【正文】 Multiobjective Programming Theory Positive Analysis。Cohendet, Patrick. Organizational Learning and GovernanceThrough Embedded Practices. Journal of Management and Governance, 2000, (4): 93116.[30] Yeh,.,2002,July,”Board Composition and the Separate of Ownership from Control,” The 2002 Asia Pacific Finance Association Annual Conference, Tokyo, Japan.作者簡介：李維安，南開大學(xué)國際上學(xué)院院長，南開大學(xué)公司治理研究中心主任，博士生導(dǎo)師，長期從事公司治理與企業(yè)戰(zhàn)略研究。 Vishny and J. G. Wyatt, “Inside Directors, Board Effectiveness and Shareholder Wealth.” Journal of Financial Economics, 1997, (44): 299250.[27] Williamson, Oliver E.. Strategy Research: Governance and Competence Perspective. Strategic Management Journal, 1999, (20): 10871108. [28] Jesen, M. C.。 Dalton, D. R.. CEO Duality and Organizational Performance: A Longitudinal Study. Strategic Management Journal, 1991, (12): 155160.[25] Rosenstein, S.。 Salomo, Sen. CEO Turnover and Corporate Performance. Scandinavian Journal of Management, 2000, (16): 287303.[23] Main, B. G. M.。 Jesen, M. C. Separation of Ownership and Control. Journal of Law and Economics, 1983, (26): 301349.[20] Henderson, J.。res, Philippe. Corporate governance: Stakeholder Value Versus Shareholder Value. Journal of Management and Governance, 2001, (5): 107128.[17] Demsetz, H.。rard。[12] John M Olin“Independent Directors and the Longterm Performance”,Journal of corporation law,17 (2001)。布萊爾著 張榮剛譯《所有權(quán)與控制》，中國社會科學(xué)出版社，1999。[2] 李維安. 中國公司治理原則與國際比較. 中國財政經(jīng)濟(jì)出版社, 2002.[3] 李維安. 現(xiàn)代公司治理研究: 資本結(jié)構(gòu)、公司治理與國有企業(yè)股份制改造. 中國人民大學(xué)出版社, 2002.[4] 瑪格麗特9．公司治理狀況與上市公司績效有著密切的關(guān)系，樣本公司中治理指數(shù)得分最高的前1/4家公司的凈資產(chǎn)收益率為是后1/。%。5．董事會治理是公司治理的核心，；6．獨立制度初見成效，但是獨立性較差，群體效應(yīng)難以發(fā)揮。4．行業(yè)間總體治理指數(shù)存在差異，行業(yè)內(nèi)上市公司間治理狀況差異較大。2．全部ST股以及PT的治理狀況較非ST及PT股差，平均治理指數(shù)相差3個百分點。s Correlations Correlations序列3序列2序列1序列3 Coefficient.864(**).820(**)Sig. (2tailed)..000.000 序列2 Coefficient.864(**).946(**)Sig. (2tailed).000..000 序列1 Coefficient.820(**).946(**)Sig. (2tailed).000.000.** Correlation is significant at the level (2tailed).表6資料顯示三個序列排序的結(jié)果存在著高度的正相關(guān)，意味著三種設(shè)計的總體等級方向之間存在著高度的一致性。本系統(tǒng)既考慮了專家的意見又考慮了上市公司治理狀況的實際，采用主觀賦值與客觀賦值相結(jié)合的權(quán)重賦值，客觀地反映了上市公司治理的現(xiàn)實，假設(shè)檢驗的結(jié)論支持了我們的觀點。據(jù)觀察全部樣本公司董事會治理行為與上市公司總體治理狀況的相關(guān)程度為高度相關(guān)，P值為0，幾乎有100%的把握認(rèn)為上市公司董事會治理行為與上市公司總體治理的狀況存在著顯著的相關(guān)性。由于統(tǒng)計量Z值均大于臨界值，因此拒絕原假設(shè)，即序列3與序列1以及序列2的設(shè)計之間有顯著差異。分別為：。采用威爾科克森帶符號的等級檢驗法對三種設(shè)計的的結(jié)果進(jìn)行假設(shè)檢驗，以確定使用不同設(shè)計方法對設(shè)計結(jié)果間是否存在顯著差異。公司治理指數(shù)前1/4家上市公司的凈資產(chǎn)收益率為后1/。進(jìn)一步地觀察，公司治理狀況的好壞與上市公司績效有著密切的關(guān)系，樣本公司中公司治理指數(shù)最高的前1/%,而后1/%。因此我們將全部上市公司依據(jù)治理指數(shù)的高低分組?；诖耍覀儚纳鲜泄镜挠芰?、成長性以及股本擴(kuò)張能力三個方面系統(tǒng)考慮，設(shè)置凈資產(chǎn)收益率、每股收益、主營收入增長率、每股凈資產(chǎn)以及每股經(jīng)營現(xiàn)金流量等五項指標(biāo)。由于資本成本取得的困難，使得目前在我國使用EVA并不現(xiàn)實。其原因在于EVA指標(biāo)從公司價值創(chuàng)造的角度衡量公司業(yè)績，有利于與管理者的激勵聯(lián)系起來，有利于人們樹立價值創(chuàng)造的觀念，并且易于與資本市場的要求直接聯(lián)系起來。EVA與凈利潤的重要區(qū)別在于EVA考慮了所有的成本，而凈利潤只考慮可見的資本成本，卻忽視了權(quán)益成本。其式為：EVA=NOPATWACC。但我國上市公司處于不完善的市場環(huán)境，公司的績效與市場價值并不相匹配，采用托賓Q值衡量企業(yè)績效的條件不成熟。在國外的研究中，通常用會計的賬面價值替代資產(chǎn)的重置價值。s CorrelationsCCGINKshare meeting and independence of listed pany board of directorstop executivesboard of supervisorsdisclosurestakeholder CCGINKCorrelation Coefficient Sig. (2tailed).share meeting and independence of list firmCorrelation Coefficient Sig. (2tailed) ..board of directorsCorrelation Coefficient Sig. (2tailed) ..top executivesCorrelation Coefficient Sig. (2tailed) .board of supervisorsCorrelation Coefficient Sig. (2tailed) .disclosureCorrelation Coefficient Sig. (2tailed) .stakeholderCorrelation Coefficient Sig. (2tailed) .Correlation is significant at the level (2tailed).資料來源：南開大學(xué)公司治理研究中心CCGINK課題組整理五、上市公司治理指數(shù)與上市公司績效的關(guān)系分析1．上市公司績效的衡量。因此人們普遍關(guān)注的獨立董事與監(jiān)事會的職能的重疊問題在樣本公司中顯示的并不顯著。樣本公司獨立董事參與治理的狀況與監(jiān)事會參與治理的程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，表明獨立董事制度的實施在某種程度上與監(jiān)事會監(jiān)控職能的發(fā)揮具有反作用。利益相關(guān)者參與治理的程度與CCGINK的程度為微弱相關(guān)，表明我國上市公司利益相關(guān)者參與治理的程度對公司治理狀況的貢獻(xiàn)率較低。表明信息披露越充分，越有利于保護(hù)股東以及利益相關(guān)者的利益，因而有利于上市公司整體治理水平的提升；，表明在目前外部監(jiān)控機(jī)制弱化的情況下，監(jiān)事會的監(jiān)控將有利于上市公司治理結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制的完善。我國目前由于董事會對董事長沒有充分授權(quán)以及董事會成員的知識未能及時更新，使董事權(quán)力與義務(wù)未能得以很好履行。也就是說完善董事會對董事長的對外投資授權(quán)以及強(qiáng)化董事成員的培訓(xùn)，將有利于董事會治理行為效率的提高。獨立董事比例較低，獨立性差，參與治理的時間難以保證，使得獨立董事在我國上市公司難以有效發(fā)揮作用。%，%。獨立董事工作日在8個以下工作日的有752家，%。%的上市公司獨立董事制度的評價值為50%以下，部分上市公司尚未建立獨立董事制度。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，決定上市公司董事會治理行為的六個要素董事權(quán)力與義務(wù)、董事提名、董事會運(yùn)行、董事會專門委員會、獨立董事制度以及董事激勵中，獨立董事制度與董事會治理行為間的相關(guān)性程度最高。樣本數(shù)據(jù)顯示，上市公司治理指數(shù)與各要素間存在著一定的相關(guān)性。表 3 國民經(jīng)濟(jì)第一層次行業(yè)公司治理狀況indexindustryCCGINKShare meeting and independence of listed panyBoard of directorsTop executivesBoard of supervisorsdisclosurestakeh