【正文】 28 。我國居民消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)并沒有改變。奶制品企業(yè)因此收益。去年9月爆發(fā)的“三鹿奶粉”事件給于當(dāng)時(shí)的乳制品企業(yè)以重創(chuàng)，但長期利好龍頭企業(yè)的健康長久發(fā)展，提高了整個(gè)行業(yè)的安全性。建議二季度重點(diǎn)關(guān)注啤酒行業(yè)：銷量增長穩(wěn)定，且存在超預(yù)期的可能，％；在一季度去高價(jià)庫存之后，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的下跌導(dǎo)致成本端利好，低價(jià)啤麥有利于公司降低成本；同時(shí)運(yùn)輸價(jià)格的下降有利于降低公司的管理費(fèi)用。在這樣的宏觀背景下，從行業(yè)基本面上分析，短期（在行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)之前）應(yīng)關(guān)注大眾必需消費(fèi)品，因?yàn)樾枨髲椥员容^小，相對(duì)剛性。我們估計(jì)，該行業(yè)景氣的拐點(diǎn)將出現(xiàn)在今年年底以后。食品飲料行業(yè)根據(jù)國內(nèi)外的歷史經(jīng)驗(yàn)，我國食品飲料行業(yè)的拐點(diǎn)一般滯后宏觀經(jīng)濟(jì)2個(gè)季度。從整個(gè)行業(yè)來看，主要是重組和集團(tuán)上市等資本運(yùn)作事項(xiàng)帶來的投資機(jī)會(huì)，可把握性不強(qiáng)。軍工行業(yè)軍工行業(yè)仍然是未來國內(nèi)需要政府大力支持的行業(yè)。另外船舶和港口機(jī)械都是簽訂的閉口訂單，在鋼材價(jià)格大幅上漲的情況下，企業(yè)盈利空間會(huì)大幅下滑。2季度給予重型機(jī)械設(shè)備增持評(píng)級(jí)，但長期趨勢(shì)不容樂觀。重型機(jī)械行業(yè) 重型機(jī)械生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈很長，目前下游需求例如冶金，造船等行業(yè)還處于下滑周期的初始階段，由于滯后效應(yīng)，目前重型機(jī)械行業(yè)訂單情況并未出現(xiàn)大幅度下滑，而且由于資本投入較大，相應(yīng)上市公司的業(yè)務(wù)調(diào)整也比較困難。另外，雖然1季度的工程機(jī)械銷售數(shù)據(jù)同比下滑，低于投資者預(yù)期，但國家的四萬億投資大部分在2季度實(shí)施，對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)作用在2季度有更大體現(xiàn)。機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械行業(yè)作為高周期性行業(yè)，工程機(jī)械受到國家投資拉動(dòng)最大，也是四萬億國家投資中最受益品種。綜合上述分析，考慮到短期用電需求的回升以及前期市場整體估值大幅提升而電力股明顯走弱，電力板塊的防御價(jià)值再次凸顯，但中長期還要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度和對(duì)煤價(jià)的預(yù)期。這依賴于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)的判斷。中轉(zhuǎn)地與坑口煤價(jià)倒掛現(xiàn)象難以持續(xù)，坑口價(jià)存在進(jìn)一步的下調(diào)壓力，而中轉(zhuǎn)地煤價(jià)會(huì)繼續(xù)在目前價(jià)格水平附近徘徊，等待煤電合同談判結(jié)果指明方向。影響電力股超額收益水平的是對(duì)未來煤價(jià)的預(yù)期，而非目前時(shí)點(diǎn)的煤價(jià)水平。至于中長期的電力需求，由于扣除政府投資因素后，總需求的恢復(fù)是否可持續(xù)存在很大不確定性，目前無法對(duì)此做出方向性的判斷，只有等待私人部門消費(fèi)與投資的后續(xù)數(shù)據(jù)。電力行業(yè)用電量需求短期反彈，中長期趨勢(shì)有待確認(rèn)。中國是銅的稀缺國，中國的需求將確保銅價(jià)維持在相對(duì)較高的位置。選股方面：（1）看好黃金，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，黃金作為避險(xiǎn)工具，價(jià)格將保持強(qiáng)勢(shì)，并帶動(dòng)上市公司保持良好盈利。和政策利好真空期間投資者轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)盈利的關(guān)注。在市場表現(xiàn)上，業(yè)績最好的股票漲幅最小，基金持有最多的股票漲幅最小，08年跌幅最小的股票漲幅最小。（5）鋼鐵行業(yè)股價(jià)從年初以來漲幅和大盤基本一致，市場對(duì)于鋼鐵行業(yè)基本面較差的情況比較清楚，股價(jià)已充分反映基本面，鋼鐵行業(yè)在股市震蕩中有良好的防御性。（3）原材料的下調(diào)幅度小于鋼價(jià)的調(diào)整，鐵礦石談判的結(jié)果至今難以預(yù)測(cè)，要超過30％的降幅還是有較大的困難。主要原因有以下幾點(diǎn)：（1）在預(yù)期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，鋼鐵需求的增長速度相應(yīng)放緩，引起國內(nèi)鋼價(jià)的深幅調(diào)整。當(dāng)前以基建投資為主導(dǎo)的中央投資規(guī)模不斷擴(kuò)大基本能保障相關(guān)領(lǐng)域增長的確定性，此外，適度寬松的貨幣政策落實(shí)情況好于預(yù)期，使得相關(guān)公司將繼續(xù)受益。 建筑和工程行業(yè)回避民用建筑公司，關(guān)注基建股和專業(yè)工程股 受固定資產(chǎn)投資的政策導(dǎo)向變動(dòng)影響，行業(yè)內(nèi)各領(lǐng)域的外需及景氣程度的分化進(jìn)一步加劇，來自于房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)（如房屋建筑、市政工程等領(lǐng)域）的需求因受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因素抑制而有所“回落”，而來自于基建領(lǐng)域的需求則受擴(kuò)張性財(cái)政的拉動(dòng)而呈現(xiàn)“擴(kuò)張”。圖5：各紙業(yè)公司紙種結(jié)構(gòu) 資料來源：各上市公司 另外，五月份新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的推行將有助于限制供給，從而進(jìn)一步改善供需關(guān)系，文化紙為最大的受益子行業(yè)，雖然目前國家強(qiáng)調(diào)保經(jīng)濟(jì)增長的重要性，但我們認(rèn)為由于造紙行業(yè)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度（占工業(yè)增加值不足 2%）明顯小于污染貢獻(xiàn)度（% ；%）使之可能成為節(jié)能減排重點(diǎn)落實(shí)對(duì)象。另外，隨著建筑節(jié)能政策的推進(jìn)，競爭程度較弱的高品質(zhì)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、特種玻璃和附加值高的深加工玻璃，將有長足的增長空間，他們依然能保持相對(duì)較好的盈利能力。玻璃行業(yè)等待黎明到來　深加工企業(yè)依然是首選 浮法玻璃行業(yè)從08年第三季度開始，由于地產(chǎn)行業(yè)實(shí)際投資大幅下降，行業(yè)需求加速放緩，產(chǎn)品價(jià)格的下跌帶動(dòng)毛利率和利潤率的快速下滑，全行業(yè)進(jìn)入虧損階段，我們認(rèn)為在地產(chǎn)投資景氣回升和外圍經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)前，玻璃行業(yè)在未來一個(gè)季度內(nèi)景氣難以回升，行業(yè)整體依然處于寒冬中。水泥行業(yè) 　　　　　　二季度進(jìn)入政策驗(yàn)證期，關(guān)注區(qū)域景氣確定企業(yè) 08年底國家出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激投資政策后，在此強(qiáng)烈利好政策預(yù)期下，水泥股估值大幅獲得提升，目前與市場估值水平相比，溢價(jià)20～25％左右，與歷史最好水平相當(dāng)，我們認(rèn)為在接下來一個(gè)季度，水泥股依靠估值提升空間不大，開始進(jìn)入利好政策驗(yàn)證期，由于基建項(xiàng)目分布的不均勻性，將致使水泥企業(yè)業(yè)績開始出現(xiàn)分化，從而市場表現(xiàn)也出現(xiàn)分化。具體情況如下圖：展望二季度，我們認(rèn)為現(xiàn)在的醫(yī)藥行業(yè)整體估值無論從相對(duì)和絕對(duì)的角度都偏低，09年預(yù)期市盈率20倍左右，相對(duì)整體市場溢價(jià)20%左右。我們二季度更好看石化類行業(yè)和鉀肥行業(yè)，因?yàn)橄啾然A(chǔ)化工，我們覺得09年石化類行業(yè)煉油盈利更確定，同時(shí)很可能超出市場預(yù)期；此外鉀肥行業(yè)受益于大宗商品價(jià)格上漲和通貨膨脹預(yù)期?；ば袠I(yè)年初化工產(chǎn)品在去庫存化的過程中價(jià)格出現(xiàn)反彈，銷量也有所上升，因此一季度化工行業(yè)整體比去年四季度有所改善，行業(yè)表現(xiàn)和大盤基本持平，目前化工板塊估值水平按09年預(yù)期市盈率在20倍左右。汽車行業(yè)緊跟政策步伐 把握階段性機(jī)會(huì)汽車行業(yè)周期波動(dòng)的決定因素是需求而不是供給，08年12月份以來，國家陸續(xù)出臺(tái)振興規(guī)劃、燃油稅改革、下調(diào)小排量乘用車購置稅和汽車“下鄉(xiāng)”等利好政策來呵護(hù)汽車行業(yè)發(fā)展，乘用車低端車型（）銷售出現(xiàn)回升，但客車和重卡（物流用）需求仍未見好轉(zhuǎn)。值得注意的是下半年平均每月交付的新船量明顯高于上半年，屆時(shí)將對(duì)運(yùn)價(jià)形成較大壓力。全球干散貨2009年上半年將會(huì)比較悲觀，大量新船投運(yùn)對(duì)BDI都有負(fù)面的影響，整體期租水平會(huì)相對(duì)2008年會(huì)大幅下降； 2009年沿海運(yùn)輸合同預(yù)計(jì)低于保持2008年水平的40%左右。%和22%2月份，同比下降10%，環(huán)比下降15%.二季度，行業(yè)的景氣度依然較低，難有增長，保持“中性”觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，二季度高速路的業(yè)績下降的可能性存在，但幅度有限。同時(shí)高鐵的建設(shè)，對(duì)現(xiàn)有的高速路形成分流。二季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，對(duì)物流運(yùn)輸?shù)男枨髸?huì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，雖然車流輛有所增長，但貨車比例降低，導(dǎo)致收入下降。行業(yè)本身技術(shù)發(fā)展較快，現(xiàn)有技術(shù)路線均存在很快被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)尚未被投資者充分認(rèn)識(shí)。新能源相關(guān)個(gè)股是最近主題投資的熱點(diǎn)，政府也配合出臺(tái)相關(guān)利好政策。輸配電行業(yè)的景氣確定性較高；但行業(yè)規(guī)律是前12季度招標(biāo)少，潛在的股價(jià)刺激因素較為缺乏，可能導(dǎo)致相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)略輸于大盤。電力設(shè)備行業(yè) – 新能源個(gè)股高估，繼續(xù)關(guān)注輸配電行業(yè)電力設(shè)備行業(yè)中，我們?nèi)匀蛔顬榭春幂斉潆娦袠I(yè)。通信設(shè)備廠商受益于電信投資的大幅拉動(dòng)，預(yù)計(jì)上半年業(yè)績將非常漂亮。三家運(yùn)營商搭配三種3G制式，將正式開始新一輪的競爭。此外，在經(jīng)濟(jì)低谷的時(shí)候，正是優(yōu)勢(shì)企業(yè)實(shí)施并購的好時(shí)機(jī)，建議也對(duì)此類投資機(jī)會(huì)保持關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)走向的逐步明朗，相關(guān)需求將逐漸釋放。軟件行業(yè) – 宏觀經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)，行業(yè)增速預(yù)期降低從現(xiàn)有公布年報(bào)的軟件企業(yè)來看，均不同程度受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，收入增速較年初大幅下滑。行業(yè)有關(guān)新能源等主題投資的個(gè)股較多，但大多在未來23年內(nèi)難以看到實(shí)質(zhì)性的業(yè)績貢獻(xiàn)。在Q2Q3之間，需要觀察企業(yè)開工率能否維持在較高水平；一旦不符合預(yù)期，可能出現(xiàn)股價(jià)調(diào)整。但目前企業(yè)訂單以短單/急單為主，全年訂單能見度低。電子元器件 – 可能走