【正文】 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 本章結(jié)束 。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 套利定價(jià)理論認(rèn)為，同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素所要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)于所有不同的資產(chǎn)來說都是相同的，因此，每個(gè) λ i的大小對(duì)于不同的資產(chǎn)都會(huì)給出同樣的數(shù)值。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 三、套利定價(jià)理論 套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型。 由于以上局限，資本資產(chǎn)定價(jià)模型只能大體描述出證券市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的基本狀況，而不能完全確切地揭示證券市場(chǎng)的一切。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場(chǎng)線的核心公式來決定。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 β 風(fēng)險(xiǎn) 高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的 SML Rf 收益率 R β ＝ 1 低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的 SML LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 無風(fēng)險(xiǎn)收益率決定了證券市場(chǎng)線的截距，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)， SML會(huì)整體向上平移，也就是說，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)值；反之，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)值。 要求： LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 根據(jù)資料一： （ 1）若甲公司股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致，確定甲公司股票的 β 系數(shù)； （ 2）若甲公司股票的 β 系數(shù)為 ，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算其必要收益率。目前一年期國債利息率為 4%，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)收益率為 6%。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 三種股票組合的 βp系數(shù) βp＝ 40% ＋ 10% ＋ 50% ＝ 三種股票組合的必要收益率 R＝ 3%＋ （ 12%－ 3%）＝ % LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 練習(xí)題 】 甲公司是一家上市公司，有關(guān)資料如下： 資料一： 2021年 3月 31日甲公司股票每股市價(jià) 25元，每股收益 2元；股東權(quán)益項(xiàng)目構(gòu)成如下：普通股4000萬股，每股面值 1元，計(jì) 4000萬元；資本公積500萬元；留存收益 9500萬元。該公式中并沒有引入非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，投資者要求的補(bǔ)償只是因?yàn)樗麄儭叭淌堋绷耸袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緣故，而不包括企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合被消除掉。 某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是該資產(chǎn)的 β 系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的乘積。即： 必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 R＝ Rf＋ β （ Rm一 Rf） LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 公式中的（ Rm一 Rf）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均 “ 容忍 ” 程度。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 例 43】 某種股票的期望收益率為 10%，其標(biāo)準(zhǔn)離差為 ，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為 30%，則該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率為（ ）。即： 必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 必要收益率（ R） =Rf+b V LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用 Rf表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（ V）的乘積，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。要求：計(jì)算表中字母表示的數(shù)字，并列出計(jì)算過程 。在下表中列示了三種股票和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及市場(chǎng)組合的有關(guān)資料。 要求： （ 1）計(jì)算下列指標(biāo)：①該證券投資組合的預(yù)期收益率； ② A證券的標(biāo)準(zhǔn)差；③ B證券的標(biāo)準(zhǔn)差； LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 ④ A證券與 B證券的相關(guān)系數(shù)； ⑤該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。（ ） 答案： AD 答案：錯(cuò) LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 練習(xí)題 】 已知： A、 B兩種證券構(gòu)成證券投資組合。 β 系數(shù) 答案： B LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 例 41】 如果 A、 B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（ ）。 由于單項(xiàng)資產(chǎn)的 β 系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。資產(chǎn)組合的 β p系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn) β 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。比如西方個(gè)別收賬公司和個(gè)別再保險(xiǎn)公司的β 系數(shù)是接近零的負(fù)數(shù)。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)等于 1時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場(chǎng)平均收益率增加（或減少） 1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)地增加（或減少） 1%，也就是說，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)一致； LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)大于 1時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)； 當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)小于 1時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場(chǎng)組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。而市場(chǎng)組合收益率的 方差則代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn) 。 即協(xié)方差 =ρimσiσm LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 市場(chǎng)組合的概念 市場(chǎng)組合，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。換句話說，就是相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 的大小。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（ β 系數(shù)） 單項(xiàng)資產(chǎn)的 β 系數(shù)，是指可以反映 單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系 的一個(gè)量化指標(biāo)。有些資產(chǎn)受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響大一些，而有些資產(chǎn)受的影響則較小。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等等。 答案：錯(cuò) 答案： B LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 例 37】 、在風(fēng)險(xiǎn)分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)越來越明顯。此時(shí)，如果繼續(xù)增加資產(chǎn)數(shù)目，對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)沒有多大的實(shí)際意義，只能增加管理成本。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，增加資產(chǎn)的個(gè)數(shù)，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。 那些反映各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)，無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。 但由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并不能隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增大而消失，它是始終存在的。但當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關(guān)關(guān)系，即﹣1ρ 1,21（大多數(shù)大于零），因此，會(huì)有0σ P（ W1σ 1+W2σ 2），即資產(chǎn)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。所以這樣的資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵銷風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí) σ P2達(dá)到最小，甚至可能是零。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消，所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量 （ 1）兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式： LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 當(dāng) ρ 1,2=1時(shí)，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，這時(shí) σ 2P達(dá)到最大。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券 ,則該資產(chǎn)組合也可稱為證券組合。（ ） 【 答案 】 錯(cuò) LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 四、風(fēng)險(xiǎn)偏好 根據(jù)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 【 例 35】 、下列項(xiàng)目中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的有（ ）。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 接受風(fēng)險(xiǎn) 接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種。 LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定的代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。 甲： E（ R）＝ 8% σ ＝ % V＝ 乙： E（ R）＝ 9% σ ＝ % V＝ LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 減少風(fēng)險(xiǎn) 減少風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面意思：一是控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；二是控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。 年份 甲資產(chǎn)的收益率 乙資產(chǎn)的收益率 2021 ﹣10% 15% 2021 5% 10% 2021 10% 0% 2021 15% ﹣10% 2021 20% 30% LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院趙俊梅 第二章 財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念 三、風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵消時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 【 答案 】 ABD LOGO 作者：內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)