【正文】 此現(xiàn)象被用于判斷價(jià)格。反馳模式是趨勢(shì)減緩移動(dòng)速度所經(jīng)歷的正常階段，這樣的反馳模式等級(jí)是33%、50%和66%。相關(guān)時(shí)間周期從小于3周至大于1年不等。技術(shù)分析旨在研究?jī)r(jià)格行為，從而做出關(guān)于未來(lái)走向的結(jié)論。 基本理論 道瓊斯理論這一技術(shù)分析中最古老的理論認(rèn)為，價(jià)格能夠全面反映所有現(xiàn)存信息，可供參與者（交易商、分析家、組合資產(chǎn)管理者、市場(chǎng)策略家及投資者）掌握的知識(shí)已在標(biāo)價(jià)行為中被折算。此類型分析側(cè)重于圖表與公式的構(gòu)成，以捕獲主要和次要的趨勢(shì)，并通過(guò)估測(cè)市場(chǎng)周期長(zhǎng)短，識(shí)別買入/賣出機(jī)會(huì)。兩者的關(guān)系在所有貨幣中最為緊密。其它因素：由于瑞士和歐洲經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系，瑞士法郎和歐元的匯率顯示出極大的正相關(guān)性。期貨合約價(jià)格反映了市場(chǎng)對(duì)3個(gè)月以后的歐洲瑞士法郎存款利率的預(yù)期。和其它貨幣相同，交叉匯率的變化也會(huì)對(duì)瑞士法郎匯率產(chǎn)生影響。瑞士最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括：M3貨幣供應(yīng)量（最廣義的貨幣供應(yīng)量），消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI），失業(yè)率，收支平衡，GDP和工業(yè)生產(chǎn)。此外，SNB充足的黃金儲(chǔ)備量也對(duì)貨幣的穩(wěn)定性有很大幫助。其利率和其它國(guó)家同期歐洲存款利率之差也是影響匯率的因素之一。3month Euroswissfranc Deposits: 3個(gè)月歐洲瑞士法郎存款。這些變化對(duì)貨幣有很大影響。Interest Rates: 利率。央行將使用一定范圍內(nèi)的3月期倫敦銀行間拆借利率（LIBOR）作為控制貨幣政策的手段。當(dāng)央行想提高市場(chǎng)流動(dòng)性，就會(huì)買入外幣，主要是美圓，并賣出瑞士法郎，從而影響匯率。直到1999年秋，央行一直使用外匯互換和回購(gòu)協(xié)議作為影響貨幣供應(yīng)量和利率的主要工具。瑞士國(guó)家銀行在制訂貨幣政策和匯率政策上有著極大的獨(dú)立性。交叉匯率也會(huì)對(duì)英鎊匯率產(chǎn)生影響。但是盡管如此，金融時(shí)報(bào)指數(shù)和美國(guó)道瓊斯指數(shù)有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。英國(guó)的主要股票指數(shù)。與其它國(guó)家同期期貨合約價(jià)格的利差也可以引起英鎊匯率的變化。3month Eurosterling Futures Contract (short sterling): 3個(gè)月歐洲英鎊存款期貨（短期英鎊）。Economic Data: 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如果公眾投票同意加入歐元區(qū)，則英鎊必須為了本國(guó)工業(yè)貿(mào)易的發(fā)展而兌歐元貶值。英鎊與歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟的關(guān)系：由于首相布萊爾（Tony Blair）關(guān)于可能加入歐洲單一貨幣歐元的言論，英鎊經(jīng)常收到打壓。Treasury: 財(cái)政部。存放在非英國(guó)銀行的英鎊存款稱為歐洲英鎊存款。同樣，10年期金邊債券收益率與同期其它國(guó)家債券或美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率的利差也會(huì)影響到英鎊和其它國(guó)家貨幣的匯率。Gilts: 金邊債券。利率變化通常都會(huì)對(duì)英鎊產(chǎn)生較大影響。央行的主要利率是最低貸款利率（基本利率）。此委員會(huì)主要負(fù)責(zé)制訂利率水平。因此，盡管獨(dú)立于政府部門來(lái)制訂貨幣政策，但是BoE仍然要符合財(cái)政部規(guī)定的通貨膨脹標(biāo)準(zhǔn)。從1997年開始，BoE獲得了獨(dú)立制訂貨幣政策的職能。例如，當(dāng)EUR/JPY上升時(shí)，也會(huì)引起USD/JPY的上升，原因可能并非是由于美圓匯率上升，而是由于對(duì)于日本和歐洲不同的經(jīng)濟(jì)預(yù)期所引起。有時(shí)，情況并非如此，股市強(qiáng)勁時(shí)，會(huì)吸引國(guó)外投資者大量使用日?qǐng)A投資于日本股市，日?qǐng)A匯率也會(huì)因此得到推升。日本主要的股票市場(chǎng)指數(shù)。較為重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括：GDP，Tankan survey（每季度的商業(yè)景氣現(xiàn)狀和預(yù)期調(diào)查），國(guó)際貿(mào)易，失業(yè)率，工業(yè)生產(chǎn)和貨幣供應(yīng)量（M2+CDs）。但是其重要性比起20世紀(jì)80年代和90年代早期已經(jīng)大大削弱，當(dāng)時(shí)日美貿(mào)易量會(huì)左右匯市。職責(zé)包括闡述經(jīng)濟(jì)計(jì)劃和協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策，包括就業(yè)，國(guó)際貿(mào)易和外匯匯率。Economic and Fiscal Policy Agency: 經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策署。例如，10年期JGB和10年期美國(guó)國(guó)庫(kù)券的基差被看作推動(dòng)USD/JPY利率走向的因素之一。為了增強(qiáng)貨幣系統(tǒng)的流動(dòng)性，BOJ每月都會(huì)購(gòu)買10年或20年期的JGBs。BOJ也使用此利率來(lái)表達(dá)貨幣政策的變化，是影響日?qǐng)A匯率的主要因素之一。Interest Rates: 利率。 Bank of Japan (BoJ)：日本央行。日本財(cái)政部對(duì)貨幣的影響要超過(guò)美國(guó)，英國(guó)或德國(guó)財(cái)政部。原蘇聯(lián)國(guó)家政治金融上的不穩(wěn)定也會(huì)影響到歐元，因?yàn)橛邢喈?dāng)大一部分德國(guó)投資者投資到俄羅斯。例如，3月期歐洲歐元期貨合約和3月期歐洲美圓期貨合約的息差是決定EUR/USD未來(lái)走勢(shì)的基本變化。3month Euro Futures Contract (Euribor): 3月期歐洲歐元期貨合約。 Cross Rate Effect: 交叉匯率影響。如果單獨(dú)從德國(guó)看，則還包括IFO調(diào)查（是一個(gè)使用廣泛的商業(yè)信心調(diào)查指數(shù)）。最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自德國(guó)，歐元區(qū)內(nèi)最大的經(jīng)濟(jì)體。因此，兩者的利差一般比兩者的絕對(duì)價(jià)值更有參考意義。通常用德國(guó)10年期政府債券做為基準(zhǔn)。例如，當(dāng)3個(gè)月歐洲歐元存款利率高于同期3個(gè)月歐洲美圓存款利率時(shí)，EUR/USD匯率就會(huì)得到提升。3month Eurodeposit (Euribor): 3個(gè)月歐洲歐元存款 指存放在歐元區(qū)外的銀行中的歐元存款。是央行用來(lái)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性而進(jìn)行的“借新債還舊債”中的主要短期匯率。每月的第一次會(huì)議后，ECB都會(huì)發(fā)布一份簡(jiǎn)報(bào)，從整體上公布貨幣政策和經(jīng)濟(jì)狀況展望。%。HICP尤為重要，由一系列指數(shù)和預(yù)期值組成，是衡量通貨膨脹重要指標(biāo)。其貨幣政策有兩大主要基礎(chǔ)，一是對(duì)價(jià)格走向和價(jià)格穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的展望。執(zhí)委包括ECB總裁，副總裁和4個(gè)成員?？刂茪W元區(qū)的貨幣政策。由12個(gè)國(guó)家組成，德國(guó)，法國(guó)意大利，西班牙，荷蘭，比利時(shí)，奧地利，芬蘭，葡萄牙，愛爾蘭，盧森堡和希臘，均使用歐元作為流通貨幣。例如，3月期歐洲美圓期貨合約和3月期歐洲日?qǐng)A期貨合約的息差是決定USD/JPY未來(lái)走勢(shì)的基本變化。3month Eurodollar Futures Contract: 3月期歐洲美圓期貨合約。Fed Funds Rate Futures Contract: 聯(lián)邦資金利率期貨合約。Cross Rate Effect: 交叉匯率影響。從20世紀(jì)90年代中以來(lái)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)和美圓匯率有著極大的正關(guān)聯(lián)性（因?yàn)橥鈬?guó)投資者購(gòu)買美國(guó)資產(chǎn)的緣故）。P 500（標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)）和NASDAQ（納斯達(dá)克指數(shù)）。Stock Market: 股市。Economic Data: 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)發(fā)行政府債券，制訂財(cái)政預(yù)算。如果美圓資產(chǎn)收益率高，匯推升美圓匯率。當(dāng)我們比較各國(guó)之間相同種類債券收益率時(shí)，一般使用的是10年期短期國(guó)庫(kù)券。比如以USD/JPY為例，當(dāng)歐洲美圓和歐洲日?qǐng)A存款之間的正差越大，USD/JPY的匯價(jià)越有可能得到支撐。如：存放于日本本國(guó)外銀行中的日?qǐng)A存款稱為“歐洲日?qǐng)A”。3month Eurodollar Deposits: 3月期歐洲美圓存款。作為資產(chǎn)水平的基準(zhǔn)，長(zhǎng)期債券通常一般會(huì)受到由于全球的資本流動(dòng)而帶來(lái)的影響。但是，隨著美國(guó)財(cái)政部的“借新債還舊債”計(jì)劃的實(shí)行，30年期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行量開始萎縮，隨即30年期國(guó)庫(kù)券作為一個(gè)基準(zhǔn)的地位開始讓步于10年期國(guó)庫(kù)券。長(zhǎng)期債券和美圓匯率之間沒(méi)有明確的聯(lián)系，但是，一般會(huì)有如下的聯(lián)系：因?yàn)榭紤]到通貨膨脹的原因?qū)е碌膫瘍r(jià)格下跌，即收益率上升，可能會(huì)使美圓受壓。市場(chǎng)多少情況下，都是用債券的收益率而不是價(jià)格來(lái)衡量債券的等級(jí)。貼現(xiàn)率一般都小于聯(lián)邦資金利率。Discount Rate: 貼現(xiàn)率，是商業(yè)銀行因儲(chǔ)備金等緊急情況向Fed申請(qǐng)貸款，F(xiàn)ed收取的利率。當(dāng)Fed希望向市場(chǎng)表達(dá)明確的貨幣政策信號(hào)時(shí)，會(huì)宣布新的利率水平。FOMC共有12名成員，分別由7名政府官員，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁，以及另外從其他11個(gè)地方聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁中選出的任期為一年的4名成員。Fed主要政策指標(biāo)包括：公開市場(chǎng)運(yùn)做，貼現(xiàn)率(Discount Rate)，聯(lián)邦資金利率(Fed Funds rate)。（3），入市干預(yù)并沒(méi)有高調(diào)進(jìn)行，而是在市場(chǎng)上靜靜的買入美元。而固定匯率制在目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下是否行得通，是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的另一個(gè)問(wèn)題。如果相信市場(chǎng)的供求關(guān)系會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)外匯的長(zhǎng)期匯率，中央銀行的直接干預(yù)充其量只有短期效應(yīng)，或緩和猛烈的漲勢(shì)或跌勢(shì)，而從長(zhǎng)期來(lái)看是徒勞的。這次干預(yù)使歐洲貨幣體系的矛盾有所緩和，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有解決問(wèn)題。這次干預(yù)中，歐洲共同體的成員國(guó)幾乎都花了很大的代價(jià)。 （2）1992年9月歐洲貨幣體系成員國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)1992年9月歐洲貨幣體系出現(xiàn)危機(jī)，外匯市場(chǎng)猛烈地拋售成員國(guó)中幾乎所有的疲軟的貨幣，英鎊、意大利里拉、愛爾蘭鎊等無(wú)不出現(xiàn)大幅度幣值下跌的情況。這是第一次干預(yù)比第二次干預(yù)有效一些的原因。這次干預(yù)之所以失敗，除了上面所說(shuō)的屬于不改變政策的干預(yù)外，外匯市場(chǎng)對(duì)這些干預(yù)早有期待也是個(gè)重要原因。在這次干預(yù)中，美國(guó)等工業(yè)國(guó)家共動(dòng)用了10至15億美元。以后美元重新下跌。4620馬克反彈到1。美國(guó)等13個(gè)工業(yè)國(guó)家的中央銀行于8月11口再次聯(lián)手干預(yù)，但效果比第一次還要差。但是這次干預(yù)并沒(méi)有止住美元的跌勢(shì)。這兩次干預(yù)從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)，都是屬不改變各自經(jīng)濟(jì)政策的干預(yù)，雖然有短時(shí)的效果，從中、長(zhǎng)期來(lái)看卻完全是失敗的。（1）1992年夏季美國(guó)等中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)1992年3月中旬開始，外匯市場(chǎng)對(duì)期待已久的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次失望，在德國(guó)高利率和美國(guó)堅(jiān)持寬松的貨幣政策影響下，開始不斷拋售美元，致使美元幾乎對(duì)所有歐洲貨幣的匯價(jià)都一路下跌。這給中央跟行一定的時(shí)間來(lái)重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。其次，中央銀行的干預(yù)在短期內(nèi)常常會(huì)有明顯的效果。第二，如果一國(guó)貨幣的匯率長(zhǎng)期偏高偏低是由該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)水平、利率和政府貨幣政策決定的，那么，中央銀行的干預(yù)從長(zhǎng)期來(lái)看是無(wú)效的。從中央銀行干預(yù)外匯的歷史至少可以得出以下兩個(gè)結(jié)論。這種干預(yù)方式一般來(lái)說(shuō)非常有效，代價(jià)是國(guó)內(nèi)既定的貨幣政策會(huì)受到影響，是中央銀行看到本國(guó)貨幣的匯率長(zhǎng)期偏離均衡價(jià)格時(shí)才愿意采取的。所消改變政策的外匯市場(chǎng)干預(yù)實(shí)際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變，它是指中央銀行指接在外匯市場(chǎng)買賣外匯，而聽任國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量和利率朝有利于達(dá)到干預(yù)目標(biāo)的力向變化。一般來(lái)說(shuō)，外匯市場(chǎng)在初次接受這些信號(hào)后總會(huì)作出反應(yīng)。 中央銀行在外匯市場(chǎng)上通過(guò)查詢匯率變化情況、發(fā)表聲明等，影響匯率的變化，達(dá)到干預(yù)的效果，它被稱為干預(yù)外匯市場(chǎng)的“信號(hào)效應(yīng)”。為了抵消外匯買賣對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響，日本中央銀行可在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上拋債券，使市場(chǎng)上的日元流通量減少，利率下降的趨勢(shì)因此而抵消。例如，外匯市場(chǎng)上美元對(duì)日元的匯價(jià)大幅度下跌，日本中央根行想采取支持美元的政策，它可以在外匯市場(chǎng)上買美元拋日元。換言之，一般認(rèn)為利率變化是匯率變化的關(guān)鍵，而中央銀行試圖不改變國(guó)內(nèi)的利率而改坐本國(guó)貨幣的匯率。因此，在中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段上，可以分為不改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(stehlized intervention，又稱“消毒的干預(yù)”)和改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)(nonsterilized intervention，又稱“不消毒的干預(yù)”)。1983年，該小組發(fā)表了“工作組報(bào)告”(又稱“杰根森報(bào)告”)，其中對(duì)干預(yù)外匯市場(chǎng)的狹義定義是:“貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上的任何外匯買賣，以影響本國(guó)貨幣的匯率”，其途徑可以是用外匯儲(chǔ)備、中央銀行之間凋撥，或官方借貸等。二、中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段與效益關(guān)于什么是中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，有一個(gè)較為正式的定義。同樣是基于反通貨膨脹的考慮，英國(guó)政府花了60多億美元在市場(chǎng)干預(yù)，德國(guó)中央銀行為了維持英鎊和里拉的幣值，也花了120多億美元在外匯市場(chǎng)干預(yù)。其首要原因就是希望通過(guò)歐洲貨幣體系，把英鎊的匯價(jià)維持在一個(gè)較高的水平，使英國(guó)的通貨膨脹得到進(jìn)一步的控制。歐洲貨幣體系在1979年成立后，英國(guó)在撒切爾夫人執(zhí)政時(shí)期出于政治等因素的考慮始終不愿加入，在抑制本國(guó)通貨膨脹方面也做了很大的努力。70年代，幾乎所有工此國(guó)都陷入兩位數(shù)的通貨膨脹，英鎊也在劫難逃。所以，在實(shí)行浮動(dòng)匯率制以后，許多工業(yè)國(guó)家在控制通貨膨脹時(shí)，都把本國(guó)貨幣的匯率作為一項(xiàng)嚴(yán)密監(jiān)視的內(nèi)容。在通貨膨脹已經(jīng)較高的時(shí)候，這種工資一物價(jià)可能出現(xiàn)的循環(huán)上漲局面，又會(huì)造成人們出現(xiàn)未來(lái)的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當(dāng)局的反通貨膨脹政策變得很難執(zhí)行。第三，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)是出于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的憂慮。從國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展史來(lái)看，利用本國(guó)貨幣貶值來(lái)擴(kuò)大出門是許多國(guó)家在早期經(jīng)常采用的政策，它被稱為乞鄰政策(beggarthyneghbor policy)，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，常引起兩國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)。但是，澳大利亞中央銀行立刻在市場(chǎng)上拋澳元買美元。對(duì)那些出口在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占重要比重的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這樣做就更有理由。因此，中央銀行為這一目的而干預(yù)外匯市場(chǎng)，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。而出門問(wèn)題在許多工業(yè)國(guó)家已是一個(gè)政治問(wèn)題，它涉及到許多出口行業(yè)的就業(yè)水平、貿(mào)易保護(hù)主義情緒、選民對(duì)政府態(tài)度等許多方面。第二，中央銀行直接干預(yù)外匯市場(chǎng)是為了國(guó)內(nèi)外貿(mào)易政策的需要。美國(guó)從80年代初實(shí)行緊縮性的貨幣政策與擴(kuò)張性的財(cái)政政策，導(dǎo)致大量資本流入，美元匯價(jià)逐步上漲，而美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(聯(lián)儲(chǔ)會(huì))在1981年至1982年間對(duì)外匯市場(chǎng)又徹底采取自由放任的態(tài)度。這是中央銀行稈本國(guó)貨幣持續(xù)疲軟或過(guò)分堅(jiān)挺時(shí)直接干預(yù)市場(chǎng)的原因之一。如果這是一種長(zhǎng)期現(xiàn)象，該國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)比例就可能失調(diào)。前者如制造業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品可出口和進(jìn)口，后者如某些服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)和消費(fèi)必須在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行。例如，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的資本大量外流，導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯價(jià)下跌時(shí)，或者當(dāng)人們預(yù)計(jì)本國(guó)貨幣的匯價(jià)會(huì)下跌，導(dǎo)致資本外流時(shí)，這個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)配置和物價(jià)必然出現(xiàn)有利于那些與對(duì)外貿(mào)易有聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)。從另一方面來(lái)看，如果人們都期待某一國(guó)貨幣的匯率會(huì)上升，資本就勢(shì)必會(huì)流向該國(guó)。在浮動(dòng)匯率制的條件下，國(guó)際資本大規(guī)模流動(dòng)的最直接的結(jié)果就是外匯市場(chǎng)的價(jià)格浮動(dòng)?，F(xiàn)在國(guó)際資本跨國(guó)界的流動(dòng)不但規(guī)模很大，而且渠道很多，所受到的人為障礙很小。對(duì)于中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的原因，理論上可以有很多解釋，為大多數(shù)人所按受的原因大致有三個(gè)。 一、中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的目標(biāo)自從浮動(dòng)匯率制推行以來(lái)，工業(yè)國(guó)家的中央銀行從來(lái)