【正文】 對(duì)公司的綜合價(jià)值的判斷，由于未對(duì)公司未來發(fā)展?jié)摿M(jìn)行分析無法進(jìn)行判斷。存在的風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款、存貨占總資產(chǎn)的比重較大，部分資產(chǎn)質(zhì)量稍差，周轉(zhuǎn)率低，短期償債能力差，大部分資產(chǎn)已抵押，部分房產(chǎn)無產(chǎn)權(quán)證，調(diào)整后二期生產(chǎn)線的折舊年限過長(zhǎng)，資金成本負(fù)擔(dān)過重，關(guān)聯(lián)方XXXX集團(tuán)退出對(duì)公司銷售規(guī)模的影響，存在外債未登記的外匯管理風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)總額各年穩(wěn)定，保持在229億元，凈資產(chǎn)也相對(duì)穩(wěn)定，在10個(gè)億左右，XXXX年因股東借款轉(zhuǎn)增資本公積增加2個(gè)億，各年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)已分配完畢。公司不存在未決訴訟，公司解釋沒有對(duì)外擔(dān)保，但由于未能提供貸款卡信息，未能確定是否有對(duì)外擔(dān)保。公司部分應(yīng)收票據(jù)、持有75%股份的恒順物流股權(quán)，全部已辦證房產(chǎn)、兩條生產(chǎn)線（含技改部分）已全部用作借款抵押或質(zhì)押。償債能力及經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)：相比同行業(yè)，公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率低，庫(kù)存積壓時(shí)間較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款積壓資金也較嚴(yán)重，盈利能力相比同行業(yè)也較低。公司財(cái)務(wù):投資與收益、盈利能力指標(biāo)：均較同行業(yè)差，一方面公司產(chǎn)品定位較高，市場(chǎng)需求量小，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)無優(yōu)勢(shì)，另一方面產(chǎn)品生產(chǎn)成本偏高，設(shè)備大部分進(jìn)口，人工、動(dòng)力、折舊成本高，另外由于受產(chǎn)品定位的影響，產(chǎn)能未完全釋放，未有效降低單位固定成本。并擁有多項(xiàng)專利，包括：“防偽涂布白卡紙及其生產(chǎn)工藝”獲國(guó)家發(fā)明專利證書，“一種用于卷筒紙的包裝結(jié)構(gòu)”獲國(guó)家實(shí)用新型專利證書等6項(xiàng)發(fā)明與實(shí)用新型專利。設(shè)備保養(yǎng)：兩條生產(chǎn)線維護(hù)保養(yǎng)較好，近幾年未發(fā)生重大質(zhì)量事故，并通過整體提質(zhì)和提速的技術(shù)改造，使產(chǎn)品質(zhì)量得到進(jìn)一步優(yōu)化，生產(chǎn)能力達(dá)到30萬噸。生產(chǎn)設(shè)施與生產(chǎn)管理：生產(chǎn)設(shè)施：生產(chǎn)線主要技術(shù)裝備分別從芬蘭、奧地利、德國(guó)等國(guó)家引進(jìn)。隨著2008年國(guó)際漿價(jià)的回調(diào)，毛利率將有所好轉(zhuǎn)。業(yè)務(wù)員報(bào)酬：公司制定有營(yíng)銷考核制度，業(yè)務(wù)員無提成，業(yè)績(jī)由銷售副總考核，體現(xiàn)在年終獎(jiǎng)上，一定程度能夠調(diào)動(dòng)業(yè)務(wù)員的積極性。勞動(dòng)保險(xiǎn)：該公司與員工均有簽訂勞動(dòng)保險(xiǎn)合同，實(shí)行一年一簽，離職的賠償按勞動(dòng)法的規(guī)定，未發(fā)現(xiàn)有巨額的賠償風(fēng)險(xiǎn)。員工素質(zhì)：公司員工素質(zhì)較好，有一定的基礎(chǔ)，平均年齡33歲，相對(duì)年輕化。管理層知識(shí)層次：管理層知識(shí)層次較高，高層管理人員7人，除2人由股東方派入學(xué)歷不高，其他均擁有大專以上文化程度，其中3人制槳造紙專業(yè)出身，公司高管具備造紙行業(yè)相關(guān)的管理及技術(shù)水平。組織架構(gòu)：公司采用直線職能制組織結(jié)構(gòu)，職能部門設(shè)置主要從制造行業(yè)出發(fā)，部門設(shè)置較為合理，符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，從企業(yè)發(fā)展的角度，公司重視銷售、采購(gòu)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)管理。公司管理方面：戰(zhàn)略發(fā)展：公司將發(fā)展物流供應(yīng)鏈延伸為對(duì)公司產(chǎn)業(yè)的有效補(bǔ)充，有一定的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。2008年企業(yè)所得稅兩稅合并，特區(qū)取消15%低稅率的優(yōu)惠政策，但規(guī)定了5年的過渡期，過渡期間稅率分別為18%、20%、22%、24%、25%。七、總體評(píng)價(jià)：企業(yè)概況與外部環(huán)境：公司是根據(jù)《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》及相關(guān)法規(guī)，經(jīng)過國(guó)家相關(guān)政府部門批準(zhǔn)成立的中外合資企業(yè)，公司注冊(cè)資本已足額由股東以貨幣資金繳納并經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資，未發(fā)現(xiàn)股東抽資行為，其設(shè)立符合法律要求（政府批文公司未提供），股權(quán)關(guān)系無瑕疵，股東出資形式符合法律和公司章程的規(guī)定。有無訴訟案件也只是簡(jiǎn)單了解，由于目前對(duì)該方面的敏感，未能作進(jìn)一步的調(diào)查，未詢問公司法律顧問。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：（公司未提供）六、其他相關(guān)情況調(diào)查訴訟情況：根據(jù)公司的說明,目前沒有正在進(jìn)行的未決訴訟，已勝訴未收回的款項(xiàng)已核銷。4）完善各項(xiàng)內(nèi)控制度，財(cái)務(wù)部門應(yīng)參與到采購(gòu)、銷售的價(jià)格談判和合同評(píng)審，發(fā)揮財(cái)務(wù)服務(wù)的職能。對(duì)XXXX年已作為壞賬核銷的2000多萬貨款也應(yīng)建立備查記錄，并采取各種方法盡可能收回，減少公司財(cái)產(chǎn)損失。（5）對(duì)財(cái)務(wù)管理工作的建議：1）備品備件等存貨收發(fā)核算由倉(cāng)庫(kù)核算員提供，但該崗位屬于供應(yīng)部管理，財(cái)務(wù)部不便于進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，建議劃歸財(cái)務(wù)部。7） 由于公司未提供近幾年的董事會(huì)決議、管理層會(huì)議紀(jì)要及公章使用登記本，也未打印貸款卡信息，并未咨詢公司法律顧問是否存在訴訟等表外因素，無法確認(rèn)公司是否存在對(duì)外擔(dān)保、潛在索賠等或有事項(xiàng)對(duì)公司價(jià)值的影響?？紤]以上影響因素后，公司實(shí)際賬面凈資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)為118, (122,600550－600－)，未考慮存貨貨齡1年以上及殘次品、亂碼紙及固定資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響。4） 本次調(diào)查未對(duì)公司固定資產(chǎn)進(jìn)行盤點(diǎn)，固定資產(chǎn)按照歷史成本計(jì)價(jià)，未計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，由于未專門對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行盤點(diǎn)，其價(jià)值無法判斷。由于該類存貨成本公司未提供，無法進(jìn)行損失認(rèn)定。2） 其他應(yīng)收款中約550萬元，估計(jì)難于收回，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)損失550萬元。11）公司的壞賬準(zhǔn)備采用余額百分比法對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，計(jì)提比例：一期2%，%，根據(jù)以往核銷的壞賬和目前應(yīng)收賬款的回收情況，我們認(rèn)為，公司的壞賬政策不夠穩(wěn)健，過于激進(jìn)。10）公司XXXX年根據(jù)XXXX集團(tuán)的文件并經(jīng)股東雙方同意將股東貸款2個(gè)多億轉(zhuǎn)資本公積，其中外方9000多萬，6000多萬是以前已投入，另3000萬未投入掛其他應(yīng)收款。此項(xiàng)處理對(duì)凈資產(chǎn)總額無影響。8）公司每年有十幾個(gè)點(diǎn)的產(chǎn)品銷售給關(guān)聯(lián)方XXXX集團(tuán)及其控制的子公司，需考慮如XXXX集團(tuán)退出是否會(huì)對(duì)公司銷售造成一定的影響。7）銷售利潤(rùn)率逐年下降，公司盈利水平受原材料增幅的影響較大。6）公司短期借款余額高達(dá)10個(gè)億，年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量在3個(gè)億左右，資產(chǎn)負(fù)債率近幾年保持在60%左右，一旦資金鏈出現(xiàn)問題，將影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。5）二期生產(chǎn)線折舊年限在XXXX年XX月技改后按預(yù)計(jì)可使用年限重新確定折舊為30年，加上原已使用年限，合計(jì)約40年，折舊年限的調(diào)整減少折舊計(jì)提近3000萬元。3）產(chǎn)權(quán)存在瑕疵：部分房產(chǎn)未辦理產(chǎn)權(quán)證，如科研樓、食堂（擴(kuò)建）、鍋爐房、110KV變電站、脫硫房、地磅房、泡沫泵房、油泵房、廢水處理站、傳達(dá)室（3）；備品倉(cāng)庫(kù)是臨時(shí)建筑，無法辦證。（3）存在的主要風(fēng)險(xiǎn)：1）應(yīng)收賬款、存貨占流動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比重較大，周轉(zhuǎn)時(shí)間在4個(gè)月左右，表明公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理效率有待提高，一方面周轉(zhuǎn)率過低，使流動(dòng)資金不足，需依靠借款維持日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，增大了財(cái)務(wù)成本，造成公司資金成本過重。從上述結(jié)構(gòu)上看，公司在一些管理費(fèi)用項(xiàng)目中還是可以壓縮的。XXXX年11XX月管理費(fèi)用發(fā)生額4286萬元中，主要構(gòu)成項(xiàng)目包括人工420萬（%）、福利320萬（%）、社保630萬（%）、物料消耗400萬（%）、項(xiàng)目費(fèi)用370萬（%）、新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)370萬（%）、排污費(fèi)290萬（%）、稅金340萬、折舊250萬、顧問咨詢費(fèi)320萬（%）、辦公費(fèi)210萬、差旅費(fèi)120萬、其他410萬（%）。銷售成本率上升，主要是近幾年木漿價(jià)格上漲所致，詳見損益表分析。（2）杜邦財(cái)務(wù)分析法：項(xiàng)目 XXXX年11XX月XXXX年XXXX年XXXX年凈資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù) 銷售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)負(fù)債率 凈利潤(rùn)收入總額成本總額 其他利潤(rùn) 所得稅 負(fù)債總額 資產(chǎn)總額 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 營(yíng)業(yè)外收支凈額投資收益短期借款 應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款 預(yù)收賬款應(yīng)付工資應(yīng)付福利費(fèi)應(yīng)付股利應(yīng)交稅金其他應(yīng)付款預(yù)提費(fèi)用預(yù)計(jì)負(fù)債長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期應(yīng)付款 專項(xiàng)應(yīng)付款貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收款項(xiàng) 其他應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨 待攤費(fèi)用長(zhǎng)期投資 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 產(chǎn)生指標(biāo)差異的原因：1） 凈資產(chǎn)收益率:A．XXXX、XXXX年度凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)因素分析：XXXX年：銷售凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%XXXX年：銷售凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%差異 %差異原因分析：① XXXX年銷售凈利潤(rùn)變動(dòng)的影響=（05年銷售凈利潤(rùn)率04年銷售凈利率）*04年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*04年權(quán)益乘數(shù)=%② XXXX年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響=05年銷售凈利潤(rùn)率*（05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率04年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）*04年權(quán)益乘數(shù)=%③ XXXX年權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的影響=05年銷售凈利潤(rùn)率*05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（05年權(quán)益乘數(shù)04年權(quán)益乘數(shù)）=% B．XXXX、XXXX年度凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)因素分析：XXXX年：銷售凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%XXXX年：銷售凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%差異 %差異原因分析：① XXXX年銷售凈利潤(rùn)變動(dòng)的影響=（06年銷售凈利潤(rùn)率05年銷售凈利率）*05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*05年權(quán)益乘數(shù)=%② XXXX年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響=06年銷售凈利潤(rùn)率*（06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率05年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）*05年權(quán)益乘數(shù)=%③ XXXX年權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的影響=06年銷售凈利潤(rùn)率*06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（06年權(quán)益乘數(shù)05年權(quán)益乘數(shù)）=%C．XXXX年度、：XXXX年：銷售凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%XXXX年：銷售凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)=%差異 %差異原因分析：① XXXX年銷售凈利潤(rùn)變動(dòng)的影響=（07年銷售凈利潤(rùn)率06年銷售凈利率）*06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*06年權(quán)益乘數(shù)=%② XXXX年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響= 07年銷售凈利潤(rùn)率*（07年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）*06年權(quán)益乘數(shù)=%③ XXXX年權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)的影響= 07年銷售凈利潤(rùn)率*06年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（07年權(quán)益乘數(shù)06年權(quán)益乘數(shù)）=% 上述指標(biāo)可見，公司各年度凈資產(chǎn)收益率的下降主要是受銷售凈利潤(rùn)變動(dòng)的影響所致。相比同行業(yè)，公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率較差，分析見資產(chǎn)負(fù)債表分析部分，說明公司在這兩個(gè)方面還有潛力可挖，減少資金成本及降低成本，從而提高盈利能力。公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)情況的初步調(diào)查結(jié)論：（1）與同行業(yè)綜合能力有關(guān)指標(biāo)的比較：項(xiàng)目 / 報(bào)告期公司3家平均數(shù)投資與收益每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)凈資產(chǎn)收益率(%)扣除后每股收益(元)償債能力流動(dòng)比率(倍)速動(dòng)比率 (倍)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(次)資產(chǎn)負(fù)債比率(%)盈利能力凈利潤(rùn)率(%)總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)經(jīng)營(yíng)能力存貨周轉(zhuǎn)率(%)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)資本構(gòu)成凈資產(chǎn)比率(%)固定資產(chǎn)比率(%)公司投資與收益、盈利能力指標(biāo)均較同行業(yè)差，主要是公司產(chǎn)品定位較高，市場(chǎng)需求量小，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)無優(yōu)勢(shì)，而產(chǎn)品生產(chǎn)成本偏高，設(shè)備大部分進(jìn)口，人工、動(dòng)力、折舊成本高，另外由于受產(chǎn)品定位的影響，產(chǎn)能未完全釋放，未有效降低單位固定成本。但由于評(píng)估目的是借款，評(píng)估有專有用途，其評(píng)估值僅供參考，不能用來作為判斷設(shè)備可變現(xiàn)凈值的依據(jù)。⑧ 或有負(fù)債：據(jù)了解公司無對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟等或有負(fù)債，已決訴訟無法收回的貨款已作核銷處理。另3,996萬元以應(yīng)收票據(jù)質(zhì)押，5000萬元已存入100%的保證金。 固定資產(chǎn)未計(jì)提減值準(zhǔn)備。⑤ XXXX年1XX月30日固定資產(chǎn)分類：固定資產(chǎn)類別 原值 累計(jì)折舊 凈值 一期： 　　　 管理用房屋建筑物 生產(chǎn)用房屋建筑物 管理用運(yùn)輸設(shè)備 生產(chǎn)用運(yùn)輸設(shè)備 變電配電設(shè)備 供汽設(shè)備 供水設(shè)備 公共配套設(shè)備 檢驗(yàn)設(shè)備及器具 造紙?jiān)O(shè)備 制漿設(shè)備 完成設(shè)備 自動(dòng)化控制及儀表 通訊辦公設(shè)備 其他固定資產(chǎn) 小計(jì) 　 二期： 管理用房屋建筑物 生產(chǎn)用房屋建筑物 管理用運(yùn)輸設(shè)備 生產(chǎn)用運(yùn)輸設(shè)備 變電配電設(shè)備 供汽設(shè)備 供水設(shè)備 公共配套設(shè)備 檢驗(yàn)設(shè)備及器具 造紙?jiān)O(shè)備 制漿設(shè)備 完成設(shè)備