【正文】 17 / 17 ??????????????? ??????????6?12???????15%??? ????????????6?12??????????5% ~ 15%? ??????????6?12????????????5 5? ??????????6?12?????????5%??? ??????????????? ????????????6?12???????? ????????????6?12??????????? ????????????6?12?????????? ????????? ?? ??????12?26? ?????042 ???021?625818 ?? ?????????12???????A?21? ?????5809 ???075?8246 ?? ???????????????13? ?????08 ???01?82130 ???????????? EMAIL? ???? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 。通威股份：股改風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)重視，投資建議為中性。表 1：本行業(yè)主要上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估公司 價(jià)格25/11 PB 04EPS（元） 05EPS（元） 06EPS（元） 04PE 05PE 06PE 投資建議 上期投資建議北大荒 4 增持 增持風(fēng)原生化 17 增持 謹(jǐn)慎增持農(nóng)產(chǎn)品 8 0 謹(jǐn)慎增持 謹(jǐn)慎增持通威股份 8 中性 中性登海種業(yè) 4 增持 謹(jǐn)慎增持中性中牧股份 1 謹(jǐn)慎增持 謹(jǐn)慎增持中牧股份:疫情創(chuàng)造新機(jī)會(huì)，投資建議為謹(jǐn)慎增持。但是，在股權(quán)分置改革這個(gè)關(guān)系到廣大流通股股東切身利益的問(wèn)題上，存在很大的不確定性，股改方案有可能與市場(chǎng)預(yù)期存在很大的差異。在水 產(chǎn)業(yè)特別是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展前景被看好的大背景下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)水產(chǎn)飼 料生產(chǎn)持續(xù)高速發(fā)展的可能性是很大的 。從長(zhǎng)期看，如果公司能有效地完善其自身的 產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就有望得到大幅提高，這也在情理之中。但由于（1）受到自然災(zāi)害的影響，產(chǎn)量不能達(dá)到預(yù)期，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格又走低；（ 2）其自身產(chǎn)業(yè)鏈存在缺陷，產(chǎn)品附加值低，不能取得豐厚的利 潤(rùn)，最 終影響了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。疫苗生產(chǎn)、銷售主導(dǎo)中牧股份業(yè)績(jī)水平和發(fā)展方向，但要從根本上改善 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不容易。因此，我們可以說(shuō)，對(duì)中牧股份來(lái)說(shuō)疫情創(chuàng) 造增大盈利的機(jī)會(huì)。在能源日 趨緊張，以乙醇、太陽(yáng)能等為代表的新能源需求日趨增長(zhǎng)的背景下，玉米種植增加由此 帶動(dòng)對(duì)種子需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)是很明了的。近年來(lái)新品種開(kāi) 發(fā)、 產(chǎn)業(yè)化速度加快，開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售周期明顯縮短。農(nóng)產(chǎn)品:盈利模式潛力大，投資建議為謹(jǐn)慎投資。隨著新項(xiàng)目調(diào)試、投產(chǎn)的順利進(jìn)行，2022 年豐原生化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將大幅提升。我們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品長(zhǎng)期發(fā)展看好，我 們的投資建議是短線持謹(jǐn) 慎增持， 長(zhǎng)線增持. 豐 原 生 化 :乙 醇 燒 出 新 動(dòng) 力 ，投 資 建 議 為 增 持國(guó)家政策補(bǔ)貼、政策限制和環(huán) 保成本決定燃料乙醇生產(chǎn)行 業(yè)進(jìn)入壁壘高，幾乎是一個(gè)壟斷行業(yè)。估計(jì) 2022 年農(nóng)產(chǎn)品盈利 4500 萬(wàn)左右， 2022 年盈利有望超一 億。估計(jì)，明潤(rùn)明年有望減虧到 2022 萬(wàn)左右，由此 對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的直接虧損 是 1000 萬(wàn)左右，加上農(nóng)產(chǎn)品由此減少的 財(cái)務(wù)費(fèi)用，合 計(jì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品可以減 虧 3000 萬(wàn)左右。相比之下，當(dāng)初予以厚望的超市零售業(yè)明潤(rùn)聯(lián)鎖店去年大幅虧損 ，成 為阻礙業(yè)績(jī)提高的包袱?？梢哉f(shuō)，批 發(fā)市場(chǎng)盈利模式奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ) 外資受讓明潤(rùn)股權(quán)有益提高明年業(yè)績(jī)。從目前運(yùn)行狀況看，前景廣闊。通過(guò)低價(jià)受讓各地政府支持的土地，農(nóng)產(chǎn)品在其之上開(kāi) 發(fā)，大部分建成 農(nóng)產(chǎn) 品批發(fā)市場(chǎng)，其余部分用于其他商業(yè)開(kāi) 發(fā)。. 農(nóng) 產(chǎn) 品 :盈 利 模 式 潛 力 大 ，投 資 建 議 為 謹(jǐn) 慎 投 資農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng) 將主導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展前景。定向回購(gòu)價(jià)格在設(shè)定上下限的前提下以市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)，具有一定的靈活性、合理性，但各方都將面臨機(jī)遇和挑 戰(zhàn)。2022 年 11 月 23 日北大荒（600598）公告了股權(quán)分置改革及定向回購(gòu)最新方案。目前，A 股市場(chǎng)總平均水平在 1718 倍左右，農(nóng)業(yè)板塊的上市公司估 值水平差異較大，北大荒被明顯低估。美國(guó)證券市場(chǎng)農(nóng)業(yè) 或農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)可比上市公司的估 值水平北大荒盈利模式獨(dú)特，優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)定增長(zhǎng)可預(yù)期，市場(chǎng)定位不應(yīng)低于 15 倍市盈率。雖然 2022 年米業(yè)公司盈利能力比上年下降，但屬于正常情況，估計(jì) 2022 年米業(yè)公司可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 2500 萬(wàn)元左右。2022 年紙業(yè)公司 萬(wàn)噸改造工程可望完成設(shè)備 安裝，從而 實(shí)現(xiàn)新設(shè)備安裝后的試運(yùn)行，預(yù)計(jì) 可創(chuàng)利 1500 萬(wàn)元左右?；噬a(chǎn)銷售等主營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸好轉(zhuǎn)，有利于 業(yè)績(jī)穩(wěn)定和提高。預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年承包費(fèi)收入將保持—2%左右的增長(zhǎng)。3. 重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析. 北 大 荒 :穩(wěn) 定 增 長(zhǎng) 可 預(yù) 期 ，投 資 建 議 為 增 持北大荒是我國(guó)目前規(guī)模最大、 現(xiàn)代化水平最高的農(nóng)業(yè)類股份有限公司（不局限于上市公司范圍）和優(yōu)質(zhì)商品糧生產(chǎn)基地，相 對(duì)于我國(guó)其他 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者及農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，具有明顯 的規(guī)模、 資源、技術(shù)、管理、 綠色產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)。農(nóng)產(chǎn)品加工成新能源發(fā)展前景廣 闊， 現(xiàn)在我們開(kāi)發(fā)了燃料乙醇，將來(lái)也許還有更多的新能源出現(xiàn)。由于未來(lái)各種疫情防不勝防，我 們有必要對(duì)各類疫情的發(fā) 生有前瞻性的預(yù)測(cè)或者大致的預(yù)測(cè)，以有利于 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，抓住投 資機(jī)會(huì)。無(wú)論發(fā)生何種疫情，對(duì)于大多數(shù)行業(yè) 或公司來(lái)說(shuō)都是災(zāi)難，同 時(shí)也 為相關(guān)的疫苗生產(chǎn)企業(yè)或上市公司創(chuàng)造了擴(kuò)大生產(chǎn)、銷售規(guī)模的機(jī)會(huì)。投資策略選擇行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免聚焦政策看價(jià)格探索模式求亮點(diǎn)13 / 17把握了盈利模式，就能在很大程度上把握公司的發(fā)展前景。通 過(guò)對(duì)盈利模式的分析，我 們 可以尋求到相關(guān)上市公司發(fā)展的亮點(diǎn)。不同盈利模式下的企業(yè)、公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)構(gòu)成的穩(wěn)定性很可能存在大的差異，對(duì)發(fā) 展前景的主導(dǎo)作用同樣也存在差異?？傊ㄟ^(guò)價(jià)格的變化或相關(guān)措施，我們可以很直接地把握政府 對(duì)農(nóng)業(yè)的政策導(dǎo)向。通過(guò)政府對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的保護(hù)措施，我 們可以有效地預(yù)測(cè) 上下游成本的的連動(dòng)關(guān)系。因此，我們可以預(yù)見(jiàn)， 為了發(fā)展農(nóng)業(yè)、大力增加農(nóng)民收入，從而解決好三 農(nóng)問(wèn)題，政府很可能在價(jià)格保護(hù)措施上加大對(duì)農(nóng)業(yè)的支持力度，或者至少會(huì)持 續(xù)目前已經(jīng)實(shí)施的政策保 護(hù)措施。政府支持農(nóng)業(yè)，通過(guò)稅收減免、直接補(bǔ)貼、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資和保護(hù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等方式實(shí)現(xiàn)。在此，我們更需要從農(nóng)業(yè)本身特征出發(fā)，尋求具有行業(yè)特色的投資策略。雖然我 們可以盡力預(yù)防、控制各種疫情，但是從根本上來(lái) 說(shuō)，我們無(wú)法避免，或者這樣的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。千方百 計(jì)增加農(nóng)民收入，最終有利于解決我國(guó)的三農(nóng)問(wèn)題。我們估計(jì)政府將在對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)直補(bǔ)和對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保護(hù)這兩方面加大支持力度，從而有利于穩(wěn)定和增加農(nóng)民收入，特別是糧食收購(gòu)最低保護(hù)價(jià)政策將長(zhǎng)期實(shí)施。我們認(rèn)為減免農(nóng)業(yè)稅在一定程度上減輕了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)；對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的直補(bǔ)一定程度上增加了農(nóng)民的收入；對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)性設(shè)施投入有利于增加農(nóng)業(yè)的抗自然災(zāi)害的能力，有利于穩(wěn)定農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，但對(duì)增加農(nóng)民收入的作用在短期內(nèi)難以顯示；對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格支持政策措施（例如糧食收政府關(guān)注三農(nóng)問(wèn)題，政策繼續(xù)大力支持農(nóng)業(yè)發(fā)展。2022 年開(kāi)始全面實(shí)施對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)的發(fā)展措施，2022 年我國(guó)實(shí)現(xiàn)了糧食生產(chǎn)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，單產(chǎn)達(dá)到了歷史最高水平，農(nóng)民人均收入的增幅也擺脫了十五期間前三年 4%左右