【正文】 協(xié)議報價為以固定利率 %交換 LIBOR 交易的結(jié)果是，該公司將 LIBOR+%的浮動利率轉(zhuǎn)換成 8%的固定利率。 利率風(fēng)險防范 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 如某公司以 6月期 LIBOR+%的浮動利率借入一筆期限為1年的資金。實現(xiàn)上述要求的工具便是利率互換。 由于 A、 B銀行在各自的市場上融資具有成本的比較優(yōu)勢 ， 因此通過互換交易 ， A、 B銀行共同降低了融資利率 %（ =%%） 。 利率互換 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 L IBO RA 銀行 B 銀行10%利息 % 利息 L IBO R+ %支付 支付固定利率市場 浮動利率市場圖 3. 5 4 A 、 B 銀行的互換交易利率互換 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 交易的結(jié)果是 ， 銀行 A得到利率為 %的浮動利率貸款 ， 與其自己在浮動利率市場籌資的利率LIBOR+%相比 ， 利率降低了 1%。 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 利率互換 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 如銀行 A和 B在固定利率市場和浮動利率市場具有相對成本優(yōu)勢 A 銀行 B 銀行 相對成本優(yōu)勢固定利率 % % %浮動利率 L IBO R+ % L IBO R+ % %銀行 A需要浮動利率資金 ， 銀行 B需要固定利率資金 ?；Q交易自始至終都不涉及本金的交換。 美元）（36092*%7136092*2021000*%%7???算例 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 在貸款到期日 ， 這筆交易的結(jié)果如下： ① 該公司支付銀行貸款利息 = = ② 該公司將結(jié)算金以市場利率再投資 ， 再投資的本利和 綜合 ①② 結(jié)果 ， 該公司貸款的實際利率 由此可見 ， 通過 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易 ， 公司將 貸款利率控制在%， 低于貸款的市場利率 。 算例 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 延后期 9 2 天5 .1 2 5 .1 4 6 .1 2 6 .1 4 9 .1 4合同利率 = 6 .2 5 % 參考利率 = 7 % 結(jié)算金 = 3 7 6 5 .9 6 元圖 3 . 5 3 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易流程例算例 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 在結(jié)算日 ， 該公司可獲得結(jié)算金額 上式分子是由于市場利率上升 ， 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方獲得的參考利率與合同利率差額部分的利息 。 是指起算日至結(jié)算日為 1個月 ，起算日至到期日為 4個月 ， 因此以下日期及期間分別是： 算例 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 起算日： 2021年 5月 14日； 結(jié)算日： 2021年 6月 14日； 到期日： 2021年 9月 14日； （ 以上日期如遇法定節(jié)假日向后順延 ） 合同期： 92天； （ 設(shè)以上日期均未遇法定節(jié)假日 ） 另外 ， 在 2021年 6月 12日確定參考利率 ， 一般采用倫敦銀行同業(yè)拆放利率 （ LIBOR） ， 如為 7%。 目前距借款時間還有一個月， 而且該公司財務(wù)主管預(yù)計在接下來的一段時期內(nèi) ， 銀行利率有上調(diào)的可能 。 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 延后期 合同期交易日 起算日 確定日 結(jié)算日 到期日商定 確定 支付合同利率 參考利率 結(jié)算金圖 3. 5 2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易流程遠(yuǎn)期利率協(xié)議 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 交易日 ：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期； 起算日 ：一般與交易日相隔兩天； 確定日 ：參考利率確定的日期 （ 一般在結(jié)算日前兩天 ） ； 結(jié)算日 ：名義貸款開始的日期； 到期日 ：名義貸款到期的日期； 合同期 ：結(jié)算日至到期日之間的時間長度 （ 天數(shù) ） ； 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 合同利率 ：遠(yuǎn)期利率協(xié)議商定的固定利率，是在交易日確定的自結(jié)算日至到期日的遠(yuǎn)期利率； 參考利率 ：在確定日的市場利率； 結(jié)算金 ：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額確定的，由交易一方支付給另一方的利息差額。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方就是名義借款人，賣方是名義貸款人。 ?AW利率風(fēng)險防范 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ?遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ FRA） 簡單的說就是 “ 遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款” 。即將 A，而將 B。 組合的持續(xù)期是組合內(nèi)各項資產(chǎn)的持續(xù)期的加權(quán)平均 。 可供選擇的債券為： 債券 A： 面值 1000元 ， 期限 10年 ， 息票率 7%； 債券 B： 面值 1000元 ， 期限 20年 ， 息票率 8% 該債務(wù)人將資金如何在這兩種債券中分配 ？ 利率風(fēng)險防范 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 債券 A的當(dāng)前價值 =（ 元 ） 債券 B的當(dāng)前價值 =（ 元 ） 債券 A的持續(xù)期 = 債券 A的修正持續(xù)期 = 債券 B的持續(xù)期 = 債券 B的修正持續(xù)期 = ???? 10110 701000ttAP???? 20120 801 00 0ttBP] 10* 9* 2* 1*70[ 1 1092 ????? LAD??AD] 20*1 0 8 19* 2* 1*80[ 0 7 31 20212 ????? LBD??BD利率風(fēng)險防范 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 同理可計算債務(wù)的修正持續(xù)期為 。 利率風(fēng)險防范 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 一個算例 某人在 10年后須償還一筆債務(wù) ， 按當(dāng)前的市場利率 6%計算 ， 這筆債務(wù)的現(xiàn)值為 10000元 。 ?在實踐中構(gòu)造免疫資產(chǎn)常常是滿足前兩個條件。要做到這一點，須滿足如下條件： ?按當(dāng)前的市場利率計算，資產(chǎn)的現(xiàn)值等于負(fù)債的現(xiàn)值 ?資產(chǎn)的修正持續(xù)期等于負(fù)債的修正持續(xù)期 ?資產(chǎn)的凸度大于負(fù)債的凸度 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 利率風(fēng)險防范 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ?現(xiàn)實中債券的不可分性和其他方面的原因往往使投資者在實施利率風(fēng)險管理時，不能做到完全免疫。 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 第三章 債券投資與利率風(fēng)險 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 如 66個公司 （ 33個破產(chǎn) ， 33個未破產(chǎn) ） 的樣本構(gòu)造 Z指標(biāo)： 其中： =（ 流動資產(chǎn) 流動負(fù)債 ） /總資產(chǎn) =留存盈余 /總資產(chǎn) =稅前利潤 （ EBIT） /總資產(chǎn) =股票市值 /總債務(wù)賬面值 =銷售收入 /總資產(chǎn) 54321 XXXXXZ ?????1X2X3X4X5X 破產(chǎn)公司 非破產(chǎn)公司 ??PZ ?FZ 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Z 錯誤分類區(qū)域 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 第三章 債券投資與利率風(fēng)險 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 Z— 指標(biāo)為 ，非破產(chǎn)公司的平均 Z— 指標(biāo)為 。 第五節(jié) 負(fù)債工具投資選擇 違約風(fēng)險防范 第三章 債券投資與利率風(fēng)險 ?除了根據(jù)評級機構(gòu)的評級結(jié)果判斷公司債券的違約的可能性外，還可使用財務(wù)比率作為衡量一個公司違約可能性的指標(biāo)。 ?債券的凸度越大，市場利率變化時債券價格的上升幅度就越大，凸度越大的債券，其抗利率風(fēng)險的能力就越強 利率風(fēng)險及其度量 第四節(jié) 債券投資的風(fēng)險 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 PABr圖 3. 4 3 凸度對債券價格的影響債券 A的凸度大于債券 B， 所以 ， 當(dāng)利率下降時債券 A的價格上升幅度大于債券 B， 而當(dāng)利率上升時債券 A的價格下降幅度小于債券 B。利率風(fēng)險及其度量 第四節(jié) 債券投資的風(fēng)險 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ?從上式可以看出修正持續(xù)期對債券價格的影響取決于市場利率的變化方向。)()( rrrrrPrrrPrPrP ??????? ? 其中， 0r 是初始的市場利率； 20)( rr ?? 是關(guān)于20)( rr ? 的高級無窮小量，可忽略不計。drPdPrPrPC ???利率風(fēng)險及其度量 第四節(jié) 債券投資的風(fēng)險 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ?債券的凸度是對債券價格曲線彎曲程度的一種度量。 ???Mjjj DWD1 VVW jj ?利率風(fēng)險及其度量 第四節(jié) 債券投資的風(fēng)險 凸度 ?債券的凸度被定義為債券價格對利率的二階導(dǎo)數(shù)與債券價格的比率 ])1()1([)(112??? ?????nttt ttrCrPC退出 返回目錄 上一頁 下一頁 221)()(39。 因此 ， 當(dāng)利率波動較為劇烈時 ， 單純用持續(xù)期來衡量債券的利率風(fēng)險就不是那么準(zhǔn)確了 。 而持續(xù)期是因變量為 時該曲線在 處 切線的斜率 。 利率風(fēng)險及其度量 第四節(jié) 債券投資的風(fēng)險 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ）（ rdrrPrdPD??? 1/)(/)(作為價格對利率變動敏感性的度量，持續(xù)期同時描述了債券的利率風(fēng)險特征，當(dāng)持續(xù)期大于 1時，債券具有較高的風(fēng)險，當(dāng)持續(xù)期小于 1時，債券則具有相對較小的利率風(fēng)險。 度量利率風(fēng)險的常見方法包括： ?持續(xù)期、