【正文】 Z評分模型出自 MBA智庫百科()29 / 29。因而許多管理者對大量發(fā)放股利的方法有抵觸心理。 　?、谔岣吖衫Ц堵?，以降低可持續(xù)增長率。進(jìn)入成熟期的企業(yè)往往面臨著增長動(dòng)力不足的局面，如果找不到支撐增長的途徑，那么企業(yè)必將走入生命周期的衰退期。若這種增長不充分是長期的，那么企業(yè)通常會(huì)面臨以下難題：資金過剩，財(cái)務(wù)資源閑置，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低；用于彌補(bǔ)固定成本的收入比例加大，銷售利潤率不斷降低等情況。 　　 　　當(dāng)實(shí)際增長小于可持續(xù)增長時(shí)，企業(yè)需要進(jìn)行仔細(xì)的分析。有利的剝離從兩方面降低可持續(xù)增長：一方面通過出售收入僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營直接產(chǎn)生現(xiàn)金；另一方面，通過摒棄某些增長資源減少實(shí)際的銷售增長。公司在應(yīng)收賬款管理上可采取較為嚴(yán)格的信用政策、信用條件以縮短應(yīng)收賬款的回收期；在商業(yè)信用包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的選擇上應(yīng)盡量延長公司的付款期，提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率。相應(yīng)所應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略是：提高留存比率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。籌資能力較強(qiáng)的公司可以適當(dāng)提高股利支付率以獲取股東及潛在投資者對公司前景的樂觀預(yù)期，便于今后公司的進(jìn)一步融資。權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的重要指標(biāo)，管理者應(yīng)權(quán)衡股權(quán)和債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)與收益，在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，提高債務(wù)融資的比例。既然公司有較為充足的資金，那么更要注意資金的使用效率，應(yīng)加快存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能讓雄厚的資金成為阻擋提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的絆腳石。一方面，加強(qiáng)企業(yè)的成本管理以提高產(chǎn)品的邊際毛益貢獻(xiàn)率，加強(qiáng)企業(yè)的費(fèi)用控制，減少不必要的浪費(fèi)；另一方面，可根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)格彈性適當(dāng)提高單位產(chǎn)品價(jià)格其獲取更多利潤。但是按照生命周期理論，公司不可能總處于高速增長階段，因而實(shí)際增長與可持續(xù)增長從長期來看應(yīng)趨于一致，這并不違背“均衡”的原則。 　　若企業(yè)目前籌資能力雄厚，能夠較為容易地從資本市場上獲取資源，那么即便實(shí)際增長大于可持續(xù)增長，管理者也不必十分擔(dān)心，因?yàn)槠髽I(yè)雖處于高速增長階段，但不會(huì)陷入資源短缺的困境。 　　 　　實(shí)際增長大于可持續(xù)增長的情況通常會(huì)出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的成長期階段。相比之下，利用可持續(xù)增長模型進(jìn)行財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃的時(shí)候，它的指導(dǎo)思想不在于“不斷提高”，而在于“均衡” ———可持續(xù)增長與實(shí)際增長相一致。 　　(3)對樣本選取較長時(shí)間跨度的數(shù)據(jù)資料。在一般情況下，當(dāng)實(shí)際增長率超過可持續(xù)增長率時(shí)，企業(yè)資金的增長往往跟不上實(shí)際的需要量，會(huì)導(dǎo)致資金支付困難，于是，管理者的注意力應(yīng)該集中到如何取得現(xiàn)金，為擴(kuò)展提供所需資金上來；當(dāng)實(shí)際增長率小于可持續(xù)增長率時(shí)，企業(yè)會(huì)有大量的現(xiàn)金盈余，對企業(yè)的價(jià)值不利，此時(shí)，管理者的注意力又應(yīng)該集中到如何有效地支配多余的現(xiàn)金流量。通過這種方式，就可以在營銷、財(cái)務(wù)和制造方面做出更有根據(jù)、更明智的決策。同時(shí)，通過使用可持續(xù)增長模型，還能夠檢查各種增長計(jì)劃相瓦之間的一致性。 [編輯]可持續(xù)增長在企業(yè)管理層中的應(yīng)用[1] 　　(1)根據(jù)可持續(xù)增長模型可以計(jì)算出企業(yè)的可持續(xù)增長率。 　　。 　　利用增長率模型也可以求出達(dá)到一定增長率所需要的外部融資額(含負(fù)債和權(quán)益)，公式為： 　　 [編輯]可持續(xù)增長模型的優(yōu)勢 　　可持續(xù)增長模型與杜邦分析體系存在著緊密的聯(lián)系：g* =留存收益率凈資產(chǎn)收益率。因此可利用模型進(jìn)行“倘若…將會(huì)怎樣？”的分析。設(shè)本期股東權(quán)益為E0，新增權(quán)益籌資額為△E，股利支付額為D，其他符號含義不變，則有： 　　 　　例中，如果計(jì)劃期公司資產(chǎn)與銷售比率由60%降為55%，銷售凈利率由4%升為5%，負(fù)債與權(quán)益比由80%升為100%，支付股利4萬元，則g=%。 [編輯]非穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型 　　非穩(wěn)定狀態(tài)是指模型中的變量可能會(huì)發(fā)生變化的情況。資產(chǎn)與銷售額比率為60%；銷售凈利率為4%；股利支付率為30%；負(fù)債與權(quán)益比率為80%，則： 　　 　　這就是公司在不增加外部權(quán)益()，保持各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率條件下，所能實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長率。 　　根據(jù)：資產(chǎn)增加額=留存收益增加額+負(fù)債增加額 　　T △S=[(S0+△S)p(1d)]+[(S0+△S)p(1d)]L 　　令g=△S/S0，上式經(jīng)整理后，得到： 　　 　　（模型中忽略了新增負(fù)債利息） 　　給定變量值，即可利用上式計(jì)算出可持續(xù)增長率。 S0——本期銷售額； d——股利支付率（1d=留存比率）； T——總資產(chǎn)與銷售額的比率； [編輯]穩(wěn)定狀態(tài)下的持續(xù)增長模型 　　穩(wěn)定狀態(tài)是指：資產(chǎn)和負(fù)債隨銷售額比例增長；銷售凈利率為常數(shù)；資本結(jié)構(gòu)和股利政策已定；不增加外部權(quán)益資金；增長所需權(quán)益資金來自內(nèi)部；財(cái)務(wù)比率保持目前水平。但這并不代表企業(yè)永遠(yuǎn)不能增發(fā)新股。據(jù)國外的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。比如：企業(yè)的資產(chǎn)不一定會(huì)隨銷售額成正比例的增長；凈利潤與銷售額之比也很難是一個(gè)常數(shù)；企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益額之比也應(yīng)根據(jù)實(shí)際的情況進(jìn)行調(diào)整；股利政策也存在著多種，企業(yè)的股利支付率并不一定就是固定的：這些實(shí)際情況與模型假設(shè)必然產(chǎn)生沖突。但是，由于其模型是在一系列假設(shè)基礎(chǔ)上建立起來的反映的只是靜態(tài)狀態(tài)下的企業(yè)可持續(xù)增長率，因此該模型的不足也是比較明顯的。這四個(gè)比率涉及到公司財(cái)務(wù)管理的所有主要內(nèi)容，公式中的P和Q概括了企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)運(yùn)營能力，而R和L描述了企業(yè)主要財(cái)務(wù)政策(R反映了公司的財(cái)務(wù)杠桿政策，而L體現(xiàn)了管理層對待股利發(fā)放的態(tài)度)。公司期初權(quán)益比R=1+(D/E)，期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Q=S/A，期末留存收益率L=1－d，當(dāng)期銷售凈利率為P。根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益衡”等式得到公式: 　　公司期末資產(chǎn)增長數(shù)量=Ag 　　公司期末所有者權(quán)益增長數(shù)量=P(S+gS)(1－d)=PS(1+g)(1－d) 　　公司期末對應(yīng)可增長的負(fù)債數(shù)量=PS(1+g)(1－d)(D/E) 　　根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式，可以得到： 　　Ag=PS(1+g)(1－d)+PS(1+g)(1－d)(D/E) 　　g/(1+g)=PS/A(1－d)（1+D/E） 　　令g*=g/(1+g)=PS/A(1－d)（1+D/E）=(1－d)PS/A（1+D/E） 　　g是利用內(nèi)部資源和不變公司資本結(jié)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)的銷售增長率，稱之為可持續(xù)增長率。 　　依據(jù)Higgins的方法，企業(yè)的銷售增長率必須以新增的資產(chǎn)作為支撐，如果公司的期初銷售額為S，本年的銷售增長率為g，為了保持期初總資產(chǎn)A和對應(yīng)的銷售額S的目標(biāo)比率A/S不變，公司的期末總資產(chǎn)也應(yīng)擴(kuò)大g倍?！　】沙掷m(xù)增長 ( Sustainable Growth Rote,SGR )是企業(yè)在不增加權(quán)益融資并保持當(dāng)前經(jīng)營效率(表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率) 和財(cái)務(wù)政策(表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率)的條件下公司銷售收入的最大增長率, 它實(shí)際上是一種平衡增長。 　　希金斯定義：可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。可持續(xù)增長模型對一定條件下公司的增長速度受經(jīng)營水平、財(cái)務(wù)資源、政策的制約關(guān)系進(jìn)行了描述。 4 參考文獻(xiàn) [編輯]什么是可持續(xù)增長模型 　　美國財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特 2 瓦格納法則的具體內(nèi)容 瓦格納法則出自 MBA智庫百科()目錄[隱藏]利用沃斯頓模型，評估者可以確信其對決定公司價(jià)值的重要參數(shù)的預(yù)測和假設(shè)，能夠經(jīng)得起內(nèi)部一致性的檢驗(yàn)，因?yàn)樵撃Ｐ痛_立了它們之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，即增長率=凈投資資本利潤率凈投資率。因此，投資資本利潤率才能作為進(jìn)行良好規(guī)劃的目標(biāo)或者盈利能力的衡量標(biāo)準(zhǔn)；充分考慮投資利潤率、增長率和投資要求三者問的關(guān)系對公司價(jià)值的影響，對購并后目標(biāo)公司的整合管理工作更具指導(dǎo)意義。 　　而商業(yè)批發(fā)和零售業(yè)中的銷售利潤率較低。銷售利潤率不是對不同行業(yè)內(nèi)公司盈利能力進(jìn)行比較的良好指標(biāo)，因各行業(yè)的資本密集度不同。目前在歐美國家企業(yè)并購活動(dòng)中已得到廣泛采用。 T為所得稅。 b為稅后投資需求或投資機(jī)會(huì)； k為邊際盈利率； X為稅息前經(jīng)營利潤； [編輯]沃斯頓模型的公式及內(nèi)容 　　估價(jià)模型如下: 　　 　　式中， 　　在現(xiàn)實(shí)生活中，幾乎每個(gè)公司都會(huì)隨著其生命周期的起伏而經(jīng)歷各種不同的成長階段：公司早期的成長率要高于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的成長率；公司中期的成長率等于經(jīng)濟(jì)體系的成長率；而公司晚期的成長率明顯低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的成長率。 　　轉(zhuǎn)移頻率表示評級分類之間的這些變化，把每個(gè)評級的變化頻率列表構(gòu)造轉(zhuǎn)移矩陣，表示在給定的時(shí)期內(nèi)，各個(gè)評級分分類之間的轉(zhuǎn)移比率(%)，如下表所示： 　　客戶信用評級一年期轉(zhuǎn)移矩陣 年末評級(%) 初始評級[編輯]什么是沃斯頓模型? 　　沃斯頓模型由美國加州洛杉磯大學(xué)弗雷德辨別信用風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的變化，有利于評估借用的預(yù)期損失與非預(yù)期損失。如果違約風(fēng)險(xiǎn)高的借款人生存的時(shí)間較伏，那么他們肯定是降低了自身的風(fēng)險(xiǎn)才得以生存。 　　 　　累積的違約率隨時(shí)間長度的增加而增加，觀察的時(shí)期越長觀察到違約的機(jī)會(huì)越多(死亡率越高) ，但違約率(死亡率)隨時(shí)間長度的增加也不是成正比例的。反之，這種潛在偏差的可能性就小，前者的意外損失較高。 　　違約率波動(dòng)性是度最貸款組合意外損失的基礎(chǔ)。 　　客戶違約率隨時(shí)間變化是不穩(wěn)定的。 　　客戶年度違約率與信用評級 信用評級客戶年度違約率 AAA% AA% A% BBB% BB% B% CCC% 　　不同的信用評級與其對應(yīng)的違約率之間不存在比例關(guān)系。 　　 　　利用統(tǒng)計(jì)方法分析歷史數(shù)據(jù)倍用評級機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行自身計(jì)算出每年度對班子評級分類的違約率(即死亡率)。由于人的死亡與借款人的違約現(xiàn)象具有一定的相似性，亦即人的死亡率解析分布與信貸違約概率分布具有一定的相似性，因此，可以利用壽險(xiǎn)精算中死亡率模型分析方法來定撤研究商業(yè)銀行借款人的選約概率，并以此為依據(jù)測算商業(yè)銀行貸款的違約損失，揭示商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的數(shù)最規(guī)律。 　　設(shè)S(x) =