【正文】 在19901997年的8年時(shí)間內(nèi)，納斯達(dá)克市場(chǎng)為美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)籌集了近750億美元，這個(gè)數(shù)字是美國(guó)私人風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)總資本的2倍多。隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，納斯達(dá)克市場(chǎng)作為高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)搖籃在國(guó)際證券市場(chǎng)上的地位日益顯著。在美國(guó)所有高科技上市公司中，96%的因特網(wǎng)公司、92%的計(jì)算機(jī)軟件公司、82%的計(jì)算機(jī)制造公司和81%的電子通訊和生物技術(shù)公司在納斯達(dá)克上市。 　　在世界各國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)市場(chǎng)中，首推美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)(Nasdaq)最為成功。風(fēng)險(xiǎn)資本家在此收獲其投資，企業(yè)經(jīng)過成長(zhǎng)板市場(chǎng)的培育后，再迸人成熟的主板市場(chǎng)。這些市場(chǎng)一般是主板市場(chǎng)之外的專業(yè)市場(chǎng)，其主要特點(diǎn)是在上市條件方面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的要求較低，注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活躍性和發(fā)展?jié)摿?，因而也可以稱之為新興企業(yè)的成長(zhǎng)板市場(chǎng)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家為了盡快建立自己的市場(chǎng)信譽(yù)，具有過早地把企業(yè)推向市場(chǎng)的傾向，這也使得證券市場(chǎng)所需承受的風(fēng)險(xiǎn)大增。實(shí)證研究的結(jié)果表明:風(fēng)險(xiǎn)基金培育的上市企業(yè)越多，流入該風(fēng)險(xiǎn)基金的資金越多，風(fēng)險(xiǎn)基金的融資成本越小。 　　在絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家看來，退出策略是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作中最二要的部分。因此，股票發(fā)行上市被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本的黃金收獲方式。30%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出，路如通過兼并收購(gòu)，6%通過企業(yè)股份回購(gòu)，9%通過股份轉(zhuǎn)賣，6%是污損清償，26%是因虧損而注銷股份?！　★L(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道有多種，其中最理想的退出渠道是企業(yè)股票發(fā)行上市。而后期投資的回報(bào)率應(yīng)達(dá)到25%30%。像農(nóng)民一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本家辛勤播種、耕耘，培育高新技術(shù)企業(yè)，是希望在收獲季節(jié)有一個(gè)好收成。一個(gè)發(fā)達(dá)活躍的證券市場(chǎng)能極大地刺激風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的發(fā)展。企業(yè)股票發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)資本最理想的退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)資本家以資金和管理作為其投入，在收獲季節(jié)以出讓股份獲得15%25%的資本增值，然后再將獲得的牧人投入到新的項(xiàng)目中。在美國(guó)的一項(xiàng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，平均每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家在其職業(yè)生涯中解雇過3個(gè)企業(yè)高級(jí)主管。后者是通過在市場(chǎng)上尋找和吸收高素質(zhì)的經(jīng)理人員、及時(shí)更換不稱職的企業(yè)主管來實(shí)現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)資本家在投資后管理中做得最多的兩項(xiàng)工作是幫助企業(yè)籌集資金和提高管理能力。美國(guó)的資料表明(Sahlman，1989)，風(fēng)險(xiǎn)資本家將大約一半的工作時(shí)間用于所投資企業(yè)的投資后管理中。在投資退出階段，風(fēng)險(xiǎn)資本家也會(huì)扮演十分積極的角色，他會(huì)直接指導(dǎo)企業(yè)的收購(gòu)兼并和股票發(fā)行上市。風(fēng)險(xiǎn)資本家之間對(duì)企業(yè)正常管理活動(dòng)的參與程度差別較大，總的說來，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家不傾向于過多涉及企業(yè)日常管理。目前，這種合同已在實(shí)踐中被大量運(yùn)用。在該種合同下，企業(yè)家的收入少量來自工資，絕大部分來自企業(yè)的股份增值。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資合同的一個(gè)關(guān)鍵特征是要將風(fēng)險(xiǎn)部分地從風(fēng)險(xiǎn)資本家轉(zhuǎn)移到企業(yè)家身上，讓企業(yè)家感知風(fēng)險(xiǎn)并作出回應(yīng)，回應(yīng)的結(jié)果是使企業(yè)家更加努力工作，并使風(fēng)險(xiǎn)資本家能夠獲得正確信息以作出判斷和評(píng)估。在風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)家的關(guān)系中，企業(yè)家是占有信息的一方，而風(fēng)險(xiǎn)資本家是信息不對(duì)稱中缺乏信息的一方。(5)風(fēng)險(xiǎn)資本家作為內(nèi)部投資者可以在某種程度上降低代理成本。(3)風(fēng)險(xiǎn)資本家主導(dǎo)型籌資中的最優(yōu)合同是讓風(fēng)險(xiǎn)資本家在各個(gè)投資階段保持固定比例的股份，它可以消除風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行誤導(dǎo)的動(dòng)力。Admati和Pfleiderer的研究得出了五個(gè)方面的結(jié)論:(l)在企業(yè)家主導(dǎo)型籌資中不存在信息均衡的合同，信息不對(duì)稱和企業(yè)家的誤導(dǎo)動(dòng)機(jī)不可能因合同的完善而消失。在第一種情況下，企業(yè)家是唯一的內(nèi)部人，只有他具有充分信息。在一個(gè)兩階投資模型中，他們假設(shè)企業(yè)獲取外部投資通過兩種模式:其一是企業(yè)家主導(dǎo)型，即企業(yè)家在兩個(gè)階段分別獨(dú)立向外部投資者尋求投資。在第一期投資發(fā)生后，作為內(nèi)部人的企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)資本家可能會(huì)為了說服外部人(其他投資者》進(jìn)行投資而提供誤導(dǎo)信息。分階段投資給予了風(fēng)險(xiǎn)資本家一種期權(quán)，對(duì)企業(yè)家形成了一種激勵(lì)。它是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，我們將在以后作具體分析，在此僅作一理論簡(jiǎn)介。常用的機(jī)制包括分階段投資和可轉(zhuǎn)換財(cái)務(wù)工具(股份棘輪)?！　『侠淼慕灰自O(shè)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家取得既定的目標(biāo)收益率具有重要意義。(2)合同設(shè)定了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的保護(hù)性契約，它可以限制資本消耗和管理人員工資，也可以規(guī)定在什么樣的情況下風(fēng)險(xiǎn)資本家可以接管董事會(huì)，強(qiáng)制改變企業(yè)的管理，通過發(fā)行股票、收購(gòu)兼并、股份回購(gòu)等方法變現(xiàn)投資，保護(hù)性條款還可以限制企業(yè)從其他途徑籌集資金，避免股份攤薄。四、交易設(shè)計(jì)　　風(fēng)險(xiǎn)資本家作出投資決策后，必須和企業(yè)家一道設(shè)計(jì)出一個(gè)雙方都可以接受的投資合同。風(fēng)險(xiǎn)因素主要是管理能力和環(huán)境適應(yīng)能力，其中管理能力是最重要的。主觀評(píng)估的江程一般包括三個(gè)步驟:因素評(píng)價(jià)、收益風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和投資決策。 　　用期權(quán)定價(jià)方法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資已有大量的理論研究和少量的實(shí)際應(yīng)用。當(dāng)?shù)谝淮瓮顿Y發(fā)生后，投資者沒有義務(wù)做后續(xù)投資，但有權(quán)利在獲取進(jìn)一步的信息后進(jìn)行后續(xù)再投資。由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資的是未來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，期權(quán)理論為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)提供了一個(gè)極好的理論工具。對(duì)一個(gè)處于發(fā)育早期、充滿不確定性的企業(yè)進(jìn)行未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)是不現(xiàn)實(shí)的。因此，標(biāo)準(zhǔn)的投資評(píng)價(jià)方法是根據(jù)現(xiàn)金流現(xiàn)值和分紅現(xiàn)值作為基礎(chǔ)。三、機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)　　傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者尋求的回報(bào)應(yīng)與該項(xiàng)投資的非分散性風(fēng)險(xiǎn)(Nondiversifiable Risk)有關(guān)。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)1988年的統(tǒng)計(jì)(Bygrave，1992)，%，%。反之，后期投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，但收益也小。對(duì)不同發(fā)育階段的企業(yè)進(jìn)行投資選擇體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本家不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。　　4．投資階段。從時(shí)間和費(fèi)用兩方面考慮，風(fēng)險(xiǎn)資本家希望選擇離自己較近的項(xiàng)目，一般傾向于選擇位于主要城市附近的項(xiàng)目。對(duì)地理位置的考量主要是從方便管理出發(fā)。風(fēng)險(xiǎn)資本家一般傾向于新興技術(shù)而非成熟的技術(shù)。因此，他們必須對(duì)項(xiàng)目所涉及的技術(shù)和市場(chǎng)有深人的了解。多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本在進(jìn)行機(jī)會(huì)篩選時(shí)會(huì)把技術(shù)與市場(chǎng)作為選擇標(biāo)準(zhǔn)之一。另外，為了克服上述兩方面的矛盾，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)資本家采用辛迪加式的投資政策，多家風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合對(duì)規(guī)模較大的項(xiàng)目進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)資本家要從上述兩方面的平衡中確定合適的投資規(guī)模。如果單項(xiàng)投資的規(guī)模過小，整個(gè)基金的管理成本就會(huì)上升，出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題。機(jī)會(huì)篩選過程中一般要考慮以下四個(gè)方面的問題:　　1．投資規(guī)模與投資政策。二、機(jī)會(huì)篩選　　一個(gè)獨(dú)立的合伙制基金一般有610位專業(yè)人員，他們要從大量的投資機(jī)會(huì)中選擇一部分進(jìn)行深入研究，其中只有極小部分被認(rèn)為量有投資價(jià)值的項(xiàng)目被選中進(jìn)入下一步評(píng)價(jià)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家要選擇自已投資的科技領(lǐng)域或?yàn)樗顿Y的企業(yè)選擇管理人員時(shí)，通常采用上述積極主動(dòng)的技尋方式。風(fēng)險(xiǎn)資本家經(jīng)常會(huì)主動(dòng)尋找那些處于創(chuàng)業(yè)階段或急需擴(kuò)張資金的企業(yè)。同時(shí)，由于投資管理的責(zé)任大訪分由牽頭的風(fēng)險(xiǎn)資本家承擔(dān)，使其他風(fēng)險(xiǎn)資本家免去了大量煩瑣的管理事務(wù)。在這種方式下，一位風(fēng)險(xiǎn)資本家作為某個(gè)企業(yè)的主要投資人，由他向其他風(fēng)險(xiǎn)資本家推介，讓其他風(fēng)險(xiǎn)資本家參與進(jìn)來，進(jìn)行聯(lián)合投資。在風(fēng)險(xiǎn)資本家獲取的投資機(jī)會(huì)中，有大約50%是通過推介獲取的。 　　風(fēng)險(xiǎn)資本的投資機(jī)會(huì)獲取方式主要有三種:第一種是企業(yè)家主動(dòng)提出投資申請(qǐng)，并提供相應(yīng)的商業(yè)計(jì)劃，大約1/4的投資機(jī)會(huì)是通過這種方式獲取。一、交易發(fā)起　　在交易發(fā)起階段，風(fēng)險(xiǎn)資本家面對(duì)的是一個(gè)內(nèi)容十分寬泛的投貢機(jī)會(huì)選擇范圍，通常遇到的問題是潛在投資機(jī)會(huì)因規(guī)模太小而可見度低。它在理論上涉及多方面的問題，在實(shí)踐中有多種變種。最后一步的內(nèi)容包括設(shè)立控制機(jī)制以保護(hù)投資、為企業(yè)提供管理咨詢、募集追加資本、將企業(yè)帶人資本市場(chǎng)運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購(gòu)和發(fā)行上市。交易設(shè)計(jì)包括確定投資的數(shù)量、形式和價(jià)格等。第三步是評(píng)價(jià)(Evaluation)，即對(duì)選定項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行評(píng)估。第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的投資模式　　風(fēng)險(xiǎn)資本的投資活動(dòng)一般分為五個(gè)連續(xù)的步驟　　第一步是交易發(fā)起(Deal Origination)，即風(fēng)險(xiǎn)資本家獲知潛在的投資機(jī)會(huì)。本書將在以后對(duì)這一問題做深入研究。但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)基金有了較好的表現(xiàn)后，這個(gè)過程就會(huì)變得相對(duì)容易。籌資過程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕的家庭或個(gè)人籌集資金的過程。固定報(bào)酬是按己投資金額的2%3%收取的管理費(fèi)，可變報(bào)酬是投資收獲后15%25%的基金利潤(rùn)，其余部分由投資者獲得。(5)風(fēng)險(xiǎn)資本一般不以企業(yè)分紅為目的，而是在退出時(shí)以資本增值作為回報(bào)，退出的時(shí)間一般選擇在企業(yè)上市或出售時(shí)。(3)風(fēng)險(xiǎn)投資極具風(fēng)險(xiǎn)，要求風(fēng)險(xiǎn)資本家具有很高的專業(yè)水準(zhǔn)，在項(xiàng)目的選擇上做到高度的專業(yè)化和程序化，盡可能鎖定風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本要伴隨著企業(yè)走過相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，直至退出。風(fēng)險(xiǎn)資本家必須和企業(yè)家密切合作，幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃，提供咨詢服務(wù)，并直接參與管理，管理是作為投人的一部分(2)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長(zhǎng)期的、流動(dòng)性較差的投資。作為一般合伙人，風(fēng)險(xiǎn)資本家積極投入到所投資企業(yè)的管理中，但有限合伙人通常不被允許充當(dāng)任何管理角色。有限合伙制一般以10年為一產(chǎn)期，需要時(shí)可延期12年。風(fēng)險(xiǎn)基金的基本組織形式是有限合伙制，其中風(fēng)險(xiǎn)資本家作為一般合伙人(General Partner)投資1%到基金中，其他投資者作為有限合伙人(Limited Parter)投資其余的99%。1996)。風(fēng)險(xiǎn)資本的使用者一般是新年高新技術(shù)企業(yè)，但在不同的國(guó)家有較大的差異?！　★L(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作過程中有三個(gè)直接參與者:供給資本的投資者、使用資本的企業(yè)和管理資本的風(fēng)險(xiǎn)資本家。在多數(shù)情況下，這些中介是以有限合伙制的方式組成的獨(dú)立基金。與私人風(fēng)險(xiǎn)投資不同，風(fēng)險(xiǎn)資本是一種有組織、有中介的資本形式。私人風(fēng)險(xiǎn)投資者擁有企業(yè)股份的周期平均為5年?！　∷饺孙L(fēng)險(xiǎn)投資的收獲機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)資本基本相同，它們都是通過在退出時(shí)出賣已增值的股份收獲其投資?！　”O(jiān)督控制是私人風(fēng)險(xiǎn)投資者投資管理工作的重要內(nèi)容，監(jiān)控的內(nèi)容依據(jù)其發(fā)生的頻率依次為:盈利能力、產(chǎn)品銷售、資本消耗、應(yīng)收賬款、成本控制和人事管理。他們和企業(yè)家在企業(yè)管理上有明確的分工。私人風(fēng)險(xiǎn)投資者涉足程度最低的六個(gè)項(xiàng)目依次為:產(chǎn)品和勞務(wù)的開發(fā)、設(shè)備和供應(yīng)的選擇、專家支持系統(tǒng)的開發(fā)與組織、產(chǎn)品和勞務(wù)的市場(chǎng)化、營(yíng)銷計(jì)劃的測(cè)試與評(píng)估、管理人員的替換。與此相反，他們?cè)谄髽I(yè)管理過程中有明顯的側(cè)重點(diǎn)，并不參與所有管理事務(wù)。根據(jù)美國(guó)的數(shù)據(jù)，有朽%左右的私人風(fēng)險(xiǎn)投資者與企業(yè)家保持密切的工作關(guān)系，其中I月左右全職或半職地為其所投資的企業(yè)工作。五、投資仁招與收獲　　大量的研究表明，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本家類似，都是價(jià)值增值型投資者(Valueadded Investors)?？梢哉J(rèn)為，私人風(fēng)險(xiǎn)投資將高新技術(shù)企業(yè)培育到一定規(guī)模后，引起了風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)的興趣，風(fēng)險(xiǎn)資本接進(jìn)接力棒，繼續(xù)培育高新技術(shù)企業(yè)。在投資規(guī)模上，私人風(fēng)險(xiǎn)投資在較小金額的投資中占主導(dǎo)地位，但在較大金額的投資中，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資比例顯著提高。風(fēng)險(xiǎn)資本的投資主要發(fā)生在企業(yè)的早期成長(zhǎng)期和加速成長(zhǎng)期，兩個(gè)時(shí)期投資發(fā)生的次數(shù)占總數(shù)的60%。與此相反，在173項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本投資中，種子階段僅有11項(xiàng)，占6%。該項(xiàng)調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，私人風(fēng)險(xiǎn)投資主要發(fā)生在種子和創(chuàng)業(yè)階段()。43項(xiàng)在2550萬美元之間，小于50萬美元的投資項(xiàng)目占私人風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目總數(shù)的82%?！　?985年，F(xiàn)reear(Freear，1995)等人對(duì)美國(guó)新英格蘭地區(qū)的284個(gè)新生高科技企業(yè)做了融資歷史的調(diào)查。在投資規(guī)模上，私人風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在資金需求量較小的項(xiàng)目上，大約80%的投資小于50萬美元。他發(fā)現(xiàn)，如果項(xiàng)目能夠在其居住的社區(qū)內(nèi)創(chuàng)造較多的就業(yè)機(jī)會(huì)，使有用的技術(shù)如醫(yī)療、節(jié)能、環(huán)保等技術(shù)商業(yè)化，有大約50%的私人風(fēng)險(xiǎn)投資者愿意接受較低的收益率或較高的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，Wezel的研究表明，除了投資回報(bào)外，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者在投資決策時(shí)還考慮質(zhì)目的。美國(guó)80年代中期的調(diào)查資料顯示(Wetzel，1983)，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者預(yù)期的年均收益率為30%左右，而風(fēng)險(xiǎn)資本家預(yù)期的年均收益率為40%。同時(shí)，私人風(fēng)險(xiǎn)投資所需的文件較少、程序較簡(jiǎn)便，因此，企業(yè)家籌資所耗費(fèi)的精力較少。　　私人風(fēng)險(xiǎn)投資者一般投資于自己熟悉的領(lǐng)域。投資被拒最普遍的原因是項(xiàng)目的管理隊(duì)伍弱、企業(yè)的擴(kuò)張潛力小以及產(chǎn)品或勞務(wù)的市場(chǎng)限制大?！　≡谕顿Y決策過程中，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者評(píng)估項(xiàng)目的三大要素是管理隊(duì)伍、市場(chǎng)潛力和產(chǎn)品或勞務(wù)的獨(dú)創(chuàng)性。他們一般相信自己的判斷能力，單獨(dú)作出投資決策，在決策中較多地依靠本能而非正式的可行性研究。有的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)在相應(yīng)的專家系統(tǒng)支持下，還可以提供自動(dòng)配對(duì)服務(wù)，為投資者和企業(yè)家提供了極大的方便。目前，全世界有近2/3的私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)已實(shí)現(xiàn)計(jì)算機(jī)化。 　　隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)己被搬上計(jì)算機(jī)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資者偏向于在住所附近投資，所以投資者網(wǎng)絡(luò)基本上是地區(qū)性的。第二種方式是通過所謂私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)來獲取投資機(jī)會(huì)，這種方式使投資的供需雙方在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行選擇配對(duì)，效率較高。第一種方式是通過熟人介紹來獲取投資機(jī)會(huì)，有的通過親戚、朋友和同事介紹，也有的通過銀行、律師和股票經(jīng)紀(jì)人介紹。聯(lián)合投資不但可以克服資金量過小的障礙，還可以分散投資后的管理負(fù)擔(dān)。他們當(dāng)中有一個(gè)被稱為天使長(zhǎng)(Archangel)的領(lǐng)頭人，由他向朋友、同事和親戚推介投資機(jī)會(huì)。因此，他們不甘心將手中的錢存入銀行，而是要將自己的資金與智慧結(jié)合起來，尋找更高的投資報(bào)酬，并從所投資企業(yè)的成功中獲得一種成就感。絕大部分私人風(fēng)險(xiǎn)投資者是成功的商人、高收人的會(huì)計(jì)師、律師、咨詢師，或大企業(yè)的高級(jí)主管。私人風(fēng)險(xiǎn)投資者隊(duì)伍基本上是由仍，65羅的中年男性組成。其二是要有相當(dāng)數(shù)量的閑置資金。據(jù)推算，美國(guó)私人風(fēng)險(xiǎn)投資者每年大約投資25億到40億美元于大約lO000個(gè)企業(yè)中，若以平均6年的投資期計(jì)算，私人風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上的資金規(guī)模應(yīng)在150億到240億美元之間(Fenn和Liang，1995)。美國(guó)的研究表明，私人風(fēng)險(xiǎn)投資的總規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過風(fēng)險(xiǎn)資本，前者在投資的資金數(shù)量上是后者的5倍，在投資的項(xiàng)目數(shù)量上是后者的20倍(Freear、Sohl和Wetzel,1995)。投資者與企業(yè)家之間一般不存在親屬關(guān)系。第二節(jié) 私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制　　私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是一個(gè)沒有中介的私人股份融資市場(chǎng)?！　∵m應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)提供相應(yīng)的資金來源。只有最具成長(zhǎng)性的項(xiàng)目才可能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，傳統(tǒng)的銀行