【正文】 2. 內(nèi)部收益率法決策舉例 某家要求收益率為10%的公司正在考慮3個投資項目，下表給出了這3個項目的現(xiàn)金流，公司管理部門決定計算每項計劃的IRR, 然后確定采用哪一個項目。1. 內(nèi)部收益率法決策規(guī)則 接受IRR超過投資者要求收益率的項目u 內(nèi)部收益率本身不受市場利率的影響，完全取決于項目的現(xiàn)金流量，反映了項目內(nèi)部所固有的特性。 ARR與之相比較的目標(biāo)會計收益率具有很強的主觀性。 ARR按投資項目的賬面價值計算，當(dāng)投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與NPV等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論；第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333費用200000150000100000100000100000稅前現(xiàn)金流量23333330000016666710000033333折舊100000100000100000100000100000稅前利潤13333320000066667066667所得稅（25%）333335000016667016667凈收益10000015000050000050000第一步：確定平均凈收益；第二步：確定平均投資額；第三步：確定平均會計收益率。1. 決策標(biāo)準(zhǔn)接受AAR大于基準(zhǔn)會計收益率的項目2. 平均會計收益率法計算舉例 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè)區(qū)內(nèi)購買一個商店，購買價格為500000美元。n 具有良好發(fā)展前景卻又難以進(jìn)入資本市場的小企業(yè)，可以采用回收期法。 2. 回收期法決策舉例 某企業(yè)要求項目的回收期最長不能超過3年，如果一個項目的初始投資為10000美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預(yù)計如下，問是否應(yīng)該接受該項目？年份第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流200040003000300010003. 回收期作為資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)的缺陷 年份0123回收期（年）項目A30001000200002項目B 30001000200030002項目C 30002000100030002問題1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時間價值問題2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流問題3：回收期法的參照標(biāo)準(zhǔn)主觀性較強。計算投資的回收期時，我們只需按時間順序?qū)Ω髌诘钠谕F(xiàn)金流量進(jìn)行累積，當(dāng)累計額等于初始現(xiàn)金流出量時，其時間即為投資的回收期。 NPV決定的項目會增加公司的價值。 NPV使用了項目的全部現(xiàn)金流量；216。年份初始投資支出第1年第2年第3年第4年第5年稅后現(xiàn)金流400001500014000130001200011000計算該項目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值由于NPV0，所以該項目可以接受。2. 凈現(xiàn)值法決策舉例 某公司正考慮一項新機器設(shè)備投資項目，該項目初始投資為40000美元，每年的稅后現(xiàn)金流如下。1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)則 接受凈現(xiàn)值為正的資本預(yù)算項目▲如果項目的NPV0，表明該項目投資獲得的收益大于資本成本或投資者要求的收益率，則項目是可行的。投資的特點：投資流動性小 投資金額巨大 投資回收期長 兩個假設(shè)前提 ，又稱為要求的收益率或資本成本已經(jīng)給出；。 預(yù)計售出100000本。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為10美元。例題：某出版社購買了一本浪漫小說的版權(quán)?！鬜MCC的邊際稅率是40%，則與每臺新機器相關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流是多少？ 第一步：初始現(xiàn)金流NCF=I0E0（1T）ΔW0+S0（1T）+TB0 =（5000000+500000）100000（140%）（3000010000）+250000（140%） +40%1000000第二步：經(jīng)營期間現(xiàn)金流N=1～5年 （1500000300000）（140%）+300000=1020000N=5～10年 （1500000500000）（140%）+500000=1100000第三步：終結(jié)現(xiàn)金流量=300000（140%)+50000040%40000（140%）+20000=42400001～56～9105030000102000011000001524000三、通貨膨脹與資本預(yù)算 ▲名義利率與實際利率 費雪效應(yīng)實際利率=名義利率通貨膨脹率這種近似對較低的利率和通脹率比較準(zhǔn)確，而當(dāng)利率較高時近似程度很低。因為新機器的運行比老機器快得多，所以企業(yè)要為每臺新機器平均增加$30,000的原材料庫存；同時由于商業(yè)信用，應(yīng)付賬款平均增加$10,000。新機器每臺購置價格為$5,000,000，在10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?500,000；每臺新機器比舊機器每年可節(jié)約$1,500,000的稅前經(jīng)營成本。12345銷售收入100,000163,200249,696212,240129,894年末營運資本10,00016,32024,97021,22012,990墊支的營運資本06,3208,6503,7508,230全部經(jīng)營現(xiàn)金流量如下年份12345（1）經(jīng)營收入R100,000163,200249,696212,240129,894（2）付現(xiàn)成本E 50,000 88,000145,200133,100 87,846（3）折 舊 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000（4）（RED) 30,000 55,200 84,496 59,140 22,048(5)應(yīng)納所得稅 10,200 18,770 28,729 20,108 7,496（6）（RED)(1T) 19,800 36,430 55,767 39,032 14,552(7)追加流動資產(chǎn) 0 6,320 8,650 3,750 8,230（8）凈現(xiàn)金流量 39,800 50,110 67,117 62,782 42,782注：（8）=（6）（7）+（3）或（8）=（1）（2）（5）（7）第三步：預(yù)測終結(jié)現(xiàn)金流量●資產(chǎn)變價收入30000（134%）+1000034%=23200●收回凈營運資本10000+6320+865037508230=12990終結(jié)現(xiàn)金流量NCF=23200+12990=36190整個項目全部現(xiàn)金流量如下：012345170,00039,80050,11067,11762,78278,972重置型項目現(xiàn)金流預(yù)測落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正在考慮為它在Texas的工廠重置包裝機。20,00040,00060,00080,000100,000年末設(shè)備凈值第一步：預(yù)測初始現(xiàn)金流量資本性支出I0=110000+50000=160000凈營運資本支出△W0=10000 初始現(xiàn)金流量NCF=16000010000=170000第二步：預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金流量1．經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額1500 100000 500002800 163200 8800031200 249696 14520041000 212240 1331005600 129894 878462．固定資產(chǎn)折舊預(yù)測◆預(yù)計學(xué)生用椅各年的銷售量為（單位：把）：500，800，1200，1000，600；學(xué)生用椅的市場銷售價格，第1年為$200/把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年以2%的幅度增長；◆學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本，第1年為$100/把，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比例增長?！魧W(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市價為$50,000。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。二、相關(guān)現(xiàn)金流量的計算 一般來說項目的現(xiàn)金流可分為三個部分初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 1．資本化支出（主要是固定資產(chǎn)投資支出，通常機會成本也計入這一項） I0 2. 費用化支出（包括籌建費、培訓(xùn)費以及可費用化的運輸費、安裝費等等） E03. 凈營運資本變動 （指墊支的營運資本）ΔW04. 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) ★原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) S0(S0B0)T=S0(1T)+TB0 其中：S0代表銷售收入 B0代表賬面凈值 T代表所得稅率 例如：如果舊資產(chǎn)最初購買價格為15000美元，目前賬面價值為10000美元，市場出售價格為17000美元。董事會考慮引進(jìn)一條鈦合金木制球桿的新生產(chǎn)線。分析這兩種確認(rèn)方式對稅收各有什么影響？費用成本分布（單位：百萬美元） 時間01234合計費用化0000資本化0稅收的減少（單位：百萬美元） 時間01234合計費用化0000資本化0練習(xí)在計算投資的凈現(xiàn)值時，下列哪些選項應(yīng)被當(dāng)作增量現(xiàn)金流量？ 1由該項投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少；2尚未發(fā)生但項目一經(jīng)接受就會發(fā)生的廠房和設(shè)備支出；3過去三年承擔(dān)的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本；4投資中每年的折舊費用；5公司支付的股利；6項目結(jié)束時，工廠固定設(shè)備的殘值；7如果項目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成本。資本化與費用化的區(qū)別　　假設(shè)波音公司將要購置一項耗資１００萬美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。（三） 稅后現(xiàn)金流量原則 資本預(yù)算項目對企業(yè)稅負(fù)所產(chǎn)生的影響，除了稅率以外，收入和費用的確認(rèn)時間也是一個重要的影響因素。５．間接費用（Indirect Expenses）在確定項目的現(xiàn)金流量時，對于供熱費、電費和租金等間接費用，要做進(jìn)一步分析。機會成本是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應(yīng)予考慮。３. 機會成本(Opportunity Cost) 機會成本是指在投資決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。 增強作用（Enhancement） 2. 沉沒成本(Sunk Cost) 沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。（二） 增量現(xiàn)金流量原則 根據(jù)withversuswithout的原則，確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。從另一個角度解釋計算投資項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是公司的加權(quán)平均資本成本，具體說是受到項目不同融資來源影響的綜合資本成本；現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一致，由此得出的評價結(jié)果才是合理的。4. 忽略利息支付和融資現(xiàn)金流 從一個角度解釋投資項目的資金來源主要是兩方面：股東投資和債權(quán)人投資。3. 凈營運資本的變化 項目實施所增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債的差額稱為凈營運資本的變化。2. 非現(xiàn)金費用 在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費用沒有引起現(xiàn)金的流出，因而不應(yīng)該包括在現(xiàn)金流量中。1. 固定資產(chǎn)成本 投資項目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn)支出，它是現(xiàn)金流出量。如果將＄50000投向股票D，那么你將向股票F投資多少？第五章 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測相關(guān)現(xiàn)金流量凡是由于一項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出；一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量。如果D的預(yù)期收益率是18%。點Y亦然習(xí)題某投資者有$100000，需要投資到股票D、F和無風(fēng)險資產(chǎn)上，而且必須將所有的貨幣全部投出去。若股票價格不在SML上，如點X和點Y 。（2） SML與CML的區(qū)別首先，CML的橫軸表示標(biāo)準(zhǔn)差σ，而SML的橫軸表示β系數(shù)；其次，CML只對有效投資組合才成立，而SML對任意證券或組合都成立；（3） 證券市場的均衡在SML上的個別證券或證券組合，是就風(fēng)險和收益而言的一種均衡狀態(tài)。這個公式就是資本資產(chǎn)定價模型，它表明某種證券的期望收益與該種證券的β系數(shù)線性性相關(guān)3. 說明（1） 證券市場線的移動根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，要求的收益率不僅取決于β衡量的系統(tǒng)風(fēng)險，而且還受無風(fēng)險收益率Rf和市場風(fēng)險補償率（RmRf）的影響。說明β為1的證券的期望收益等于市場的平均收益率。說明β為零的證券是無風(fēng)險證券，因而它的期望收益應(yīng)等于無風(fēng)險收益