有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運(yùn)營商終成正果(參考版)
2025-06-28 03:37本頁面
【正文】 我們認(rèn)為，目前公司的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自于對(duì)收購資產(chǎn)實(shí)際經(jīng)營狀況的不確定，但這一風(fēng)險(xiǎn)將隨著股東大會(huì)前5日內(nèi)的收購資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告的公布得到緩解。投資建議根據(jù)我們測(cè)算的結(jié)果，未來5年的復(fù)合增長率高達(dá)80%，目前股價(jià)極具投資價(jià)值。21億股計(jì)算。具體盈利預(yù)測(cè)見表4。在此基礎(chǔ)上，隨著廣電系統(tǒng)內(nèi)電視節(jié)目制播二次分離的深入進(jìn)行，公司還存在進(jìn)一步整合陜西廣電節(jié)目制作業(yè)務(wù)的可能，因此，從長遠(yuǎn)考慮，公司仍將保留電視廣告代理及影視制作的業(yè)務(wù)。注3：根據(jù)目前國內(nèi)付費(fèi)電視業(yè)務(wù)的收入分配模式，假設(shè)付費(fèi)電視ARPU＝40元/月12個(gè)月50％。此外，股份公司原先置換出去的黃河廠通過少量的改造，將自行生產(chǎn)機(jī)頂盒，這將有效降低數(shù)字電視平移過程終機(jī)頂盒成本。而且，我們始終認(rèn)為，數(shù)字電視給有線網(wǎng)絡(luò)帶來的不僅僅是基本收視費(fèi)的提高，更為重要的是，她將有效加速產(chǎn)業(yè)的市場化進(jìn)程，付費(fèi)電視、網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)才是有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營的未來所在。戶，%，即使考慮彌補(bǔ)發(fā)射前端及機(jī)頂盒的折舊成本，仍將帶來十分豐厚的回報(bào)。就方案內(nèi)容來看，提價(jià)無疑是最為核心的問題，此次陜西省一舉將基本收視維護(hù)費(fèi)由數(shù)字化前的14元/月 實(shí)施步驟：陜西省計(jì)劃從2006~2014年分四個(gè)階段進(jìn)行有線模擬向數(shù)字化試點(diǎn)轉(zhuǎn)換，2006年為宣傳試點(diǎn)階段，計(jì)劃轉(zhuǎn)換用戶20萬戶；2007~2008年為推廣階段,計(jì)劃轉(zhuǎn)換用戶130萬戶；2009~2010年是普及階段，計(jì)劃完成150萬戶的升級(jí)改造，將數(shù)字化轉(zhuǎn)換延伸到各縣區(qū)；2011~2014年為完成驗(yàn)收階段，計(jì)劃轉(zhuǎn)換100萬戶。在有線電視整體轉(zhuǎn)化的小區(qū)內(nèi)，暫時(shí)保留省市縣6套節(jié)目，在2015年前徹底關(guān)閉模擬信號(hào)。方案主要內(nèi)容為：216。注2：2006以后幾年的增長預(yù)測(cè)主要考慮了數(shù)字化平移對(duì)用戶規(guī)模增長的影響、多種有線網(wǎng)經(jīng)營業(yè)務(wù)的發(fā)展以及電視節(jié)目接轉(zhuǎn)收入的增長。據(jù)此，我們對(duì)收購資產(chǎn)的2005年?duì)I收數(shù)據(jù)進(jìn)行了模擬，并在此基礎(chǔ)上，基于謹(jǐn)慎原則對(duì)未來幾年不包括數(shù)字電視業(yè)務(wù)增量部分的有線網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營進(jìn)行了預(yù)測(cè)（見表1）。此次計(jì)劃收購的廣電股份旗下有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)在2003年完成股權(quán)整合后，通過之后3年多積極有效的整合、運(yùn)營，網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)日益顯著，用戶規(guī)?？焖僭鲩L（見圖1），經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變也使得公司業(yè)務(wù)顯現(xiàn)出勃勃生機(jī)，從數(shù)字電視（市場化方式）到有線寬帶，從集團(tuán)數(shù)據(jù)介入到政府專網(wǎng)建設(shè)，乃至網(wǎng)絡(luò)電話，業(yè)務(wù)多元化推動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)營收規(guī)模呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，而陜西省即將啟動(dòng)的有線電視數(shù)字化整體平移更是將在有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)化、市場化發(fā)展方面產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響。但由于廣電總局當(dāng)前關(guān)于國有資本對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)公司最終持股比例的要求尚不確定，使得大股東增持股本的規(guī)模還存在變數(shù)。相較目前市場中已公告的定向增發(fā)方案，廣電網(wǎng)絡(luò)同時(shí)規(guī)定了增發(fā)的股本上限（8000萬股）和募集資金上限（），使得市場能夠很容易確定公司此次增發(fā)的價(jià)格將在11元左右，這同時(shí)也反映了大股東不希望以過高成本增持股份。有關(guān)定向增發(fā)、收購資產(chǎn)的主要內(nèi)容如下：1. 公司擬向證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外投資者及其他機(jī)構(gòu)投資者等特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過8000萬股A股，根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，特定對(duì)象將不超過10名，%股權(quán)的第一大股東－陜西省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)有限責(zé)任公司（簡稱“陜廣電”）認(rèn)購不少于本次發(fā)行的20%的股份，如果廣電總局要求國有資本對(duì)本公司的持股比例不低于51%，則陜廣電將認(rèn)購不少于本次發(fā)行的66%的股份，其余部分向其他特定對(duì)象發(fā)行；2. 陜廣電認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，向其他特定對(duì)象發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；3. 發(fā)行價(jià)格不低于董事會(huì)決議公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)（）的90%（），具體發(fā)行價(jià)格由公司和主承銷商另行協(xié)商確定；4. ，資金將全部用于收購陜西省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（簡稱“廣電股份”）所屬陜西省內(nèi)之西安、咸陽、寶雞、銅川、渭南、延安、榆林、漢中、安康、商洛、楊凌區(qū)共11 個(gè)市、區(qū)的有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，收購需投入資金約9億多元，收購對(duì)價(jià)將由公司擁有之渭南體育館經(jīng)評(píng)估的資產(chǎn)凈值（現(xiàn)賬面值為7600 萬元）和增發(fā)募集資金兩部分組成，如有不足，公司將以銀行貸款或其它自籌款項(xiàng)解決，如有剩余，將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。n 主要風(fēng)險(xiǎn)：我們認(rèn)為，目前公司的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自于對(duì)收購資產(chǎn)實(shí)際經(jīng)營狀況的不確定，但這一風(fēng)險(xiǎn)將隨著股東大會(huì)前5日內(nèi)的收購資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告的公布得到緩解。n 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：根據(jù)我們測(cè)算的結(jié)果，未來5年的復(fù)合增長率高達(dá)80%，目前股價(jià)極具投資價(jià)值。公司評(píng)級(jí)最優(yōu)1當(dāng)前價(jià)格目標(biāo)價(jià)格目標(biāo)期限20070630市場數(shù)據(jù)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)12個(gè)月最高/最低－股價(jià)表現(xiàn)(12個(gè)月)%一個(gè)月三個(gè)月十二個(gè)月相對(duì)收益絕對(duì)收益聯(lián)系人：鄧文靜(8621)50818887205dengwj有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運(yùn)營商“終成正果”主要結(jié)論n 增發(fā)收購“塵埃落定”，成就有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運(yùn)營商：今日公司發(fā)布公告正式啟動(dòng)定向增發(fā)相關(guān)程序，非公開發(fā)行不超過8000萬股，收購陜西11個(gè)市、區(qū)有線網(wǎng)絡(luò)，
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