【正文】 第七章 。？協(xié)整檢驗。即如果說“x是引起y變化的原因”，則必須滿足兩個條件：（1）應當有助于預測；（2）不應當有助于預測。？格蘭杰因果檢驗方法。？檢查序列平穩(wěn)性的標準方法是單位根檢驗，常用的檢驗方法:簡稱DF檢驗法)、增廣DF檢驗方法(簡稱ADF檢驗法)和Phillips一Perron檢驗方法(簡稱PP檢驗法)。不平穩(wěn)的時間序列稱為非平穩(wěn)。？時間序列分為隨機性時間序列和非隨機性時間序列。？對于多元回歸，可以利用給定的自變量，求出因變量均值的置信區(qū)間及個別值的預測區(qū)間，從而進行估計與預測。？多重共線性的來源，通常是多個變量受到某種相同因素的影響，而存在共同的變化趨勢。？如何處理多重共線性？多重共線性，指回歸方程中兩個或兩個以上的自變量彼此相關的現(xiàn)象，多見于時間序列。？自相關的來源包括：經(jīng)濟變量的慣性（如增長與衰退時期的持續(xù)性）；回歸模型的形式設定存在錯誤；回歸模型遺漏重要解釋變量（變量的影響在殘差項中體現(xiàn)）；對數(shù)據(jù)的加工處理導致。？如何處理自相關問題？自相關，指模型的誤差項之間存在相關性。？如何處理異方差問題？異方差，指方差項與解釋變量相關，多見于截面數(shù)據(jù)?；貧w系數(shù)檢驗則是對每個回歸系數(shù)分別進行單獨的檢驗，它主要用于檢驗每個自變量對因變量的影響是否顯著。一般地，多元線性回歸模型的表達式如下：？回歸方程的顯著性檢驗包括對回歸方程線性關系的檢驗（F檢驗）（即方程顯著性檢驗）以及對回歸方程系數(shù)顯著性進行的檢驗（ 檢驗）。當估計出的回歸模型為，要預測x=時的值，將帶入回歸模型就可得到相應的預測值。在一元線性回歸模型中，回歸系數(shù)的顯著性檢驗和方程的顯著性檢驗是等價的。常用的檢驗方法是正態(tài)分布下的檢驗法。？在利用回歸方程進行分析和預測前，需要對估計出的回歸系數(shù)進行顯著性檢驗，以確認自變量對因變量的影響是否顯著。即假定x是非隨機的。？一元線性回歸方程是一條直線，最小二乘估計的表達式如下：？一般地，在作一元線性回歸分析過程中，回歸分析是建立一系列假設基礎上的，這些假設為：（1）回歸模型因變量y與自變量x之間具有線性關系。樣本相關系數(shù)的計算公式為：？一元線性回歸的實質(zhì)是找出與樣本點擬合最佳的直線。？相關系數(shù)是在直線相關的條件下，說明兩個變量之間的相關關系密切程度的統(tǒng)計分析指標。它與通常的函數(shù)關系不同，函數(shù)關系是變量之間確定的依存關系，相關關系則不同，對應于:一個變量的某個數(shù)值，另一個變量可能有幾個甚至許多個數(shù)值。？（1）對商業(yè)頭寸而言，更應關注凈頭寸的變化而不是凈多頭還是凈空頭；（2）注重季節(jié)因素的變化，剔除季節(jié)性因素；（3）持倉分析是從資金面的角度看市場動向，對短期作用明顯，對長期走勢分析還需要結合基本面等分析方法。（2）能量潮（OBV）應用法則和注意事項：①OBV不能單獨使用，必須與價格曲線結合使用才能發(fā)揮作用；②OBV曲線的上升或下降對于進一步確認當前價格的趨勢有著非常重要的作用；③對其他技術指標適用的切線理論的內(nèi)容同樣適用于OBV曲線；④W底和M頭形態(tài)也適用于OBV；⑤在價格進入到盤整區(qū)域后，OBV曲線會率先顯露出脫離盤整區(qū)的信號向上或向下突破。 ，如何運用？（1）心理線（PSY）應用法則：①在盤整階段，PSY的取值一般在50附近，下限和上限一般定為25和75，如果超過這個取值范圍，則為超賣或超買；②如果PSY的取值過高或過低，都是行動的信號。（3）從兩條BIAS線結合方面考慮。BIAS形成從上到下的兩個或多個下降的峰，而此時市場價格還在繼續(xù)上升，則這是拋出的信號。市場越活躍，選擇的分界線也越大。這條分界線與三個因素有關：BIAS選擇的參數(shù)的大小、選擇的品種合約、所處的時期。？（1）從BIAS的取值大小方面考慮：找到一個正數(shù)或負數(shù)作為上下分界線，正數(shù)的絕對值一般可以設置的比負數(shù)的絕對值大一些。（6）當KDJ曲線從低位向上反彈到一定高位、再度向下回落，但回調(diào)到前期低點附近時止跌企穩(wěn)、未能創(chuàng)出新低時，而價格曲線還在緩慢下降并創(chuàng)出新低，KDJ曲線和價格曲線在低位形成相反走勢，這可能就意味著價格下跌的動能開始衰弱，KDJ指標出現(xiàn)了底背離現(xiàn)象。（4）當KDJ曲線從高位回落，經(jīng)過一段時間盤整后再度向上，但到了前期高點附近時卻掉頭向下、未能創(chuàng)出新高，而價格曲線還在緩慢上升并創(chuàng)出新高，KDJ曲線和價格曲線在高位形成了相反的走勢，這可能就意味著價格上漲的動力開始減弱，KDJ指標出現(xiàn)頂背離現(xiàn)象，一旦價格向下，應果斷及時的離場。（2）當KDJ曲線與價格曲線從高位同步下降，表明短期內(nèi)價格將持續(xù)下跌趨勢，投資者應繼續(xù)持幣觀望或逢高賣出。？威廉指標的研判標準主要圍繞WMS%R的數(shù)值大小、WMS%R曲線形狀等方面展開的。只能判斷是否有趨勢存在，而不能弄清楚具體向上移動還是想想移動。+DI上升，DI下降，表示多方占優(yōu)；當+DI從低位向上，DI從高位向下，+DI上穿DI時，買入；DI上升，+DI下降，表示空方占優(yōu)；當DI從低位向上，+DI從高位向下，DI上穿+DI時，賣出；（2）DX和ADX的應用。？（1）DI的應用。？布林通道（BOLL）、移動平均線（MA）、平滑異同移動平均線（MACD）和方向移動指數(shù)（DMI）。、持續(xù)整理形態(tài)有哪些？反轉(zhuǎn)形態(tài)：頭肩形態(tài)、雙重頂（底）部與三重頂（底）部、圓弧形態(tài)、V形形態(tài)；持續(xù)整理形態(tài)：三角形、矩形、旗形與楔形。？（1）長期、中期、短期投資者同時、同方向買賣操作，將產(chǎn)生向上或向下的共振；（2）時間周期中長、中、短周期交匯到同一時點、同一方向，產(chǎn)生上或向下的共振時間點；（3）長期、中期、短期移動平均線交匯到同一價位，且方向相同，將產(chǎn)生上或向下的共振價位點；（4）K線、均線、KDJ指標、MACD指標、布林通道等多重技術指標均發(fā)出同樣的買賣信號時，將產(chǎn)生技術分析共振；（5）金融政策、財政政策、經(jīng)濟政策等多種政策方向一致，將產(chǎn)生政策共振點；（6）基本分析與技術分析方向一致，將產(chǎn)生極大共振點。（4）在價格形態(tài)完成時的持倉量增加可視為對可靠趨勢信號的補充印證。這種情況一直將維持到持倉量減少到足夠大幅度之后。這種情況就意味著，在上升趨勢接近尾聲時建立多頭頭寸的交易者均處于損失之中。另外，除了以上傾向性外，還有其他一些市場環(huán)境，持倉量也能給出一些指引： （1）當一場主要的市場趨勢接近尾聲時，持倉量已經(jīng)隨著價格趨勢的整個過程增加到了一定高度，那么，一旦持倉量不再繼續(xù)增加甚至開始減少，就是趨勢即將發(fā)生變化的跡象。如果價格正在上升趨勢中，同時總持倉量又高出季節(jié)性平均水平，那么意味著新資金已流入市場，買盤強勁，牛市已現(xiàn)。值得注意的是，持倉量具有非常明顯的季節(jié)性傾向，因此對持倉量必須做季節(jié)性修正。其價格目標的估算方法是，先量出從1浪底點到3浪頂點的距離，最后，把結果加到4浪的底點上。（3），然后分別加到1浪的頂點和底點上，大致就是5浪的最大和最小目標。如果5浪延長，那么1浪和3浪大致相等，如果三浪延長，那么1浪和5浪趨于已知。？構建期貨連續(xù)圖表有現(xiàn)貨月連續(xù)、主力合約連續(xù)、固定換月連續(xù)以及價格指數(shù)等方式。（3）與股票市場不同，期貨市場上的持倉量是經(jīng)常變動的，理論上持倉量可以無限大。？（1）由于期貨市場實行保證金交易機制，價格的波動使得投資者的權益波動更大，短期走勢的重要性強于股票等現(xiàn)貨市場，所以技術分析在期貨價格分析中有更加重要的地位。一般來說，選擇技術分析相對基本面分析有更多的便利，也更容易掌握和運用。單純依據(jù)傳統(tǒng)使用方法，錯誤概率依然很高，因為在同一位置市場投資者經(jīng)常達成共識，這種共識一旦被利用，造成指標“鈍化”或者失靈，而導致絕大多數(shù)投資者虧損。②每個分析指標或方法都有局限性，“陷阱”隨時都有可能出現(xiàn)，并且技術分析的有效性并不穩(wěn)定。技術分析的最大優(yōu)點就是在交易過程中能夠通過技術分析找到入市點，而基本分析無論多么完美，在實際的交易過程中也只能讓位于技術分析。技術分析可以靈活運用于不同的時間尺度之下，無論是中長期走勢分析還是當天內(nèi)的價格變化，技術分析都能輕易的解決，而基本分析在研究價格中長期走勢中使用較多。而基本分析由于收集信息的復雜性往往顧此失彼，因而大多數(shù)使用基本分析的分析師只能專注某一品種或某一領域。②具有高度靈活性。？（1）技術分析的優(yōu)點：①具有可操作性。尤其是在期貨交易中，即便歷史無數(shù)次重演帶來了豐厚的利潤，但只要一次改變就足以“致命”。再次，“歷史會重演”也存在一個相反的命題——“歷史不會簡單重復”?！鞍l(fā)現(xiàn)趨勢并且跟進趨勢”被認為是最佳的投資策略。但是，信息在傳播過程中有損失是必然的，如果以已發(fā)生的市場行為來解釋價格變化的原因或作為實際操作的依據(jù)，那么，很大的可能性是追隨錯誤，并導致失敗。首先，“市場行為涵蓋一切信息”。第一條肯定了研究市場行為意味著全面考慮了影響價格的所有因素，第二和第三條使得我們找到的規(guī)律能夠應用于期貨市場的實際操作中。第五章 期貨投資技術分析，應該如何辯證認識？技術分析的三大假設：市場行為涵蓋一切信息；價格以趨勢方式演變；歷史會重演。一國中央銀行所持有外匯儲備充足與否反映了該國干預外匯市場和維持匯價穩(wěn)定的能力大小，因而外匯儲備的高低對該國貨幣穩(wěn)定起主要作用。一般政治動蕩產(chǎn)生后，美元會立刻走強。（6）其他因素。按在干預匯市時是否同時采取其他金融政策，央行的干預一般被劃分為沖銷式（采取其他金融政策工具配合，改變因外匯干預而造成的貨幣供應量的變化）和非沖銷式（不采取其他金融政策，不改變因外匯干預而造成的貨幣供應量的變化）干預。（5）中央銀行干預。當該國利率提高時，意味著國內(nèi)居民消費的機會成本提高，導致消費需求下降，同時也意味資金利用成本上升，國內(nèi)投資需求也下降，這樣，國內(nèi)有效需求總水平下降會使出口擴大，進口縮減，從而增加該國的外匯供給，減少其外匯需求，使其貨幣匯率升值。一國利率的上升，會使該國的金融資產(chǎn)對本國和外國的投資者來說更有吸引力，從而導致資本內(nèi)流，匯率升值。②利率差異。一般來說，通貨膨脹率高的國家貨幣匯率下跌，通貨膨脹率低的國家貨幣匯率上升。①通貨膨脹率的差異。在這四種措施中，各國政府比較有可能選擇的是后兩種，尤其是最后一種，因此在各國財政出現(xiàn)赤字時，其貨幣匯率往往是看貶值的。政府的財政收支狀況常常也被作為該國貨幣匯率預測的主要指標，當一國出現(xiàn)財政赤字，其貨幣匯率是升還是降主要取決于該國政府所選擇的彌補財政赤字的措施。僅以國際收支經(jīng)常項目的貿(mào)易部分來看，當一國進口增加而產(chǎn)生逆差時，該國對外國貨幣產(chǎn)生額外的需求，這時，在外匯市場就會引起外匯升值，本幣貶值；反之，當一國的經(jīng)常項目出現(xiàn)順差時，就會引起外國對該國貨幣需求的增加，本幣匯率就會上升。國際收支是一國對外經(jīng)濟活動的綜合反映，它對一國貨幣匯率的變動有著直接的影響。兩種常見的清醒分別是：一是對于出口導向型國家來說，經(jīng)濟增長是由于出口增加而推動的，那么經(jīng)濟較快增長伴隨著出口的高速增長，此時出口增加往往超過進口增加，其匯率也上升；二是如果國內(nèi)外投資者把該國經(jīng)濟增長較高看成是經(jīng)濟前景看好、資本收益率提高的反應，那么就可能擴大對該國的投資，以至抵消經(jīng)常項目的赤字，此時該國匯率也上升。？（1）勞動生產(chǎn)率。發(fā)行主體因素包括發(fā)行主體的質(zhì)量、違約風險等。影響債券市場供應的因素包括制度因素和發(fā)行主體因素。在債券市場中，債券的供給者主要是政府、中央銀行、金融機構和企業(yè)等。除了機構投資者外，其他投資者對債市的需求主要與股市等資產(chǎn)重估有關，這也對債市資金面造成明顯沖擊。當商業(yè)銀行信貸收緊時，多余資金配置到債券市場上，形成債市上漲；當商業(yè)銀行信貸擴張時，就需要從債市撤出資金，形成債市下跌。我國債券市場走勢主要由資金面尤其是商業(yè)銀行和保險公司的債權配置資金供給決定，衡量商業(yè)銀行資金面的一個簡單指標就是貨幣信貸增速背離程度。從債市的需求主體來看，央行、金融機構、機構投資者以及普通社會投資者是我國債券市場的投資主體。貨幣政策、財政政策和外匯因素決定了社會資金的充裕程度，而從表現(xiàn)形式來看，信貸余額和外匯占款可以作為流動性的衡量指標?！　。?）匯率政策：如果央行加快本幣升值速度，在其他條件不變的情況下，本幣升值速度的加快將抑制出口的增長，促進進口的增長，從而貿(mào)易順差增速有所回落，資金面可能受到影響；但本幣的加速升值同時將導致資本流入的增加，有利于債券需求的增加，本幣加速升值對債市的影響取決于這兩種效應的累積效果。需要對貨幣供應量和利率進行微調(diào)時，央行常常在公開市場上通過買賣政府債券吞吐貨幣。　?。?）調(diào)整存款準備金率：如果央行提高法定存管準備金率回籠流動性，準備金率上調(diào)會擠占商業(yè)銀行包括債券在內(nèi)的其他資產(chǎn)配置比重，在一定程度上降低了商業(yè)銀行債券配置需求，債券市場面臨下行壓力，這時候短、中、長端收益率曲線都有抬升的壓力。可見，貨幣政策對債券市場的影響是直接的和迅速的。　?。?）絕對估值法：主要采用DDM（股利貼現(xiàn)）模型、DCF（現(xiàn)金流貼現(xiàn)）模型和FED模型，計算市場合理估值水平，和當前市場估值比較，以判斷市場估值水平高低。指數(shù)的市盈率是指數(shù)成分股（剔除虧損股）的總市值與指數(shù)成分股凈利潤之比。主要受以下幾方面因素影響：①流動性；②政策因素；③居民金融資產(chǎn)結構的調(diào)整；④機構投資者的壯大；⑤資本市場的逐步對外開放。（2）需求。決定上市公司數(shù)量與融資規(guī)模的主要因素有：宏觀經(jīng)濟環(huán)境、制度因素和市場因素。①上市公司質(zhì)量與經(jīng)濟效益狀況，是影響股票市場供給的最直接、最根本的因素。？（1）供給。積極的財政政策包括：①減少稅收，降低稅率，擴大減免稅范圍；②擴大財政支出，加大財政赤字；③增加財政補貼。積極的財政政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，股票市場走強。③匯率變動：國際經(jīng)驗看，本幣的升值往往伴隨著股票市場的牛市行情。②央行公開市場操作：購回債券增加貨幣供應量，股票市場價格上揚，可見公開市場業(yè)務的調(diào)控工具最先、最直接地對股票市場產(chǎn)生影響。①利率變化：利率上升，股票價格下跌。？（1）貨幣政策。一般說來，在經(jīng)濟衰退