【正文】 EVA 管理系統(tǒng)是將 EVA 的改善與公司管理者和員工的業(yè)績掛鉤，建立一種獨特的獎勵制度，以激發(fā)管理者和員工的想象力和創(chuàng)造性，使 EVA 成為引25 / 34導(dǎo)人們采取正確行為的機制。從 EVA 的內(nèi)涵及特點可以看出，EVA 能夠有效度量股東價值的實現(xiàn)程度和公司的真實業(yè)績。將股東財富最大化作為公司治理目標(biāo)，原因不僅是因為股東是企業(yè)所有者這一明顯的事實，也有一些不明顯但卻更有力的理由，比如：為股東創(chuàng)造財富是實現(xiàn)所有者利益的根本要求；股東財富最大化是一種引導(dǎo)社會資源用于最有效率和最有價值領(lǐng)域的行為；追求股東財富最大化實際上并不損害其他利益相關(guān)者的利益，恰恰相反，它是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的；為股東創(chuàng)造財富還有一個實用主義理由，該目標(biāo)簡單明晰，易于操作，有利于提高公司治理的效率。它有兩個問題需要解決：明確合理的公司治理目標(biāo)和確定有效的目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。3．從利潤分配政策上看上市公司的利潤分配實質(zhì)是資源配置和投資者利益保護的雙重問題，要創(chuàng)導(dǎo)一種給投資者以回報的理念，若不要求上市公司給投資者紅利回報，就會導(dǎo)致管理層濫用資金，同時破壞資本市場的資源配置和再配置功能。2．從融資策略和資本結(jié)構(gòu)上看股權(quán)多元化是現(xiàn)代企業(yè)理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而較低的負債率無論對公司經(jīng)營還是投資者利益的保護都是有利的。它是指通過財權(quán)在公司內(nèi)部的合理配置，從而確保財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)并提高公司治理效率的財務(wù)制衡安排。監(jiān)管部門應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，重視對上市公司財務(wù)報表的管制，加大上市公司的違規(guī)成本，減少供大于求的會計師事務(wù)所數(shù)量，并嚴(yán)懲報表作假者。4．報表信息披露成熟的資本市場非常重視財務(wù)報表呈報的管制，而放松對市場準(zhǔn)入等規(guī)則的監(jiān)管。2．獨立董事問題目前我國上市公司仍有兩個問題亟待解決：一是獨立董事人數(shù)的比例偏?。欢且獜闹贫劝才诺确矫娼鉀Q獨立董事的“責(zé)、權(quán)、利” 問題，使其真正發(fā)揮作用。二、完善我國公司治理的若干設(shè)想1．國有股與全流通問題導(dǎo)致上市公司業(yè)績惡化的根本問題是“所有者缺位” ，我國國有股權(quán)的 “所有者缺位”是指國有股所有者的虛無縹緲和“ 非人格化” 問題。（李茜整理自《會計研究》2022 年第 10 期，作者：蔣茵）【構(gòu)建我國公司治理與財務(wù)治理的現(xiàn)實思考】一、公司治理模式的選擇公司治理模式的選擇要適合股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢。認為財務(wù)治理是制衡機制，財務(wù)管理是運行機制，財務(wù)治理解決制度性問題，財務(wù)管理解決方法性問題。財務(wù)治理中的重要問題是解決財務(wù)報表的真實性和準(zhǔn)確性。除了完善公司治理結(jié)構(gòu)及其外部市場環(huán)境外，公司內(nèi)部財權(quán)的合理安排是個重大問題。最后，報表信息披露。再次，經(jīng)理層激勵與人事制度。其次，獨立董事問題。導(dǎo)致上市公司業(yè)績惡化的根本問題是“所有者的缺位 ”。公司治理模式的選擇要依據(jù)其是否更適合于現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展趨勢而定，目前，資本市場在一國經(jīng)濟中的巨大作用是不容忽視的，因此，分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)模式的選擇是明智之舉。公司治理的根本問題是投資者利益的維護，財務(wù)治理是公司的核心。主要是財務(wù)治理與財務(wù)管理兩個相互關(guān)聯(lián)的概念。財務(wù)治理在很大程度上是通過各項財權(quán)制度設(shè)立來實現(xiàn)的。公司經(jīng)營控制權(quán)的核心是財權(quán)，在公司各項制衡制度的安排中，財務(wù)制衡制度是第一位的。公司治理的目標(biāo)與財務(wù)治理的目標(biāo)是一致的。報表信息披露。經(jīng)理層激勵與人事制度。獨立董事問題。政府部門既行使公共管理權(quán)力，又行使出資人權(quán)力，國有資產(chǎn)事實上仍是無人負責(zé)。我國國有股的“所有者缺位 ”，是國有股所有者的虛無縹緲和 “非人格化”問題。公司治理的根本問題是建立社會財富保護機制。作者認為，構(gòu)建公司治理模式的關(guān)鍵是，能否提高公司績效或社會財富增加值?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)是建立在一個多元、分散、可流動的股權(quán)結(jié)構(gòu)上22 / 34的組織形態(tài)。強點用 “均衡”觀念進行系統(tǒng)性研究的意義在于，如果把某一種公司治理機制看成是系統(tǒng)均衡的結(jié)果則任何改革這種公司治理機制的努力都是在試圖打破均衡，而打破均衡之后，系統(tǒng)會不會穩(wěn)定在事先預(yù)期的位置上，則是未知的。 因 果 關(guān) 系 因 果 關(guān) 系 因 果 關(guān) 系 公 司 治 理 研 究 “均 衡 觀 ”的 框 架 邏 輯 公 司 業(yè) 績 或 其 它 指 標(biāo) 其 它 公 司 治 理 機 制 的 特 征 某 種 公 司 治 理 機 制 的 特 征 建立公司治理的均衡觀的意義體現(xiàn)在：，指導(dǎo)實證研究。這時，只有運用均衡的觀念，才可能有助于我們解決上述疑惑。但是，對日本公司的類比研究卻發(fā)現(xiàn)了完全不同的結(jié)果。在比較美國和日本的股權(quán)制度、董事會制度、報酬制度等方面差異的時候，有關(guān)計量研究常常非常缺乏說服力。因此，作者認為，要打破已有的實證研究一直采用的“ 非均衡” 觀念，建立公司治理研究的“均衡觀” 。研究內(nèi)容過于局限在對單一治理機制的作用進行分析，而對多種治理機制的互動性缺乏研究。最后，在總結(jié)全文的同時，提出了上市公司財務(wù)預(yù)警模型——Y 分?jǐn)?shù)模型具備的幾個優(yōu)點以及存在的不足。本文采用統(tǒng)計方法中的主成分分析法（又稱因子分析法）對這些指標(biāo)進行分析，得出財務(wù)比率相關(guān)系數(shù)，并根據(jù)這個結(jié)果得出了各主成分特征值和貢獻率，推倒出主成分因子個數(shù)，并用這 5 個主成分來代替原來的 8 個財務(wù)比率指標(biāo)，通過用原始的 8 個財務(wù)比率對這 5 個因子的因子載荷（即原始指標(biāo)與主成分因子的相互關(guān)系） ，得出了各主因子和原始財務(wù)比率指標(biāo)的線形表達式。正是基于此研究背景，作者根據(jù)我國上市公司的現(xiàn)狀，選取滬深兩市的上市公司為樣本進行了實證研究，提出了上市公司財務(wù)預(yù)警模型——Y 分?jǐn)?shù)模型。否則，很可能走向失敗。另外，還可以運用敏感性分析來判定風(fēng)險影響的作用范圍，以便在決策中防止和減少損失。20 / 34財務(wù)風(fēng)險的衡量可從定性和定量兩方面進行。（安皓昱整理自《財會研究》2022 年第 10 期，作者：鄧偉）【企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理】財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項活動過程中，因種種難以預(yù)料或無法控制的因素給財務(wù)狀況造成的不確定性進而使財務(wù)產(chǎn)生蒙受損失的可能性?；I資組合、籌資成本合理與否也要與上述活動相聯(lián)系。若運作的好，可大大縮短企業(yè)技術(shù)改造進程，盡快形成生產(chǎn)力，并獲得規(guī)模效益。2．投資活動現(xiàn)金流量合理性分析應(yīng)充分重視企業(yè)技術(shù)改造與低成本擴張的有機結(jié)合。四、現(xiàn)金流量合理性評析1．經(jīng)營活動現(xiàn)金流量合理性分析經(jīng)營者不僅要關(guān)注產(chǎn)銷率，更要關(guān)注收現(xiàn)率，即現(xiàn)金注入是否達到既定目標(biāo)。這樣與加工制造相關(guān)的固定資產(chǎn)的購置可相對減少，把市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他企業(yè)。1．流動資產(chǎn)構(gòu)成要合理應(yīng)收賬款一般應(yīng)控制在年均銷售額的 50%以內(nèi)，回款好、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，該比例應(yīng)大力壓縮；考慮到一部分生產(chǎn)周期長的企業(yè)現(xiàn)狀，總存貨額度控制在三個月到半年的銷售額之間較為適宜。二、所有者權(quán)益構(gòu)成要合理經(jīng)營者要把握時機，開拓法人資本、個人資本、外商資本的融資渠道，國有資本可逐步從一些競爭領(lǐng)域退出，減少直至免除其經(jīng)營風(fēng)險，只要把握國有資本掌握控股權(quán)這個“度”19 / 34即可。（楊德玉整理自《金融研究 》2022 年第八期 作者：張新）返回目錄財務(wù)狀況【企業(yè)財務(wù)狀況合理性探析】一、負債構(gòu)成要合理一般認為資產(chǎn)負債率在 40%左右是適宜的,于自有資本,經(jīng)營就有一定風(fēng)險 ,但在資本金利潤率大于貸款利率的前提下 ,企業(yè)可獲得財務(wù)杠桿利益.流動負債中企業(yè)內(nèi)部形成的應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費等實際是企業(yè)經(jīng)營活動的減震器和調(diào)和劑，占到流動負債的 10%~20%左右較為合適。如何正確理解金融學(xué)的內(nèi)涵和外延？鑒于以上分析，作者將金融學(xué)（Finance）分為三大學(xué)科支系：微觀金融學(xué)，宏觀金融學(xué)，以及由金融與數(shù)學(xué)、法學(xué)等學(xué)科互滲形成的交叉學(xué)科。對于金融學(xué)內(nèi)涵界定的含糊，直接導(dǎo)致我國金融理論和學(xué)科建設(shè)較為滯后：學(xué)科布局需要細化、二是理論研究滯后、三是金融師資匱乏、四是學(xué)生培養(yǎng)模式封閉、五是高質(zhì)量學(xué)術(shù)研究期刊短缺、六是金融教材建設(shè)與實際需求脫節(jié)。二是以資產(chǎn)定價為核心內(nèi)容的投資學(xué)。令人尷尬的事實是，基于以上兩大學(xué)科界定的（國內(nèi)） “金融學(xué)” ，今天看來卻恰恰不是Finance的核心內(nèi)容。在國內(nèi)學(xué)界，對“Finance” 一詞的翻譯及內(nèi)涵界定存在較大爭議，對于“金融” 一詞的代表性定義為 “貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱”(劉鴻儒，1995) ，并不突出反映資本市場的地位。羅斯概括了“Finance”的四大課題：“有效率的市場”、 “收益和風(fēng)險” 、 “期權(quán)定價理論”和“ 公司金融”。金融學(xué)（Finance）的定義不是一個簡單的問題，而且用來定義學(xué)科的術(shù)語對該學(xué)科的發(fā)展方向會有極其重要的影響。不難看出，快速推進的金融改革實踐已向現(xiàn)有的金融學(xué)研究提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我們亟待融合國際學(xué)術(shù)慣例、契合中國國情，建設(shè)中國版的現(xiàn)代金融學(xué)理論及其學(xué)科。（孫陽整理自《經(jīng)濟與管理》2022 年第 10 期，作者：孫桂華，孫鵬）【中國金融學(xué)面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展前景】金融在經(jīng)濟發(fā)展中承擔(dān)著越來越重要的角色。隨著我國市場經(jīng)濟體制的建立，國有控股企業(yè)的財務(wù)關(guān)系發(fā)生了深刻的變化，表現(xiàn)在以下四個方面：1 國家財政對企業(yè)財務(wù)的包容性大大縮小；2 國家財政對企業(yè)財務(wù)所負的責(zé)任大大減輕；3 企業(yè)財務(wù)對投資者所負的責(zé)任大大加重；4 企業(yè)財務(wù)中的利潤分配結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。盡管企業(yè)財務(wù)管理工作必須加強企業(yè)內(nèi)部的資金管理和成本費用以及強化責(zé)任制度，但僅在于此是遠遠不夠的?，F(xiàn)行的監(jiān)管機制存在著不足，表現(xiàn)突出的問題如董事會獨立性不強、監(jiān)事會的作用有限等。在我國，公有制經(jīng)濟據(jù)主導(dǎo)地位，國有企業(yè)不僅要有經(jīng)濟利益，還要有社會效益，并且我國證券市場處于起步階段，這些都不益將股東權(quán)益最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)。在美國，私有制經(jīng)濟為主，企業(yè)的目標(biāo)就是為了經(jīng)濟效益，也就是為了股東權(quán)益最大化。17 / 34（袁克利整理自 Contemporary Portfolio Theory and Risk Management, West Publishing Company, 1994, . 作者：Alan L. Tucker, Kent G. Becker, Michael J. Isimbabi, and Joseph P. Ogden）【企業(yè)財務(wù)管理理念的變化及創(chuàng)新】隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善與發(fā)展，使得企業(yè)在財務(wù)管理理念方面發(fā)生了巨大變化，同時也給企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)、財務(wù)管理內(nèi)容和財務(wù)關(guān)系三個方面賦予了新的內(nèi)容，研究及挖掘其新質(zhì)對企業(yè)財務(wù)管理有著整體推動作用。接踵而來的是 1987 年出現(xiàn)的商品互換，以及由銀行家信托（Bankers Trust）的金融工程師于 1989 年末創(chuàng)造的權(quán)益互換。這一風(fēng)險管理策略在 1987 年 10 月全球股票市場沖擊之前非常流行，而且現(xiàn)在開始重新展現(xiàn)生機。后來，這些新的金融產(chǎn)品在短期資產(chǎn)配置實務(wù)中非常流行。股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)、利率期權(quán)和期貨期權(quán)都被引入市場交易。1975 年第一個利率期貨出現(xiàn)，在 Stephen Figlewski 和Stanly Kon 的論文（1982 ）的鼓動下，1983 年第一個股票指數(shù)期貨（“pinstripe pork bellies”）出現(xiàn)了。1972 年芝加哥商品交易所開始交易貨幣期貨合同。這些新增風(fēng)險來源于貨幣政策的重大變化，布雷頓森林協(xié)議下的固定匯率制度的終結(jié)，以及這一時期的 OPEC 石油價格沖擊。這一時期，較具有粘著性的基礎(chǔ)宏觀經(jīng)濟因素的波動增加了缺乏粘著性的金融資產(chǎn)價格的波動性。最近，F(xiàn)ama 修改了他的一些早期的論述和市場有效性分類。自從 Fama 的論述開始，人們對市場的有效性和發(fā)現(xiàn)超額利潤機會的可能性進行了成千上萬的經(jīng)驗研究。Fama 的研究引發(fā)了幾個金融創(chuàng)新，包括股票指數(shù)共同基金，其投資理念是保持一個廣泛的股票市場指數(shù)，來降低與各種積極的投資組合管理方法相關(guān)的成本。1960 年代中期，Eugene Fama 提出了證券市場有效性的完善的定義：如果信息能夠被市場分析人士快速有效地吸收，那么，通過任何形式的證券分析都不可能獲得超額收益。這一批判推動了其他資產(chǎn)定價范式的產(chǎn)生，包括套利定價模型（APM）和 1980 年代首次提出的各種各樣的多因素方法。更確切地說，一項資產(chǎn)的收益等于無風(fēng)險利息率加上一個取決于這一資產(chǎn)與市場投資組合的方差的風(fēng)險溢酬。這一研究的結(jié)果是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） ，由 Willam Sharpe（1964） 、Jan Mossin（1966）和 John Lintner（1965）分別獨立地提出。同時，在 1960 年代早期，金融經(jīng)濟學(xué)家也開始探究 Markowitz 的模型如何影響證券16 / 34估價。這一模型與現(xiàn)代計算技術(shù)的發(fā)展相結(jié)合，使得現(xiàn)代投資組合理論可以應(yīng)用于現(xiàn)實世界。然而，1963 年 William Sharpe（也是一個諾貝爾獎獲得者）提出了他導(dǎo)師的模型的一個簡化的形式，這一新的模型不再需要復(fù)雜的計算。1952 年 Markowitz 論述了最優(yōu)投（或“有效 ”）資組合的建立方法，每個最優(yōu)投資組合在給定風(fēng)險水平（以投資組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差度量）上具有最高的收益率。這一歷史非常簡短因為這一領(lǐng)域的發(fā)展只是最近四十年的事情。（安皓昱整理自SSRN：Social Science Research Network，The Theory of Corporate Finance: A Historical Overview，作者：Michael C. Jensen and Clifford W. Smith）【現(xiàn)代投資組合理論與風(fēng)險管理簡史】不論研究任何領(lǐng)域，熟悉一下這一領(lǐng)域的歷史發(fā)展是非常有幫助的。六、結(jié)論公司理財理論的發(fā)展前進為許多復(fù)雜