【正文】 案例分析 ? P69書上案例二 ? 相關系數(shù) ρ 的計算較為復雜 公式為 ABiBBBini AAAiABEE ?????? ?? ?????1。（ 2）當市場利率為 12％時，計算該債券的發(fā)行價格。 要求：計算該種債券的現(xiàn)值是多少？ 練習： ? 某公司于 2022年 1月 1日購入同日發(fā)行的公司債券，該債券的面值為 5000元，期限 5年，票面利率為 10％，每年的 6月 30日和 12月 31日支付兩次利息，到期一次性償還本金。 本節(jié)練習 ? 5年前發(fā)行的一種第 20年末一次還本100元的債券，債券票面利率為 6%，每年年末付一次利息，第 5次利息剛剛付過，目前剛發(fā)行的與之風險相當?shù)膫泵胬蕿?8%。 本節(jié)練習 ? 乙公司股票的 β 系數(shù)為 ，無風險報酬率為 6%，股票市場平均投資報酬率為 10%。預計甲公司未來三年股利為零增長，每股股利 20元，預計從第 4年起股利正常增長，增長率為 10%。 要求：計算這支股票所有股利的現(xiàn)值。 ? 無論哪種方法，都需要用計算器計算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。 ? 提問，對于 “ 非整數(shù)計息期 ” 問題時，債券如何估值？ 補充： —— 流通債券的價值評估 ? 流動債券估值的方法有兩種： ? 以現(xiàn)在為折算時間點，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn)。 3. 收入不穩(wěn)定。 ? 缺點： 1. 剩余權(quán)利。 2. 能適當降低購買力風險。分為短期和長期。 K的選擇有： （ 1）市場利率； （ 2）投資人要求的必要報酬率； （ 3）長期債券的收益率＋風險溢價； （ 4）用歷史上此股票的平均收益率； （ 5）用市盈率（ P/E）的倒數(shù)。 3. 需要承受利率風險。 ? 缺點： 1. 購買力風險較大。 2. 收入比較穩(wěn)定。 ? 即 根據(jù)買價、債券還本付息的方式，列出計算方程，求 K 補充 —— （三）債券收益率的確定方法：求 K ? 例題：假設你以 1050元的價格購進 15年后到期、票面利率為 12％、面值為 1000元、每年付息一次、到期一次性還本的某公司債券。 ? 公式 ? 比較債券估值的方法 2和 3的不同 ? 為什么要發(fā)行貼現(xiàn)債券？ 補充 —— （三） 債券收益率的確定方法：求 K ? 三、債券收益率的確定方法：求 K ? 在收益率模型中，假設用債券當前的市場價格代替公式中債券的內(nèi)在價值來計算折現(xiàn)率。 請計算 看到什么？ （二）債券估價方法 ? 貼現(xiàn)發(fā)行時債券估價模型（零息債券） ? 貼現(xiàn)債券：沒有票面利率，到期按面值償還。 ? 上例：某債券面值 1000元，票面利率為10%，期限為 5年，企業(yè)按面值發(fā)行。 （二）債券估價方法 ? 一年計付息多次時， 同步調(diào)整每次計息的水平和貼現(xiàn)率 ? 見例題 P62 224 （二）債券估價方法 ? 一次還本付息且不計復利的債券估價模型 ? 同是上例：某債券面值 1000元，票面利率為10%，期限為 5年，某企業(yè)要對這種債券投資，要求的必要報酬率為 12%。 ? 公式 —— 見書 P62 公式 235 （二）債券估價方法 ? 決策： 從債券兩頭的投資人和籌資主體兩方面 對投資人：若債券估值 ≥ 市價，可投資買入； 反之，不投資。 （二）債券估價方法 ? 由債券還本付息的方式?jīng)Q定用以下方法 ? （每期計息，到期還本） ? ? （零息債券） （二）債券估價方法 ? 例題 :某債券面值 1000元，票面利率為10%，期限為 5年，某企業(yè)要對這種債券投資，要求的必要報酬率為 12%。 ? 證券的存續(xù)期。 （二）債券估價方法 ? 條件： 未來的各期的現(xiàn)金流量的分析（按債券還本付息的方式確定）； ? 貼現(xiàn)率（ K）。 請問：債券的未來現(xiàn)金流量形式有哪幾種？ （三種） 股票呢？ 一、債券的特征及估價 ? （一）債券的基本知識： 1. 概念 2. 主要特征（基本要素） 3. 我國債券的特征 ⑴ 國債占有絕對比重 ⑵ 債券多為一次還本付息 ,單利計息 ,平價發(fā)行。 ? 這 3個基本要素在債券估值中和股票估值中有明顯的不同。 目的是尋找價格被低估的有價證券。 ? 估值：預測證券未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。 ? 債券、股票作為基本證券，不僅是企業(yè)投資的工具（投資，選擇具體對象）；也是企業(yè)籌資的方式，其發(fā)行價格的確定；這些都與證券估值有關。 人們對風險越重視，越回避風險，則 SML的斜率越大；反之，亦然。會使無風險報酬率變化。 ? 結(jié)論： CAPM對于投資組合更有效。 ? 實踐中， ，“ β ”系數(shù)往往只能根據(jù)“歷史”的數(shù)據(jù)加以確定。 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） ? “β ”系數(shù)是“證券市場線”的自變量 （圖見教材第 57頁） SML Rf β K ? 有效投資組合 ? 最優(yōu)投資組合 ? 切線 —— 最優(yōu)的投資機會線，也稱為資本市場線（ CML） CAPM有效嗎？ ? 關鍵：“ β ”系數(shù)的確定。 不可分散風險 ? 證券組合的 β 系數(shù)是單個證券 β 系數(shù)的加權(quán)平均。 ? β系數(shù)是衡量一種證券投資（風險性資產(chǎn)）或證券組合的報酬率對整個資本市場報酬率變動反應的一種量度標準。 ? 證券市場線（ SML）是描述任何證券或證券組合的預期報酬率及其風險之間的關系。 ? 美國經(jīng)濟學家夏普研究出資本資產(chǎn)定價模型 （ CAPM） 。 ? ? 可分散風險 不可分散風險 證券組合數(shù) 風險 不可分散風險 ? 不可分散風險 ? 此風險不能分散， 但這種風險對不同企業(yè)的影響程度不同。 ? 所以，不需要對組合的可分散風險進行補償。 ? 規(guī)避可分散風險的辦法： （ 1）找完全負相關的對象； （ 2）投資足夠多對象的組合。 ? 相關系數(shù)：度量的是兩個變量協(xié)動關系的相對數(shù)，是協(xié)方差與標準差乘積的比值，即統(tǒng)計意義上標準化的協(xié)方差，便于在同等水平下對事物進行比較。 BBAAAB xKxKK ??BAABBABBAAAB xxxx ?????? 222222 ???風險報酬 協(xié)方差：是兩個變量相對運動的絕對值，反映兩種證券之間變動關系的相關程度。 資產(chǎn)組合的風險 ? 從個別理財主體的角度看，風險分為：市場風險（ 不可分散風險或系統(tǒng)性風險） 和公司特有風險（ 可分散風險或非系統(tǒng)性風險 ） ? 書 P47 表 2— 13 ? 一個老太太兩個兒子做生意的例子（其中的風險及看待問題的心態(tài)） ? 證券組合是將由幾個對象的組合當做一個整體來管理。 ?A? %12?AK 1 6 ?AV?B? %15?BK 4?BV三、證券組合的風險與收益 ? 理性人假設：厭惡風險 ? 對單個資產(chǎn)，風險衡量出來，你只能接受或放棄，并不能降低或規(guī)避風險。如： ? 考慮風險和收益，決策者會選擇 B方案。即 —— 在收益率相等時，選擇風險小的項目；在風險一定時，選擇收益高的項目。V 無風險報酬率就是加上通貨膨脹貼水后的貨幣時間價值，一般把國庫券的利率視為無風險報酬率。 KV ??二、單項資產(chǎn)的風險與收益 ? 計算風險報酬率 ? 風險報酬 RR＝ b又稱為變異系數(shù)，單位期望值的標準差，便于不同期望值的項目比較。 (書 P42頁 ) 表達準確嗎？ ? 例如： ?????niii PKK12)(??A? %12?AK?B? %15?BK 如何選擇？ 二、單項資產(chǎn)的風險與收益 ? 用標準離差來判斷風險大小，是有條件的 —— 方案的期望收益須相等。期望值反映了同一事件大量發(fā)生或多次重復性發(fā)生所初始的結(jié)果的統(tǒng)計平均。 ? 風險報酬額（超過資本時間價值） ? 風險報酬率（超過資本時間價值率） 二、單項資產(chǎn)的風險與收益 ? 步驟： ? 估計概率分布 概率分布必須符合以下兩個要求： ① 所有的概率即 Pi都在 0和 1之間，即 0≤ Pi≤1 ② 所有結(jié)果的概率之和應等于 1。 （二）風險報酬的概念 ? （二）風險報酬的概念 ? 風險報酬的概念： 是指冒險從事財務活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外報酬，可用額或率表示。 風險報酬 ? 由于絕大多數(shù)投資者是風險回避者，而風險投資又是不可避免的，因此，承擔風險就必須得到報酬。 ? 還有種廣義的財務風險，是包含財務管理資金運動的整個過程中發(fā)生的風險。 ? 經(jīng)營風險主要來自：市場銷售的波動、生產(chǎn)成本的變化、生產(chǎn)技術(shù)的不斷改進以及其他對生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生影響的各因素的變化。 風險的類型 ? （ 2）從公司本身看，風險分為經(jīng)營風險和財務風險。 風險的類型 ? ② 公司特有風險： 是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，例如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要的合同、訴訟失敗等。這類風險關系到市場中存在的所有的投資對象，是企業(yè)（或投資者）無法通過多元化投資來分散的， 因此，又稱為不可分散風險或系統(tǒng)性風險 。 ? 風險與風險報酬之間的關系是線性的， 即 Y＝ bX 風險的類型 ? 風險的類型 ? （ 1）從個別理財主體的角度看，風險分為：市場風險和公司特有風險。 同時以風險和報酬為標準。 選擇高回報的項目。 選擇高風險的項目。人們在研究風險時，往往側(cè)重于對風險帶來得意外損失得分析，故此，風險的概念在財務上常被描述成 “ 不利事件發(fā)生的可能性 ” 。 風險具有兩面性，可能給投資者帶