創(chuàng)業(yè)板研討會(huì)：法律實(shí)務(wù)問(wèn)題(參考版)
2025-03-30 01:20本頁(yè)面
【正文】 （深交所創(chuàng)業(yè)企業(yè)培訓(xùn)中心）。但截至目前仍未出臺(tái)任何規(guī)章或規(guī)范性文件。有限合伙企業(yè)目前不能在證券公司開(kāi)立證券賬戶(hù)的情況對(duì)有限合伙企業(yè)的參股公司 A 股上市造成了實(shí)際障礙，應(yīng)當(dāng)盡快予以解決。2007 年 7 月，西部礦業(yè)上市，外資有限合伙企業(yè) GoldmanSachsStrategicInvestments 持有西部礦業(yè) 億股。第二、實(shí)踐中，合伙企業(yè)作為上市公司的股東已經(jīng)有不少案例。第一、我國(guó)《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》均未禁止合伙企業(yè)（包括有限合 伙企業(yè)）成為公司法人的股東。雖然會(huì)導(dǎo)致股權(quán)不是很明確，但是不影響控股權(quán)，因?yàn)榉蓊~比較低，而且股權(quán)激勵(lì)是集體性的，比較分散。如果是勞動(dòng)合同約定的話，基本上 是沒(méi)有問(wèn)題的。因?yàn)樵诠蓹?quán)激勵(lì)方式上，大部分是實(shí)物股權(quán)的獎(jiǎng)勵(lì)，實(shí)物股權(quán)的獎(jiǎng) 勵(lì)，作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的一個(gè)條款約定，應(yīng)該披露。但是對(duì)于非上市公司是沒(méi)有任何法律規(guī)定的，除了國(guó)有企業(yè)以 外。股權(quán)激勵(lì)不應(yīng)該跨期，因?yàn)橛刑颖鼙O(jiān)管的嫌疑。（三）股權(quán)激勵(lì)在上市前后的對(duì)接問(wèn)題目前還沒(méi)有明確的文件或者指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行規(guī)定。（二）股權(quán)激勵(lì)的法律適用問(wèn)題關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的政策很多，從適用對(duì)象來(lái)看，可以分為上市公司和非上市公司，非上市 公司又可以分為股份公司和有限公司；按照所有權(quán)屬性又可以分為國(guó)有控股和非國(guó)有控股， 同時(shí)也還有對(duì)于高科技企業(yè)的特殊規(guī)定。中國(guó)目前缺少這樣的安排，起不到激勵(lì)的長(zhǎng)效作用。1）辭職、離職或辭退情況對(duì)于股權(quán)如何處理；2）高管成為股東后難以管理；3）難以起到長(zhǎng)效激勵(lì)的作用；4）新加盟的高管或公司引進(jìn)高管的激勵(lì)股權(quán)來(lái)源問(wèn)題；5）終止原承諾造成高管對(duì)公司或大股東的產(chǎn)生不信任和懷疑；6）終止后的補(bǔ)償方案如果不能使得高管滿(mǎn)意，則新的方案容易引發(fā)內(nèi)部心理上的對(duì)抗，影響工作積極性；7）死亡/離婚或刑事處理，能否繼承。由于公司股權(quán)極度分散，可能會(huì) 引起未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性，因此公司一些重要的高管，主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)做出承諾，鎖定三年， 并且簽訂了管理層持股協(xié)議（管理層持股協(xié)議最終在上市之前終止）?；谛磐谐止勺C監(jiān)會(huì) 不認(rèn)可和股權(quán)穩(wěn)定的考慮，具體規(guī)范措施為，根據(jù)信托法和信托協(xié)議，終止了信托計(jì)劃，并 按照法律進(jìn)行清算，由信托公司將公司股權(quán)一一轉(zhuǎn)讓給實(shí)際收益人，過(guò)戶(hù)到自然人名下。相關(guān)案例 某中小板上市科技公司，歷史上曾分兩次通過(guò)設(shè)立信托計(jì)劃施行對(duì)以往和新進(jìn)高管的股權(quán)激勵(lì)，由信托公司持有公司股份，公司高管得到分紅等權(quán)益，但是不享有實(shí)際的股東權(quán)。上市管理辦 法雖然沒(méi)有明確規(guī)定股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該怎么規(guī)范，但是要求股權(quán)必須明確清晰、且不能存在潛在 糾紛。比如贈(zèng) 與股權(quán)涉及到分紅的，要繳紅利稅，涉及到股權(quán)贈(zèng)與的，這塊理論上應(yīng)該是繳稅，但是實(shí)際 操作不用繳稅的情況很多，稅務(wù)局對(duì)這方面的關(guān)注不多。企業(yè)在歷史中存在用股權(quán)作為激勵(lì)措施的，須 注意對(duì)其稅收相關(guān)事項(xiàng)的合法合規(guī)審查。五、創(chuàng)新型企業(yè)激勵(lì)機(jī)制涉及的法律問(wèn)題及審核重點(diǎn)探討（一）股權(quán)激勵(lì)中需注意的法律問(wèn)題股權(quán)激勵(lì)要跟企業(yè)內(nèi)部考核機(jī)制配套實(shí)施，保密制度、法人治理結(jié)構(gòu)、議事規(guī)則等各 項(xiàng)制度方面都要有相關(guān)保障措施保證股權(quán)激勵(lì)的落實(shí)。小 H 公司在境內(nèi)上市長(zhǎng)將面臨雙重法律監(jiān)管的沖突，而兩地交易所的審核理念存在諸 多不同，未來(lái)可能需要更作進(jìn)一步的協(xié)調(diào)。小 H 公司能否在 A 股上市，這是一個(gè)政策性問(wèn)題。（二）小 H 股企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題小 H 公司即就是中國(guó)法人以自己名義直接在境外創(chuàng)業(yè)板上市。較一致的觀點(diǎn)認(rèn)為，支付應(yīng)當(dāng)合乎國(guó)家外匯相關(guān)管理規(guī)定。此外，紅籌回歸時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否一定要實(shí)際支付價(jià)款，價(jià)款是否要支付到國(guó)外。大家較一致的觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)作價(jià)本身如果不涉及 第三方權(quán)益，則可以由當(dāng)事人自由協(xié)商。觀點(diǎn) 2 認(rèn)為，境外主體把股權(quán) 以極低價(jià)格轉(zhuǎn)讓給境內(nèi)主體，可能會(huì)涉及到境外主體的其他債權(quán)人利益受損。稅務(wù)機(jī)關(guān)可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)有惡意逃避稅收的嫌 疑。1紅籌架構(gòu)回歸時(shí)候的作價(jià)及付款問(wèn)題 紅籌回歸過(guò)程中涉及到股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)藭r(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作價(jià)可否以一個(gè)特別低的價(jià)格或者以注冊(cè)資本等非公允價(jià)格進(jìn)行。1境內(nèi)改制時(shí)的股東安排。關(guān)聯(lián)交易及相關(guān)架構(gòu)調(diào)整。紅籌架構(gòu)下私募投資者的安排。員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的調(diào)整。資產(chǎn)收購(gòu)的方式，因原境內(nèi)公司已喪失核心資產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)已發(fā)生重大變更，故原境 內(nèi)公司難以滿(mǎn)足上市條件；如新設(shè)立的外商投資企業(yè)存續(xù)時(shí)間超過(guò)三年，亦具備上市條件， 則新公司可以作為擬上市主體申報(bào)，否則需要等待經(jīng)營(yíng)期限達(dá)到或超過(guò)三年；如新設(shè)立的外 商投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)及完整性方面不符合國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的要求，則需要再次進(jìn)行重組或 調(diào)整。四、紅籌架構(gòu)、小 H 股企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題與建議（一）紅籌架構(gòu)回歸國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板涉及法律問(wèn)題大多紅籌架構(gòu)都設(shè)置 BVI 結(jié)構(gòu)，因?yàn)?BVI 公司股權(quán)的隱蔽性，可能需要證明最近兩年 實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更；存在信托及代持境外上市主體股權(quán)情況的，在證明實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更方面可能 存在較大的困難；實(shí)際控制人在境外設(shè)立公司以及境外公司返程投資并購(gòu)境內(nèi)公司的過(guò)程可能存在合法 性問(wèn)題；稅收方面可能存在 10 號(hào)文規(guī)定不能享受的稅收優(yōu)惠。對(duì)于控股權(quán)對(duì)賭，一方面，應(yīng) 當(dāng)及時(shí)切斷相關(guān)條款的延續(xù)性，否則會(huì)給發(fā)行上市帶來(lái)嚴(yán)重障礙。因此，需要在有效監(jiān)管的充分披露前提下，把相關(guān)的不確 定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避。在對(duì)賭協(xié)議中可能有盈利預(yù)測(cè)，這給了對(duì)賭雙方一個(gè)調(diào)整空間；如果公司上市時(shí)也做 盈利預(yù)測(cè)，兩者可能發(fā)生沖突。存在現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)膶?duì)賭協(xié)議，監(jiān)管部門(mén)可能擔(dān)心融資以后，資金的用途會(huì)被控股股東用 來(lái)償還 PE，從而損害中小股東的利益。（三）IPO審核中對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)證監(jiān)會(huì)審核時(shí)，希望股權(quán)是相對(duì)比較穩(wěn)定的，但是這種對(duì)賭協(xié)議在沒(méi)有發(fā)行上市之前， 都可能產(chǎn)生調(diào)整，比如說(shuō)發(fā)行沒(méi)有成功。但應(yīng)當(dāng)作好對(duì) 賭條款的相關(guān)披露工作。也有律師主張如果對(duì)賭條款不涉及到公司股份和控制權(quán)的重大變更，則可以延續(xù)存在， 不必要切斷。對(duì)于現(xiàn)金對(duì)賭情形，因?yàn)橹簧婕暗酱蠊蓶|和創(chuàng)投企業(yè)，不涉及發(fā)行人本身，因此在申報(bào)時(shí)可以不終止；對(duì)于回?fù)芄煞莸膶?duì)賭條款，由于可能導(dǎo)致股 權(quán)不穩(wěn)定，因此在申報(bào)前可能需要終止。此外，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)審核政策（保薦代表人培訓(xùn)明確）是，在審查期 間如果發(fā)生了股權(quán)變更，則無(wú)論數(shù)量多少都會(huì)要求撤回材料。從這個(gè)角度，有律師建議對(duì)賭條款 最終有效截至期限應(yīng)該限制在上報(bào)材料之前，以求穩(wěn)妥。有代表提出，目前將對(duì)賭協(xié)議寫(xiě)入公司章程的時(shí)候，工商部門(mén)不太認(rèn)可此類(lèi)條款的效 力，希望相關(guān)部門(mén)放松此類(lèi)監(jiān)管。有代表提出，實(shí)踐中有將對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行變通的作法，即將對(duì)賭協(xié)議變成違約條款，并 約定一定的違約金，如果未來(lái)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了波動(dòng)，則股權(quán)不變，只需支付一定的現(xiàn)金。此外，在現(xiàn)實(shí)中，存在企業(yè)只披露 與 PE、VC 所簽訂的主協(xié)議，而對(duì)可能存在的一系列的補(bǔ)充協(xié)議不進(jìn)行披露，中介
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