【正文】 首先，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率；其次，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用；。在使用上限制較少。發(fā)行普通股籌資的資本是高手最基本的資金來源，反映給公司的實(shí)力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增加公司的舉債能力，增加公司的信譽(yù)。 股權(quán)籌資和債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)對比：(1)股權(quán)籌資優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。這是由企業(yè)資本的所有權(quán)決定的。反之，采用發(fā)行股票的方式，可以降低資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債的比重，同時(shí)也可以降低與收益有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，并有可能在將來使市盈率增高，公司的舉債能力得以保留，從而可以提高公司將來的財(cái)務(wù)彈性。假如采用債券籌資方式的話，公司的收益雖然足以償付現(xiàn)有的及與其將增加的負(fù)債，到時(shí)同時(shí)較高的利息支出將導(dǎo)致公司的盈利能力的下降。對于實(shí)業(yè)機(jī)械公司來說，可以實(shí)行的籌資方式主要是兩種：一是向幾家保險(xiǎn)公司發(fā)行總金額為 800 萬美元的優(yōu)先債券，另一個(gè)是向社會公眾發(fā)行相同金額的普通股股票。籌資的方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式。企業(yè)籌資的基本目的是為了自身的生存和發(fā)展。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)相對于股52 / 71東權(quán)益的比重較大，企業(yè)支付能力降低的風(fēng)險(xiǎn)較大，為此投資者所要求的收益率就越高，從而使得資本成本上升，在資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債所占得比例越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，不利于企業(yè)的長期有效發(fā)展。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)過高體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)型，快速擴(kuò)張型的財(cái)務(wù)管理策略。而 1979 年至1983 年的每股收益額分別為。財(cái)務(wù)杠桿有正財(cái)務(wù)杠桿和負(fù)財(cái)務(wù)杠桿之分，在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)所占的比例越高，財(cái)務(wù)杠桿的作用就越大，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。3）自 1979 年以來，實(shí)業(yè)機(jī)械公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增高得很快，已經(jīng)呈現(xiàn)較高趨勢。而公司采取的應(yīng)對措施使得借款的數(shù)額增加，這樣每一元的銷售額中利息費(fèi)用所占的比例就增大了，導(dǎo)致銷售凈利率從 1979 年的 %下降到 1983 年的 %。 案例分析：財(cái)務(wù)狀況的分析 實(shí)業(yè)機(jī)械公司的創(chuàng)建者柯克先生在考察了公司過去四年的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)了一些對利潤不利的發(fā)展趨勢。同時(shí)，實(shí)業(yè)機(jī)械公司積極投身于國際市場，在 1982 年，公司獲得了韓國和日本的境外銷售權(quán)，并做了大量實(shí)質(zhì)性的工作去開拓非洲市場?，F(xiàn)在公司產(chǎn)品的市場占有率已經(jīng)達(dá)到 5%。另外，有許多銷售商幫助推銷公司的產(chǎn)品，彌補(bǔ)公司在其他方面的不足。注意到公司在服務(wù)組織方面的力量薄弱，柯克先生和斯科特先生實(shí)行一種改進(jìn)的市場營銷政策。實(shí)業(yè)機(jī)械公司籌資案例分析 案例背景： 實(shí)業(yè)機(jī)械公司創(chuàng)立于 1972 年，主要生產(chǎn)抽水泵。不同的負(fù)債，其資金成本是不一樣，在考慮負(fù)債籌資時(shí)，應(yīng)在考慮資金成本的同時(shí)，考慮資本結(jié)構(gòu)。，公司的現(xiàn)金額比較充足，公司可利用閑置現(xiàn)金購買國庫券，提高現(xiàn)金利用率，使閑置的現(xiàn)金可獲得一定的收益，同時(shí)可以提高所有者權(quán)49 / 71益的比重。而在未來5年內(nèi)，公司每年須償付貸款本金200萬美元至250萬美元，這個(gè)數(shù)額看起來并不過分。1986年和1987年公司留存收益占所有者權(quán)益比例都比較大，分別為37%、%。這樣才能有利于財(cái)務(wù)杠桿正作用的發(fā)揮，尋求新的利潤增長點(diǎn)。根據(jù)案例知道，長期以來，如何實(shí)現(xiàn)資金的有效分配一直是置換操作，加強(qiáng)償債能力。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大48 / 71化這一目標(biāo)。根據(jù)比較資金成本法，應(yīng)選擇較小的綜合資金成本為決策標(biāo)準(zhǔn)。公司在獲取財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的同時(shí)，還必須注意防范風(fēng)險(xiǎn)。 ，1987，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著負(fù)債比率的提高增大。飛利浦公司的資本結(jié)構(gòu)： %，而%，比率過重，負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但負(fù)債過多會使公司存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化既是企業(yè)籌資活動的基本目標(biāo)，也是評價(jià)企業(yè)47 / 71籌資效率的重要依據(jù)。 企業(yè)價(jià)值最大化要求所投入的全部資本包括資金成本，必須最小。 資金成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。，之一指標(biāo)在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的活動中的意義主要體現(xiàn)在——資金成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù): 資金成本表示企業(yè)為取得資本必須支付的價(jià)格,是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策、選擇追加籌資方案的基本依據(jù)。 資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資本(長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 在資金籌集過程中支付的費(fèi)用稱為資金籌集費(fèi)用，如股票、債券的印刷費(fèi)，委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券的手續(xù)費(fèi)，廣告費(fèi)，向有關(guān)單位借款、租賃而支付的手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)，簽46 / 71訂合同的印花稅等。公司董事長兼總，開始為下一年度的籌資活動而進(jìn)行資金成本的相關(guān)考慮。綜合上述三方面的情況可見,2022 年上半年,總的現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù),達(dá)－1320 萬元,如果考慮尚未支付中國信達(dá)已到期的 20 多億債務(wù)及利息,現(xiàn)金流量的現(xiàn)狀比 1999 年更嚴(yán)峻。 2022 年上半年,鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù),但只有 79 萬元,比上年下降了 51 倍,說明經(jīng)營活動基本上也不能給公司帶來凈現(xiàn)金流入量了。 1999 年,鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù),達(dá)到 8255萬元,但投資活動凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù),籌資活動凈現(xiàn)金流量也為負(fù)數(shù),分別是－954 萬元和－ 億元,1999 年的凈現(xiàn)金流量入不敷出達(dá) 億元,反映鄭百文的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)已陷入嚴(yán)重的困境?，F(xiàn)金流量分析 杜邦財(cái)務(wù)分析方法還不能反映現(xiàn)金流量的情況,為進(jìn)一步研究鄭百文財(cái)務(wù)狀況的變化原因,有必要對該公司現(xiàn)金流量作一分析。鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降,主要是應(yīng)收帳款管理、存貨管理上出了問題。1995—97 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯縮短,從 67 天縮短到 45 天左右,但存貨增加很快,分別為 81％和 109％,具體原因分析還需要存貨明細(xì)帳（詳見附表 15） 。進(jìn)一步分析鄭百文債權(quán)中涉及的往來單位,會發(fā)現(xiàn)東莞石碣鎮(zhèn)物資公司貿(mào)易部欠應(yīng)收帳款、其他應(yīng)收款的總額高達(dá) 9400 萬元,這恐怕不僅是應(yīng)收帳款的管理出了問題,可能還存在某種幕后交易（這只是一種推測,詳細(xì)研究還需要有關(guān)合同,詳見附表 1附表 1附表14） 。另一方面,鄭百文應(yīng)收帳款的質(zhì)量在逐年下降,1 年以內(nèi)應(yīng)收帳款占應(yīng)收帳款的比重,從 1996 年的 80％下降到 1999 年的 29％；相反,3 年以上 κ 照士畹謀戎?從 1996 年7％上升到 1999 年 20％,絕對金額從 249 萬元增加到 8537 萬元,增加 33 倍。因受明細(xì)資料限制,下面只對應(yīng)收帳款、存貨作一分析。對長期投資的收益在前面作過分析,這里不再重復(fù)。對總資產(chǎn)這種大起大落的變化需作進(jìn)一步研究（詳見附表 11） 。下面逐一進(jìn)行分析（詳見附表 10） 。其中 1997 年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快近 45 個(gè)百分點(diǎn),主要源于銷售收入增長 102％,遠(yuǎn)大于總資產(chǎn)的增長速度 60％。銷售收入前面已作過分析,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容,下面進(jìn)行分析。究其原因,一方面在銷售收入上有異常的變化,主要表現(xiàn)是大起大41 / 71落,說明它在營銷策略、經(jīng)營模式上存在很大的問題；另一方面在流通費(fèi)用上呈持續(xù)大幅度上漲,最初兩年主要問題表現(xiàn)在銷售費(fèi)用上,后來兩年管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用方面的問題更加突出,這說明整個(gè)費(fèi)用管理都存在著使經(jīng)營、財(cái)務(wù)陷入絕境的致命問題。這正好說明前面分析的權(quán)益乘數(shù)不正常的增長,過高的負(fù)債可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在這里成了現(xiàn)實(shí)（詳見附表 附表 9） 。1997 年財(cái)務(wù)費(fèi)用相對較低,重要原因是當(dāng)年利息收入比上年增加 1018 萬元（利息收入增加原因不詳）。歸結(jié)起來可以看出,1995—98 年管理費(fèi)用的管理上是有較大問題的（詳見附表 附表 9） 。 、管理費(fèi)用 1999 年,鄭百文管理費(fèi)用急劇上升,達(dá) 億元,占銷售收入比重高達(dá) ％,主要是提取了 億元的“減值準(zhǔn)備”,這些“減值準(zhǔn)備”本應(yīng)分?jǐn)傇谝郧皫讉€(gè)年度,但以前年度均未提取。 、銷售費(fèi)用 鄭百文的銷售費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入比重,1995—97 年呈下降趨勢,1998—2022 年中期成倍增長。 、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用 流通費(fèi)用＝銷售費(fèi)用＋管理費(fèi)用＋財(cái)務(wù)費(fèi)用。1998 年后,在銷售規(guī)模不斷下降的情況下,流通費(fèi)用總額仍急劇增加。這說明投資收益對鄭百文并不是一種穩(wěn)定的利潤來源,公司的盈利能力主要取決于主營業(yè)務(wù)的盈利（詳見附表 7） 。鄭百文的其他業(yè)務(wù)利潤,數(shù)額相對較小,最高時(shí) 300 多萬,最低時(shí) 100 多萬,可見其他利潤主要受投資收益的影響。值得注意的是,鄭百文是一家流通企業(yè),銷售成本取決于39 / 71進(jìn)貨價(jià)格和銷售數(shù)量,因缺乏進(jìn)貨價(jià)格、銷售數(shù)量資料,無法分析銷售成本。 、銷售成本、其他利潤、流通費(fèi)用 凈利潤＝銷售收入－全部成本＋其他利潤－所得稅。 、凈利潤 1998—2022 年中期,鄭百文出現(xiàn)巨額虧損,而 1995—97 年凈利潤又超常規(guī)增長,分別高達(dá) 80％和 57％,這一變化趨勢同銷售收入的變化趨勢相似。銷售收入超常規(guī)變化的原因,由于缺乏銷售價(jià)格、銷售數(shù)量和主要客戶情況,這里難以準(zhǔn)確分析。38 / 71 、銷售收入（ＳａｌｅｓＩｎｃｏｍｅ） 、凈利潤（ＮｅｔＰｒｏｆｉｔ） 為分析銷售回報(bào)率下降的原因,需要進(jìn)一步分析銷售收入和凈利潤的變化情況。1995—97 年,銷售回報(bào)率逐年下降,與 1995 年相比,1996—97 年分別下降 35％和36％。后一等式中的有關(guān)指標(biāo)主要涉及損益表中的內(nèi)容,下面按杜邦分析法逐一進(jìn)行分析。后面的分析會進(jìn)一步說明這一問題（詳見附表 3） 。 、資產(chǎn)回報(bào)率 1998—2022 年中期,鄭百文的資產(chǎn)回報(bào)率均為負(fù)值,說明每元資產(chǎn)不僅沒有獲利,而且虧損巨大,最高時(shí)每元虧 元。進(jìn)一步看,1996 年以來,鄭百文的負(fù)債急劇增加,資產(chǎn)負(fù)債率從 1996 年的 85％提高到 1998 年的 98％,1999 年更高達(dá)199％。37 / 71 、權(quán)益乘數(shù) 1999—2022 年中期,鄭百文的所有者權(quán)益已為負(fù)值,權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)已無分析意義。 權(quán)益乘數(shù)（ＥｑｕｉｔｙＭｕｌｔｉｐｌｉｅｒ,ＥＭ） 、資產(chǎn)回報(bào)率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＡｓｓｅｔｓ,ＲＯＡ） 權(quán)益回報(bào)率＝資產(chǎn)回報(bào)率權(quán)益乘數(shù)。1998 年出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,權(quán)益回報(bào)率轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù),每元所有者權(quán)益虧 元。 權(quán)益回報(bào)率（ＲｅｔｕｒｎＯｎＥｑｕｉｔｙ,ＲＯＥ） 權(quán)益回報(bào)率是杜邦財(cái)務(wù)分析方法的核心,它反映了股東投入資金的獲利能力。杜邦財(cái)務(wù)分析 鄭百文是一家上市公司,正常情況下應(yīng)采用專門針對上市公司的財(cái)務(wù)分析指標(biāo),如價(jià)格—收益比率、股利收益率、市場價(jià)值與帳面價(jià)值比率等,但鄭百文已資不抵債、面臨破產(chǎn),對該公司的財(cái)務(wù)分析不宜再用有關(guān)分析上市公司的指標(biāo)。 從行業(yè)比較初步看出,1998 年開始,鄭百文的每股收益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)大幅度下滑,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率明顯減緩。 、1998—2022 年中期,商業(yè)板塊應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率平均值呈減緩的趨勢,但周轉(zhuǎn)還是非?？斓?1998 年為 52 次,1999 年為45 次,行業(yè)最低值也分別為 12 次和 10 次,而鄭百文只有 4 次和2 次,顯著低于行業(yè)最低水平,形成呆壞帳損失的風(fēng)險(xiǎn)很大。 、1998—2022 年中期,商業(yè)板塊的主營業(yè)務(wù)收入平均值變動較小,變動幅度不超過 10％,但鄭百文的主營業(yè)務(wù)收入大幅下降,下降幅度均超過 50％以上。鄭百文每股收益,在 1995—96 年與行業(yè)平均值接近,但在1998—2022 年中期,不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值,也遠(yuǎn)低于行業(yè)的最低值。 行業(yè)比較結(jié)論35 / 71 、1995—2022 年中期,商業(yè)板塊每股收益總的呈下降趨勢。 比較的年度選擇：1998—2022 年中期,其中每股收益的比較是 1995—2022 年中期。 行業(yè)比較說明 比較的范圍選擇是：商業(yè)板塊中 20 家上市公司。由于受資料、時(shí)間及其他條件的限制,報(bào)告得出的有關(guān)結(jié)論,可能存在著片面之處,請老師予以注意。但到 2022 年中期,卻又大幅度改變了相關(guān)資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的計(jì)提方法,即暫不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、應(yīng)收帳款壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和長期投資減值準(zhǔn)備。 會計(jì)制度說明 鄭百文在會計(jì)制度一致性上存在較大差異。（2）鄭州會計(jì)師事務(wù)所、天健會計(jì)師事務(wù)所對其所做的 1998年、1999 年和 2022 年中期審計(jì)報(bào)告,均因鄭百文“所屬家電公司缺乏可信賴的內(nèi)部控制制度、會計(jì)核算方法具有較大的隨意性”,以及“無法取得必要的證據(jù)確認(rèn)公司依據(jù)持續(xù)經(jīng)營假定編制會計(jì)報(bào)表”而拒絕發(fā)表意見。案例分析：財(cái)務(wù)分析說明： 依據(jù)鄭百文公布的 1996—2022 年中期財(cái)務(wù)報(bào)告、會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)報(bào)告,以及通過其他公開渠道取得的有關(guān)資料,對該公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。1999 年,鄭百文一年虧掉 億元,再創(chuàng)中國股市虧損之最。1997 年,主營業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)收益率等指標(biāo),在所有商業(yè)上市公司中排第一,進(jìn)入國內(nèi)上市企業(yè) 100 強(qiáng)。90年代上半期,鄭百文經(jīng)營情況一直不錯。當(dāng)然，我們也可以認(rèn)為這是現(xiàn)有會計(jì)制度安排下企業(yè)會計(jì)政策的一種必然選擇。本案例中廈新電子在沒有確鑿證據(jù)表明會在以后期間受