【正文】 我的講課到此結(jié)束，謝謝大家奉獻(xiàn)的寶貴時(shí)間。其次，我們要對(duì)資本市場(chǎng)和資本運(yùn)做抱有敬畏之心。我們認(rèn)為所有的事情都是可以利用我們過去的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)來理解的，資本運(yùn)營(yíng)不是神圣不可理解的東西。關(guān)于如何實(shí)施并購(gòu)的書籍也是汗牛充棟，本次講座就不多做強(qiáng)調(diào)，這里只是對(duì)一些基本常識(shí)性的和重點(diǎn)性的建議進(jìn)行交流，如果大家感興趣，可購(gòu)買相關(guān)書籍進(jìn)行研究。如果不是現(xiàn)金寬裕，在并購(gòu)方法的選擇上注意采用現(xiàn)金流量少的方式。找當(dāng)?shù)氐摹爱?dāng)?shù)赝ā睍?huì)對(duì)并購(gòu)者有所幫助。六、海外并購(gòu)的建議由于買方所購(gòu)買的是一個(gè)能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的整體業(yè)務(wù)，而不僅僅是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)總和。反并購(gòu)是針對(duì)并購(gòu)設(shè)立的一系列反向?qū)Σ撸嵘①?gòu)的難度和增加并購(gòu)?fù)度?，同時(shí)也提升了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這里的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是并購(gòu)本身資本投入還有并購(gòu)后的相關(guān)環(huán)境性資本投入和消除障礙資本性投入，越是速度高后期的資本投入也將越少。五、認(rèn)識(shí)到并購(gòu)的殘酷性并購(gòu)與反并購(gòu)是一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，贏得戰(zhàn)爭(zhēng)的最好方法是贏得時(shí)間和速度。包括市場(chǎng)、品牌、人事、人力資本等企業(yè)內(nèi)部資源調(diào)整，以同時(shí)保證了收購(gòu)的企業(yè)重組形成了化學(xué)融合，而非物理組合。四、重視并購(gòu)的系統(tǒng)工程以戰(zhàn)略收購(gòu)為目的的并購(gòu)分為前、中、后三期，前期是探討和規(guī)劃并購(gòu)方式，其中策劃在先，規(guī)劃在后；中期是實(shí)施并購(gòu)規(guī)劃和戰(zhàn)略系統(tǒng)，主要是軟硬資本的對(duì)接和碰撞；后期是進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，企業(yè)系統(tǒng)的改造及融合階段，后期也是對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)資本進(jìn)行系統(tǒng)再運(yùn)營(yíng)的階段。三、審慎的并購(gòu)策劃并購(gòu)整個(gè)行為的發(fā)生應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期醞釀和短期完成的行為，前述案例都有這個(gè)特點(diǎn)，對(duì)于并購(gòu)本身也需要考慮到價(jià)值本身，與產(chǎn)品不同的是他的買賣關(guān)系是一個(gè)整體企業(yè)，所以應(yīng)該通過細(xì)致考察和醞釀后，立刻采取行動(dòng)。不要盲目為了多元化去并購(gòu)，算算有沒有利潤(rùn)，慘例如“巨人”；也不要盲目求大，算算你的成本，慘例有韓國(guó)大企業(yè)。在中國(guó)，并購(gòu)的利潤(rùn)通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他規(guī)范的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，但你一定要請(qǐng)懂行的專家才行。摩托羅拉在中國(guó)投資前花的調(diào)查費(fèi)是一億二千萬美金。上述案例都說明了這點(diǎn)。資本運(yùn)營(yíng)特別是在上市公司里，給公司帶來的威脅的往往都是在困難期，無論是財(cái)政困難還是經(jīng)營(yíng)困難或是品牌災(zāi)難都容易造成被并購(gòu)的機(jī)會(huì)。在政府方面，由于情況的變化，會(huì)有不同程度的干擾，原來講好的，現(xiàn)在都不作數(shù)了，工商、稅收、土地、環(huán)保等各種行政機(jī)關(guān)的規(guī)費(fèi)和稅收都冒了出來，加上企業(yè)原來欠的水費(fèi)、電費(fèi)、煤氣費(fèi)、電話費(fèi)等（可能帳上都沒有的）也會(huì)出現(xiàn)。陷阱二：經(jīng)營(yíng)不善包括不能象管理原來的企業(yè)那樣管理新的并購(gòu)后企業(yè)；沒有足夠的現(xiàn)金開展隨后的計(jì)劃，因?yàn)榭傆幸庀氩坏降拈_銷，如被購(gòu)企業(yè)的種種或然負(fù)債等；不了解你將進(jìn)入的市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是外資并購(gòu)時(shí)不僅僅是要了解所在國(guó)的對(duì)手，還要了解已經(jīng)或?qū)⒁M(jìn)入該市場(chǎng)的外國(guó)對(duì)手，因?yàn)?，“英雄所見略同”是所有想打入外?guó)市場(chǎng)的人都應(yīng)想到的，你沒有想到，你就吃虧了；國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)原先經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的沖擊；不能解決企業(yè)和地區(qū)文化差異問題；被購(gòu)企業(yè)的職員將有關(guān)技術(shù)和市場(chǎng)的商業(yè)秘密外瀉；被購(gòu)企業(yè)的衛(wèi)星廠或未并部門同行競(jìng)業(yè)，瓜分市場(chǎng)等。況且，賣方在并購(gòu)前不講實(shí)話是常有的事。在中國(guó)，信息的取得是十分復(fù)雜和困難的，就算千方百計(jì)得到了信息，里面也有驚人的錯(cuò)誤。二、并購(gòu)失敗的原因并購(gòu)是一項(xiàng)高技術(shù)內(nèi)涵的經(jīng)營(yíng)手段，如果操作得當(dāng)，所能獲得的收益是十分巨大的，但高收益的東西永遠(yuǎn)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。從計(jì)劃到出手，從資金到時(shí)機(jī)，從并購(gòu)得手到整合都是非常重要的。也就是說，在每9宗購(gòu)并案開花結(jié)果的同時(shí)，便有一宗擱淺——通常帶來災(zāi)難性的后果。 需要提示的是：本部分提及的并購(gòu)失敗，不包括惡意實(shí)施并購(gòu)被打敗的情況，僅僅探討企業(yè)實(shí)施善意的并購(gòu)，但最后發(fā)現(xiàn)并購(gòu)失敗的情形。99年以前情況研究者樣本描述度量標(biāo)準(zhǔn)結(jié)論起迄時(shí)間選取標(biāo)準(zhǔn)樣本量McKinsey1990955億美元150收回資本成本17%大量回報(bào)，33%少量回報(bào)，20%損害股東利益McKinsey1998年前《財(cái)富》500強(qiáng)《金融時(shí)報(bào)》250強(qiáng)116收回資本成本61%失敗，23%成功Mercer1980年代1990年代5億美元130140超出行業(yè)平均收益34%成功57%成功Kearney199899巨型并購(gòu)115達(dá)到預(yù)期目標(biāo)42%成功所謂善意和惡意，主要從結(jié)果來看，是達(dá)到了多贏還是損人利己的行為。二、個(gè)人不成熟的意見【尚需補(bǔ)充】任何一次成功的并購(gòu)，都是一次低買高賣的過程。如案例六香港股市狙擊手——?jiǎng)㈣幮鄣男袨?，這是純粹的炒作獲利行為。通過收購(gòu)公司，對(duì)收購(gòu)公司進(jìn)行資源剝離和整合，不顧企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，以損害企業(yè)職工和社會(huì)義務(wù)的形式獲取高額資本回報(bào)，屬于惡意收購(gòu)范疇，如“案例五金融鱷魚戈德史密斯”的行為。通過收購(gòu)少數(shù)股東的股份，達(dá)到對(duì)企業(yè)的全面控制。韋爾奇自傳》案例3IBM收購(gòu)LOTUS和PMC咨詢部戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：《誰說大象不可以跳舞》案例4李嘉誠(chéng)私有化嘉宏國(guó)際私有化中大EMBA總裁班，薦：嘉宏國(guó)際的私有化案例5金融鱷魚戈德史密斯惡意并購(gòu)百度百科：戈德史密斯案例6香港股市狙擊手劉鑾雄狙擊股市百度百科：劉鑾雄案例7資本市場(chǎng)電鋸—鄧?yán)詹倏v股價(jià)黃世忠（廈門大學(xué)教授）：《會(huì)計(jì)數(shù)字游戲：美國(guó)十大財(cái)務(wù)舞弊案例剖析》除了直接通過IPO上市外，通過并購(gòu)也能使得企業(yè)上市，包括買殼上市和買殼上市兩類，如“案例一河北金牛重整滄州化工”。三、案例歸納項(xiàng)目參考案例并購(gòu)目的案例來源案例1河北金牛重整滄州化工買殼上市作者：和訊網(wǎng)新聞?wù)戆咐?GE收購(gòu)RCA整合價(jià)值杰克但對(duì)企業(yè)來說，最重要的還是真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，才是保證股東價(jià)值的根本，其他一切簡(jiǎn)單或復(fù)雜的財(cái)務(wù)技巧性的操作，都只是曇花一現(xiàn)而已。對(duì)上市公司股東來說，由于股價(jià)操作，老股東就可以選擇高價(jià)拋售手中股票，所以深陷困境的老股東們自然歡迎鄧?yán)諄硖嫫浣馓祝@也是鄧?yán)沼惺袌?chǎng)的真正原因，只是這些對(duì)不明真相的以高價(jià)接手的新股東來說可能就是災(zāi)難。而曾經(jīng)讓他獲利豐厚的斯考特紙業(yè)，也在他離開之后的一年就被收購(gòu)。同時(shí)為了制造短期的虛假盈利，他在擔(dān)任Sunbeam執(zhí)行官時(shí)不惜偽造財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而東窗事發(fā)。由于涉嫌會(huì)計(jì)舞弊而飽受批評(píng)下，到1998年年中，市場(chǎng)人士對(duì)此已經(jīng)逐漸看清楚了大師的真面目：那就是聲名狼藉的“力挽狂瀾藝術(shù)家”只知道大幅削減支出，只知道“放火”，但并不深諳建設(shè)之道。至此，鄧?yán)赵谌A爾街的名義如日中天。鄧?yán)毡环Q為“電鋸”，現(xiàn)在已經(jīng)退休，這對(duì)大小公司都是福音。讓一個(gè)又一個(gè)企業(yè)倒閉或者被低價(jià)收購(gòu)，“電鋸”自己卻大賺。劉鑾雄以初生牛犢不怕虎的銳氣，連連向老牌大公司挑戰(zhàn)并一一得手，顯示了他獨(dú)到的眼光和非凡的魄力。但劉家這次“悄悄”進(jìn)行的吸購(gòu)行動(dòng)已在股市上傳遍，起到引而不發(fā)的威懾作用，哄抬起股價(jià)，達(dá)到狙擊目的。嚴(yán)格說來，談不上“戰(zhàn)”，雙方都是在市上靜靜吸購(gòu)。年底劉鑾雄屬下的中娛公司業(yè)績(jī)中， 億余元，主要便從狙擊中煤得來。1986 年初，中煤股價(jià)在13 元水平，傳出劉鑾雄的愛美高爭(zhēng)購(gòu)中煤股份的消息后， 元。因此，李兆基（中煤主席）表示歡迎購(gòu)買中煤股份而毫不擔(dān)心被狙擊收購(gòu)。要吞下這頭“大象”，需要持有50％或以上才可要求加入董事局，這需要25～30 億港元，顯然對(duì)愛美高來說是個(gè)龐大數(shù)字。收購(gòu)戰(zhàn)爭(zhēng)：1986 年8 月底，愛美高宣布吸納中煤股票，且意圖控股。1983 年7 月，中煤被李兆基收購(gòu)，成為恒基兆業(yè)集團(tuán)屬下的恒基地產(chǎn)公司控有的子公司。馬登，4 名董事是和記洋行主席祈德尊，均益?zhèn)}主席冠查，香港著名世家名流利氏家族的利銘澤和李氏家族的李福權(quán)。收購(gòu)目標(biāo)：中華煤氣公司1862 年在英國(guó)注冊(cè)成立，是香港唯一供應(yīng)煤氣的公司。案例2：1986 年8 月8 日，愛美高進(jìn)行上市后的首次配股集資， 億股新股， 億港元。得此教訓(xùn)以后，莊集表示今后再不輕易將控股權(quán)降至35％以下了。在這期間雙方通過中間人斡旋，而達(dá)成這一反收購(gòu)協(xié)議，％能達(dá)股權(quán)，結(jié)束了這一場(chǎng)明為收購(gòu)戰(zhàn)，暗為狙擊戰(zhàn)的戰(zhàn)役。莊士集團(tuán)方面在對(duì)方提出收購(gòu)建議次日即迅速反擊，聲明收購(gòu)價(jià)低于兩家公司資產(chǎn)凈值，呼吁小股東勿接受建議，并表示不排除反收購(gòu)可能性。所以，當(dāng)時(shí)形勢(shì)是收購(gòu)雙方共持有約50％強(qiáng)的控股權(quán)，另約50％為公眾所有，％股權(quán)便成為關(guān)鍵。收購(gòu)準(zhǔn)備：當(dāng)時(shí)劉鑾雄個(gè)人持有能達(dá)約1％股權(quán)，％，％股權(quán)。案例1：收購(gòu)目標(biāo)：能達(dá)科技是香港莊士集團(tuán)控有29％股權(quán)的一家電子企業(yè)，由于母公司莊士專心發(fā)展地產(chǎn)，不斷減持能達(dá)股份，套取現(xiàn)金。不過，在香港商界一提起劉鑾雄，人們又常對(duì)他嗤之以鼻，因?yàn)樗质且粋€(gè)專門從事股市狙擊的高手，總之，他是個(gè)頗有爭(zhēng)議的人物。愛美高主席劉鑾雄是香港商場(chǎng)上的一位奇才。但有一種收購(gòu)的目的并不在兼并對(duì)方，而借收購(gòu)之名，一面暗中吸購(gòu)對(duì)方一定數(shù)量的股權(quán)，抬起股價(jià)，造成吞并對(duì)方的威懾聲勢(shì)，一面在造成聲勢(shì)后，提出收購(gòu)建議，佯作攻擊姿態(tài)，使對(duì)方只好爭(zhēng)購(gòu)本身的股票來確?？毓蓹?quán)，以進(jìn)一步抬高股價(jià)，然后通過協(xié)商將所購(gòu)對(duì)方股份按抬高后的市價(jià)讓對(duì)方贖回，或者干脆直接在市場(chǎng)上脫手套現(xiàn)。因?yàn)橐晕覀冞h(yuǎn)談不上強(qiáng)大的國(guó)力，實(shí)在經(jīng)不起這種驚人的損耗。，認(rèn)為它除了給金融資本家?guī)沓~利潤(rùn)之外，其實(shí)損害了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。戈德史密斯先生聲東擊西，虛虛實(shí)實(shí)，對(duì)付獵物就像貓玩耗子一樣輕松愜意。這次兼并定成之后，戈氏再度成為華爾街的風(fēng)云人物，當(dāng)然，企業(yè)界對(duì)他也更增加了一份仇恨。接手克朗公司之后，戈德史密斯把這個(gè)龐大的公司予以解體，到年底，除保留一家小公司外，克朗公司幾乎被全部分割出售干凈。7 月25 日，戈德史密斯召集了臨時(shí)股東大會(huì)，他利