【正文】 所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。本報告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素。本報告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯(lián)絡人，承擔聯(lián)絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業(yè)務。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告采用的基準指數(shù)：滬深300指數(shù)法律聲明本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。股票投資評級說明證券的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現(xiàn)20％以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現(xiàn)5％～20％；中性 (Neutral)：相對市場表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動；減持 (Underperform)：相對弱于市場表現(xiàn)5％以下。與公司有關(guān)的信息披露本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內(nèi)容和觀點負責。這類的股票有：金剛線切割的豫金剛石、天龍光電、CFZ法制單晶的中環(huán)股份、銀漿國產(chǎn)化的蘇州固锝和雙玻組件的亞瑪頓。以上是根據(jù)行業(yè)周期需求啟動的時點先后順序來判斷的，沒有考慮技術(shù)革新超預期的因素。 再次啟動的是中游制造業(yè)和輔材類，需要中國、歐洲、美國等全球性的市場出現(xiàn)大的爆發(fā)：重點關(guān)注保利協(xié)鑫、隆基股份、晶澳、天合光能；催化劑是歐洲與美國市場啟動，并且雙反稅率低于10%，價格跌幅趨緩，成本下降的速度快過價格下跌，制造業(yè)恢復造血功能，這一時點可能出現(xiàn)在2013年中期，如果歐洲反傾銷稅率高的話，時間會再度延后；216。 首先啟動的是下游施工應用類，受益于國內(nèi)建筑光伏市場的啟動，重點關(guān)注建筑光伏市場的興業(yè)太陽能、金剛玻璃、精工鋼構(gòu)和泰豪科技；催化劑是分布式能源政策出臺，我們判斷時間點可能出現(xiàn)在2012年下半年；216。目前這一市場還主要依賴政府補貼。 歐洲工商業(yè)市場最主要問題是歐洲對中國的反傾銷調(diào)查曠日持久，并且歐洲復蘇尚待時日，我們判斷這一時間點可能出現(xiàn)在2013年；216。 國內(nèi)工商業(yè)市場萬事俱備，只欠東風，只要放開電網(wǎng)的限制，這個市場就會迅速啟動。5．投資策略：短期建筑光伏，中期主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)，后期設(shè)備關(guān)于美國、歐洲、中國三個市場的平價時間先后順序，我們判斷，國內(nèi)的工商業(yè)平價催化的市場會最先啟動，然后是歐洲的工商業(yè)平價，最后是美國的居民側(cè)平價。由于電網(wǎng)不接納多余電力，因此，如果節(jié)假日建筑不用點的話，多余的電力就會浪費，因此，建筑最好365天全天候運營。由于光伏發(fā)電是在白天，在儲能不成熟，沒有凈電表制度的情況下，必須即發(fā)即用，因此，建筑需要白天連續(xù)用電；216。適合利用光伏的建筑應該滿足以下條件：216。分布式能源政策有可能會使電網(wǎng)放松對分布式能源的審批；配額制強制規(guī)定各個地方的新能源發(fā)電占比，使地方政府有動力參與?！犊稍偕茉捶ā访鞔_規(guī)定，可再生能源發(fā)電全額保障收購，而實際上，只有特許招標的少數(shù)大型電站，電網(wǎng)才會收購多余電力，因此，分布式的光伏項目只能尋找能全部消納電力的載體。光伏的發(fā)電系統(tǒng)要接入用戶系統(tǒng)，必須經(jīng)過電網(wǎng)的接入系統(tǒng)，而電網(wǎng)規(guī)定必須要經(jīng)過審批才行，電網(wǎng)對于該申請審核苛刻；216。電網(wǎng)對于光伏的分布式發(fā)展的阻礙在于：216。因為自發(fā)自用直接導致電網(wǎng)損失了價差收入，于是電網(wǎng)以光伏發(fā)電的能量密度低和間歇式不穩(wěn)定作為借口，阻礙光伏分布式應用項目的上馬。圖41：中國工商業(yè)平價上網(wǎng)路線圖資料來源：申萬研究 電網(wǎng)的限制成瓶頸，分布式能源政策和配額制成為催化劑盡管經(jīng)濟性已經(jīng)出現(xiàn)端倪，但是電網(wǎng)仍然是目前最大的瓶頸。 2014年初：河南、江西、青海、海南、新疆、湖南、福建、四川；216。 2012年初：內(nèi)蒙古、黑龍江、西藏；216。2012年初系統(tǒng)成本已經(jīng)降至10元/瓦，目前已經(jīng)低于9元/瓦，2013年初達到8元/瓦是大概率事件。而西藏、青海、新疆、內(nèi)蒙等西部地區(qū)有效發(fā)電小時甚至達到了1500小時以上。資料來源:申萬研究光伏發(fā)電替代的是高峰期購買的電力，但基于謹慎性原則，我們對各個地方的工商業(yè)電價采用的是未分時的平均電價，這個電價是低于分時的高峰電價的。高峰時段8：0011：00、13：0019：00正是光伏的發(fā)電高峰期，而這時的電價是要高于平時電價的。216。 工商業(yè)類電價最高。除了國家出臺政策推動以外，最重要的是，國內(nèi)已經(jīng)具備了光伏大規(guī)模發(fā)展的經(jīng)濟性基礎(chǔ)了。4. 中國：2013年初主流省份開始工商業(yè)平價無論是美國還是歐洲，都陷入了貿(mào)易戰(zhàn)的深淵，就算市場啟動，中國的制造業(yè)受益的程度也得打個折扣。我們的模型測算是假設(shè)12年之后每年電價上網(wǎng)3%，而實際上如果經(jīng)濟復蘇，電價可能上漲10%甚至更高，平價將會更快實現(xiàn)；216。 新建工商業(yè)建筑數(shù)量多少：光伏系統(tǒng)應用在新建建筑會更加經(jīng)濟美觀，而只有經(jīng)濟復蘇之后，新建工商業(yè)建筑才會更多；216。圖35：德國FIT與居民電價、工商業(yè)電價的對比圖36：意大利FIT與居民電價、工商業(yè)電價的對比資料來源：申萬研究資料來源：申萬研究 歐洲經(jīng)濟復蘇進展對工商業(yè)平價的進程起了關(guān)鍵作用表面上，光伏的工商業(yè)平價是光伏自身發(fā)展的結(jié)果，實際上，這種平價與經(jīng)濟狀況密切相關(guān)，主要表現(xiàn)在：216。圖34：歐洲工商業(yè)平價上網(wǎng)路線圖資料來源：申萬研究我們也可以從德國和意大利的FIT得到佐證。 2016年初，拉脫維亞、英國。 2013年初，西班牙、葡萄牙、希臘、斯洛伐克、奧地利、德國；216。圖33：歐洲系統(tǒng)成本假設(shè)（歐元/瓦）資料來源：申萬研究此外，我們建立以下的財務假設(shè)：表4：歐洲光伏系統(tǒng)假設(shè)條件貸款比例 70%年運行費用 系統(tǒng)成本的1%貸款年限 20年運營期 20年貸款利息 %資金回報率6%資料來源:申萬研究經(jīng)過我們模型的測算，歐洲各國的光伏度電成本如下：表5：歐洲各國光伏度電成本發(fā)電時間12年工商業(yè)電價2011201220132014201520162017201820192020系統(tǒng)成本馬其頓1500塞浦路斯1500意大利1250西班牙1285葡萄牙1283希臘1293斯洛伐克945奧地利880德國860羅馬尼亞1095匈牙利900斯洛文尼亞945捷克785丹麥