前超過7萬億元，以每年接近20%的比例持續(xù)增長。 當前三角債風險苗頭重現。 早在1985年銀根緊縮之時，企業(yè)賬戶中“應收而未收款”和“應付而未付款”額度就大幅驟增?！敝秀y國際副執(zhí)行總裁兼首席經濟學家曹遠征也指出，中國經濟有可能不久后爆發(fā)三角債危機，企業(yè)流動性將相當吃緊。 一季度，%，%。 三角債再現 “中國有概率會再爆發(fā)三角債危機，或許只是時間早晚和嚴重程度的問題。銀行與其他金融機構之間，與高利貸等非金融機構和個人之間，與地方政府及其融資平臺之間，與部分大型國企、信用較好的民企之間，甚至企業(yè)與非金融機構、企業(yè)與企業(yè)之間，都存在著大量鮮為外界所知的套利空間。 繼萬家基金基金經理鄒昱、中信證券固定收益部執(zhí)行總經理楊輝，以及齊魯銀行金融部負責人徐大祝等人被曝出涉嫌違規(guī)套利后，證監(jiān)會在4月19日又強調，將進一步專項核查，重點涉及利益輸送、基金公司內部制度和固定收益類產品制度漏洞?！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠形象地比喻道，金融改革不但任重道遠，更是刻不容緩。 “中國的金融體系，就像一塊正在承壓的鋼化玻璃，一旦壓力超過臨界值則整個體系都將碎掉。企業(yè)的資金問題、管理轉型仍舊是捆綁經濟結構調整、轉型的長期束縛所在?！笆紫葢紤]讓資本市場向中小企業(yè)傾斜，而不是只抓住銀行貸款這一條途徑。 在潘向東看來，