【正文】 互換協(xié)議也有不利之處，因為互換協(xié)議是按非標準化形式進行的，交易成本較高，同時也會面臨 信用風險和基差風險。根據(jù)比較優(yōu)勢原理，這兩家銀行可以通過中介機構(gòu)簽訂一份 5年期的利率互換合約，再在各自占比較優(yōu)勢的金融市場籌集資金，從而雙方都能獲益。 銀行 貨幣市場 資本市場 AAA銀行 BBB銀行 利率差 LIBOR+% LIBOR+1% % 10% 12% 2% 現(xiàn)在， BBB銀行發(fā)現(xiàn)它的大量長期房屋抵押貸款是 由短期存款來維持的，利率敏感性負缺口太大 (持續(xù)期缺口為正 )， BBB銀行的決策者打算用長期固定利率債券來代替短期存款，從而減少利率風險。通過利率互換，兩家銀行可以避免進入對它們來說具有相對劣勢的市場進行融資，同時又能轉(zhuǎn)變利息支付模式。AAA銀行由于信用等級高，在長期和短期金融市場里它的融資成本都低于 BBB銀行，然而BBB銀行在短期市場的融資成本與 AAA銀行在長期市場的融資成本相比，還是處于相對有利的地位 (也就是較少的不利 )。 假定兩家銀行的信用等級不一樣，一家銀行的信用等級是 AAA。 銀行 A (負缺口 ) 中介機構(gòu) (保證支付 ) 銀行 B (正缺口 ) 付固定利率 收浮動利率 收固定利率 付浮動利率 利率互換不僅能避免利率風險，也可以為銀行帶來套利機會，減少籌資成本。通過利率互換，兩家銀行都可以 “ 鎖定 ” 利息收入，消除利率不確定性帶來的風險。 假定有兩家銀行，銀行 A的利率敏感性缺口為負值，而銀行 B的利率敏感性缺口為正值，兩家銀行的凈利息收入都會受到利率變動的影響。實際上，協(xié)議雙方支付的也僅凈利息額。如果銀行還負有保證利率互換協(xié)議履約的責任，客戶還得向銀行支付一筆額外的費用。利率互換中常用的短期浮動利率包括： 倫敦同業(yè)拆放利率 (LIBOR)、國庫券利率、優(yōu)惠利率、聯(lián)邦基金利率、大額存單以及商業(yè)票據(jù)利率等。利率互換協(xié)議能改變銀行的現(xiàn)金流量，使之與銀行管理層所希望的現(xiàn)金流量的類型更加接近。金融機構(gòu)通過簽訂利率互換協(xié)議，尋找到了一條降低自身利率風險和資金成本的途徑。 四、利率互換 (利率調(diào)期， Interest Rate Swap) 利率互換通常是交易雙方互換利息支付，從而改善雙方的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，使其達到合理的搭配，降低資金成本，降低利率風險。 (3)根據(jù)未來現(xiàn)貨交易的數(shù)額和時間，確定期貨合約數(shù)量。 25 100 =125,000(美元 ) 或 97,875,000 97,750,000 =125,000(美元 ) 期貨套期保值需要注意的問題 (1)確定利率風險。 360 =2,625,000美元 買進 100張 9月份到期的 90天國庫券期貨合約，利率為 9%，價格為 ，合約總值為97,750,000美元。 360 =2,500,000(美元 ) 賣出 100張 9月份到期的 90天國庫券期貨合約，即期市場利率為 %，價格為 ，合約總值 97,875,000美元。 賣出期貨的套期保值 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 6月 10日 銀行要在未來 3個月內(nèi)通過吸收存款籌集 1億美元資金，當前利率為 10%。為了防范利率上升的風險，該銀行決定用 90天的國庫券期貨合約來作套期保值。 例題：假設某銀行需要在未來 90天內(nèi)通過吸收存款來籌集 1億美元資金，當前存款利率為年利率 10%。如果利率果然 上升，銀行可以再從市場上以低價買進同樣數(shù)量的期 貨合約以對沖空頭部分。在期貨市場上，利率上升就意味著期貨合約價格 的下降。 360 = 625(美元 ) () 247。 賣出一張 12月份到期的 3個月期的歐洲美元期貨合約，利率 %，價格。 (面值 100萬美元 )，利率 %，價格 。 買進期貨的套期保值 日期 現(xiàn)貨市場 期貨市場 7月 20日 預計未來兩個月將有一筆 100萬美元的現(xiàn)金流入，并準備將它存入 3個月期的歐洲美元定期存款，目前利率為 %。這樣，一旦市場利率真正下降，期貨市場上 獲得的收益就能補償現(xiàn)貨市場上的損失。該銀行 決策者擔心市場利率會下降，從而使得在投資這筆 資金時，銀行的利息收入會下降。這種在期貨市場上買進期貨合約的交易又叫 多頭交易。 多頭期貨套期保值。 (4)運用數(shù)學公式推導必須有一些必要的假設前提，而這些假設前提不可能完全與靈活多變的經(jīng)濟現(xiàn)實相吻合。 (2)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)的準確提供存在困難。 利率上升 1%后該銀行資產(chǎn)負債表 資產(chǎn) 市場價值 (億元 ) 利率(%) 持續(xù)期 (年 ) 負債 和資本 市場價值 (億元 ) 利率(%) 持續(xù)期 (%) 現(xiàn)金 商業(yè)貸款 國庫券 100 684 189 15 13 定期存款 可轉(zhuǎn)讓 定期存單 負債總計 股本 515 387 902 71 10 11 總計 973 973 ) 9 ()(18) 2 7 ()(9739023 . 0 0)(902387902515)(973189973684億元銀行凈價值變動億元總負債市價變化億元總資產(chǎn)市價變化年持續(xù)期缺口年負債綜合持續(xù)期年資產(chǎn)綜合持續(xù)期????????????????持續(xù)期缺口管理評價 持續(xù)期缺口管理把資產(chǎn)負債管理集中在更廣泛的利率風險上，銀行可以通過對利率走勢的預測，制定相應的持續(xù)期缺口策略，以使銀行在利率變動中取得保值或增值的經(jīng)營績效。資本金占資產(chǎn)總額的 8%，其各項參數(shù)見下表： 某銀行資產(chǎn)負債表 資產(chǎn) 市場價值 (億元 ) 利率(%) 持續(xù)期(年 ) 負債 和資本 市場價值 (億元 ) 利率(%) 持續(xù)期 (%) 現(xiàn)金 商業(yè)貸款 國庫券 100 700 200 14 12 定期存款 可轉(zhuǎn)讓 定期存單 負債總計 股本 520 400 920 80 9 10 總計 1000 1000 )(1 0 0 09203 . 0 5)(920400920520)(400444034024040)(1 0 0 02001 0 0 0700)(20092248241 . 1 224)(7003798298984329832年持續(xù)期缺口年負債結(jié)合持續(xù)期年續(xù)期大額可轉(zhuǎn)讓定期存單持年資產(chǎn)綜合持續(xù)期年國庫券持續(xù)期年商業(yè)貸款持續(xù)期??????????????????????????????????? 由于持續(xù)期缺口為正，如果利率上升，銀行凈值將下降；而利率下降，凈值將上升。該銀行擁有兩種生利資產(chǎn)，一類是利率為 14%的 3年期商業(yè)貸款；另一類是年利率為 12%的 9年期國庫券。 (1)當持續(xù)期缺口為正時，銀行凈值隨利率上升而下降，隨利率下降而上升； (2)當持續(xù)期缺口為負時，銀行凈值隨利率上升而上升，隨利率下降而下降； (3)當持續(xù)期缺口為零時，銀行凈值在利率變動時保持不變。率為美元，目前的到期收益目前的市場價值為年，為中，銀行貸款的持續(xù)期例如，在前面舉的例子波動的近似值是：數(shù)額時，金融工具價格當利率變動是一個很小持續(xù)期缺口管理 持續(xù)期缺口管理就是銀行通過調(diào)整資產(chǎn)負債的期限與結(jié)構(gòu)，采取對銀行凈值有利的持續(xù)期缺口策略來規(guī)避銀行資產(chǎn)與負債的總體利率風險。即 )1( iiDPP?????? △ P/P 代表市場價值變動的百分比； △ i/（ 1+i） 代表資產(chǎn)或負債利率的相對變化； D 代表持續(xù)期； 前面的負號提示我們金融工具市場價值與利率呈反向運動。 )(1000)(1000)(100)(10005)(100515515年???????????????tttttD持續(xù)期與金融工具市場價值變動的關系 持續(xù)期的一個重要特征在于它度量了金融工具的市場價值對于利率變動的敏感性。 PViCtDnttt?????1)1( 例如，某一銀行有一筆貸款期限為 5年，年利率為 10%，貸款額 1000美元，它也是目前該筆貸款的市場價值，因為其目前的到期收益率為 10%。 計算公式為： ????????ntttnttt