【正文】 E(Ri )——第i種股票或第i種投資組合的必要報酬率Rm——市場組合的平均報酬率。它主要用來說明投資組合報酬率與系統(tǒng)風險程度β系數(shù)之間的關(guān)系。試計算該投資組合的風險報酬率。計算公式為：其中：——投資組合的β系數(shù) ——第i種證券在投資組合中所占的比重 ——第i種證券的β系數(shù)例：某公司持有A、B、C三種股票組成的投資組合，權(quán)重分別為20％、30％和50％，、。以上說的是單個股票的β系數(shù)，對于投資組合來說，其系統(tǒng)風險程度也可以用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)可以為正值也可以為負值。其計算公式為：β＝上述公式是一個高度簡化的公式，實際計算過程非常復(fù)雜。這一公式便是資本資產(chǎn)定價模型的基本表達式。但資本資產(chǎn)定價模型給出了分析風險資產(chǎn)定價的一種間接明了的框架，對于如何對投資組合的風險報酬率進行評估提供了一個很好的工具。資本資產(chǎn)定價模型只有在這些假設(shè)條件成立的前提下才成立?！械耐顿Y者的都是理性的，并且其獲得的信息是完全的。并假設(shè)投資者可以不受限制地以固定的無風險利率借貸。所有的投資者都是“近視”的，都只關(guān)心投資計劃期內(nèi)的情況，不考慮計劃期以后的事情。這些假設(shè)條件主要有：▲許多投資者，與整個市場相比，每位投資者的財富份額都很小，所以投資者都是價格的接受者，不具備“做市”的力量，市場處于完善的競爭狀態(tài)。也就是說，組合投資可以分散風險。資本資產(chǎn)定價模型前面研究的是單項投資的風險問題, 對非單項投資, 將如何進行投資組合風險的分析, 投資組合的期望報酬率與組合的風險之間有什么樣的關(guān)系, 這就是我們下面要介紹的資本資產(chǎn)定價模型要解決的問題。項目A的風險報酬率＝bV＝10％＝％項目A的投資報酬率＝RF+bV＝10％+10％＝％項目B的風險報酬率＝bV＝10％＝14％項目B的投資報酬率＝RF+bV＝10％+10％＝24％從計算結(jié)果可以看出，項目B的投資報酬率（24％）要高于項目A的投資報酬率（％），似乎項目B是一個更好的選擇。其中無風險報酬率RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定，在財務(wù)管理實務(wù)中一般把短期政府債券的（如短期國庫券）的報酬率作為無風險報酬率；風險價值系數(shù)b則可以通過對歷史資料的分析、統(tǒng)計回歸、專家評議獲得，或者由政府部門公布。風險報酬率、風險報酬和標準離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：RR=bV其中：RR——風險報酬率； b——風險報酬系數(shù)； V——標準離差率。假設(shè)我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項目的風險水平，而是要決定是否對某一投資項目進行投資，此時我們就需要計算出該項目的風險報酬率。但如比較項目的期望報酬率不同，則一定要計算標準離差率才能進行比較。其計算公式為：V=其中：V——標準離差率； δ——標準離差； ——期望投資報酬率。解決這一問題的思路是計算反映離散程度的相對指標，即標準離差率。項目A的方差＝ ＝（）2+（）2+（）2＝項目A的標準離差＝＝項目B的方差＝ ＝（）2+（－）2+（－）2 ＝ 項目B的標準離差＝以上計算結(jié)果表明項目B的風險要高于項目A的風險。一般來說，標準離差越小，說明離散程度越小，風險也就越小；反之標準離差越大則風險越大。方差可按以下公式計算：δ2＝▲標準離差標準離差則是方差的平方根。但是否可以就此認為兩個項目是等同的呢？我們還需要了解概率分布的離散情況，即計算標準離差和標準離差率。 例：有A、B兩個項目，兩個項目的報酬率及其概率分布情況如表3－1所示，試計算兩個項目的期望報酬率。（1）期望報酬率 期望值是隨機變量的均值。除無風險投資項目（國庫券投資）外，其他所有投資項目的預(yù)期報酬率都可能不同于實際獲得的報酬率。換句話說，某一項投資方案實施后，能否如期回收投資以及能否獲得預(yù)期收益，在事前是無法確定的，這就是單項投資的風險。風險報酬率是投資項目報酬率的一個重要組成部分，如果不考慮通貨膨脹因素，投資報酬率就是時間價值率與風險報酬率之和。而要使實際價值不變，只有增加貨幣量，這個增加的貨幣量就是通貨膨脹貼補。有時投資項目所形成的產(chǎn)品成本上升，從而則會遭受損失。它與各投資者或各投資項目所實際感受的通貨膨脹影響無關(guān)。⑶ 通貨膨脹貼補的貨幣性。考慮通貨膨脹貼補率至少有兩點必要：一是對已實現(xiàn)的投資報酬，如果考慮到通貨膨脹的影響，就可以確定投資者的真實報酬。名義報酬率則是指包含通貨膨脹貼補率的報酬率。由于通貨膨脹的存在，投資的必要報酬率可以分為真實報酬率和名義報酬率。由于通貨膨脹率是變動的：當通貨膨脹率上升時，投資報酬中的通貨膨脹貼補率比例上升，反之則下降；所以必須通過通貨膨脹預(yù)期來確定通貨膨脹貼補率。通貨膨脹貼補: 又稱通貨膨脹溢價，它是指由于通貨貶值而使投資帶來損失的一種補償。這種劃分實際上是一種理論分析的必要。由于存在投資風險，不僅風險報酬是不確定的，它還會在整體上影響投資的成敗，從而導(dǎo)致整個投資報酬都是不肯定的。風險報酬具有以下特征：⑴ 預(yù)期報酬的不確定性。通常情況下風險越高，相應(yīng)所需獲得的風險報酬率也就越高。風險報酬: 是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外報酬，也即一種投資風險補償。二是同一投資會因投資期間不同，而使同一時期所獲的無風險投資報酬不相同。它有兩方面的含義：一是同一投資隨著投資時間的延長，投資報酬會按指數(shù)增長。⑵ 衡量報酬的時間性。無風險報酬有以下特征：⑴ 預(yù)期報酬的確定性，或者說無風險報酬是必要投資報酬中肯定和必然會得到的部分。在西方國家通常以固定利息公債券所提供的報酬作為無風險報酬。從理論上講投資報酬是由無風險報酬、通貨膨脹貼補和風險報酬三部分組成的。在投資報酬率相同的情況下，人們都會選擇風險小的投資，結(jié)果競爭使其風險增加，報酬率下降。由于投資風險的存在，要使投資者愿意承擔一份風險，必須給予一定報酬作為補償。風險報酬有兩種表示方法：風險報酬額和風險報酬率。那么為什么還會有人進行風險性投資呢？這是因為風險投資可以得到額外報酬———風險報酬。（2）對投資的過低估計，將使投資者的資金準備不足，使籌集的資金不能滿足項目的實際需要，從而形成項目的資金缺口，當這種資金缺口較大時，便可能導(dǎo)致項目中止、延期，而項目的中止與延期又會導(dǎo)致各種費用的增加和投資需求的進一步擴大。例如，三峽工程所需靜態(tài)投資，1993年的估算為954億，是前兩年的估計值的2 倍，遠遠超過以前的估計，當三峽工程完成時，其實際投資可能更多。▲投資活動具有投資的測不準性投資活動的風險性，還表現(xiàn)在項目投資的測不準性上。因此，時間因素隱含不確定性，而這種不確定性又導(dǎo)致投資風險?！顿Y活動具有周期性與時滯性一項投資活動的實施，需要一定的時間或周期，在實施周期里，投資活動的外部環(huán)境將發(fā)生變化，而如果投資者未預(yù)先考慮這種變化，那么，環(huán)境的變化便會給投資者帶來巨大的風險。在這種狀況下做出的決策，具有很大的不確定性與風險。投資活動之所以具有風險，是因為投資活動具有以下風險特征:▲投資收益具有不確定性在投資項目實施之前，決策者對投資收益的估計結(jié)果僅僅是一種預(yù)期收益，這種預(yù)期收益具有一定的不確定性；投資項目實施的結(jié)果，有可能偏移這種預(yù)期收益，一旦實際投資收益低于預(yù)期收益，便構(gòu)成了風險損失。假設(shè)有需要投資1000萬元的項目A和B，項目A是沒有風險的，投資A項目可獲得報酬是100萬元；項目B存在著無法規(guī)避的風險，并且成功和失敗的可能性分別為50％，成功后的報酬是200萬元，而失敗的結(jié)果是損失20萬元。我們這里所的風險, 是指投資風險, 與投資活動密切相關(guān). 投資活動是一種典型的風險活動，而且這種風險屬于投機性風險，既有可能獲得收益，也有可能發(fā)生損失。 風險的概念風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。各種系數(shù)的表達:▲復(fù)利終值系數(shù) ( 1+i)n 或 ( F/P, I, n) 或 FVIFi,n 或 FVi,n▲復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1/(1+i)n 或 ( P/F, I, n) 或 PVIFi,n 或PVi,n 或或FVIFAi,nFVAi,n或（F/A，i，n）▲年金終值系數(shù) 或或PVIFAi,nPVAi,n或（P/A，i，n）▲年金現(xiàn)值系數(shù) 三. 風險分析風險是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境的一個重要特征，在企業(yè)財務(wù)管理的每一個環(huán)節(jié)都不可避免地要面對風險。其現(xiàn)值的計算公式為：公式中，當m趨于無窮時，就是連續(xù)折現(xiàn)，而且公式趨向于，其中e。 利率 年金現(xiàn)值系數(shù) 故：i＝3%+%≈%(三)、連續(xù)折現(xiàn)在復(fù)利計息頻數(shù)我們得出結(jié)論是：復(fù)利次數(shù)越多，終值越大；相反，折現(xiàn)次數(shù)越多，折現(xiàn)值越小。例：某人現(xiàn)在向銀行存入7 000元，按復(fù)利計算，在利率為多少時，才能在8年后每年得到1 000元？P/A＝（P/A，i，n）7 000/1 000＝（P/A