【正文】 所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。除非另有書面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司特別提示,本公司不會(huì)與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔(dān)證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素。本報(bào)告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。本報(bào)告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)法律聲明本報(bào)告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論。我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)說明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入（Buy）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；增持（Outperform）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％～20％；中性 (Neutral)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動(dòng)；減持 (Underperform)：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。與公司有關(guān)的信息披露本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。這類的股票有：金剛線切割的豫金剛石、天龍光電、CFZ法制單晶的中環(huán)股份、銀漿國產(chǎn)化的蘇州固锝和雙玻組件的亞瑪頓。以上是根據(jù)行業(yè)周期需求啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)先后順序來判斷的，沒有考慮技術(shù)革新超預(yù)期的因素。 再次啟動(dòng)的是中游制造業(yè)和輔材類，需要中國、歐洲、美國等全球性的市場(chǎng)出現(xiàn)大的爆發(fā)：重點(diǎn)關(guān)注保利協(xié)鑫、隆基股份、晶澳、天合光能；催化劑是歐洲與美國市場(chǎng)啟動(dòng)，并且雙反稅率低于10%，價(jià)格跌幅趨緩，成本下降的速度快過價(jià)格下跌，制造業(yè)恢復(fù)造血功能，這一時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2013年中期，如果歐洲反傾銷稅率高的話，時(shí)間會(huì)再度延后；216。 首先啟動(dòng)的是下游施工應(yīng)用類，受益于國內(nèi)建筑光伏市場(chǎng)的啟動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注建筑光伏市場(chǎng)的興業(yè)太陽能、金剛玻璃、精工鋼構(gòu)和泰豪科技；催化劑是分布式能源政策出臺(tái)，我們判斷時(shí)間點(diǎn)可能出現(xiàn)在2012年下半年；216。目前這一市場(chǎng)還主要依賴政府補(bǔ)貼。 歐洲工商業(yè)市場(chǎng)最主要問題是歐洲對(duì)中國的反傾銷調(diào)查曠日持久，并且歐洲復(fù)蘇尚待時(shí)日，我們判斷這一時(shí)間點(diǎn)可能出現(xiàn)在2013年；216。 國內(nèi)工商業(yè)市場(chǎng)萬事俱備，只欠東風(fēng)，只要放開電網(wǎng)的限制，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)迅速啟動(dòng)。5．投資策略：短期建筑光伏，中期主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)，后期設(shè)備關(guān)于美國、歐洲、中國三個(gè)市場(chǎng)的平價(jià)時(shí)間先后順序，我們判斷，國內(nèi)的工商業(yè)平價(jià)催化的市場(chǎng)會(huì)最先啟動(dòng)，然后是歐洲的工商業(yè)平價(jià)，最后是美國的居民側(cè)平價(jià)。由于電網(wǎng)不接納多余電力，因此，如果節(jié)假日建筑不用點(diǎn)的話，多余的電力就會(huì)浪費(fèi)，因此，建筑最好365天全天候運(yùn)營。由于光伏發(fā)電是在白天，在儲(chǔ)能不成熟，沒有凈電表制度的情況下，必須即發(fā)即用，因此，建筑需要白天連續(xù)用電；216。適合利用光伏的建筑應(yīng)該滿足以下條件：216。分布式能源政策有可能會(huì)使電網(wǎng)放松對(duì)分布式能源的審批；配額制強(qiáng)制規(guī)定各個(gè)地方的新能源發(fā)電占比，使地方政府有動(dòng)力參與?！犊稍偕茉捶ā访鞔_規(guī)定，可再生能源發(fā)電全額保障收購，而實(shí)際上，只有特許招標(biāo)的少數(shù)大型電站，電網(wǎng)才會(huì)收購多余電力，因此，分布式的光伏項(xiàng)目只能尋找能全部消納電力的載體。光伏的發(fā)電系統(tǒng)要接入用戶系統(tǒng)，必須經(jīng)過電網(wǎng)的接入系統(tǒng)，而電網(wǎng)規(guī)定必須要經(jīng)過審批才行，電網(wǎng)對(duì)于該申請(qǐng)審核苛刻；216。電網(wǎng)對(duì)于光伏的分布式發(fā)展的阻礙在于：216。因?yàn)樽园l(fā)自用直接導(dǎo)致電網(wǎng)損失了價(jià)差收入，于是電網(wǎng)以光伏發(fā)電的能量密度低和間歇式不穩(wěn)定作為借口，阻礙光伏分布式應(yīng)用項(xiàng)目的上馬。圖41：中國工商業(yè)平價(jià)上網(wǎng)路線圖資料來源：申萬研究 電網(wǎng)的限制成瓶頸，分布式能源政策和配額制成為催化劑盡管經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)出現(xiàn)端倪，但是電網(wǎng)仍然是目前最大的瓶頸。 2014年初：河南、江西、青海、海南、新疆、湖南、福建、四川；216。 2012年初：內(nèi)蒙古、黑龍江、西藏；216。2012年初系統(tǒng)成本已經(jīng)降至10元/瓦，目前已經(jīng)低于9元/瓦，2013年初達(dá)到8元/瓦是大概率事件。而西藏、青海、新疆、內(nèi)蒙等西部地區(qū)有效發(fā)電小時(shí)甚至達(dá)到了1500小時(shí)以上。資料來源:申萬研究光伏發(fā)電替代的是高峰期購買的電力，但基于謹(jǐn)慎性原則，我們對(duì)各個(gè)地方的工商業(yè)電價(jià)采用的是未分時(shí)的平均電價(jià)，這個(gè)電價(jià)是低于分時(shí)的高峰電價(jià)的。高峰時(shí)段8：0011：00、13：0019：00正是光伏的發(fā)電高峰期，而這時(shí)的電價(jià)是要高于平時(shí)電價(jià)的。216。 工商業(yè)類電價(jià)最高。除了國家出臺(tái)政策推動(dòng)以外，最重要的是，國內(nèi)已經(jīng)具備了光伏大規(guī)模發(fā)展的經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)了。4. 中國：2013年初主流省份開始工商業(yè)平價(jià)無論是美國還是歐洲，都陷入了貿(mào)易戰(zhàn)的深淵，就算市場(chǎng)啟動(dòng)，中國的制造業(yè)受益的程度也得打個(gè)折扣。我們的模型測(cè)算是假設(shè)12年之后每年電價(jià)上網(wǎng)3%，而實(shí)際上如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，電價(jià)可能上漲10%甚至更高，平價(jià)將會(huì)更快實(shí)現(xiàn)；216。 新建工商業(yè)建筑數(shù)量多少：光伏系統(tǒng)應(yīng)用在新建建筑會(huì)更加經(jīng)濟(jì)美觀，而只有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，新建工商業(yè)建筑才會(huì)更多；216。圖35：德國FIT與居民電價(jià)、工商業(yè)電價(jià)的對(duì)比圖36：意大利FIT與居民電價(jià)、工商業(yè)電價(jià)的對(duì)比資料來源：申萬研究資料來源：申萬研究 歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展對(duì)工商業(yè)平價(jià)的進(jìn)程起了關(guān)鍵作用表面上，光伏的工商業(yè)平價(jià)是光伏自身發(fā)展的結(jié)果，實(shí)際上，這種平價(jià)與經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，主要表現(xiàn)在：216。圖34：歐洲工商業(yè)平價(jià)上網(wǎng)路線圖資料來源：申萬研究我們也可以從德國和意大利的FIT得到佐證。 2016年初，拉脫維亞、英國。 2013年初，西班牙、葡萄牙、希臘、斯洛伐克、奧地利、德國；216。圖33：歐洲系統(tǒng)成本假設(shè)（歐元/瓦）資料來源：申萬研究此外，我們建立以下的財(cái)務(wù)假設(shè)：表4：歐洲光伏系統(tǒng)假設(shè)條件貸款比例 70%年運(yùn)行費(fèi)用 系統(tǒng)成本的1%貸款年限 20年運(yùn)營期 20年貸款利息 %資金回報(bào)率6%資料來源:申萬研究經(jīng)過我們模型的測(cè)算，歐洲各國的光伏度電成本如下：表5：歐洲各國光伏度電成本發(fā)電時(shí)間12年工商業(yè)電價(jià)2011201220132014201520162017201820192020系統(tǒng)成本馬其頓1500塞浦路斯1500意大利1250西班牙1285葡萄牙1283希臘1293斯洛伐克945奧地利880德國860羅馬尼亞1095匈牙利900斯洛文尼亞945捷克785丹麥