企業(yè)投資管理知識(shí)講義(參考版)
2025-06-29 06:04本頁(yè)面
【正文】 考生在把握本章時(shí)，首先要熟悉基本概念、熟記基本公式、弄清教材中的例題的解題思路和步驟，然后一定要結(jié)合歷年的試題多做練習(xí)。 答案： 期初現(xiàn)金流出的現(xiàn)值=1045822 設(shè)銷(xiāo)量Q 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅 =20Q（140%）－（12Q+500000）（140%）+（900000/5）40% =Q228000 項(xiàng)目終結(jié)收回的流動(dòng)資金=145822 預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值=現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 ?。≦228000）（P/A，10%，5）+145822（P/S，10%，5）=1045822 ?。≦228000）（P/A，10%，5）+90541=1045822 Q=100000（件） 本章小結(jié) 針對(duì)2005年的考試情況，考生應(yīng)關(guān)注的主要問(wèn)題為： ?。?）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定； ?。?）判別現(xiàn)金流量的相關(guān)性及應(yīng)注意的問(wèn)題； ?。?）凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算和使用以及各自的特點(diǎn)； ?。?）固定資產(chǎn)平均年成本的計(jì)算和使用； ?。?）稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算； ?。?）貼現(xiàn)率的確定方法。該公司所得稅稅率為40%；投資的最低報(bào)酬率為10%。公司的會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為零。因?yàn)?。假設(shè)所得稅率33%，資本成本10%，無(wú)論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為300萬(wàn)元。然而，董事會(huì)對(duì)該生產(chǎn)線能否使用5年展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論?！ 。剑ァ ±}：你是ABC公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與另一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似，其資產(chǎn)負(fù)債率為50%，目前證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為9%。該項(xiàng)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用10年，按直線法提取折舊，預(yù)計(jì)殘值為10萬(wàn)元?！ ∫螅骸 。?）計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率； B公司β＝ A公司新＝ 加權(quán)平均資本成本＝8％50％＋12％50％＝10％ 例題2 甲公司計(jì)劃投資某一項(xiàng)目，原始投資額為200萬(wàn)元，全部在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，并于當(dāng)年完工投產(chǎn)。 ?。?）%，%?！ 。?）A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)需要250萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。會(huì)計(jì)部門(mén)估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬(wàn)元，變動(dòng)成本是每件180元。 B公司是一個(gè)有代表性的汽車(chē)零件生產(chǎn)企業(yè)?！ ±?：，本公司的負(fù)債權(quán)益比2/3，所得稅率為30% （1）如果不考慮所得稅： 將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β值； 將無(wú)負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值： （2）如果考慮所得稅： 將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β值： 將無(wú)負(fù)債的β轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值： 例題1：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車(chē)制造業(yè)?！ 。ǘ╉?xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 類(lèi)比法:尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類(lèi)似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法也稱(chēng)為替代公司法。 結(jié)論： 在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)?！ 。ㄈ﹥煞N方法的比較 調(diào)整現(xiàn)金流量法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。 例2：當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小?！ ?，投資人要求的報(bào)酬率?！ ”?13A項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值040000140000400004000011300011700125001125021300010400120209616313000910011557809041300078001111266675130006500106855342凈現(xiàn)值 17874965B項(xiàng)目年現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金流入量現(xiàn)值系數(shù)（4%）未調(diào)整現(xiàn)值調(diào)整后現(xiàn)值04700014700047000470001140001260013461121152140001120013944103563140001120012446995741400098001196783775140009800115078055凈現(xiàn)值 153251860 調(diào)整前A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大，調(diào)整后B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較大?！ 】隙ìF(xiàn)金流量＝不肯定現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù) 在客觀題中，肯定當(dāng)量系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)的程度是一個(gè)反向變化的，風(fēng)險(xiǎn)越小，當(dāng)量系數(shù)越大。 優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險(xiǎn)程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。 變現(xiàn)凈損失＝875－600＝275（萬(wàn)元），抵稅27524％ 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量＝600＋27524％＋750＝1416（萬(wàn)元） 第三節(jié) 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置 一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置方法 （一）調(diào)整現(xiàn)金流量法 ?。合扔靡粋€(gè)肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項(xiàng)目的可取程度?！ 〖僭O(shè)在運(yùn)營(yíng)5年后會(huì)整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)， 此時(shí)的賬面凈值： 土地：500萬(wàn) 工廠：10005125＝375萬(wàn)元。 （2004年） 答案： (3)項(xiàng)目的初始投資=800（800500）24%+1000+750=2478萬(wàn)元 （4）項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 解法1: 折舊=1000/8=125萬(wàn)元 項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊 =（3020030160400）（124%）+125=733萬(wàn)元 解法2: 付現(xiàn)成本=16030+4001000/8=5075萬(wàn)元 項(xiàng)目的年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊所得稅率 =20030(124%)5075(124%)+12524%=733萬(wàn)元 (5) 固定資產(chǎn)賬面價(jià)值=10005125=375萬(wàn)元 5年后處置設(shè)備和土地的稅后現(xiàn)金凈流量=出售收入出售收益所得稅率 =出售收入(出售收入固定資產(chǎn)賬面價(jià)值土地賬面價(jià)值)所得稅率 =600(600375500)24%=666萬(wàn)元 5年后回收的現(xiàn)金流量=666+750=1416萬(wàn)元 (6) 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=733(P/A,%,5)+1416(P/S,%,5)2478 =733+1416 =(萬(wàn)元) 土地原來(lái)是花500萬(wàn)元買(mǎi)的，但目前能夠賣(mài)800萬(wàn)元，土地不提折舊，賬面凈值為500萬(wàn)元。(第九章內(nèi)容先不做，到第九章再講) ?。?）計(jì)算項(xiàng)目的初始投資（零時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流出）?！ 〗忸}所需的復(fù)利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%11%13%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 要求： ?。?）計(jì)算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價(jià)計(jì)算）?！ ≡摴S（包括土地）在運(yùn)營(yíng)5年后將整體出售，預(yù)計(jì)出售價(jià)格為600萬(wàn)元。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。該項(xiàng)目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費(fèi)用。其他資本來(lái)源項(xiàng)目可以忽略不
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