【正文】 如果由于銷售量大幅度增。 五、信用政策的確定重點掌握 信用期間的確定原則：分析改變現(xiàn)行信用期對收入和成本的影響。 基本原則：在應(yīng)收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間做出權(quán)衡。 ③、現(xiàn)金返回線（ R）的計算公式 現(xiàn)金存量的上限： H＝ 3R－ 2L 式中： b—— 每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本； i—— 有價證券的日利息率； δ —— 預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差（可根據(jù)歷史資料測算） L—— 現(xiàn)金存量的下限（影響因素：每日最低需要、風(fēng)險承受傾向） 四、應(yīng)收賬款管理的目標(biāo) 存在應(yīng)收賬款的主要原因：商 業(yè)競爭；銷售與收款之間的時間差距。 隨機(jī)模式 ①、思路： A、測算出現(xiàn)金持有量的上限和下限 B、當(dāng)持有現(xiàn)金量達(dá)到控制上限時 ,購入有價證券，使現(xiàn)金持有量下降；當(dāng)持有現(xiàn)金量降到控制下限時，則出售有價證券，換回現(xiàn)金，使現(xiàn)金持有量回升； C、若持有現(xiàn)金量在控制上下 限之內(nèi)的，是合理的，不必理會。 ③、短缺成本：缺乏必要的現(xiàn)金，不能應(yīng)付業(yè)務(wù)開支所需，而使企業(yè)蒙受的損失或為此付出的代價；與現(xiàn)金持有量反向變化。 ②、管理成本：管理現(xiàn)金的各種開支，如管理人員工資、安全措施費等。指企業(yè)在不影響自己信譽的前提下，盡可能推遲應(yīng)付款的支付期，充分運用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。在既利用應(yīng)收賬款吸引顧客，又縮短收款時間，兩者之間找到平衡點。但要防止銀行存款透支。該措施只能降低交易性現(xiàn)金余額，不能降低預(yù)防性和投機(jī)性現(xiàn)金余額 使用現(xiàn)金浮游量。 一、現(xiàn)金管理目標(biāo)（了解） 置存現(xiàn)金的原因 ①、交易性需要 A、目的：滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付 B、原因：收入與支出不同步 C、影響因素：收入與支出的對比 ②、預(yù)防性需要 A、目的：用于發(fā)生意外時支付 B、原因：意外原因 C、影響因素：現(xiàn)金流量的不確定性； 借款能力 ③、投機(jī)性需要 A、目的：用于不尋常的購 買機(jī)會 B、原因：獲取較高收益 C、影響因素：不尋常購買機(jī)會的多少 現(xiàn)金短缺成本的內(nèi)容： ①、喪失購買機(jī)會 ②、造成信用損失 ③、得不到折扣好處 現(xiàn)金管理的目標(biāo)：在資產(chǎn)的流動性和盈利能力之間作抉擇，以獲取最大的長期利潤 二、現(xiàn)金收支管理 力爭現(xiàn)金流量同步。 第六章 流動資金管理 本章內(nèi)容在試題中約占 10 分左右， 易出計算題。 類比法 ①、找出替代公司權(quán)益的β值； ②、轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值，即β 資產(chǎn) ＝β 權(quán)益 247。 對同一個項目而言，使用以上兩種方法計算的凈現(xiàn)值相等 企業(yè)在評價項目時，如果使用企業(yè)的資本成 本，必須滿足以下兩個條件： ①、等風(fēng)險假設(shè)：即假定新項目的風(fēng)險與現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險完全相同，即新項目是現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品 ②、資本結(jié)構(gòu)相同假設(shè)：市場完善時，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本；市場不完善時，不同的籌資結(jié)構(gòu)會改變企業(yè)的平均資本成本 十、項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計 —— 也就是推算項目的β值 主要有兩種方法： 會計 β 值法 ①、根據(jù)本企業(yè)相似項目的風(fēng)險情況，利用回歸分析法，計算相似項目的β值 ②、上面計算的β值是企業(yè)的β值，度量的是企業(yè)的風(fēng)險，應(yīng)該換算成權(quán)益β值 ，即β 權(quán)益 ＝β 資產(chǎn) （ 1＋債 247。但實務(wù)上經(jīng)常采用的是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。關(guān)鍵是根據(jù)方案的風(fēng)險大小確定風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率：是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報酬率。 評價：將時間因素和風(fēng)險 因素分別調(diào)整，理論上比較正確。問題如果反過來，殘值收入如果為 300 元，則清理凈損失為 200元，要轉(zhuǎn)入營業(yè)外支出，不僅不需要納稅，反而會抵減企業(yè)的所得稅，此時 應(yīng)作為現(xiàn)金流入。如果所得稅稅率為 33%，凈收入納稅 =70033%=231 元，應(yīng)作為現(xiàn)金流出。 B、殘值變現(xiàn)凈 收入納稅的問題： 這里我們結(jié)合會計上固定資產(chǎn)清理的會計處理來理解。在討論舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅時，前提是“繼續(xù)使用舊設(shè)備”，既然是“繼續(xù)使用舊設(shè)備 ” ，舊設(shè)備就不能變現(xiàn)，變現(xiàn)損失就不能抵稅，企業(yè)就得不到抵稅的好處，因而對 “ 繼續(xù)使用舊設(shè)備 ” 這一方案，舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅是一項現(xiàn)金流出。 某年的固定資產(chǎn)持有成本＝該年折舊＋年初固定資產(chǎn)折余價值投資最低報酬率 固定資產(chǎn)平均年成本按下式計算： 七、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 稅后成本與稅后收入 ①、稅后成本 =支出金額 （ 1－稅率） ②、稅后收入 =收入金額 （ 1－稅率） 公式中的收入金額是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項目結(jié)束時收回墊支資金等不需要納稅的現(xiàn)金流入 折舊抵稅：折舊是一項成本，折舊的發(fā)生可以減少所得稅，稱為 “ 折舊抵稅 ” 或 “ 稅收擋板 ” 折舊減少的稅負(fù)額 =應(yīng)提折舊額 稅率 稅后現(xiàn)金流量的三種計算方法 ①、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ②、根據(jù)年末 營業(yè)結(jié)果計算： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +折舊 ③、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算：（應(yīng)用最廣泛） 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后成本 +稅負(fù)減少 ＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本（ 1－稅率） +折舊稅率 ******由于折舊抵稅的作用，對于不同的投資項目，考慮所得稅影響和不可慮所得稅影響可能會得到不同的結(jié)論 ******152頁例 5，一定要搞明白，否則就不要進(jìn)考場了。 ③、應(yīng)注意的問題： A、平均年成本法是把繼續(xù)使用舊 設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案 不是更新，是比較。年金終值系數(shù) C、平均年成本＝ (原始投資額－殘值收入 ))／年金現(xiàn)值系數(shù)＋殘值收入 年利率＋年運行成本 對于第三種方法，不容易理解。使用年限 ②、考慮貨幣的時間價值，三種計算方法（重點關(guān)注） A、平均年成本＝投資方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值／年金現(xiàn)值系數(shù) B、平均年成本＝原始投資額247。 延伸分析： ①、使用年限不同時，計算平均成本 ②、使用年限相同時，不用計算平均成本，想一想，用什么？ ③、變現(xiàn)金流入時，利用現(xiàn)金凈流量，計算年金 A。凈營運資金的需要是指增加 的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之差 ★★★★以下六、七是全書最為復(fù)雜的地方。競爭關(guān)系的投資項目會降低現(xiàn)金流量，互補關(guān)系的投資項目會增加現(xiàn)金流量。 C、要考慮投資方案對公司其他部門的影響。機(jī)會成本不是通常意義上的 “ 成本 ” ，而是一種失去的潛在收益，盡管沒有實際發(fā)生，但在決策時必須要考慮。進(jìn)行現(xiàn)金流量估計不需要考慮非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策項目有關(guān)的、在分析評價時必須考慮的成本因素，如差額成本、未來成本、機(jī)會成本、重置成本等。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。 C、優(yōu)點：計算簡便 D、缺點：（ 1）忽視了貨幣時間價值因素；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量 E、它只能作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。 b. 如果每年現(xiàn)金流入量不相等，或原始投資是分年投入，此時的回收期應(yīng)按累計的現(xiàn)金凈流入量計算。 非貼現(xiàn)指標(biāo) ①、投資回收期： A、回收期越短，方案越好 B、計算方法： a. 如果每年現(xiàn)金流入量相等，且原始投資一 次性發(fā)生 投資回收期＝原始投資額247。 如果兩個方案是相互排斥的，要使用凈 現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；如果兩個方案是相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)含報酬率指標(biāo)，優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的方案 E、內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別： 在計算現(xiàn)值指數(shù)時，需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率的高低將影響方案的優(yōu)先次序。 D、內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)別： 內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。 經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。 b. 若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。當(dāng)折現(xiàn)率已知時，可以求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時，反過來也可以求出折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率就是內(nèi)含報酬率。這是因 為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益 ③、內(nèi)含報酬率：又稱內(nèi)部收益率，指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即：能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。現(xiàn)金流出現(xiàn)值 A、評價的標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)值指數(shù)大于 1，說明投資方案的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若現(xiàn)值指數(shù)小于 1，說明投資方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定，比較容易計算。 貼現(xiàn)指標(biāo) ①、凈現(xiàn)值：指特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額 A、判斷方法：凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明投資方案的報酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明投資方案的報酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中，凈現(xiàn)值最大的方案 為優(yōu)選方案。 二、資本投資評價的基本原理 投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少 。 一、資本投資的管理程序的五個步驟（了解了解） 提出各種投資方案（新品方案來自營口銷部門，更新方案來自營銷部門） 估計相關(guān)現(xiàn)金流量 計算指標(biāo)（如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率） 指標(biāo)數(shù)值與可接受標(biāo)準(zhǔn)的比較。 ******一種股票的 β 值可以度量該股票對整個組合風(fēng)險的貢獻(xiàn)， β 值作為這一股票風(fēng)險程度的一個大致度量。無法通過投資組合來分散 ②、公司特有風(fēng)險：又叫可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險 發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。 B、投資組合的風(fēng)險，只與證券之間協(xié)方差的影響，與各證券本身的方差無關(guān) C、如果兩種證券的相關(guān)系數(shù)等于 1，沒有任 何抵銷作用，在等比例投資的情況下，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券各標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均數(shù)。 投資組合的風(fēng)險計量 ①、投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式 其中： —— rjk是證券 i 和證券 k 報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)。 七、投資組合的風(fēng)險和報酬 投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險并不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，故投資組合能降低風(fēng)險。 計算投資項目的置信區(qū)間與置信概率。是否選擇高風(fēng)險高報酬項目，則取決于兩點：一是報酬率是否高到值得去冒風(fēng)險；二是投資者對風(fēng)險的態(tài)度。風(fēng)險大的項目，其虧損或報酬 的不確定性增加，有可能發(fā)生較大的損失，也有可能獲得較高的報酬。σ是影響置信概率的主要因素。2σ 3 % 報酬率預(yù)期值 177。 ―――――――――――――――――――――――――――― 標(biāo)準(zhǔn)差（σ ）個數(shù) 置信概率 置信區(qū)間 1 % 報酬率預(yù)期值 177。 六、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬 用到的統(tǒng)計學(xué)中的基本 術(shù)語 ①、概率：用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 ②、隨機(jī)變量的數(shù)值呈離散型或連續(xù)型分布 ③、預(yù)期值：隨機(jī)變量的各個取值，以相應(yīng)的概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù) ④、常用隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)：方差、標(biāo)準(zhǔn)差 ⑤、“預(yù)期值177。如果題目中說 “ 最近剛剛支付的股利 ” 、 “ 今年的股利 ” 就是 D0；如果題目中明確說明“下一年股利”、“預(yù)計股利”等都是指 D1 擴(kuò)展應(yīng)用：計算投資股票的價值、股票投資收益率，也可計算股票發(fā)行的價格、股票籌資的成本 非固定成長股票價值：股利不固定時，應(yīng)采用分段計算法計算股票價值 五、風(fēng)險的概念 風(fēng)險是指預(yù)期結(jié)果的不確定性 風(fēng)險的負(fù)面效應(yīng) —— 危險；風(fēng)險的正面效應(yīng) —— 機(jī)會 投資組合理論：在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風(fēng)險對于決策是沒