【正文】 3. 中國：2013年初主流省份開始工商業(yè)平價(jià) 22 工商業(yè)電價(jià)：高于居民電價(jià) 23 光照條件：西部光照強(qiáng) 24 2013年初主流省份開始工商業(yè)平價(jià)：系統(tǒng)成本8元/瓦 25 電網(wǎng)的限制成瓶頸，分布式能源政策和配額制成為催化劑 275．投資策略：短期建筑光伏，中期主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)，后期設(shè)備 28圖表目錄圖1：我們的邏輯：平價(jià)上網(wǎng)需求盈利股價(jià) 5圖2：光伏度電成本的測算 6圖3：組件價(jià)格快速下滑（元/瓦） 6圖4：逆變器價(jià)格快速下滑（元/瓦） 6圖5：保利協(xié)鑫硅料成本下降路徑（美元/公斤） 7圖6：2012年Q2保利協(xié)鑫硅料成本構(gòu)成 7圖7：保利協(xié)鑫硅片非硅成本下降路徑（美元/瓦） 7圖8：2012年Q2卡姆丹克硅片非硅成本構(gòu)成 7圖9：阿特斯電池加工成本下降路徑（美元/瓦） 7圖10：2012年Q1晶澳電池加工成本構(gòu)成 7圖11：阿特斯組件封裝成本下降路徑（美元/瓦） 8圖12：2012年Q2阿特斯組件封裝成本構(gòu)成 8圖13：陽光電源逆變器成本下降路徑（元/瓦） 8圖14：2011年陽光電源逆變器成本構(gòu)成 8圖15：光伏平價(jià)上網(wǎng)的四階段 9圖16：光伏發(fā)電與居民用電的錯(cuò)峰 10圖17：光伏發(fā)電與工商業(yè)用電的峰值匹配 10圖18：2009年德國電力消費(fèi)占比 11圖19：2009年意大利消費(fèi)占比 11圖20：2011年歐洲新增裝機(jī)容量（GW） 12圖21：美國推出凈電表制度的州 13圖22：美國各州的工商業(yè)基準(zhǔn)點(diǎn)價(jià)（美分/度） 13圖23：加州的光照時(shí)間全美最強(qiáng) 14圖24：美國的光伏系統(tǒng)成本遠(yuǎn)高于美國（美元/瓦） 15圖25：美國系統(tǒng)成本（美元/瓦） 15圖26：美國系統(tǒng)成本（美元/瓦） 15圖27：加州分季度裝機(jī)容量（單位：MW） 16圖28：加州年度裝機(jī)容量預(yù)測 16圖29：歐洲各國工商業(yè)平均電價(jià)（歐元/度） 16圖30：歐洲各國工商業(yè)電價(jià)走勢（美元/度） 17圖31：歐洲各國有效發(fā)電時(shí)間 17圖32：歐洲各國光照有效發(fā)電時(shí)間（小時(shí)/年） 18圖33：歐洲系統(tǒng)成本假設(shè)（歐元/瓦） 18圖34：歐洲工商業(yè)平價(jià)上網(wǎng)路線圖 20圖35：德國FIT與居民電價(jià)、工商業(yè)電價(jià)的對(duì)比 21圖36：意大利FIT與居民電價(jià)、工商業(yè)電價(jià)的對(duì)比 21圖37：2012年中國各省平均工商業(yè)電價(jià)（元/度） 23圖38：我國太陽能資源分布圖 23圖39：我國各省市區(qū)有效發(fā)電時(shí)間（小時(shí)/年） 24圖40：中國系統(tǒng)成本假設(shè)（元/瓦） 24圖41：中國工商業(yè)平價(jià)上網(wǎng)路線圖 26圖42：光伏投資地圖：短期建筑光伏，中期主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)，后期設(shè)備類 28表1：平價(jià)上網(wǎng)的類型與意義 8表2：儲(chǔ)能系統(tǒng)增加的成本 9表3：2011年光伏與其他電力對(duì)比 11表4：歐洲光伏系統(tǒng)假設(shè)條件 19表5：歐洲各國光伏度電成本 19表6：浙江省電網(wǎng)銷售電價(jià)表（單位：元/千瓦時(shí)） 22表7：光伏系統(tǒng)假設(shè)條件 24表8：我國各省光伏度電成本 25隨著系統(tǒng)成本的不斷下降，光伏產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一種革命式的變化，當(dāng)前平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)若隱若現(xiàn)。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑分布式能源政策、配額制政策出臺(tái)；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；歐美對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)緩解。有別于大眾的認(rèn)識(shí)市場觀點(diǎn)：補(bǔ)貼下調(diào)，貿(mào)易戰(zhàn)頻發(fā)，光伏未來發(fā)展生死未卜。 首先啟動(dòng)的是下游建筑施工應(yīng)用類，受益于國內(nèi)建筑光伏市場的啟動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注建筑光伏市場的興業(yè)太陽能、金剛玻璃、精工鋼構(gòu)和泰豪科技，時(shí)間點(diǎn)可能出現(xiàn)在2012年下半年；其次啟動(dòng)的是偏下游的逆變器，受益于國內(nèi)市場的啟動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注陽光電源；再次啟動(dòng)的是中游制造業(yè)和輔材類，需要中國、歐洲、美國等全球性的市場出現(xiàn)大的爆發(fā)：重點(diǎn)關(guān)注保利協(xié)鑫、隆基股份、晶澳、天合光能，這一時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2013年中期，如果歐洲反傾銷稅率高的話，時(shí)間會(huì)再度延后；最后啟動(dòng)的是上游設(shè)備類，重點(diǎn)關(guān)注晶盛機(jī)電、七星電子，這一時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2014年左右。歐美對(duì)華反傾銷立案迫使國內(nèi)的工商業(yè)平價(jià)催化下的市場會(huì)最先啟動(dòng)，然后是歐洲的工商業(yè)平價(jià)，最后是美國的居民側(cè)平價(jià)?？蛻魬?yīng)全面理解本報(bào)告結(jié)尾處的法律聲明。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。歐洲反傾銷的立案使啟動(dòng)內(nèi)需的可能性和緊迫性增加。2013年，中國主流的省份都會(huì)工商業(yè)平價(jià)。只是歐洲對(duì)華反傾銷為平價(jià)蒙上了陰影，如果征稅過高，會(huì)抬高系統(tǒng)成本，延緩平價(jià)進(jìn)程。l 歐洲：2013年初主流國家開始工商業(yè)平價(jià)。l 美國加州：居民側(cè)平價(jià)仍需配套成本下降。我們認(rèn)為未來成本仍有下降空間：多晶硅：降低電耗；硅片：工藝改善，擴(kuò)大單次產(chǎn)出量，減少耗材使用量；電池：提高轉(zhuǎn)換效率；組件：減少耗材使用量；逆變器：高頻化、小型化；我們預(yù)計(jì)13年中國系統(tǒng)成本將降至8元/瓦（含稅），歐洲1歐元/瓦（不含稅）。首先啟動(dòng)的是下游建筑施工應(yīng)用類企業(yè)，受益國內(nèi)建筑光伏市場的啟動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注建筑光伏市場的興業(yè)太陽能、金剛玻璃、精工鋼構(gòu)和泰豪科技，時(shí)間點(diǎn)可能出現(xiàn)在2012年下半年；其次啟動(dòng)的是偏下游的逆變器，受益于國內(nèi)市場的啟動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注陽光電源；再次啟動(dòng)的是中游制造業(yè)和輔材類，需要中國、歐洲、美國等全球性的市場出現(xiàn)大的爆發(fā)：重點(diǎn)關(guān)注保利協(xié)鑫、隆基股份、晶澳、天合光能，這一時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2013年中期，如果歐洲反傾銷稅率高的話，時(shí)間會(huì)再度延后；最后啟動(dòng)的是上游設(shè)備類，重點(diǎn)關(guān)注晶盛機(jī)電、七星電子，這一時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在2014年左右。歐美對(duì)華反傾銷立案迫使國內(nèi)的工商業(yè)平價(jià)催化下的市場會(huì)最先啟動(dòng)，然后是歐洲的工商業(yè)平價(jià)，最后是美國的居民側(cè)平價(jià)。行業(yè)及產(chǎn)業(yè) 行業(yè)研究/行業(yè)點(diǎn)評(píng) 證券研究報(bào)告機(jī)械設(shè)備/電氣設(shè)備2012年09月07日工商業(yè)平價(jià)來臨，分布式應(yīng)用大發(fā)展——光伏系列報(bào)告之二l 在補(bǔ)貼大幅下調(diào)與貿(mào)易戰(zhàn)肆意蔓延的情況下，產(chǎn)能過剩的光伏產(chǎn)業(yè)風(fēng)雨飄搖，市場對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)悲觀言論不絕于縷，在此背景下，我們卻看到了一條光伏走出低谷的平價(jià)上網(wǎng)路線圖。隨著系統(tǒng)成本的不斷下降，光伏已經(jīng)逐漸擺脫補(bǔ)貼的限制，工商業(yè)平價(jià)已經(jīng)若隱若現(xiàn)，這將大規(guī)模地催化市場的自發(fā)自用，引導(dǎo)此輪周期走出低谷。l 投資建議：短期建筑光伏，中期主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)，后期設(shè)備。l 系統(tǒng)成本下降導(dǎo)致平價(jià)，工商業(yè)平價(jià)催化自發(fā)自用：平價(jià)的最主要原因是系統(tǒng)成本的下降，尤其是組件、逆變器的成本下降。一旦實(shí)現(xiàn)工商業(yè)平價(jià)，就能大規(guī)模地催化自發(fā)自用，原因在于工商業(yè)用電與光伏發(fā)電峰值匹配，能即發(fā)即用，避免儲(chǔ)能的高昂成本，并且節(jié)約電網(wǎng)的運(yùn)輸費(fèi)用與損耗。美國加州的居民電價(jià)較高，光照條件最好，并且執(zhí)行了凈電表制度，有利于居民自發(fā)自用，但是配套成本如渠道、人力、審批等環(huán)節(jié)成本過高，目前光伏成本仍是居民電價(jià)的兩倍，這一市場的平價(jià)仍需時(shí)間來壓縮配套成本。2013年，歐洲的主流國家如德國、西班牙、葡萄牙、希臘等都會(huì)平價(jià)。l 中國：2013年初主流省份開始工商業(yè)平價(jià)。而瓶頸在于電網(wǎng)審核嚴(yán)苛，阻礙了光伏項(xiàng)目的上馬，我們認(rèn)為在國內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓力下，經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)初現(xiàn)端倪的條件下，啟動(dòng)光伏分布式應(yīng)用市場的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，分布式能源政策和配額制的出臺(tái)有望叩開光伏分布式應(yīng)用的大門。 相關(guān)研究《從政策催化的需求波動(dòng)探尋周期底部光伏系列報(bào)告之一》證券分析師周旭輝 A0230512060004zhouxh聯(lián)系人王喆(8621)232978187249wangzhe地址：上海市南京東路99號(hào)電話：(8621)23297818上海申銀萬國證券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律許可情況下可能為或爭取為本報(bào)告提到的公司提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，持有比例可能超過已發(fā)行股份的1%，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行服務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^pliance 信息披露欄目查詢。30 / 32投資案件投資評(píng)級(jí)與估值隨著系統(tǒng)成本的不斷下降，光伏已經(jīng)逐漸擺脫補(bǔ)貼的限制，工商業(yè)平價(jià)已經(jīng)若隱若現(xiàn)，這將大規(guī)模地催化市場的自發(fā)自用，引導(dǎo)此輪周期走出低谷。216。關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)中國2012年底放開分布式能源并網(wǎng)；中國2013年系統(tǒng)成本8元/瓦（含稅），歐洲1歐元/瓦（不含稅）；美國對(duì)華反傾銷稅率低于10