商業(yè)保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場政策(參考版)
2025-04-20 08:07本頁面
【正文】 28 / 28。建立科學(xué)投資決策制度，一方面可以使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會研究決定，按程序進(jìn)行；另一方面可以使投資決策建立在專家和專業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時(shí)對資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。 。 保險(xiǎn)公司的資金管理，通常有兩種方式：一種是通過內(nèi)部設(shè)立的投資部門，如證券部、國債部、不動產(chǎn)管理部等分支機(jī)構(gòu)來完成；另一種就是成立專門為資金運(yùn)用服務(wù)的資產(chǎn)管理公司，接受母公司委托獨(dú)立從事資產(chǎn)管理工作。另外還可通過獨(dú)立的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，對保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評價(jià)，這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡職能，更公正地監(jiān)管保險(xiǎn)公司；另一方面也方便消費(fèi)者對保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀上對保險(xiǎn)公司形成第三方約束。因此，根據(jù)險(xiǎn)種償付風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，科學(xué)規(guī)定不同的償付能力標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，是風(fēng)險(xiǎn)控制最基礎(chǔ)的工作。 保險(xiǎn)公司的償付能力是保監(jiān)會最重要的監(jiān)管目標(biāo)。保險(xiǎn)公司如能創(chuàng)新保險(xiǎn)工具，推出帶有投資性質(zhì)的險(xiǎn)種，適當(dāng)轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)給保單持有人，也是弱化風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式。 簡單來說， 在長期債券利率含有流動風(fēng)險(xiǎn)貼水的前提下，壽險(xiǎn)公司由于保險(xiǎn)責(zé)任期長、對利率敏感，可較多投資于長期債券；而產(chǎn)險(xiǎn)責(zé)任期較短，資金流動性較強(qiáng)，可適當(dāng)投資股票市場。 保險(xiǎn)公司從自己的負(fù)債結(jié)構(gòu)出發(fā)，尋求與其匹配的投資工具獲得相對較高的收益，是投資管理和風(fēng)險(xiǎn)防范的基本規(guī)律。例如，在有關(guān)中、低等級債券投資規(guī)定（IMGLGO）中，美國保監(jiān)會（ NAIC,National Association of Insurance Commissioners ）將債券分為6個(gè)等級，限制各等級債券投資額不得超過NAIC認(rèn)可的水平。按照美國保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本管理要求中對各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的評估，可以得出一些常見投資工具的風(fēng)險(xiǎn)排名：普通股（20％）＞房地產(chǎn)（10％）＞按揭貸款（5％）＞市政債券、MBS、CMOS、ABS*及A－AAA級公司債券（％）＞國庫券（％）。因此，準(zhǔn)確把握各投資工具的風(fēng)險(xiǎn)大小對保費(fèi)的投資是至關(guān)重要的。 從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)資金投資渠道的多樣化，是建立在一整套成熟的保費(fèi)運(yùn)用管理和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制上的，這一機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾方面： ，對不同風(fēng)險(xiǎn)的投資工具的比例加以限制。在壽險(xiǎn)保費(fèi)中，長期的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的主要部分，這部分資金抵御股市短期波動的能力較強(qiáng)，比較適宜股市投資。 根據(jù)國外現(xiàn)行的狀況和中國資本市場的實(shí)際情況，我們認(rèn)為，目前對保險(xiǎn)基金進(jìn)入資本市場的比例控制在15％較適宜；對于保險(xiǎn)公司來說，15％的風(fēng)險(xiǎn)是可以承受。各發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）保險(xiǎn)資金運(yùn)用的詳細(xì)規(guī)定請見表5。它能嚴(yán)格控制投資方向和種類，又能給予保險(xiǎn)公司相對寬松的投資環(huán)境，保證保險(xiǎn)資金得以穩(wěn)健而靈活地運(yùn)用。 對保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，從宏觀的角度來考慮，主要是對保險(xiǎn)資金入市的運(yùn)作形式和比例進(jìn)行限制。 二、保險(xiǎn)資金入市的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 對于保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場如何進(jìn)行監(jiān)管，中國《保險(xiǎn)法》和《證券法》都未作出詳細(xì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司內(nèi)部也缺少資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)（ALM）。隨著中國資本市場的發(fā)展壯大和保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理人才的培育成熟，預(yù)計(jì)未來允許保險(xiǎn)資金直接購買股票是必然的。因此保險(xiǎn)公司能否以戰(zhàn)略投資者的身份參與股票定向配售，尚需得到監(jiān)管部門的明確認(rèn)可；同時(shí)保險(xiǎn)公司在配售股票超出持有期限后如何管理，也是保險(xiǎn)公司必須考慮的問題。該《通知》對股票發(fā)行方式作出了重大的變革，也為保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場提供了一個(gè)很好的方式。 。然而，考慮到這種方式所獨(dú)具的優(yōu)勢，建議修改《證券投資基金管理暫行辦法》，拓寬發(fā)起人的范圍。因此，從提高整個(gè)社會資源使用效率的角度看，讓保險(xiǎn)公司作為證券投資基金的主要發(fā)起人之一是一個(gè)雙贏策略。 按照中國《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，基金發(fā)起人只能是證券公司、信托投資公司和基金管理公司，將保險(xiǎn)公司排除在外。因此，保險(xiǎn)資金要通過這種方式入市，首先必須填補(bǔ)法律上的空白，最簡便的方法是參照《證券投資基金管理辦法》的規(guī)定，由國務(wù)院制定關(guān)于證券投資保險(xiǎn)基金運(yùn)作的行政性法規(guī)。 目前，保險(xiǎn)資金通過設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金的方式入市尚無法律依據(jù)。 通過設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金的方式使保險(xiǎn)資金進(jìn)入股票市場是目前證券界人士普遍認(rèn)可的一種方式。但對于那些規(guī)模小、無力進(jìn)行獨(dú)立投資的保險(xiǎn)公司而言，這種方法是一個(gè)較好的選擇。 這種方式的運(yùn)作需要調(diào)整信托關(guān)系的基本法——《信托法》的出臺，而該法目前尚處于醞釀階段，保險(xiǎn)資金以這種方式入市缺乏必要的法律保障。 這種方式是保險(xiǎn)公司通過與受托人簽訂委托證券投資協(xié)議的形式，將保險(xiǎn)資金交給受托人來管理，以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值、增值。 以這種方式入市不存在任何法律障礙，而且有利于為保險(xiǎn)業(yè)培養(yǎng)一批專業(yè)證券投資人才，提高保險(xiǎn)行業(yè)的整體投資水平，因此目前允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場正是采用這種方式。在日前中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會的通知中，規(guī)定保險(xiǎn)公司可通過購買證券投資基金而間接進(jìn)入證券市場，從事一級市場基金的配售和二級市場基金的買賣。對于保險(xiǎn)資金如何進(jìn)入資本市場，理論界不乏探討，主要有以下幾種可能類型： 。特別是在經(jīng)歷了7 次降息以后，保險(xiǎn)資金的收益率迅速下降，保險(xiǎn)公司面臨出現(xiàn)大幅虧損的嚴(yán)重威脅。 保險(xiǎn)資金入市的形式選擇和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 一、保險(xiǎn)資金入市的形式選擇 按照中國《保險(xiǎn)法》第1 04條的規(guī)定， 目前中國保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道十分狹窄，只能投資于銀行存款、政府債券和金融債券。也就是說， ％是用于證券市場，％，不到1／4為股票。 對于產(chǎn)險(xiǎn)公司而言，由于沉淀資金的期限比壽險(xiǎn)公司短得多，因而保證資金安全和維持變現(xiàn)和償付能力是重中之重。同時(shí)，又在鼓勵(lì)投資股票的基礎(chǔ)上，允許進(jìn)行金融創(chuàng)新，促進(jìn)保險(xiǎn)合約的金融化和證券化。 四、對壽險(xiǎn)公司和產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)作的不同管理 對于壽險(xiǎn)公司而言，由于沉淀的資金期限很長，除了保證資金安全外，同樣要追求盈利和金融創(chuàng)新。由于美國政府對保險(xiǎn)投資的有效管理和合理引導(dǎo)，確保了保險(xiǎn)公司的變現(xiàn)、償付和贏利能力。 表3 1920～1997年500家美國壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)分布表（％） 年度 政府 公司 股票 抵押 不動產(chǎn) 保單 其他 公債 債券 貸款 貸款 1920 1980 1997 從表3可以看出， 美國政府早期對壽險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用既注重證券化又對股票投資予以嚴(yán)格控制，1920年用于證券市場的投資占45％左右，其中股票投資僅占1％。 三、各國保險(xiǎn)基金運(yùn)作的發(fā)展趨勢 各國保險(xiǎn)基金運(yùn)作總的發(fā)展趨勢是投資多樣化，其中最為突出的是投資 于貨幣市場工具諸如現(xiàn)金、銀行存款、銀行票據(jù)、抵押貸款和實(shí)物資產(chǎn)等的比例日益趨小，而投資于資本市場工具諸如股票、債券等的比例日益增加，即投資的證券化趨勢不斷增強(qiáng)。美國還對海外投資作出限制。同時(shí)將對不動產(chǎn)的投資也限制在一個(gè)較小的比例內(nèi)。 表2 部分國家（州）保險(xiǎn)法所規(guī)定的投資比例 國外保險(xiǎn)法所規(guī)定的投資 日本 韓國 新加坡 美國 比例(%) 股票投資不得超過總資產(chǎn) 30 40 45 20 不動產(chǎn)投
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