未來中國金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生與演變過程(參考版)
2025-04-16 05:05本頁面
【正文】 12 / 12。其次我們必須加強(qiáng)對(duì)股票市場和房地產(chǎn)市場的監(jiān)管與調(diào)控，在2015——2020這個(gè)階段前后，特別注意控制資本市場的泡沫水平。為了防范這種金融危機(jī)，需要未雨綢繆。 內(nèi)部因素的影響路徑如下：企業(yè)交叉持股——資本市場泡沫——房地產(chǎn)泡沫——意外的貨幣政策沖擊——資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降——許多商業(yè)銀行出現(xiàn)不良貸款總之，在中國資本市場完成了跨越式發(fā)展后，未來的金融危機(jī)很可能起源于資本市場。第三，經(jīng)濟(jì)長期不景氣，20世紀(jì)90年代，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）％。其次，銀行業(yè)受到嚴(yán)重打擊，不良資產(chǎn)劇增。首先，資產(chǎn)價(jià)格水平長期走低，股票市場價(jià)格水平至今沒有回到泡沫時(shí)期的水平。日本的股票價(jià)格指數(shù)變化，典型地反映了上述特征。過度的交叉持股，導(dǎo)致市場快速上升，而且容易掩蓋泡沫的嚴(yán)重程度。如果市場行情高漲，廣發(fā)證券的業(yè)績肯定向好，而吉林敖東能夠分到的紅利也不少，業(yè)績自然上升。過度的交叉持股，在市場上升或牛市階段，會(huì)成為推動(dòng)市場加速上漲的重要因素。公司報(bào)盈利增長很多是由于注資引起來的，還有很多是炒股票引起來的，比如保險(xiǎn)公司最近盈利漲了很多，百分之五六十是因?yàn)樗鼈冑I的股票增值了。在泡沫時(shí)期，上市公司的業(yè)績往往呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。企業(yè)大量投資于回報(bào)率較高的領(lǐng)域，如礦產(chǎn)、地產(chǎn)、股權(quán)。產(chǎn)業(yè)空心化一方面導(dǎo)致國內(nèi)的消費(fèi)與流動(dòng)性受國際市場影響很大，另一方面導(dǎo)致企業(yè)更容易被房地產(chǎn)與股票市場等容易帶來高收益的投資領(lǐng)域所吸引，從而加劇國內(nèi)資本市場泡沫。資產(chǎn)與負(fù)債在結(jié)構(gòu)上和期限上嚴(yán)重不匹配。此外，工資水平上升和環(huán)境保護(hù)壓力等也會(huì)促使企業(yè)不斷進(jìn)行對(duì)外投資。由于人民幣升值將是一個(gè)比較長期的過程，人民幣國際化也將在今后較長一段時(shí)間里進(jìn)行。海外機(jī)構(gòu)投資者還將日益廣泛地通過參股、控股的形式進(jìn)入中國的機(jī)構(gòu)投資者，獲得直接投資中國資本市場的機(jī)會(huì)。另一方面，越來越多的外國投資者將以不同形式進(jìn)入中國資本市場。相應(yīng)地，在國際收支結(jié)構(gòu)上，中國有可能繼續(xù)保持一定比例的經(jīng)常項(xiàng)目順差，但隨著中國人口結(jié)構(gòu)的變化，儲(chǔ)蓄率將不斷下降，所以順差占GDP的比例也將趨于下降。到那個(gè)時(shí)候，中國的投資者完全能夠在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。由于人民幣的國際化，也就是說人民幣成為完全可自由兌換貨幣，而且開始變?yōu)樵S多國家的國際儲(chǔ)備貨幣。中國資本市場的國際化程度與現(xiàn)在相比，將空前提高。今后十年，中國資本市場將成為全球最重要的資本市場之一。具體路徑如下：儲(chǔ)蓄率下降與經(jīng)濟(jì)增長速度降低——資產(chǎn)價(jià)格上升的預(yù)期減弱——人口總量下降與輕壯年人口比例降低——對(duì)房地產(chǎn)的資產(chǎn)需求不再旺盛——導(dǎo)致房地產(chǎn)的估值水平下降——股票市場估值水平下降——意外的政策失誤或外部沖擊將成為資產(chǎn)估值水平出現(xiàn)下降拐點(diǎn)的最好借口外部因素將導(dǎo)致中國資本市場對(duì)外部沖擊非常敏感。總之，在2015——2020年中國經(jīng)濟(jì)增長速度與現(xiàn)在相比，將很可能出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，而且將進(jìn)入老齡化階段，這使得中國總體儲(chǔ)蓄率下降?，F(xiàn)在是老年人、中年人和青年人都在購置房產(chǎn)，而那時(shí)購買房產(chǎn)的需求最強(qiáng)烈的將是青年人，他們將面對(duì)比較充裕的供給，特別是二手房供給，因此房地產(chǎn)的估值水平可能下降，從而帶動(dòng)股票市場的價(jià)格下降。人口的轉(zhuǎn)變甚至是未來中國出現(xiàn)金融危機(jī)一個(gè)重要背景。根據(jù)中國老齡協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，％，在2035－2040年間達(dá)20％，而在2050年左右，將高達(dá)總?cè)丝诘慕?/4。在特殊的政策背景下，中國人口結(jié)構(gòu)從年輕型、成年型過渡到老年型，僅用了20多年的時(shí)間，導(dǎo)致中國在經(jīng)濟(jì)還沒有來得及得到充分發(fā)展的情況下，過早地步入老齡化社會(huì)，出現(xiàn)了未富先老的局面，而世界發(fā)達(dá)國家的過渡時(shí)間都在50年甚至100年（張學(xué)輝，2005）。歷次全國人口普查的數(shù)據(jù)顯示，65歲以上老年人占總?cè)丝诘谋壤?，%，%,％，%（國務(wù)院人口普查辦公室、國家統(tǒng)計(jì)局人口和社會(huì)科技統(tǒng)計(jì)司，2001）。然而，人口紅利并不是持久的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但從2015年左右開始人口老齡化速度加快，老年撫養(yǎng)比快速上升，到2030年前后，總撫養(yǎng)比又回升到50％左右，意味著中國人口紅利期結(jié)束。從上世紀(jì)70年代到1990年，由于計(jì)劃生育政策的實(shí)施控制了人口增長，導(dǎo)致少兒撫養(yǎng)比急劇下降，同時(shí)上世紀(jì)60年代出生的大量人口進(jìn)入勞動(dòng)年齡，而這時(shí)老年撫養(yǎng)比增加不大，％，從而我國開始進(jìn)入人口紅利期。當(dāng)人口轉(zhuǎn)變進(jìn)入少兒數(shù)量持續(xù)減少、老年人口快速增加的階段，老年撫養(yǎng)比的上升速度大大快于少兒撫養(yǎng)比的下降速度，總撫養(yǎng)比上升較快，經(jīng)濟(jì)增長將受阻，這時(shí)重又出現(xiàn)人口負(fù)債。年齡結(jié)構(gòu)的這種變化將帶來勞動(dòng)力增加、儲(chǔ)蓄和投資增長、人力投資增加等有利于經(jīng)濟(jì)增長的局面，人口學(xué)家稱這段時(shí)期為“人口機(jī)會(huì)窗口”或“人口紅利（Demographic Dividend）”（于學(xué)軍，2003；蔡昉，2004；陳友華，2005）。在這一人口轉(zhuǎn)變過程中，會(huì)形成一個(gè)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的人口年齡結(jié)構(gòu)，也就是少兒撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比在一個(gè)時(shí)期內(nèi)都比較低的局面，并會(huì)持續(xù)較長一段時(shí)間。然而，通常出生率下降速度和人口老齡化速度不是同步發(fā)生
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