【正文】 – 冶煉成本：按照廈鎢的冶煉成本估算，每噸6000元。 安化湘安：由于安化湘安與母公司辰州礦業(yè)的產(chǎn)品銷售按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，而五礦有色相關(guān)人員對(duì)鎢精礦在20052009年的價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)如下：23000、25000、28000、30000、30000元/噸。 自產(chǎn)：:1的轉(zhuǎn)換率推算20052009年鎢精礦的原料成本。根據(jù)考慮到辰州礦業(yè)鎢品廠采用堿法專有技術(shù)、屬國(guó)際領(lǐng)先水平的工藝特點(diǎn)，我們參照目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的廈鎢的生產(chǎn)水平(冶煉成本為6000元/噸)推算辰州礦業(yè)的冶煉成本。 其它制造費(fèi)用：按2001203年的平均值進(jìn)行計(jì)算；（C） 精銻：辰州礦業(yè)作為罕見(jiàn)的多金屬共生礦，其礦石中不僅富含黃金，%左右。 折舊： 20052009年的折舊總額維持在2003年的水平。相關(guān)三類科目的推算方法如下：167。并按“勞動(dòng)價(jià)值法”其分?jǐn)偟礁鞣N產(chǎn)品；167。 間接人工：按公司的工資政策，在2003年的基礎(chǔ)上按年均10%的速度增長(zhǎng)；167。 鎢精礦：假設(shè)鎢精礦在20052009年應(yīng)分配的直接材料成本維持在2003年的水平；– 直接人工（每年10％）：根據(jù)辰州礦業(yè)的相關(guān)工資政策及近幾年物價(jià)水平的上漲，我們假設(shè)20052009年的直接人工在2003年的基礎(chǔ)上以年均10%的速度增長(zhǎng)；– 制造費(fèi)用（講述分?jǐn)偡绞胶头诸悾焊鶕?jù)辰州礦業(yè)提供的制造費(fèi)用明細(xì)表將其進(jìn)一步細(xì)分為間接人工、折舊和其它制造費(fèi)用三類科目，并根據(jù)公司按“勞動(dòng)價(jià)值法”分配成本的原則，將總制造費(fèi)用分?jǐn)偟礁鞣N產(chǎn)品。 黃金：由于黃金價(jià)格上升，冶煉黃金的原材料也相應(yīng)呈上升趨勢(shì)；考慮到辰州礦業(yè)去年將近100元/克的售價(jià)與未來(lái)幾年的價(jià)格走勢(shì)基本持平，我們假設(shè)生產(chǎn)黃金的原材料在20052009年維持在2003年的水平；167。在上述假設(shè)前提下，2005－2006年銻品的價(jià)格為2700美元/噸，2007年為2300美元/噸，2008年后維持在2500美元/噸的水平；– APT: 市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將使鎢品價(jià)格逐步趨向合理，特別是江鎢這家鎢品巨頭的重新生產(chǎn)，它將憑借其強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)有效地調(diào)控市場(chǎng)價(jià)格，冶煉型企業(yè)將在其生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上謀取合理利潤(rùn)。根據(jù)相關(guān)國(guó)際專家的預(yù)測(cè)，黃金價(jià)格在2005年將達(dá)歷史高位，隨后開(kāi)始回落的判斷，我們假設(shè)黃金在20052009年的價(jià)格分別為：400、390、38380、380美元/盎司，折人民幣分別為：；– 精銻：從供給方面看，國(guó)家目前對(duì)于銻的開(kāi)采采取宏觀調(diào)控的政策，限制開(kāi)采總量，杜絕亂采亂挖，而且廣西南丹應(yīng)該在近2年之內(nèi)不會(huì)大量開(kāi)采，因此供應(yīng)量總體不會(huì)有太大的變化；但需求一直呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭；因此我們認(rèn)為2005年－2006年銻價(jià)將呈上升趨勢(shì)。而安化湘安鎢業(yè)由于新增司徒礦，20052007年的產(chǎn)鎢精礦量分別為1900噸、2300噸、2800噸，隨后穩(wěn)定在2800噸的產(chǎn)量水平。其中，(礦山產(chǎn)量1噸，堆浸金5000公斤)，其余產(chǎn)量均由外購(gòu)材料加工而成；– 精銻：辰州礦業(yè)目前的精銻產(chǎn)能為1萬(wàn)噸，2003年實(shí)際生產(chǎn)精銻7100噸，根據(jù)其辰州方面的計(jì)劃及2004年前8個(gè)月產(chǎn)量(近8000噸)的現(xiàn)狀，同時(shí)考慮到銻的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較平穩(wěn)，因此我們假設(shè)辰州礦業(yè)20052009年的精銻產(chǎn)量達(dá)到產(chǎn)能，年產(chǎn)1萬(wàn)噸精銻；– APT：根據(jù)辰州礦業(yè)提供的信息，公司生產(chǎn)APT的原料由兩二部分組成，一部分為自產(chǎn)鎢精礦，另一部分為公司下屬子公司湖南安化湘安鎢業(yè)產(chǎn)出的鎢精礦。（3） 財(cái)務(wù)費(fèi)用– 短期貸款：按照2001－2003年短期貸款余額占銷售收入的比例推算2005－20142009年短期貸款的需求，貸款利率按央行短期貸款利率(%)的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算；– 長(zhǎng)期貸款：假設(shè)公司在其它的幾年里不進(jìn)行重大的擴(kuò)大產(chǎn)能和其它投資活動(dòng)，長(zhǎng)期貸款維持公司2003年末未的水平不變；貸款利率按央行5年期短期貸款利率(%)的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算；（4） 管理費(fèi)用– 人員工資和福利：根據(jù)辰州礦業(yè)的公司發(fā)展規(guī)劃及相關(guān)工資政策，同時(shí)，考慮到物價(jià)上漲等因素，我們假設(shè)人員工資和福利從2004年起以年均10%的速度遞增；– 勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)按照國(guó)家規(guī)定的比例提?。? 養(yǎng)老保險(xiǎn)按照工資總額的20％提取；? 失業(yè)保險(xiǎn)按照工資總額的2％提取；? 醫(yī)療保險(xiǎn)按照工資總額的6％提取；– 折舊費(fèi)按照2003年的實(shí)際發(fā)生數(shù)推算；– 安化湘安鎢業(yè)的資源補(bǔ)償費(fèi)繳納標(biāo)準(zhǔn)為：礦山年產(chǎn)量市場(chǎng)價(jià)格2%回采率– 其他科目按照2001－2003年的平均值推算； 本部假設(shè)（1） 產(chǎn)品及產(chǎn)量目前辰州礦業(yè)的選廠日處理能力為700噸，按每年300個(gè)工作日測(cè)算，其年總處理能力為21萬(wàn)噸，而辰州方面目前沒(méi)有對(duì)選廠進(jìn)行擴(kuò)能計(jì)劃；因此，在隨后幾年的產(chǎn)量預(yù)測(cè)時(shí)，我們對(duì)辰州礦業(yè)自產(chǎn)的產(chǎn)品按年產(chǎn)21噸礦石量進(jìn)行假設(shè)推算，不足部分由外購(gòu)填補(bǔ)；– 黃金：辰州礦業(yè)黃金的主要來(lái)源分6種：自產(chǎn)礦石(汞金和銻金精礦冶煉出的金錠)、堆浸金、外購(gòu)銻金精礦、貴銻和非標(biāo)金提純(由于加工利潤(rùn)非常有限，我們?cè)陬A(yù)測(cè)時(shí)不作考慮)。 由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，下屬子公司20052009年的主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加按20012003年其主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加占銷售收入的平均比例推算；– 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001－2003年企業(yè)的平均數(shù)計(jì)算；– 所得稅率：33%（2） 銷售費(fèi)用– 對(duì)每種產(chǎn)品的銷售費(fèi)用分解成工資及福利、運(yùn)輸費(fèi)和其它銷售費(fèi)用三大部分。；167。 城建稅：按流轉(zhuǎn)稅的5%；167。其中黃金免征增值稅，湘安鎢業(yè)公司鎢礦增值稅率為13%,其他適用17%稅率；– 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加：167。 方法（1） 主業(yè)– 黃金、精銻和氧化銻、鎢精礦按照辰州礦業(yè)及其下屬子公司實(shí)際發(fā)生的成本推算；– 由于辰州礦業(yè)APT的生產(chǎn)處于試運(yùn)行階段，生產(chǎn)指標(biāo)不穩(wěn)定，因此我們參考廈門鎢業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算APT的冶煉成本；（2） 輔業(yè)– 輔業(yè)公司的盈利比較穩(wěn)定，按照其2001－2003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括– 公司本部的盈利情況；– 下屬控股子公司按照權(quán)益法合并計(jì)算盈利； 4 預(yù)測(cè)假設(shè) 說(shuō)明（1） 預(yù)測(cè)年限為2005－2009年；（2） 在不新增投資的前提下，目前的產(chǎn)能如下：– 黃金：30噸/年；– 精銻：20000噸/年；– 氧化銻：12000噸/年；– 鎢品：3500噸/年；（3） 假設(shè)所有的產(chǎn)品均產(chǎn)銷平衡。　　鑒于對(duì)辰州礦業(yè)各單位的資料收集情況不同，我們對(duì)其本部及其下屬全資、控股、參股子公司的盈利預(yù)測(cè)采同不同的處置方式，具體如下：– 辰州礦業(yè)本部、常德辰州銻品廠、安化湘安鎢業(yè)、新邵辰州銻業(yè)主要從事公司的三大核心產(chǎn)品系列－黃金、精銻和鎢精礦的采選、冶煉和加工，是集團(tuán)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊；且關(guān)于這些公司的資料相對(duì)齊全，因此，我們將對(duì)這些公司進(jìn)行連續(xù)5年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)；– 甘肅辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司因新近成立，辰州礦業(yè)方面提供的資料不全，我們無(wú)法建立相應(yīng)的財(cái)務(wù)模型，因此，我們依照甘肅辰州公司2004年半年報(bào)來(lái)推算后續(xù)5年的盈利情況；– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購(gòu)?fù)瓿?，或者還處于探礦階段，沒(méi)有實(shí)際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測(cè)范圍之內(nèi)；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨(dú)立法人，自負(fù)盈虧，本預(yù)測(cè)將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設(shè)計(jì)科研所和參股子公司雖然也是獨(dú)立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營(yíng)，本預(yù)測(cè)將不包括該等公司的盈利能力； 前提假設(shè) 在本次盈利預(yù)測(cè)中，根據(jù)五礦有色與辰州礦業(yè)就下列問(wèn)題達(dá)成一致：（1） 在本次增資擴(kuò)股過(guò)程中，不進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，而以年度某個(gè)時(shí)間為實(shí)點(diǎn)的凈資產(chǎn)做為基礎(chǔ)，進(jìn)行增資擴(kuò)股。因此，在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)時(shí)，我們無(wú)法建立精確的成本模擬模型，只能按產(chǎn)品品種進(jìn)行成本分配；– 因提供的成本明細(xì)只分直接材料、工資及附加和制造費(fèi)用3個(gè)二級(jí)科目，未再進(jìn)一步提供這些成本的明細(xì)；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 因未能實(shí)地調(diào)研，我們從其提供的資料中無(wú)法獲知詳細(xì)的成本構(gòu)成，所以只能按照產(chǎn)品進(jìn)行成本分配；– 未提供借款利息方面的數(shù)據(jù)，我們只能按中國(guó)人民銀行發(fā)布的短期貸款(%)、長(zhǎng)期貸款(% )的借款利率計(jì)算其財(cái)務(wù)費(fèi)用；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司– 因提供的資料太少，我們暫時(shí)無(wú)法進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)； 下屬企業(yè)關(guān)系交易– 因辰州礦業(yè)未提供其與下屬子公司之間的關(guān)聯(lián)交易說(shuō)明，我們無(wú)法核實(shí)其相關(guān)情況； 凱捷工作小組將基于湖南辰州礦業(yè)有限公司提供的上述資料進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，并假設(shè)辰州礦業(yè)提供的上述資料真實(shí)反映了企業(yè)情況。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對(duì)齊全； 財(cái)務(wù)資料（1） 資料（A） 辰州礦業(yè)本部– 近三年(20012003)合并報(bào)表、本部的財(cái)務(wù)報(bào)表主表(資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表)及會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告；– 近三年(20012003)選礦工段、冶煉工段的作業(yè)成本表；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用明細(xì)表；（B） 常德辰州銻品有限公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限公司、新邵辰州銻業(yè)有限公司– 近三年(20012003)公司財(cái)務(wù)報(bào)表主表(資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表)；– 近三年(20012003)公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)成本表；– 近三年(20012003)公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用明細(xì)表；（C） 甘肅辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司– 2004年7月份的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表；– 2004年7月份的產(chǎn)品生產(chǎn)成本；（2） 資料說(shuō)明（A） 辰州礦業(yè)– 由于辰州礦業(yè)本部的礦山是多金屬共生礦(金、銻和鎢)，在冶煉過(guò)和工藝比較復(fù)雜。 公司資料（1） 資料– 辰州礦業(yè)企業(yè)資料說(shuō)明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革；– 公司部門及組織架構(gòu)設(shè)置；– 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況；（2） 資料說(shuō)明– 通過(guò)本次對(duì)辰州礦業(yè)的實(shí)地調(diào)研，我們對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)歷史、現(xiàn)狀等有了比較清晰的了解。 通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了湖南辰州礦業(yè)關(guān)于企業(yè)資料、公司財(cái)務(wù)的資料。8. 盈利預(yù)測(cè)及投資可行性分析（增加預(yù)測(cè)范圍的內(nèi)容） 說(shuō)明 （1） 辰州礦業(yè)下屬企業(yè)：（A） 本部：沃坑、魚(yú)坑、選廠、冶煉廠、堆浸廠、精煉廠、鎢品廠；（B） 全資子公司：溆浦龍王江金礦（目前沒(méi)有產(chǎn)生盈利）、湘西金礦設(shè)計(jì)科研所；（C） 控股子公司：– 主業(yè)：常德辰州銻品有限責(zé)任公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限責(zé)任公司、新邵辰州銻業(yè)有限責(zé)任公司、甘肅辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司、新邵辰鑫礦產(chǎn)有限責(zé)任公司（籌建期）、洪江市辰州礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（籌建期）；– 輔業(yè)：懷化辰州機(jī)械有限責(zé)任公司、懷化辰州運(yùn)輸有限責(zé)任公司、湖南省懷化井巷有限責(zé)任公司；（D） 參股子公司：湖南中南銻鎢工業(yè)貿(mào)易有限公司、懷化金山房地產(chǎn)有限責(zé)任公司、沅陵縣辰州礦業(yè)自備電源開(kāi)發(fā)公司、常德金山賓館有限責(zé)任公司；（2） 本次預(yù)測(cè)的范圍（A） 單位范圍– 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購(gòu)?fù)瓿?，或者還處于探礦階段，沒(méi)有實(shí)際的產(chǎn)出，今后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測(cè)范圍之內(nèi)；– 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨(dú)立法人，自負(fù)盈虧，本預(yù)測(cè)將考慮其盈利情況；– 湘西金礦設(shè)計(jì)科研所和參股子公司雖然也是獨(dú)立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營(yíng)，本預(yù)測(cè)將不包括該等公司的盈利能力；（B） 產(chǎn)品范圍– 黃金；– 精銻、氧化銻；– APT：2004年以前公司對(duì)外銷售鎢精礦，現(xiàn)已新增APT冶煉生產(chǎn)線，因此假設(shè)公司今后不對(duì)外銷售鎢精礦，全部加工成APT； 預(yù)測(cè)方法（1） 主業(yè)– 黃金、精銻和氧化銻、鎢精礦按照辰州礦業(yè)及其下屬子公司實(shí)際發(fā)生的成本推算；– 由于辰州礦業(yè)APT的生產(chǎn)處于試運(yùn)行階段，生產(chǎn)指標(biāo)不穩(wěn)定，因此我們參考廈門鎢業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)估算APT的冶煉成本；（2） 輔業(yè)– 輔業(yè)公司的盈利比較穩(wěn)定，按照其2001－2003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括– 公司本部的盈利情況；– 下屬控股子公司按照權(quán)益法合并計(jì)算盈利； 數(shù)據(jù)來(lái)源（1） 生產(chǎn)成本、費(fèi)用和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于辰州礦業(yè)（APT的冶煉成本參考廈門鎢業(yè)公司）；（2） 產(chǎn)品的銷售價(jià)格– 黃金的價(jià)格參照倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)最近公布的全球128位金銀專家對(duì)金價(jià)的未來(lái)走勢(shì)預(yù)測(cè)；– 銻品和鎢品的價(jià)格由五礦有色相關(guān)部門提供； 資料情況 為了更好地加強(qiáng)對(duì)銻、鎢行業(yè)的控制，合理、有序地開(kāi)發(fā)、銷售國(guó)家稀缺銻、鎢資源，湖南辰州礦業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開(kāi)始探討雙方合作的可行性。因此，合理控制銻品生產(chǎn)規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步向銻深加工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將是銻行業(yè)今后的發(fā)展重點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，華錫集團(tuán)將會(huì)利用其資源優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)繼續(xù)向銻品深加工方向轉(zhuǎn)型； 中國(guó)銻產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展我國(guó)銻產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“兩頭小，中間大”的特點(diǎn)。目前，華錫集團(tuán)正致力于銻、錫、鋅等系列高新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，已完成河池冶金化工廠年產(chǎn)2500噸高純銻白項(xiàng)目和金城江礦山機(jī)械廠年產(chǎn)3500噸焦銻酸鈉項(xiàng)目；– 核心競(jìng)爭(zhēng)力：華錫集團(tuán)在銻行業(yè)的影響力主要體現(xiàn)在其對(duì)銻礦資源的控制力，而且開(kāi)采成本也比較低。但華錫集團(tuán)所在的南丹礦區(qū)銻礦儲(chǔ)量豐富，截止2001年，大廠礦區(qū)保有礦石儲(chǔ)量(A+B+C+D)4200多萬(wàn)噸，其中銻金屬46萬(wàn)噸。錫礦山的氧化銻出貨量占全國(guó)氧化銻總出貨量的40%以上，2000年甚至占到了90%；– 核心競(jìng)爭(zhēng)力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國(guó)銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質(zhì)量?jī)?yōu)良的象征。目前錫礦山已獲得湖南省支持，準(zhǔn)備上報(bào)危機(jī)礦山找礦項(xiàng)目，通過(guò)3~5年的努力，投入5000萬(wàn)元左右，可望找到30萬(wàn)噸銻金屬量。湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱錫礦山）和華錫集團(tuán)是我國(guó)最大的兩家銻品生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)控制了全國(guó)絕大部分的銻礦資源，銻礦產(chǎn)量占全國(guó)三分之一，銻品出貨量占全國(guó)30%，并且還各自獲得了27%和5%的出口配