銀行業(yè)投資策略—總有云開日出時(參考版)
2025-05-18 05:29本頁面
【正文】 右側(cè)投資說起來很容易，但是真正操作其中，資金的重新調(diào)配也許未必那么順暢，否則那些在網(wǎng)絡(luò)股上沖浪的金牌投資人也不會在泡沫破滅中如此的蕭索。如果市場維持震蕩，我們確實(shí)也無法說服投資者超配甚至標(biāo)配銀行股?？梢赃@么說，銀行股的超額配置主要基于對大勢極度的樂觀抑或是極度的悲觀。 大型銀行凈息差底線測算 34 凈息差 規(guī)模增長 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例 55%，凈利息收入占比 80%，成本收入比 35%，貸款占總資產(chǎn) 55%，分紅比例 40%，核心資本充足率 9% 上市銀行三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)所計(jì)算出的我國大型銀行的凈息差 中小型銀行凈息差底線測算 35 凈息差 規(guī)模增長 % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例 60%，凈利息收入占比 85%，成本收入比 40%，貸款占總資產(chǎn) 60%，分紅比例 30%，核心資本充足率 8% 上市銀行三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)所計(jì)算出的我國中小型銀行的凈息差 關(guān)于政府融資平臺貸款的思考 36 年份 2021 2021 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E 現(xiàn)金流完全支持項(xiàng)目 期初余額 1575 2021 3100 3080 2864 2691 2553 當(dāng)期新增貸款 746 1495 600 400 400 400 400 當(dāng)期利息 98 125 154 155 146 138 131 當(dāng)期償還本金 315 401 620 616 573 538 511 期末余額 2021 3100 3080 2864 2691 2553 2442 有現(xiàn)金流支持項(xiàng)目貸款比例 46% 41% 41% 42% 44% 46% 50% 現(xiàn)金流不完全支持項(xiàng)目 期初余額 1575 2382 4428 4398 3962 3477 2962 當(dāng)期新增貸款 1179 2637 0 0 0 0 0 當(dāng)期利息 111 170 225 219 197 172 145 當(dāng)期可償還本金 315 238 443 440 396 348 296 期末余額 2382 4428 4398 3962 3477 2962 2446 37 年份 2021 2021 2021E 2021E 2021E 2021E 2021E 土地出讓收入可利用凈額 1999 2099 1889 1795 1759 1724 土地出讓收入 /利息支出 期初地方融資平臺余額 3150 4388 7528 7478 6826 6168 5515 期末地方融資平臺余額 4388 7528 7478 6826 6168 5515 4888 當(dāng)期償還本金 630 639 1063 1056 969 886 807 當(dāng)期支付利息 209 295 380 374 343 310 276 實(shí)際利率 % % % % % % % 當(dāng)年還本付息支出 839 935 1442 1430 1312 1196 1083 關(guān)于銀行是否只適合右側(cè)投資的思考 38 銀行股的凈利潤自 2021年以來長期占據(jù)全市場利潤的將近 50%，而且增長勢頭在短期內(nèi)并不會出現(xiàn)明顯的下滑。而今時今地，特別是對于我們國內(nèi)銀行，其監(jiān)管之嚴(yán)甚至超過了發(fā)達(dá)國家的水平。 33 最后，仍然是我們在以前的報(bào)告中所指出的，目前銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)遠(yuǎn)非美國 70年代和日本 80年代的監(jiān)管環(huán)境所能比擬。由于沒有披露過全部國有企業(yè)的凈資產(chǎn)總額，我們根據(jù)央企的對應(yīng)關(guān)系并考慮了央企相對較好的盈利能力，預(yù)測全國國有企業(yè)的凈資產(chǎn)總額應(yīng)該在 22萬億到 25萬億之間。那么，我們國內(nèi)當(dāng)前的金融脫媒又如何呢？ 31 募集資金 首發(fā)家數(shù) 首發(fā)募集 資金 增發(fā)家數(shù) 增發(fā)募集 資金 配股家數(shù) 配股募集資 金 Jan10 35 8 0 Feb10 20 8 2 Mar10 36 13 2 Apr10 28 10 0 May10 36 14 0 Jun10 23 18 2 Jul10 23 12 3 Aug10 32 7 0 Sep10 27 13 2 Oct10 1, 24 16 1 Nov10 29 10 2 合計(jì) 8, 313 4, 129 2, 14 1, 數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研發(fā)中心 32 一般來說能夠發(fā)行債務(wù)性工具的企業(yè)都屬于大中型企業(yè)范疇，而且盈利情況要求較高。 30 關(guān)于市場比較關(guān)心的幾個問題的探討 利率市場化一直是中國銀行業(yè)無法繞過的話題，從上世紀(jì)九十年代中期就開始討論，至今仍然甚囂塵上。其中最重要的部分就是貸款減值準(zhǔn)備的計(jì)提數(shù)額，市場在這個問題上形成了二元悖論，如果計(jì)提較少則會認(rèn)為其撥備不夠謹(jǐn)慎，撥備不足以抵消可能產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)損失；如果計(jì)提過高則更是負(fù)面，好像不良的發(fā)生就在明天，我們的銀行股就只剩下一聲嘆息了。 總體來看，費(fèi)用因素并不構(gòu)成對商業(yè)銀行業(yè)績影響的核心因素，或者可以這么說，反而是一定的經(jīng)營結(jié)果能夠從反面改變管理層對費(fèi)用提取的態(tài)度，商業(yè)銀行的費(fèi)用是“與考核目標(biāo)相匹配”的費(fèi)用，管理層主觀能動性相對較大。 在這里特別值得指出的是我們對兩類銀行業(yè)務(wù)費(fèi)用的判斷。 27 關(guān)于業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用的判定 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用分為三大子項(xiàng)，即員工費(fèi)用、業(yè)務(wù)費(fèi)用以及折舊和攤銷費(fèi)用。 在目前銀行業(yè)業(yè)績一片大好的背景下，我們并不認(rèn)為管理當(dāng)局有下調(diào)營業(yè)稅稅率的沖動，但是如果發(fā)生非預(yù)期的信貸損失，我們認(rèn)為由高營業(yè)稅所形成的利潤截留將會疏導(dǎo)回銀行體系以應(yīng)對資產(chǎn)損失。 關(guān)于投資凈收益、匯兌凈收益以及公允價值變動凈收益的判定 24 公允價值與投資收益的關(guān)系220180140100602020601001401802202021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3公允價
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