資本市場有效性ppt課件(參考版)
2025-05-15 13:23本頁面
【正文】 52 。 ? Warren Buffett：金融市場有很多時候是無效率的， Mr. Markets的脾氣變化無常，投資者應(yīng)利用不理性的殺盤買進(jìn)物超所值的股票。 – 協(xié)同市場假說是一種非線性統(tǒng)計理論，它似乎符合實際市場參與者的投資經(jīng)驗，但迄今為止支持這一假說的 經(jīng)驗 證據(jù)還比較少，進(jìn)一步的理論證明 也 還有待完成。 49 協(xié)同市場 假說 ? 協(xié)同市場，即強(qiáng)有力的正面（或負(fù)面）的基本經(jīng)濟(jì)環(huán)境與強(qiáng)烈的投資者情緒 相 結(jié)合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。 – 市場可能分叉或存在不只一個均衡狀態(tài) ； 或 者出現(xiàn) 從穩(wěn)定行為向紊亂行為的過渡， 呈 現(xiàn)無規(guī)則市場 狀態(tài)。 48 分形 市場 假說 ? 認(rèn)為資本市場是反饋系統(tǒng)，昨天的事件會影響到今天，由于反饋效應(yīng)，市場價格或收益率有著長期的相關(guān)性和趨勢 。 47 ? 基于“統(tǒng)一理論模型”的解釋 – 市場交易者分為消息觀察者（觀察分析預(yù)測股價，私人信息在觀察者之間擴(kuò)散，局限在于投資決策不完全依賴于過去的信息，從而導(dǎo)致其反應(yīng)不足）、動量交易者（通過套利策略利用消息觀察者的反應(yīng)不足，導(dǎo)致其過度反應(yīng)）。信息交易者會產(chǎn)生兩種偏差：過度自信偏差（導(dǎo)致其夸大私人信息的作用）、自我歸因偏差（導(dǎo)致其降低公共信息對股價的決策權(quán)重）。 ? 基于“投資者心理判斷偏差”的解釋 – 典型性偏差：投資者過分重視近期數(shù)據(jù)，忽視產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的集體特性； – 保守性偏差：投資者不能及時根據(jù)情況變化修正自己的模型，可以用來解釋反應(yīng)不足和反應(yīng)過度。理性交易者因為擔(dān)心對抗資產(chǎn)錯誤定價可能受損，不與噪聲交易者的錯誤判斷相對抗。行為金融學(xué)從信息不對稱和人的有限理性出發(fā)，關(guān)注人的心理、行為特征對投資決策產(chǎn)生的影響，并應(yīng)用心理學(xué)研究方法討論金融問題。而大量研究表明這些異象在世界許多國家普遍存在。 43 ? 在有效市場條件下是不會出現(xiàn)上述這些股票收益的規(guī)律的，原因是投資者可以利用這些規(guī)律進(jìn)行套利活動，贏得超額回報。 ? 小公司效應(yīng) (規(guī)模效應(yīng) ) – 將上市公司按股票的市場價值總額大小進(jìn)行分組，則不論是總收益還是風(fēng)險調(diào)整后的收益率都與公司規(guī)模大小呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系 。 – 在一段較長的時間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票有強(qiáng)烈的趨勢在其后的一段時間內(nèi)經(jīng)歷相當(dāng)大的好轉(zhuǎn)，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后的時間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)，這就是反轉(zhuǎn)效應(yīng)（ reversal effect）。 – 在長期， 由于存在購買力風(fēng)險， 實際上是固定收入的長期債券 、 而 非 股票擁有更高的風(fēng)險 。s shares. 35 Event Studies: Dividend Omissions 36 C u m u l a t i ve A bn or m a l R e t u r n s f or C om pa n i e s A n n ou n c i n g D i vi de n d O m i s s i on s0 . 1 4 6 0 . 1 0 80 . 7 20 . 0 3 20 . 2 4 40 . 4 8 33 . 6 1 95 . 0 1 55 . 4 1 15 . 1 8 34 . 8 9 84 . 5 6 34 . 7 4 7 4 . 6 8 54 . 4 9654321018 6 4 2 0 2 4 6 8D a y s r e l a t i ve t o a n n ou n c e m e n t of di vi de n d om i s s i onCumulative abnormal returns (%)Efficient market response to “bad news” . Szewczyk, . Tsetsekos, and Z. Santout “Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?” Journal of Investing (Spring 1997) 37 What the EMH Does and Does NOT Say ? Investors can throw darts to select stocks. – This is almost, but not quite true. – An investor must still decide how risky a portfolio he wants based on risk aversion and the level of expected return. ? Prices are random or uncaused. – Prices reflect information. – The price CHANGE is driven by new information, which by definition arrives randomly. 38 EMH對投資者的啟示 ? All investments in an efficient market are zero NPV, investors should only expect to obtain a normal rate of return. – Because information is reflected in security prices quickly, awareness of information when it is released does an investor little good. The price adjusts before the investor has time to act
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