【正文】 風(fēng)險回避程度影響到 SML的斜率 風(fēng)險回避程度對 SML的影響 ?必要報酬率 無風(fēng)險報酬率 SML0 保守投資者 好冒險投資者 0? 系數(shù)變化對 SML的影響 ??必要報酬率 無風(fēng)險報酬率 SML0 0? 1??【 例 224】 順達公司股票的系數(shù)為 ， 無風(fēng)險利率為 6％ ，市場上所有股票的平均收益率。 FRIP的變化將對 SML產(chǎn)生什么影響？ 通貨膨脹對 SML的影響 ?必要報酬率 無風(fēng)險報酬率 0 SML0 無風(fēng)險報酬率 1 SML1 風(fēng)險回避程度對 SML的影響 ?風(fēng)險回避程度即投資者對待風(fēng)險的態(tài)度。如圖所示： ?必要報酬率 無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率 必要報酬率 證券市場線， SML （ Security Market line) 0?CAPM線的斜率是市場風(fēng)險溢酬（即 RmRf)；投資者的風(fēng)險回避程度越高，該線的斜率就越陡。 ?上述基本假設(shè)可能與現(xiàn)實經(jīng)濟生活并不符合，但采用這些簡化的形式，有助于進行基本的理論分析，所有投資者的實際應(yīng)用可以不受這些基本假設(shè)的嚴格限制。 ?（ 5）沒有稅金。 ?（ 3）所有投資者均可以無風(fēng)險利率，不受限制地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空限制。主要包括以下幾個方面： ?（ 1）所有投資者均力圖回避風(fēng)險，并追求期終財富預(yù)期效用的最大化。這一模型為： ? Ki=Rf+βi（ KmRf） ?式中： Ki—— 第 i種股票或第 i種證券組合的必要收益率； ? Rf—— 無風(fēng)險收益率； ?βi—— 第 i種股票或第 i種證券組合的 β 系數(shù)； ? Km—— 所有股票或所有證券的平均收益率。該模型是由 1990年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者威廉姆 .夏普于 20世紀 60年代提出的。 ?此時 ， 證券組合的 β 值為： ? βp=∑Xiβi =10% 2+30% 1+60% = ?那么 ， 此時的證券組合的風(fēng)險收益率應(yīng)為： ? Rp=βp（ KmRf） = （ 14%10%） =% ?從以上計算可以看出 ， 調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可改變證券組合的風(fēng)險 、 風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額 。 ? βp=∑Xiβi=60% 2+30% 1+10% = ?（ 2） 計算該證券組合的風(fēng)險收益率 。 ?【 例 224】 華強公司持有由甲 、 乙 、 丙三種股票構(gòu)成的證券組合 ， 它們的 β 系數(shù)分別是 、 、 和 ， 它們在證券組合中所占的比重分別為 60％ 、 30％ 、 10％ ， 股票的市場益率為 14％ ， 無風(fēng)險收益率為 10％ ， 試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率 。證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益。 ?如果將整個市場組合的風(fēng)險 β 定義為 1；某種證券的風(fēng)險定義 β i，則： ?β i= 1，說明某種證券風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致； ?β i＞ 1，說明某種證券風(fēng)險大于市場風(fēng)險 ?β i＜ 1，說明某種證券風(fēng)險小于市場風(fēng)險 市場組合的風(fēng)險報酬率某種股票的風(fēng)險報酬率??? 4．投資組合的 β 系數(shù) ? 投資組合的 β 系數(shù)是單個證券 β 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。 （ 2） β 系數(shù)的確定。 β 系數(shù)是不可分散風(fēng)險的指數(shù)，用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。 兩點結(jié)論： ?3． β 系數(shù)衡量系統(tǒng)風(fēng)險 ?股票對市場波動的敏感度被稱作 β 系數(shù)。 系統(tǒng)風(fēng)險 組 合 收 益 的 標 準 差 組合中證券的數(shù)目 這些因素包括國家經(jīng)濟的變動 , 議會的稅收改革或世界能源狀況的改變等等 非系統(tǒng)風(fēng)險 組合中證券的數(shù)目 特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險 . 例如 , 公司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等 . 組 合 收 益 的 標 準 差 總風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 組 合 收 益 的 標 準 差 組合中證券的數(shù)目 在證券投資時進行合理的組合，能消除全部非系統(tǒng)風(fēng)險。但問題是投資者應(yīng)如何選擇，能使自己的證券組合的特有風(fēng)險降低，直至為零。因此，證券市場要為此風(fēng)險提供額外的報酬 — 風(fēng)險補償。 ?投資組合的期望收益＝ 10％＊ ＋ 18％＊ ＝ 14％ ?風(fēng)險＝ ?＝ ％ 22??????????????????2．公司特有風(fēng)險和市場風(fēng)險 ?分散風(fēng)險（或公司特別風(fēng)險）， 是可以通過分散投資(diversify)來降低甚至消除，所以證券市場是不會給此類風(fēng)險提供額外的收益補償。 2. 組合投資的風(fēng)險，當用標準差來表示的時，最大等于組合投資中各證券的加權(quán)平均值；最小要小于組合投資中構(gòu)成證券風(fēng)險最大者。 2211 kWkWk p ??222111221222221212p)WW(WW2WW???????????? 當 n=2時： ???????22222112122111112p WWWWWWWW?????? ?21122112222112ppr)k,kco v(WW????????????其中：? ?? ??mjmkjkkjww1 1??? 當 r12= +1時 ， ?P=W1?1+W2?2 ， 完全正相關(guān)； 當 r12= ?1時 ， ?P=?W1?1?W2?2?， 完全付相關(guān)； 當 r12= 0 時 ， ?P=?(W1?1)2+(W2?2)2， 無關(guān) 。 ? 可以寫成一個 (n＊ n)價的方陣。 ?j — 證券 j 收益率分布的標準差 。 ?ij — 證券 i 與證券 j 期望收益 率之間的協(xié)方差 。 kj — 證券 j 的期望收益率； kp— 證券組合的期望收益率； Wi — 證券 i 在證券組合期初市場 價值中的比重 。因此，組合風(fēng)險不是各個單項資產(chǎn)標準離差的加權(quán)平均數(shù)。 ?為了說明組合效應(yīng)，我們假設(shè)一投資組合：股票 A和 B以及各投資 50％形成的 “ AB組合 ” 有三種： A與 B的收益成反向變動 —— 當 A上漲的時候， B下跌，反之亦然； A與 B的收益成同向變動 —— 當 A上漲的時候， B上漲，反之亦然；A與 B的收益成相間變動 —— 當 A上漲的時候， B可能上漲也可能下跌，反之亦然。 ?在投資界有一句經(jīng)典名言是 ： “ 不要把所有的雞蛋放在一個籃子里 ” ， 其內(nèi)在含義是通過資產(chǎn)的分散化來分散風(fēng)險。 ?問題： 1. 風(fēng)險是否可以被消除； ? 2. 哪些風(fēng)險可以被分散掉 。 三、投資組合的風(fēng)險報酬 ?我們知道高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益。 ?減少風(fēng)險策略： 在風(fēng)險管理中，采取相應(yīng)的措施，減少因發(fā)生風(fēng)險可能給企業(yè)帶來的損失 ?接受風(fēng)險策略： 對可能發(fā)生的風(fēng)險，提前做好準備，以應(yīng)付風(fēng)險帶來的損失。 ?風(fēng)險管理的程序：確定風(fēng)險、設(shè)立目標、制定策略、實施評估。具體有以下幾種情況 （ 1）若兩個方案預(yù)期收益相同，選擇標準差系數(shù)低的方案；（ 2）若兩個方案標準差系數(shù)相同，選擇收益高的方案；（ 3）若 A方案預(yù)期收益率高于 B方案，而標準差系數(shù)低于 B方案，選擇 A方案；（ 4）若 A方案預(yù)期收益率高于 B方案，而標準差系數(shù)也高于 B方案，則取決于投資者對待風(fēng)險的態(tài)度。 ? (3)由國家有關(guān)部門組織專家確定。 ?風(fēng)險報酬率 =風(fēng)險報酬斜率 風(fēng)險程度 =b v 考慮風(fēng)險時投資報酬率 : 投資報酬率（期望報酬率）＝無風(fēng)險報酬率 +風(fēng)險報酬率 投資收益率 無風(fēng)險收益率 上述關(guān)系可用圖示如下： V 收益率 0 Rf R bV V0 Rf bVRRRR fRf ?????對于風(fēng)險報酬系數(shù) b，通常有以下幾種確定方法： ? (1)根據(jù)以往同類項 R的有關(guān)數(shù)據(jù)確定。 ?（二）風(fēng)險報酬率和期望報酬率 ?風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的取酬率越高。 inii pKK ??? ?? 122 )(?inii pKK ??? ?? 12)(?K K1 2 21 ?? ?對期望收益相同的方案，標準差越小，風(fēng)險越小。 二、單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量 ?（一）風(fēng)險衡量 ?思路 ?步驟 預(yù)測各種可能的 投資收益及其概率 計算各種可能預(yù)期收益的期望值 計算各種可能預(yù)期收益的標準差 計算各種可能預(yù)期收益的標準離差率 ?預(yù)測各種可能的投資收益及其概率 投 資 方 案 投資收益 K1 K2 Kn . . . 滿足： ? ?niPi ...,2,1?10 ?? iP11???ni iP ?表 21 A項目和 B項目的預(yù)期報酬率和發(fā)生的概率 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 A項目預(yù)期報酬率 B項目預(yù)期報酬率 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計 1 ?預(yù)期值（期望值）： ?報酬率的預(yù)期值 ?式中： ：期望收益； ? ? ：第 i種可能結(jié)果的概率； ? ：第 i種可能結(jié)果的報酬； ? n：可能結(jié)果的個數(shù)。 ?風(fēng)險報酬額 是指投資者因冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值的額外報酬； ?風(fēng)險報酬率是 風(fēng)險報酬額與原投資額的比率。 ?（二）風(fēng)險價值或風(fēng)險報酬 ?風(fēng)險價值 是投資音冒風(fēng)險投資而得到的超過一般投資價值的那一部分價值，即超額收益。 ?分散風(fēng)險（或公司特別風(fēng)險）， 是由訴訟、罷工、成功或失敗的項目、贏得或丟失重大的合同以及其他與公司獨有的事件引起的風(fēng)險。 ?經(jīng)營風(fēng)險 是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中遇到的各種不確定情況，給企業(yè)盈利帶來的影響。 ?３．風(fēng)險的分類 ?（ 1）按風(fēng)險內(nèi)容可分為 財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險兩種。 ?（ 3）風(fēng)險的大小隨著時間延續(xù)而變化，是 “ 一定時期內(nèi) ”的風(fēng)險。 一、風(fēng)險及風(fēng)險價值的概念 ? ２．風(fēng)險的特征 ?（ 1）風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。 ?風(fēng)險性決策 是指決策者對未來情況不完全確定，但它能明確知道各種決策的后果出現(xiàn)的概率，如產(chǎn)品市場需求。 ?（一）風(fēng)險的含義、特征及分類 ?1．風(fēng)險的含義 ?風(fēng)險，就是事物發(fā)生和變化的不確定性。 ?賭徒永遠口袋空空 —— 錢和錢是不一樣的 ?痛苦讓人記憶猶新 —— 人人怕風(fēng)險，人人都是冒險家。 ?資本市場是有效的： 資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可能獲得的信息。 風(fēng)險偏好 ? 給你 100元或猜硬幣，猜中了得 200元，猜不中得 0 ? 給你 1000元或猜硬幣，猜中了得 2022元，猜不中得 0 ? 給你 1萬元或猜硬幣，猜中了得 2萬元，猜不中得 0 ? 給你 10萬元或猜硬幣，猜中了得 20萬元，猜不中得 0 ? 給你 100元或摸彩票，中彩得 10000元，幾率 1% ? 給你 1000元或摸彩票，中彩得 10萬元，幾率 1% ? 給你 1萬元或摸彩票，中彩得 100萬元，幾率 1% ? 給你 100元或摸彩票，中彩得 10萬元，幾率 % ? 給你 100元或摸彩票，中彩得 100萬元，幾率 % ? 給你 100元或摸彩票，中彩得 1000萬元，幾率 % 理論基礎(chǔ) ?投資者是理性的： 人們對得失的判斷往往根據(jù)參照點決定。研究表明，大多數(shù)人在清醒或不在賭場時，更喜歡選擇（ 2）的確定性而不愿意選擇（ 1）的不確定性。 ?首先我們來看一個例子：這里有兩個投資機會，你會選擇哪一個？ ?（ 1）今天你付出 10 000元，并在一年后拋擲一枚硬幣來決定你是收入 15 000元或是再付出 20 000元； ?（ 2）今天你付出 10 000元，一年后收入 15 000元。深入理解風(fēng)險的概念及其特點，了解各種財務(wù)活動存在的風(fēng)險以及人們對待風(fēng)險的態(tài)度，重點掌握風(fēng)險價值計算的基本原理和計算方法。因此，風(fēng)險貫穿企業(yè)財務(wù)管理各個環(huán)節(jié)。 普通年金 延期年金 ),/(),/(),/(),/( niFPniAPAniAPAnmiAPAP ????????永續(xù)年金 iAP ?年金小結(jié) 第二節(jié) 投資風(fēng)險價值 Investment value at risk ?主要內(nèi)容 ?一、風(fēng)險及風(fēng)險價值的概念 ?二、單項資產(chǎn)風(fēng)險的衡量 ?三、投資組合的風(fēng)險報酬