【正文】 拼一個(gè)春夏秋冬！贏一個(gè)無(wú)悔人生！早安！—————獻(xiàn)給所有努力的人.學(xué)習(xí)參考。不奮斗就是每天都很容易，可一年一年越來(lái)越難。是狼就要練好牙，是羊就要練好腿。風(fēng)險(xiǎn)提示：麻醉藥競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)等非核心業(yè)務(wù)盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn):公司仍持有部分房地產(chǎn)和其他非醫(yī)藥業(yè)務(wù),多元化增加業(yè)績(jī)不確定性,拖累估值提升。聚焦醫(yī)藥,其他業(yè)務(wù)逐步收縮人?？萍及l(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰,加速向醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型。、,給予2012年35倍預(yù)測(cè)市盈率,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27元。作為麻醉鎮(zhèn)痛細(xì)分子行業(yè)國(guó)內(nèi)最大生產(chǎn)企業(yè),我們首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí):未來(lái)幾年我國(guó)麻醉藥行業(yè)將繼續(xù)保持3040%的高速增長(zhǎng),公司依托芬太尼系列品種優(yōu)勢(shì),獨(dú)占國(guó)內(nèi)麻醉藥40%市場(chǎng)份額。公司芬太尼系列產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯,研發(fā)繼續(xù)圍繞麻醉藥展開。 我們看好芬太尼系列的快速增長(zhǎng),后續(xù)新品持續(xù)提升盈利能力,目前對(duì)業(yè)績(jī)影響很小的血制品、制劑出口和基因工程等也將成為公司發(fā)展的亮點(diǎn)。 新品提升后續(xù)盈利能力及估值空間 麻藥銷售未來(lái)將由手術(shù)麻醉向ICU、疼痛科等拓展,打開新的成長(zhǎng)空間。公司目前覆蓋終端醫(yī)院多為三級(jí)醫(yī)院,縣級(jí)醫(yī)院仍有待深度開發(fā),預(yù)計(jì)今年會(huì)有新的突破。葛店人福增長(zhǎng)約40%。醫(yī)藥商業(yè)增長(zhǎng)約100%,是收入快速增長(zhǎng)的主要原因,但由于其毛利率較低,貢獻(xiàn)利潤(rùn)較少,導(dǎo)致公司綜合毛利率有所下降。%。上市公司的市場(chǎng)走向和投資建議（一）、公司的市場(chǎng)走向目前公司業(yè)務(wù)保持健康增長(zhǎng) 2011年人福醫(yī)藥三季報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期:,%,%。由于非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中并無(wú)重大處置項(xiàng)目,權(quán)益法核算的公司也無(wú)重大變動(dòng),所以我們推測(cè)這部分投資收益可能主要來(lái)自于受托開發(fā)和經(jīng)營(yíng)的當(dāng)代國(guó)際花園項(xiàng)目。我們認(rèn)為目前這種收入增長(zhǎng)慢于費(fèi)用增長(zhǎng)的情況是暫時(shí)的,尤其體現(xiàn)在宜昌人福上面,我們相信公司正逐漸理順營(yíng)銷隊(duì)伍,收入增長(zhǎng)很快會(huì)超過費(fèi)用增長(zhǎng),排除醫(yī)藥商業(yè)后的期間費(fèi)用率也會(huì)進(jìn)一步下降。 公司期間費(fèi)用率下降明顯,。%。（二）資產(chǎn)負(fù)債表：┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) ｜20110930｜20101231｜20091231｜20081231｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜資產(chǎn)總額(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜負(fù)債總額(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜流動(dòng)負(fù)債(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜長(zhǎng)期負(fù)債(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜貨幣資金(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜應(yīng)收帳款(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜其他應(yīng)收款(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜壞帳準(zhǔn)備(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜股東權(quán)益(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜資產(chǎn)負(fù)債率(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜股東權(quán)益比率(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜流動(dòng)比率 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜速動(dòng)比率 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘（三）利潤(rùn)表：┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) ｜20110930｜20101231｜20091231｜20081231｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(萬(wàn)元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜經(jīng)營(yíng)費(fèi)用(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜管理費(fèi)用(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜投資收益(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜補(bǔ)貼收入(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜營(yíng)業(yè)外收支凈額(萬(wàn) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜利潤(rùn)總額(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜所得稅(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜凈利潤(rùn)(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜銷售毛利率(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜凈資產(chǎn)收益率(%) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜└─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 從以上三表可以計(jì)算得出：,%,%。（一）、現(xiàn)金流量表：┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) ｜20110930｜20101231｜20091231｜20081231｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜銷售商品收到的現(xiàn)金｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜(萬(wàn)元) ｜ ｜ ｜ ｜ ｜｜現(xiàn)金凈流量(萬(wàn)元) ｜ ｜