【正文】 證券分析師與財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊 78 The end of chapter 1 ?Thank you! 。因此，買賣中國(guó)石油 H股的瑞銀客戶當(dāng)然占很大一部分。 ? 這位負(fù)責(zé)人還表示，瑞銀集團(tuán)旗下的機(jī)構(gòu)之間建立了嚴(yán)格的“隔離墻”制度，投行部門與自營(yíng)部門、資產(chǎn)管理部門沒有共同利益關(guān)系，以避免內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱及其他類似非法行為的發(fā)生。 證券分析師與財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊 76 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 據(jù) 《 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 》 2022年 12月 26日?qǐng)?bào)道 ? 瑞銀這位負(fù)責(zé)人表示，有關(guān)中國(guó)石油計(jì)劃回歸 A股的信息早在去年就已由有關(guān)部門透露，可以說(shuō)近乎一條公開信息，瑞銀集團(tuán)旗下的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)以及自營(yíng)機(jī)構(gòu)買入中國(guó)石油 H股完全是一種市場(chǎng)行為，與瑞銀證券擔(dān)任中國(guó)石油 A股承銷商沒有任何聯(lián)系。 ? 瑞銀集團(tuán)進(jìn)出中國(guó)石油股份之所以引人注目 ,完全因?yàn)橛扇疸y集團(tuán)實(shí)際控制的瑞銀證券在這段時(shí)間擔(dān)任中國(guó)石油 A股發(fā)行的聯(lián)合主承銷商 ,瑞銀證券具有接觸中國(guó)石油 A股發(fā)行內(nèi)幕的天然便利條件。 證券分析師與財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊 75 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 有業(yè)內(nèi)人士指出 , UBS AG控制的機(jī)構(gòu)不應(yīng)該在瑞銀證券擔(dān)任主承銷商期間介入中國(guó)石油 H股 ,因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)和瑞銀證券是一致行動(dòng)人 ,存在內(nèi)幕交易嫌疑 ,而這些機(jī)構(gòu)在香港市場(chǎng)中國(guó)石油股份 ()的操作手法已涉嫌市場(chǎng)操縱。 證券分析師與財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊 74 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 與持有中國(guó)石油國(guó)內(nèi)投資者慘淡度日形成鮮明反差的是 ,瑞銀集團(tuán)(UBS AG)卻利用中國(guó)石油 A股發(fā)行賺得盆滿缽滿。 ? (3)承銷商分析師的意見對(duì)非承銷商分析師產(chǎn)生很大的影響。 ? 研究發(fā)現(xiàn) : ? (1)承銷商分析師普遍比非承銷商分析師更樂觀 ，承梢商分析師的盈利預(yù)洲和投資評(píng)級(jí)均顯著高于非承梢商分析師 。 ? 信息隔離監(jiān)管制度 公司、利益相關(guān)者與資本市場(chǎng) 72 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ? 我國(guó)的學(xué)者關(guān)于分析師的一些研究也表明確實(shí)存在分析師偏見的問(wèn)題。證券研究部門和證券分析師在公開場(chǎng)合或以研究報(bào)告等形式，披露或透露未公開信息或不實(shí)信息，導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)的案件也逐漸增多，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。 ?無(wú)論制定多么嚴(yán)格的新規(guī)則，只要分析師的報(bào)酬與他們?yōu)槿虪?zhēng)得的投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)，分析師就很難對(duì)現(xiàn)在的客戶或潛在的客戶做出負(fù)面評(píng)論。 ?2022年 4月， SEC發(fā)布了和解協(xié)議，華爾街 10家著名投行最終共被罰款 14億美元。 利益沖突與財(cái)務(wù)分析師的微妙地位 69 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ?美國(guó) SEC在內(nèi)的各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)華爾街自相矛盾的股票分析進(jìn)行調(diào)查。 ? 美林證券表示它準(zhǔn)備籌備一個(gè)獨(dú)立委員會(huì)來(lái)對(duì)分析師的建議進(jìn)行審定，并對(duì)分析師和投資銀行之間的通訊進(jìn)行監(jiān)控。 ? 美國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席阿瑟 .萊維特 ? 2022年 5月， Spitzer從美林證券贏得一份和解協(xié)議。但是在新股公開發(fā)行后的兩年內(nèi)，主承銷商的分析師所建議的股票的收益率，比那些和公司沒有承銷業(yè)務(wù)的券商的分析師所建議的低 15％。 利益沖突與財(cái)務(wù)分析師的微妙地位 66 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ? 康奈爾大學(xué)金融教授 Roni Michaely和達(dá)特茅斯學(xué)院金融教授 Kent Womack的研究（ 1999）發(fā)現(xiàn)： ? 分析師對(duì)于由自己公司承銷的股票的態(tài)度較之于由他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手承銷的股票的態(tài)度要樂觀一些。 ? 新模式下，分析師的忠誠(chéng)也轉(zhuǎn)移了。 ? 1975年，證券交易委員會(huì)解除了對(duì)傭金的管制之后，華爾街的重心就轉(zhuǎn)移了。 ? 如果華爾街不同意將研究部門和投資銀行業(yè)務(wù)完全分離開來(lái)，這個(gè)話題會(huì)一直困擾我們。 ? 其實(shí)，“中國(guó)墻”只是被當(dāng)作營(yíng)銷工具而不是用來(lái)防范沖突的盾牌。 ? 證實(shí)了很多人長(zhǎng)久以來(lái)的疑慮：華爾街分析師經(jīng)常向投資者推薦的股票，都是那些和分析師所在公司有投行業(yè)務(wù)聯(lián)系的。 ? 美林證券有名的網(wǎng)絡(luò)股分析師 Henry Blodget，在一封郵件中提到一家公司，他曾向投資者強(qiáng)烈推薦該公司的股票，然而在郵件里卻說(shuō)該公司的股票是“垃圾”。 ? 導(dǎo)火索是，之前紐約首席檢查官 Eliot Spitzer，針對(duì)美林證券公司分析師的電子郵件發(fā)出傳票?！? 利益沖突與財(cái)務(wù)分析師的微妙地位 62 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ?信息隔離制度的建立（ Chinese wall） ? 第二階段，從 進(jìn)入 21世紀(jì)后至今 ，是信息隔離監(jiān)管制度全面發(fā)展階段。 利益沖突與財(cái)務(wù)分析師的微妙地位 61 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ?信息隔離制度的建立（ Chinese wall） ? 第一階段，從 20世紀(jì) 60年代至 20世紀(jì)末，是產(chǎn)生和推廣階段。 ? 美國(guó)證監(jiān)會(huì)（ SEC）以美林公司違反 1934年美國(guó)證券交易法反欺詐條款為由對(duì)其提起訴訟。美林公司的承銷部擅自將這一信息披露給了機(jī)構(gòu)銷售部，后者又將這一內(nèi)幕信息透露給其他客戶，得知該信息的客戶在信息公開前將所持的道格拉斯公司股票悉數(shù)拋盡并進(jìn)行該股票的賣空交易。 ? 信息隔離制度最早始于美國(guó)美林公司內(nèi)幕交易案。 ? （ 4）分析師個(gè)人投資導(dǎo)致的利益沖突 ? 有關(guān)研究和分析指出，當(dāng)分析師持有其分析的股票時(shí)，他們很可能通過(guò)建議投資者購(gòu)買這些股票從而拋出自己所持股票獲利。在這種情況下，分析師所分析的目標(biāo)公司管理層可能會(huì)對(duì)分析師施加壓力，要求分析師發(fā)布有利于該公司的研究報(bào)告。 ? 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，分析師如果寫“樂觀”報(bào)告，提供購(gòu)買建議，便可以增加交易量獲取更多傭金； ? 投行方面，因分析師是許多投資銀行業(yè)務(wù)的重要參與者，投行部門在很大程度上決定著他們的薪酬； ? 自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，分析師所在公司可能持有大量分析師負(fù)責(zé)分析的股票，在分析師推薦買入某公司股票時(shí)，其所在機(jī)構(gòu)可能正在私下拋售該公司股票。 ? 證券分析師面臨的利益沖突主要來(lái)自于四個(gè)方面： ? （ 1）來(lái)自分析師所在公司的壓力。 ? 在企業(yè)的兼并收購(gòu)中，財(cái)務(wù)分析師需要為企業(yè)提供標(biāo)的企業(yè)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值，并幫助企業(yè)決策選擇何種標(biāo)的企業(yè)。 ? 管理當(dāng)局的預(yù)測(cè)－財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè) ? 美國(guó)實(shí)證研究表明，財(cái)務(wù)分析師盈利預(yù)測(cè)的誤差普遍低于時(shí)間序列預(yù)測(cè)誤差，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性與公司規(guī)模呈正相關(guān)，與各分析師預(yù)測(cè)結(jié)果的離散程度呈負(fù)相關(guān)。 財(cái)務(wù)分析師在證券市場(chǎng)中的作用 56 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ? 財(cái)務(wù)分析師的功能 ? 解讀、分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告 ? 將企業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成另外一種形式，幫助投資者更好的理解和運(yùn)用企業(yè)披露的財(cái)務(wù)信息。 ? 他的著作 《 證券分析 》 、 《 高明的投資者 》 至今仍是學(xué)校的經(jīng)典教材，也是投資者的投資指南。 ? 20年代初，創(chuàng)辦自己的投資公司，一開始賬上只有 45萬(wàn)美元， 3年后變成 250萬(wàn)美元。 ? 投入華爾街，利用其數(shù)學(xué)天分對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行估算。 ? 母親堅(jiān)持將兒子送進(jìn)最好的學(xué)校受教育，格雷厄姆很有數(shù)學(xué)天分，并掌握 6門語(yǔ)言。 ? 1歲時(shí)，全家移民紐約，繼續(xù)做瓷器生意。 ?“給股市把脈” 財(cái)務(wù)分析師在證券市場(chǎng)中的作用 54 第四節(jié) 財(cái)務(wù)分析師與證券市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn) ? 證券分析師行業(yè)的誕生 ? 本杰明 .格雷厄姆（ Benjamin Graham） （ 1894－ 1976） ? “ Benjamin Graham was a seminal figure on Wall Street and is widely acknowledged to be the father of modern security analysis. As the founder of the value school of investing, Graham influenced such subsequent investment gurus as Warren Buffett, Mario Ga