【正文】 他們不但有大量的閑置資金，也有豐富的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)。私人風(fēng)險(xiǎn)投資者一般都不是單打獨(dú)斗，相當(dāng)部分的私人風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)由朋友、同事和親戚組成的聯(lián)合體來(lái)進(jìn)行。把各方面的資源集中起來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。二、投資機(jī)拿獲取　　私人風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上投資者與企業(yè)家的結(jié)合主要通過(guò)兩種方式。這種方式十分普遍，但資源配置效率較低。　　在美國(guó)、加拿大和英國(guó)等風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家中，都存在著大量的私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)，其中的大多數(shù)是由政府部門或非盈利機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的，也有少數(shù)是出于商業(yè)目的而設(shè)立的。傳統(tǒng)的私人風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)是通過(guò)定期出版的小冊(cè)子為投資者提供各種投資機(jī)會(huì)的情況介紹，或者通過(guò)交易洽談會(huì)計(jì)企業(yè)家直接向私人風(fēng)險(xiǎn)投資者作介紹。最早的風(fēng)險(xiǎn)投資者計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)是美國(guó)人在1984年建成的，取名為風(fēng)險(xiǎn)資本網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)該網(wǎng)絡(luò)已改由MIT大學(xué)企業(yè)論壇經(jīng)營(yíng)并易名為科技風(fēng)險(xiǎn)資本網(wǎng)絡(luò)。它們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向風(fēng)險(xiǎn)投資者和企業(yè)家提供各種投資機(jī)會(huì)和投資者的詳盡資料。三、投資決策　　大多數(shù)私人風(fēng)險(xiǎn)投資者都具有相當(dāng)?shù)慕鹑谥R(shí)和在證券市場(chǎng)投資的經(jīng)歷，他們有能力對(duì)投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)作出判斷。私人風(fēng)險(xiǎn)資本家作出投資決策的主要依據(jù)是企業(yè)家提供的商業(yè)計(jì)劃(Business Plan)。在眾多被考察的項(xiàng)目，一般只有不到10%的項(xiàng)目可以得到最后投資。另外，殘缺不全的市場(chǎng)策略和財(cái)務(wù)預(yù)算也是項(xiàng)目被拒的重要原因。他們的決策是自行其是，不需要他人認(rèn)可，因而決策過(guò)程較快?！　∨c風(fēng)險(xiǎn)資本家相比，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者在投資決策時(shí)時(shí)所投資項(xiàng)目的收益預(yù)期較低。如果考慮到私人風(fēng)險(xiǎn)投資更多是在高風(fēng)險(xiǎn)的研究開(kāi)發(fā)和創(chuàng)業(yè)階段，這種收益預(yù)期上的差異是十分顯著的。精神收入。四、投資規(guī)模與階段　　私人風(fēng)險(xiǎn)投資在投資的階段和規(guī)模上與風(fēng)險(xiǎn)資本有顯著的差別。在投資的階段上，私人風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在企業(yè)發(fā)育早期，其中種子和創(chuàng)業(yè)階段的投資項(xiàng)目大約占60%。調(diào)查發(fā)現(xiàn)()， 新生高新科技企業(yè)中私人風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本的投資規(guī)模比較投資額分組（萬(wàn)美元）私人風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)資本總計(jì)項(xiàng)目數(shù)占百分比項(xiàng)目數(shù)占百分比2510258%85%11025504324%148%5750100158%3118%571001710%12069%137合計(jì)177100%173100%350在177項(xiàng)私人風(fēng)險(xiǎn)投資中，有102項(xiàng)小于25萬(wàn)美元。與此相反，在風(fēng)險(xiǎn)資本的173項(xiàng)投資中，金額大于l00萬(wàn)美元的投資占69%，有87%的項(xiàng)目的投資金額在50萬(wàn)美元以上。 新生高新科技企業(yè)中私人風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本的投資階段比較企業(yè)階段私人風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)資本合計(jì)項(xiàng)目數(shù)占百分比項(xiàng)目數(shù)占百分比研究開(kāi)發(fā)期（種子期）5229%116%63創(chuàng)業(yè)期5531%3822%93早期成長(zhǎng)期2916%5632%85加速成長(zhǎng)期2615%4627%72成熟期106%1911%29搭橋53%32%8合計(jì)177100%173100%350在177項(xiàng)私人風(fēng)險(xiǎn)投資中，107項(xiàng)發(fā)生在這兩個(gè)階段，占60%。創(chuàng)業(yè)階段38項(xiàng)，占22%?！　耐顿Y規(guī)模與階段的區(qū)別上看，私人風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)資本在高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中存在著明顯的互補(bǔ)關(guān)系。在投資的階段上，私人風(fēng)險(xiǎn)投資集中在企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)和創(chuàng)業(yè)階段，但在創(chuàng)業(yè)階段以后，私人風(fēng)險(xiǎn)資本的作用越來(lái)越小，風(fēng)險(xiǎn)資本的作用加強(qiáng)。從另二個(gè)側(cè)面看，一個(gè)繁榮的風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)需要一個(gè)健康的私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。他們?cè)谕度胭Y本的同時(shí)，也投人自己的知識(shí)和技能，對(duì)其投資進(jìn)行積極主動(dòng)的管理?！　∷饺孙L(fēng)險(xiǎn)投資者參與所投資企業(yè)的管理，并不意味著他們喧賓奪主，取代了企業(yè)家的地位與作用。根據(jù)Enrlich等人(1994)的調(diào)查，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者涉足程度最高的六個(gè)項(xiàng)目依次為:推介企業(yè)給其他投資者、監(jiān)視企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、為企業(yè)家提供咨詢、監(jiān)視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、制定企業(yè)的商業(yè)策略、幫助企業(yè)進(jìn)行股份融資。從這項(xiàng)調(diào)查中可以看出，私人風(fēng)險(xiǎn)資本家的主要工作是集中在企業(yè)的投融資管理和企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況的監(jiān)控上面，而對(duì)于企業(yè)的具體管理工作涉及較少。這種分工既要保護(hù)投資者的利益，又要使企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)管理上的自主權(quán)。私人風(fēng)險(xiǎn)投資者監(jiān)控企業(yè)的方法有很多，依據(jù)其發(fā)生的頻率依次為:電話詢問(wèn)、閱讀報(bào)告、召開(kāi)會(huì)議、現(xiàn)場(chǎng)辦公。與風(fēng)險(xiǎn)資本相比較，私人風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份更多地是在私人股份市場(chǎng)上出售給別的投資者，而風(fēng)險(xiǎn)資本家的股份較多是年企業(yè)上市后在公共資本市場(chǎng)上出售。第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作特點(diǎn)　　風(fēng)險(xiǎn)資本是以股份投資的方式投資于未上市的具有高成長(zhǎng)性的新生企業(yè)的資本。風(fēng)險(xiǎn)資本家或風(fēng)險(xiǎn)基金管理者是資本供給者和使用者之間的中介。風(fēng)險(xiǎn)資本獨(dú)特的運(yùn)作機(jī)制是針對(duì)新生高新技術(shù)企業(yè)高度的信息不對(duì)稱和信息不完全面形成和發(fā)展起來(lái)的，其高度組織化、理佳化和程序化的運(yùn)作過(guò)程及其治理結(jié)構(gòu)已成為現(xiàn)代金融工程中一個(gè)重要的資本運(yùn)作模式。風(fēng)險(xiǎn)資本中資本的供給者主要是效益類長(zhǎng)期投資者，其中包括退休基金、基金會(huì)、保險(xiǎn)公司以及富裕的家庭或個(gè)人。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資占風(fēng)險(xiǎn)資本投資總額的90%，而在歐洲則不足20%(OECD。　　風(fēng)險(xiǎn)資本家或風(fēng)險(xiǎn)基金是投資者與企業(yè)間的中介，其主要職能是尋找并過(guò)濾投資機(jī)會(huì)、資本運(yùn)作使之及時(shí)到位、募集追加資本、監(jiān)測(cè)和管理資本的使用并使之增值。投資者承擔(dān)初始投資并承諾在基金的生命期內(nèi)分階段增加投資到一定的規(guī)模。在一個(gè)周期結(jié)束時(shí)，所有的現(xiàn)金和股份都分配給投資者?！　∫话阏f(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下重要特征:(1)風(fēng)險(xiǎn)基金與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一旦投資發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)家就形成了命運(yùn)共同體。這段時(shí)期一般在37年之間。(4)在考察項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)之前，風(fēng)險(xiǎn)資本家更注重項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、發(fā)展策略和管理隊(duì)伍素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)資本家的報(bào)酬分為日定報(bào)酬和可變報(bào)酬兩部分?！　★L(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過(guò)程可粗分為籌資過(guò)程、投資過(guò)程和收獲過(guò)程。對(duì)單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金來(lái)說(shuō)，在沒(méi)有任何經(jīng)營(yíng)歷史的情況下，這是一個(gè)需要耐心和勇氣的過(guò)程。就整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，籌資過(guò)程的難易在很大程度上取決于政府的政策法規(guī)和所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。投資過(guò)程和收獲過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)，在以下兩節(jié)中進(jìn)行分析。第二步是投資機(jī)會(huì)篩選(Screening)，即風(fēng)險(xiǎn)資本家在眾多的潛在投資機(jī)會(huì)中初選出小部分進(jìn)行進(jìn)一步分析。如果評(píng)價(jià)的結(jié)果可以接受，風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家一道進(jìn)入第四步交易設(shè)計(jì)(Deal Structure)。一旦交易完成，風(fēng)險(xiǎn)資本家要與企業(yè)家簽訂最后合同，并進(jìn)人最后一步投資后管理(Postinvestment Activities)?！　★L(fēng)險(xiǎn)資本的投資模式是在高度的信息不對(duì)稱和信息不完全的環(huán)境中形成的。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，本市僅從實(shí)際應(yīng)用的角度分析最基本的投資模式。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)之間的中介扮演了十分重要的角色，它向風(fēng)險(xiǎn)資本家和需要投資的企業(yè)提供信息服務(wù)。第二種方式是推介，即通過(guò)其他風(fēng)險(xiǎn)資本家、銀行或投資中介者(機(jī)構(gòu))推薦介紹。推介方式中，有一種被稱為辛迪加的方式越來(lái)越普遍。辛迪加的優(yōu)勢(shì)是能夠聯(lián)合多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行投資，使個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資級(jí)合更多樣化，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。投資機(jī)會(huì)獲取的第三種方式是由風(fēng)險(xiǎn)資本家主動(dòng)搜尋潛在的投資機(jī)會(huì)。他們主要通過(guò)非正式的業(yè)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)、多加貿(mào)易洽談會(huì)、展覽會(huì)、科技專業(yè)學(xué)術(shù)會(huì)等方式掌握及時(shí)的科技、商業(yè)動(dòng)態(tài)，并尋找潛在的投資機(jī)會(huì)。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家部分地充當(dāng)了企業(yè)家的角色。由于可供篩選的項(xiàng)目太多，而基金的人力又有限，基金一般選擇與自己熟悉的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)相關(guān)的項(xiàng)目。投資規(guī)模的選擇是一個(gè)規(guī)模效益與風(fēng)險(xiǎn)分散的平衡問(wèn)題。但如果規(guī)模太大，單項(xiàng)投資的成敗決定整個(gè)基金的收益，則基金的風(fēng)險(xiǎn)太高。由于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好和基金規(guī)模不同，所確定的合理規(guī)模也有差異?！　?．技術(shù)與市場(chǎng)。從某種意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的不是一個(gè)企業(yè)，而是一種技術(shù)或市場(chǎng)的未來(lái)。由于他們不可能了解所有的技術(shù)，因而在項(xiàng)目篩選時(shí)只能考慮自己熟知的領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)。　　3．地理位置。投資一旦發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)資本家就要和企業(yè)家保持經(jīng)常佳的接觸。然而，隨著通訊技術(shù)的發(fā)展，地理位置方面的考慮正趨于淡化。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求發(fā)生在企業(yè)生命周期的不日階段。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)早期投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，但收益較高。風(fēng)險(xiǎn)資本家必須依據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好在收益與風(fēng)險(xiǎn)中作出平衡。這表明多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資發(fā)生在企業(yè)具有一定規(guī)模以后，但這并不說(shuō)明這兩類投資在項(xiàng)目數(shù)量上的差異，因?yàn)榉N子投資和創(chuàng)業(yè)投資所需的資本額一般較小。根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，投資所責(zé)獲取的報(bào)酬應(yīng)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期利率成正相關(guān)，同時(shí)也隨股票市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率與長(zhǎng)期利率之差同方向變化。但是，這種方法顯然不適用于風(fēng)險(xiǎn)資本的投資評(píng)估。同時(shí)，這種企業(yè)幾乎沒(méi)有現(xiàn)金分紅，投資者的報(bào)酬體現(xiàn)在退出時(shí)的股份增值中。風(fēng)險(xiǎn)投資的多階段特征使投資者擁有現(xiàn)在投資或稍后投資的選擇權(quán)利。由于后續(xù)投資是一種權(quán)利而非義務(wù)，投資者在企業(yè)未來(lái)的價(jià)值增值中擁有一個(gè)有價(jià)期權(quán)。但是，絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家是依據(jù)對(duì)企業(yè)商業(yè)計(jì)劃的主觀評(píng)估來(lái)作出投資決策的?！　∫蛩卦u(píng)價(jià)中有收益因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)，收益因素主要是市場(chǎng)前景和產(chǎn)品新意，前者是最重要的。通過(guò)對(duì)各個(gè)因素的分析，風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得該項(xiàng)投資的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，然后依據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在對(duì)比分析各個(gè)項(xiàng)目的這兩項(xiàng)指標(biāo)后作出投資決策。從風(fēng)險(xiǎn)資本家的角度看，設(shè)計(jì)投資合同有三個(gè)方面的用途:(1)合同設(shè)定了交易價(jià)格，即風(fēng)險(xiǎn)資本家的風(fēng)險(xiǎn)投資可以換取的股份數(shù)量。(3)通過(guò)一種被稱為賺出(Eranout)的機(jī)制設(shè)計(jì)，合同可以將企業(yè)家所取得的股份與企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)掛起鉤來(lái)，激勵(lì)企業(yè)家努力工作。Sahlman(1990)的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)多種機(jī)制激勵(lì)企業(yè)家努力工作和提供準(zhǔn)確信息。這些機(jī)制使風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家之間能夠合理分配權(quán)利和義務(wù)?！　★L(fēng)險(xiǎn)投資，尤其是企業(yè)發(fā)育早期的風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要特點(diǎn)是其投資的多階段性，即將一項(xiàng)投資分解為幾期進(jìn)行。但是，它也可能引起投資上的短視，或者引起過(guò)度投資。這就產(chǎn)生了4個(gè)在多階段投資決策中如何構(gòu)造合理的合同這樣一個(gè)理論問(wèn)題、Admati和Pfleiderer(l994)應(yīng)用代理理論于連續(xù)決策中，成功地造出了一個(gè)理論模型來(lái)探討風(fēng)險(xiǎn)投資的合同問(wèn)題。其二是風(fēng)險(xiǎn)資本家主導(dǎo)型，即由風(fēng)險(xiǎn)資本家做出第一階段的全部投資和第二階段的部分投資后，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家共同尋求第二階段的其他投資。在第二種情況下，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家都是內(nèi)部人，而其他外部投資者則是信息不對(duì)稱中信息缺乏的一方。(2)如果企業(yè)家與投資者之間的信息不對(duì)稱存在于均衡狀態(tài)之中，次優(yōu)的投資決策可以在第二階段作出。(4)在固定股份比例合同存在的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家的回報(bào)與后續(xù)投資階段的股份定價(jià)無(wú)關(guān)，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家沒(méi)有動(dòng)力去扭曲股份價(jià)格，這為風(fēng)險(xiǎn)資本家?guī)椭髽I(yè)進(jìn)行后續(xù)融資提供了理論上的合理性。　　相對(duì)于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的階段性的研究而言，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資交易合同中應(yīng)用的財(cái)務(wù)工具的理論研究還比較少。如果不存在合理的合同約束，風(fēng)險(xiǎn)資本家要承擔(dān)幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)。Gompers(1997)的研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股份可以設(shè)計(jì)出滿足上述要求的合同。他的研究證明了這種合同可以為新生企業(yè)的創(chuàng)始人提供有效的激勵(lì)，并將風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家之間潛在的沖突最小化。五、投資后管理　　交易設(shè)計(jì)完成并簽訂合同后，風(fēng)險(xiǎn)資本家的角色從投資者擴(kuò)張到合作者，他們通過(guò)在董事會(huì)中的席位影響企業(yè)的決策，通過(guò)在產(chǎn)品市場(chǎng)、原料市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)幫助企業(yè)發(fā)展。但在出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或管理危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)進(jìn)行干涉，直至更換企業(yè)管理隊(duì)伍。 　　風(fēng)險(xiǎn)資本家參與企業(yè)管理的程度受多種因素的影響，其中最主要的因素包括企業(yè)高級(jí)主管的經(jīng)驗(yàn)與技能、企業(yè)所處的發(fā)育階段、企業(yè)所采用技術(shù)的創(chuàng)新程度，以及企業(yè)高級(jí)主管與風(fēng)險(xiǎn)資本家在企業(yè)發(fā)展目標(biāo)上的一致性。平均每人負(fù)責(zé)9個(gè)企業(yè)，每個(gè)企業(yè)每年平均耗費(fèi)11O個(gè)小時(shí)。前者是風(fēng)險(xiǎn)資本家運(yùn)用自己在資本市場(chǎng)上的聯(lián)系和技能為企業(yè)的迸一步發(fā)展籌集資金。由于多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家都認(rèn)為管理是決定投資成敗的關(guān)鍵因素，因而提高企業(yè)的管理能力成為他們?cè)谕顿Y后管理中最重要的工作。第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的投資收獲與小盤股市場(chǎng)　　風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是其資本和投資活動(dòng)的周期流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的順利流動(dòng)是保持其活力的基本前提，而順利流動(dòng)的決定因素是退出渠道。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展與證券市場(chǎng)有密不可分的關(guān)系。證券市場(chǎng)的籌資功能越大、籌資機(jī)制越靈活，風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資回報(bào)越高，流入風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的資金越多。風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)對(duì)投資回報(bào)的一般預(yù)期是:投資于種子或創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本的年均投資回報(bào)率應(yīng)達(dá)到50%以上，企業(yè)成長(zhǎng)階段投資的年均回報(bào)率應(yīng)達(dá)到30%40%。如此高的投資回報(bào)預(yù)期，只有素質(zhì)相當(dāng)好的企業(yè)通過(guò)理想的渠道退出才可能實(shí)現(xiàn)。根據(jù)美國(guó)對(duì)42項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的調(diào)查(Bygrave和Tinmons，1992)。在上述不同方式的退出中，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)差別很大，其中。在風(fēng)位資本投資的上市企業(yè)中出現(xiàn)了許多超級(jí)明星，例如，蘋果計(jì)算機(jī)的投資回報(bào)達(dá)到25倍、Lotus達(dá)到63倍、Compag達(dá)到38倍。從投資到收獲，風(fēng)險(xiǎn)資本陪伴著企業(yè)走過(guò)最具風(fēng)險(xiǎn)的5年左右時(shí)間后，風(fēng)險(xiǎn)資本家要全力以赴將培育出來(lái)的企業(yè)推向市場(chǎng)，這不僅是因?yàn)槠髽I(yè)上市為其帶來(lái)巨額回報(bào)，也是因?yàn)槠笊鲜惺秋L(fēng)險(xiǎn)資本家成功的標(biāo)志，為風(fēng)險(xiǎn)資本拓展其融資渠道奠定良好基礎(chǔ)。　　風(fēng)險(xiǎn)資本所培育的企業(yè)在上市之初一般具有經(jīng)營(yíng)歷史短、資產(chǎn)規(guī)模小的特點(diǎn)，加之它們是在一些新的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展，因而失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。基于上述原因，世界各主要國(guó)家和地區(qū)在近年都相拈設(shè)立了專門為新興企業(yè)上市籌資服務(wù)的小盤股市場(chǎng)，或稱二板市場(chǎng)。它是在企業(yè)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本的培育后進(jìn)人公共資本市場(chǎng)的第一步。當(dāng)今世界上很多高科技大公司，都經(jīng)歷了這樣一條發(fā)展道路。它培育了像微軟(Microsoft)、英特爾(Intel)、戴爾(Dell)、Sun、Genentech等一大批高科技企業(yè)。在紐約證券交易所的大公司中，也有相當(dāng)部分是經(jīng)過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)培育出來(lái)的。在近5年上市的納斯達(dá)克公司中，科技類公司占37%、電子通訊類公司占14%、醫(yī)療類公司占13%、生物制藥類公司占12%，而金融業(yè)和機(jī)械制造業(yè)則分別僅占10%和3%