【正文】 通貨膨脹會在存貨、折舊與利息費用的計算上造成扭曲 。一項交易發(fā)生之后，由于經(jīng)理人員不能準確無誤地對交易的結(jié)果進行估測就會造成會計數(shù)據(jù)和經(jīng)營實際結(jié)果的偏差 ? 經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達到自己的目的，如維護經(jīng)理階層個人利益，滿足在資本市場上籌資的條件，滿足借款條款規(guī)定的需要等 60 會計數(shù)據(jù)分析的步驟 ? 弄清楚哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大 ? 重點檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目（與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收帳款的大幅增加，報表利潤與由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化，處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤，中期報表與年度報表的收益相差甚大，關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤增加，利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調(diào)整，利用其他應(yīng)收帳款科目回避費用的提取，利用推遲費用確認入帳時間降低本期費用，利用其他非常性收入增加利潤總額） ? 對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復(fù)” 61 公司財務(wù)分析 ? 只有當(dāng)公司資產(chǎn)收益率（ ROA）大于債務(wù)的利率時，增加的負債才會為公司的股本收益率（ ROE）帶來一個正向的貢獻 ????????????????????????????? ????????????股權(quán)債務(wù)利率稅率股權(quán)債務(wù)利率股權(quán)債務(wù)股權(quán)稅率股權(quán)債務(wù)利率資產(chǎn)稅率股權(quán)利息稅率股權(quán)稅收利息股權(quán)凈收益]R O A[R O A]1[][R O A]1[][]R O A[]1[]E B I T][1[E B I TR O E62 股本收益率的分解（杜邦系統(tǒng)） ? 股本收益率（ ROE）的杜邦分解法 ? 資產(chǎn)收益率 =銷售利潤率（ ROS） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ ATO） ? 復(fù)合杠桿因子 =利息負擔(dān)比率 杠桿率 ? 我們可把股本收益率（ ROE）分解等同于下式 股本收益率 =稅收負擔(dān) 資產(chǎn)收益率 復(fù)合杠桿因子 杠桿率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收益率利息負擔(dān)比率稅收負擔(dān)比率權(quán)益資產(chǎn)資產(chǎn)銷售收入銷售收入稅前收益稅前收益凈收益?????????? E B I TE B I TR O E63 其他比率 ? 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售額 /固定資產(chǎn) ? 存貨周轉(zhuǎn)率 =銷售成本 /平均存貨 ? 平均回收期 =平均應(yīng)收賬款 /銷售收入 365 ? 流動比率 =流動資產(chǎn) /流動負債 ? 速動比率（酸性試驗比率） =（現(xiàn)金及等價物 +應(yīng)收帳款） /流動負債 ? 利息盈利比率 =稅前收益 /利息費用 ? 市價與賬面價值比率 =市價 /每股凈資產(chǎn) 64 財務(wù)報表分析與可比性 ? 將投資于高股本收益率（ ROE）值的股票策略與投資于低股本收益率值的股票策略相比，前者為投資者帶來的回報率較低，這意味著高股本收益率值的股票的股價定價過高 ? 使用從公司報表中得來的資料的主要問題是可比性，公司在究竟用什么方法計算各種收入與費用項目時，有很大的選擇空間。會計準則在限制經(jīng)理層對會計數(shù)據(jù)進行不當(dāng)處理能力的同時也不可避免地減少了會計數(shù)據(jù)所代表的信息量 ? 預(yù)測的偏差。獲利能力越高，資本成本越低，公司的凈值增長就越快，因而這個公司的價值就越大，投資者愿意為之付出的就越多 ? 當(dāng)一個公司的資本成本由資本市場決定時，公司的獲利能力就決定于它的戰(zhàn)略選擇：（ 1）公司選擇開展主業(yè)的行業(yè)，即行業(yè)選擇；（ 2）公司在既定行業(yè)中采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略，即競爭定位 58 會計數(shù)據(jù)的分析 ? 損益表是對公司在一段時期內(nèi)（例如一年）的盈利能力的總結(jié)，它顯示了在運營期間公司獲得的收入，以及與此同時產(chǎn)生的費用。這些產(chǎn)業(yè)的共存形成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)業(yè)生命周期的存在正是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形成和演進的原因 ? 產(chǎn)業(yè)生命周期各階段的風(fēng)險和收益狀況不同，而投資目的是在盡可能小的風(fēng)險條件下獲取最大的收益，因此處于生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)在證券市場上的表現(xiàn)就會有較大的差異 ? 證券價格主要取決于業(yè)績，但產(chǎn)業(yè)生命周期各階段的市場表現(xiàn)與其業(yè)績狀況并非一一對應(yīng)，如初分明期的產(chǎn)業(yè)雖然業(yè)績不佳，但二級市場價格飚升，其重要的因素是投資者的預(yù)期 55 產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇 ? 順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進的趨勢，選擇有潛力的產(chǎn)業(yè)進行投資 ? 由于產(chǎn)業(yè)生命周期各階段的風(fēng)險與收益特征不同，以及實際投資過程中投資者的資金來源、資金的可使用周期和投資者的投資理念的差異，不同投資者對所投資產(chǎn)業(yè)的選擇應(yīng)符合自身的情況 ? 正確理解國家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資機會。影響基金價格的最主要因素是基金凈值的高低，基金凈值的變化源于基金收入與費用支出之間的配比 ? 封閉式基金價格的影響因素包括基金已實現(xiàn)的收益率和投資者對該基金收益率的期望、同期銀行存款利率、證券市場上其他金融工具的活躍程度 ? 開放式基金由于不存在供需關(guān)系的影響，其價格與凈值之間的關(guān)系更為密切，通常是在前一個交易日基金單位凈值的基礎(chǔ)上加上購買或贖回手續(xù)費構(gòu)成 46 證券投資的宏觀經(jīng)濟分析 ? 證券市場態(tài)勢與宏觀經(jīng)濟 ? 宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響 ? 宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整對證券市場的影響 47 證券市場價格的主要影響因素 ? 宏觀因素（宏觀經(jīng)濟因素如經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期，通貨膨脹，利率水平，匯率水平，貨幣政策，財政政策等，政治因素，法律因素，軍事因素，文化自然因素） ? 產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素（行業(yè)周期，產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)變動；區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況，區(qū)域交通與信息溝通便利程度，區(qū)域內(nèi)投資活動的活躍程度） ? 公司因素（經(jīng)營管理水平，科研開發(fā)能力，產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭實力與競爭地位等） ? 市場因素（市場技術(shù)因素如股票市場的各種投機操作、市場規(guī)律以及證券主管機構(gòu)的干預(yù)行為；市場效率因素如信息披露、交易條件、專業(yè)化程度） ? 社會心理因素 48 證券市場價格的主要影響因素 ? 宏觀經(jīng)濟因素對證券市場價格的影響是根本性的、全局性的和長期性的 ? 在證券投資領(lǐng)域中，宏觀經(jīng)濟分析非常重要，只有把握住經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能作出正確的長期決策；只有密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟因素的變化，尤其是貨幣政策和財政政策因素的變化，才能抓住市場時機 ? 證券投資與國家宏觀經(jīng)濟政策息息相關(guān)。在成熟階段公司可以選擇提高紅利分派率，而不要保留盈利，雖然紅利水平提高，但今后會因為增長機會較少而增長緩慢 43 股價與投資機會 ? 設(shè) ABC公司預(yù)計今后三年的分紅分別為 、 ，而此后公司紅利穩(wěn)定增長，預(yù)測紅利分派率 50%，股本收益率為 15%。紅利分派率低，增長速度相應(yīng)地很快。如果將公司的一些盈利留存下來，投入高盈利項目應(yīng)可以為股東掙得 15%的收入（假設(shè)紅利分派率 40%，再投資比率（收益留存比率）為 60%） 42 股價與投資機會 ? 紅利增長率 g=股權(quán)收益率 (ROE) 再投資比率（ b） ? 股價 (內(nèi)在價值 )P0=D1/(kg)=2/（ ） = ? 一種考慮公司價值的方法就是將股價描述為零增長政策下的價格（每股 E1的永續(xù)年金的價值）加上增長機會的貼現(xiàn)值（ PVGO），即 股價 ()=無增