【正文】 流動(dòng)負(fù)債　　流動(dòng)負(fù)債分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債?！　∨R時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動(dòng)資產(chǎn)，如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季的應(yīng)收賬款；　　永久性流動(dòng)資產(chǎn)則指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動(dòng)資產(chǎn)。營運(yùn)資本越多，風(fēng)險(xiǎn)越小，收益較低。抵押借款的成本通常高于非抵押借款的成本。（2） 如果投資收益率＞折扣成本，則應(yīng)放棄折扣，反之享受。放棄現(xiàn)金折扣所承擔(dān)的成本＝折扣百分比/（1－折扣百分比）*360/（信用期－折扣期）與折扣百分比的大小、信有期的長短同方向變化，與折扣期的長短反方向變化。由于是融資租賃要分期支付租金，避免了購買支出，所以購置成本是流入，租金支出是流出，租金中的利息抵稅是流入，期末購買資產(chǎn)余值是流出。但有兩方面影響，一是雙方的稅率差別，二是合同的稅務(wù)性質(zhì)（即承租人的租金不能抵稅，要計(jì)提折舊和利息抵稅；出租人不能提折舊抵稅），這就產(chǎn)生了融資租賃。①租賃的現(xiàn)值＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值②購買的現(xiàn)值＝－購置資產(chǎn)成本（買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、途中保險(xiǎn)等）　　　　　　?。叟f＊稅率的現(xiàn)值　　　　　　?。谀┵Y產(chǎn)余值的現(xiàn)值①－②得NPV（承租）＝－租金＊（1－稅率）的現(xiàn)值－[－資產(chǎn)成本＋折舊＊稅率的現(xiàn)值＋期末資產(chǎn)余值現(xiàn)值]＝購置成本－[租金＊（1－稅率）＋折舊＊稅率]的現(xiàn)值　　　　用有擔(dān)保債券的稅后成本折現(xiàn)－[變現(xiàn)收入＋（帳面余額－變現(xiàn)收入）＊稅率]的現(xiàn)值　　用項(xiàng)目的必要報(bào)酬率折現(xiàn)可以這樣考慮：租賃可避免購買資產(chǎn)，所以資產(chǎn)的購置成本是現(xiàn)金流入，避免購買就不能享受折舊抵稅的好處，所以折舊抵稅是現(xiàn)金流出，稅后租金是租賃的現(xiàn)金流出，因是購買所以期滿時(shí)資產(chǎn)的余值是承租人失去的現(xiàn)金流入，即現(xiàn)金流出。如租賃凈現(xiàn)值－自行購置的凈現(xiàn)值＞0，則租賃有利。（3） 可以按規(guī)定計(jì)提折舊。承租人融資租賃的稅務(wù)處理（視同分期付款購買交易）：（1） 租金不得直接扣除。在確定租賃最低付款額的現(xiàn)值時(shí)，每年租金＊稅前有擔(dān)保利率作資金成本的年金現(xiàn)值系數(shù)求現(xiàn)。（2） 租賃期為資產(chǎn)使用年限的大部分（75%或以上）。租金可直接扣除租賃稅務(wù)處理：以稅法規(guī)定判斷經(jīng)營租賃和融資租賃。經(jīng)營租賃：短期的、不完全補(bǔ)償?shù)摹⒖沙蜂N的毛租賃。毛租賃：由出租人負(fù)債資產(chǎn)維護(hù)的租賃。（三） 租賃 概念不完全補(bǔ)償租賃：指租金不足以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的全部成本的租賃。設(shè)置贖回條款是促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，又稱加速條款；同時(shí)也能使發(fā)行公司避免市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。逐期提高可轉(zhuǎn)換價(jià)格的目的是促使持有者盡早進(jìn)行轉(zhuǎn)換。 可轉(zhuǎn)換證券籌資優(yōu)點(diǎn)：籌資成本較低，便于籌集資金，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對每股收益的稀釋，減少籌資中的利益沖突。特殊性保護(hù)條款：貸款?？顚Ｓ?；不準(zhǔn)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目；限制高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；要求主要領(lǐng)導(dǎo)人購買保險(xiǎn)； 債券籌資優(yōu)點(diǎn)：籌資對象廣，市場大。缺點(diǎn)：限制性條款較多。即第3項(xiàng)不成立，考慮缺貨成本。設(shè)每批訂貨數(shù)為Q，每日送貨量為P，每日耗用量為d，則：　　每日入庫量=Pd　　　送貨量P＞日耗用量d　　入庫天數(shù)=Q/P　　　　　當(dāng)變動(dòng)儲(chǔ)存成本和變動(dòng)訂貨成本相等時(shí)，相關(guān)總成本最小，此時(shí)的訂貨量即為經(jīng)濟(jì)訂貨量。B．存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用。即第1項(xiàng)假設(shè)不成立。①經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型：③基本模型的擴(kuò)展。（5） 存貨單價(jià)不變，即U已知（6） 企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。（3） 不允許缺貨，即無缺貨成本。經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型假設(shè)成立條件：（1） 企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨?，F(xiàn)金折扣政策分析步驟：同放寬信用期的計(jì)算，成本中是增加了現(xiàn)金折扣的增加A收益增加＝收入增加－變動(dòng)成本增加B成本費(fèi)用增加＝應(yīng)收款利息增加＋存貨利息增加＋應(yīng)付款利息減少＋現(xiàn)金折扣增加＋收帳費(fèi)用增加＋壞帳費(fèi)用增加A－B＞0，可行。抵押（Collateral）：顧客拒付款項(xiàng)或無力支付款項(xiàng)時(shí)能被用作抵押的資產(chǎn)。信用標(biāo)準(zhǔn)（5C系統(tǒng)）品質(zhì)（Character）：顧客的信譽(yù)，即履行償債義務(wù)的可能性能力(Capacity)：顧客的償債能力，即其流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量以及與流動(dòng)負(fù)債的比例?？梢苑艑捫庞闷凇Ｐ庞谜叩拇_定。既然企業(yè)發(fā)生應(yīng)收帳款的主要原因是擴(kuò)大銷售，增強(qiáng)競爭力，那么其管理的目標(biāo)是求得利潤。由競爭引起的應(yīng)收帳款，是一種商業(yè)信用?？偝杀荆綑C(jī)會(huì)成本＋交易成本　　?。浆F(xiàn)金需求量/最佳持有量＊單位交易成本＋最佳持有量/2＊機(jī)會(huì)成本如成本最低，則機(jī)會(huì)成本=交易成本，求最佳現(xiàn)金持有量最佳現(xiàn)金持有量＝根號(hào)：（2＊總需求量＊單位交易成本）/機(jī)會(huì)成本（3）隨機(jī)模式上限和返回線是下限和返回線的2倍。（2） 存貨模式（不考慮短缺成本）。機(jī)會(huì)成本、管理成本、短缺成本三項(xiàng)之和最小的現(xiàn)金持有量為最佳持有量。最佳現(xiàn)金持有量成本：機(jī)會(huì)成本，同持有量同向變化　　　管理成本，同持有量無關(guān)系，是一種固定成本。（2）使用現(xiàn)金浮游量。一般來說，流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)其收益性較低，所以企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)，就是要在資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性之間作出抉擇，以獲取最大的長期利潤。股東要求的報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋β權(quán)益＊（市場要求的風(fēng)險(xiǎn)利率－無風(fēng)險(xiǎn)利率）（4）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本＝負(fù)債成本＊（1－所得稅率）＊負(fù)債比重＋權(quán)益成本＊權(quán)益比重六．流動(dòng)資金管理（一）現(xiàn)金和有價(jià)證券留置現(xiàn)金主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要、投機(jī)性需要。（2）加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。（1）卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。類比法：尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評估項(xiàng)目的β值。 如果不符合等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，則不能使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，而應(yīng)當(dāng)估計(jì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)大于實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)不變（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） 實(shí)體現(xiàn)金流量法，要以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率，股權(quán)現(xiàn)金流量法，要以股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：調(diào)整分母，即對高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。C、考慮所得稅時(shí)，當(dāng)變現(xiàn)收入＞帳面余額，應(yīng)為流入（這樣考慮變現(xiàn)收入納稅，應(yīng)為現(xiàn)金流出，這實(shí)際未變現(xiàn)，所以是流入），反之亦然。舊設(shè)備平均年成本＝[變現(xiàn)價(jià)值（喪失的收益）＋年運(yùn)行成本（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）新設(shè)備平均年成本＝[購置成本＋年運(yùn)行成本（P/A，i，n）－殘值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）5．所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（1）營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（2）營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊（3）營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅　　　　　　　?。绞杖耄?－稅率）－付現(xiàn)成本＊（1－稅率）＋折舊＊稅率注意問題：折舊問題：（一切按稅法算）（1） 掌握折舊會(huì)計(jì)計(jì)算方法：直線法、年數(shù)總和法、雙倍余額遞減法（2） 殘值按稅法規(guī)定殘值，不按實(shí)際殘值（3） 使用年限一律按稅法規(guī)定，不按實(shí)際年限最終報(bào)廢殘值與稅法殘值的差異（1） 如沒有稅法規(guī)定殘值（或不考慮所得稅），可視實(shí)際殘值與稅法殘值一致，直接將該殘值作為現(xiàn)金流量。新舊年限不同，計(jì)算比較平均年成本。4．固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用和購置新設(shè)備的互斥選擇方案。（4） 要考慮投資方案對其他項(xiàng)目的影響（5） 要考慮對凈營運(yùn)資金的影響。2．具體包括三個(gè)階段的流量：(1) 初始現(xiàn)金流量＝－原始投資（包括購買價(jià)款、墊支流動(dòng)資金）(2) 營業(yè)現(xiàn)金流量＝銷售收入－付現(xiàn)成本　　　　　　?。戒N售收入－（成本－折舊）　　　　　　?。嚼麧櫍叟f(3) 終結(jié)現(xiàn)金流量＝回收額（包括回收流動(dòng)資金、回收長期資產(chǎn)的凈殘值或余值）3．遵循的原則：（1） 只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量（2） 考慮相關(guān)成本（差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本），不考慮非相關(guān)成本（沉沒成本、過去成本、賬面成本）（3） 不要忽視機(jī)會(huì)成本。（三）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)1．現(xiàn)金流量的概念：(1)、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是特定項(xiàng)目引起的?；厥掌?原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量=年金現(xiàn)金系數(shù) 會(huì)計(jì)收益率法=年平均凈收益/原始投資額。回收年限越短，方案有利。與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)別：不必事先確定折現(xiàn)率，可根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的高低排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序。求使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，如得到的內(nèi)含報(bào)酬率資本成本，方案可行，可適用于獨(dú)立方案的選擇(可以優(yōu)先選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的方案)。1可行，可適用于獨(dú)立方案的選擇(可以優(yōu)先選擇)現(xiàn)值指數(shù)=∑現(xiàn)金流入現(xiàn)值247。按投資人要求的折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流入量和流出量，如凈現(xiàn)值大于零，方案可行，可適用于互斥方案的選擇(只能選一個(gè))。投資的必要報(bào)酬率=[債務(wù)*利率*(1所得稅率)+所有者權(quán)益*權(quán)益成本]/(債務(wù)+所有者權(quán)益) =債務(wù)比重*利率*(1所得稅率) +所有者權(quán)益比重*權(quán)益成本(二)投資項(xiàng)目的基本方法折現(xiàn)指標(biāo)(考慮時(shí)間價(jià)值)：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率，即投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過投資人要求的收益率(折現(xiàn)率)，方案可行。投資的必要報(bào)酬率可以用資本成本率來代替?！　、咚匈Y產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。　　⑥所有投資者均為價(jià)格接受者?！　、芩械馁Y產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本?！　、谒型顿Y者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金?！　。?）證券市場線斜率取決于全體投資者的對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，如果大家都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能得到很好的分散, 風(fēng)險(xiǎn)程度就小,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就低，證券市場線斜率就小, 證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就得不到很好的分散, 風(fēng)險(xiǎn)程度就大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高，證券市場線斜率就大, 證券市場線就越陡。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高。　?。?）從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場線的截距）和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場線的斜率）?！　　　。?）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒有風(fēng)險(xiǎn)，因此無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β值為零　　（2）市場組合與其本身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相等，因此市場組合的β值為1。Km：平均股票的要求收益率或市場組合要求的收益率。Ki：第i個(gè)股票的要求收益率。3．證券市場線。β=該項(xiàng)資產(chǎn)的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差/市場組合的方差==(該項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差*/市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差)*兩者的相關(guān)系數(shù)=y=a+bx （y—某股票的收益率，x——市場組合的收益率）　　式中的b即為教材中的β。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。該切點(diǎn)稱為市場組合，其他各點(diǎn)為市場組合與無風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。⑤持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn)。③風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。結(jié)論：①證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)。(市場風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn))非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：個(gè)別公司特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。所以，分離定理表明，企業(yè)管理層在決策時(shí)不必考慮每位股東對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。③個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立(或稱相分離)。直線上的任何一點(diǎn)表示投資于市場組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。②直線提示了不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。這里，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為負(fù)，表示借入資金，計(jì)算總期望報(bào)酬率時(shí)，后一項(xiàng)變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利息率具有的特征：①切點(diǎn)M是市場均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。這里計(jì)算投資比例時(shí)，分母為自有資金。如果有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以貸出資產(chǎn)減少自己的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)降低了預(yù)期的報(bào)酬率，也可以借入資金(無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)投資)，增加購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本，使預(yù)期報(bào)酬率增加。（5）資本市場線從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率RF開始，做有效集邊界的切線，切點(diǎn)為M，該直線被稱為資本市場線。有效集或有效邊界，它位于機(jī)會(huì)集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。(4)多種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線。證券報(bào)酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越弱。有效集是最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線。只有兩證券的情況下，投資機(jī)會(huì)只能出現(xiàn)在機(jī)會(huì)集曲線上。機(jī)會(huì)集曲線向點(diǎn)A左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必然伴隨分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。②表達(dá)了最小方差組合。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時(shí)(無分散化效應(yīng))，是一條直線。(3)兩種證券組合的投資比例與有效集。AB證券的相關(guān)系數(shù)(rAB)=AB協(xié)方差/A標(biāo)準(zhǔn)差*B標(biāo)準(zhǔn)差= σAB/σAσB= ②協(xié)方差：衡量AB兩種證券報(bào)酬率之間的共同變動(dòng)的程度σAB=rABσAσB即AB的協(xié)方差=AB兩種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)*A證券的標(biāo)準(zhǔn)差*B證券的標(biāo)準(zhǔn)差③投資ＡＢ組合的標(biāo)準(zhǔn)差=根號(hào)方差=：AB投資組合報(bào)酬率的方差=(A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重)的平方+(B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重)的平方+2*AB報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)* A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重* B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重理解：充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與證券本身的方差無關(guān)。組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與各資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系(相關(guān)性)有關(guān)，而反映相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。(2) 標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或企業(yè)）理論：投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)