【正文】 缺乏退出渠道大大降低了創(chuàng)業(yè)投資公司產品的價格水平。當時中國創(chuàng)業(yè)投資回報率很高的原因可能包括（ 1）對2021年推出“二板市場”的預期，（ 2）創(chuàng)投資金傾向于投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期，（ 3）大部分創(chuàng)投資金集中在幾家國有創(chuàng)業(yè)投資公司手中，他們的投資得到政策的便利。 浙江林學院 三 . 創(chuàng)業(yè)投資市場績效 （二）投資回報 ?我國創(chuàng)業(yè)投資市場退出渠道不暢，目前已成功退出的項目較少。 ， 也曾研究過創(chuàng)業(yè)資本對創(chuàng)新的促進作用。 ?我國由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出，直接影響創(chuàng)業(yè)投資公司的產品定價，并表現(xiàn)為一定程度的投資難。到 2021年，擴張期一躍成為投資比例最大的階段，且各階段比例呈均勻發(fā)展的趨勢。在 1994~1998年，起步階段一直是投資重點階段， 1998年后所占比例緩慢下降。但我國創(chuàng)業(yè)投資的階段偏好正在向創(chuàng)業(yè)后期轉移。 ? 上面提到的幾個行業(yè)成為投資重點原因之一是國家大力扶持這些行業(yè)。半導體、資源開發(fā)工業(yè)分別僅得到 7家和 8家機構投資，核應用技術行業(yè)沒有投資案件，可見以上三個行業(yè)并非創(chuàng)業(yè)投資的熱點行業(yè)。但2021年創(chuàng)業(yè)資本投資于非高新技術企業(yè)的案例大幅上升。 ?創(chuàng)業(yè)投資機構一般采取自行管理。 浙江林學院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結構 （四）組織結構 ?從出資者分類來看，目前我國的創(chuàng)業(yè)投資機構主要包含：（ 1）國有獨資創(chuàng)業(yè)投資機構（ 2）政府參股創(chuàng)業(yè)投資機構（ 3）外資設立的創(chuàng)業(yè)投資機構（ 4）證券機構的創(chuàng)業(yè)投資部門（ 5）上市公司、大公司和專業(yè)性投資機構附屬的創(chuàng)業(yè)投資機構（ 6）民間的獨立創(chuàng)業(yè)投資機構（ 7）高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)或創(chuàng)業(yè)園設立的創(chuàng)業(yè)投資機構 ?政府創(chuàng)辦的國有獨資創(chuàng)業(yè)投資機構是主要組織形式，若將政府參股的創(chuàng)業(yè)投資機構主要是由政府占多數(shù)份額的因素考慮進去，則中國創(chuàng)業(yè)投資機構的國有性質將更明顯。政府主導的創(chuàng)業(yè)投資公司強化了區(qū)域政府對資金投資方向和領域的政策限制，使本應表現(xiàn)出的金融產品市場競爭性不顯著，沒有產生大量各具特色的創(chuàng)投基金的途徑。因而，無法形成顯著的產品差別化，難以形成不可替代性。 ?少數(shù)退出的項目主要是通過被國內企業(yè)收購和創(chuàng)業(yè)者回購這兩種并不最優(yōu)的方式退出。 ?項目開發(fā)好，企業(yè)價值初步形成或創(chuàng)業(yè)投資的價值形成了，卻找不到價值升值的渠道，既沒有下家來接手，又沒有更大的資金實力進行再次投資。 浙江林學院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結構 （二）進入與退出壁壘 ?政府部門以及國有企業(yè)資本、大型工商企業(yè)資本、境外資本、民間資本和金融機構資本構成了創(chuàng)業(yè)資本的主要來源。 ?從市場總體而言，我國創(chuàng)業(yè)投資市場的集中度仍較低，創(chuàng)業(yè)投資公司規(guī)模分布差異小，投資報酬率較低，市場存在較強的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。資金管理規(guī)模在 2億元以下的創(chuàng)業(yè)投資機構超過 3/4，而資金管理規(guī)模在 2億元以上的機構占比不及 1/4，外資創(chuàng)業(yè)投資機構的資金管理規(guī)模要明顯大于內資，均在 5億元以上。 ? 2021年，國內創(chuàng)業(yè)投資業(yè)資深的投資顧問公司 Zero2ipo清科公司發(fā)布的 《 2021年中國創(chuàng)業(yè)投資中期報告 》 表明，由于二板市場遲遲不開、股權轉讓交易不活躍等因素造成的創(chuàng)業(yè)投資退出渠道不暢的問題，已經直接影響到國內創(chuàng)投機構的投資積極性，退出通道成為國內創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。 浙江林學院 中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記 ? 2021年 3月 2日，北京市人民政府第 69號令頒布了 《 有限合伙管理辦法 》 ，旨在促進和規(guī)范中關村科技園區(qū)有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機構的發(fā)展。 ? 2021年，國務院法制辦就證監(jiān)會上報的 《 創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例 (草案 )》 ，深圳證券交易所就創(chuàng)業(yè)板 9項規(guī)則，向社會征求意見。 ? 1999年 8月，中共中央、國務院做出 《 關于加強技術創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產業(yè)化的決定 》 ，指出：“培育有利于高新技術產業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風險投資機制。 ?1998年 5月國際數(shù)據(jù)集團 (IDG)設立的太平洋技術創(chuàng)業(yè)投資基金宣布向成立于 1993年的金蝶公司先期投入 2021萬元人民幣。 浙江林學院 中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記 ?1998年 3月，民建中央向全國政協(xié)提出 《 關于借鑒國外經驗，盡快發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的提案 》 。 1997年 8月 ， 三家國際創(chuàng)業(yè)投資基金在北京聯(lián)合向某高新技術公司注人了650萬美元的創(chuàng)業(yè)投資 。 浙江林學院 中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記 ?一些國際性創(chuàng)業(yè)投資基金 (公司 )正抓住時機開始進入深圳 、 北京中關村等地尋找適當?shù)耐顿Y目標 。 浙江林學院 中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記 ? 20世紀 90年代以來 ， 隨著中國對外開放的進一步擴大和高技術產業(yè)的迅速發(fā)展 ， 國際性創(chuàng)業(yè)投資公司開始進入中國市場 。” ?1996年 5月 15日 ， 中國正式通過并頒布了 《 中華人民共和國促進科技成果轉化法 》 ， 1996年 10月 1起實施 。 ? 1993年，由國家經貿委和財政部創(chuàng)辦了中國第一家以促進科技進步為主要目標，以人民幣經濟擔保為主業(yè)的全國性銀行金融機構 ——中國經濟技術投資擔保公司，開展了對高新技術成果進行工業(yè)性試驗、區(qū)域性試驗的擔保業(yè)務，兼營新技術產業(yè)和企業(yè)技術進步方面的投資、融資業(yè)務，并為這些項目開展評審、咨詢業(yè)務。 ?1991年，我國 《 國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定 》 確認可以在高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)建立創(chuàng)業(yè)投資基金，條件成熟的高新技術開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資公司。 ?1989年，中國第一家中外合資的創(chuàng)業(yè)投資公司“中國科招高技術有限公司”發(fā)起成立。 ? 風險投資制度： * 投資偏重于東部沿海地區(qū)； * 主要投資方式為高科技產業(yè)及國家科委的主導主業(yè)； * 投資目的為配合國家政策；也以盈利為目的； * 希望掌握被投資企業(yè)的經營權； * 通過分配股利、在國內外上市、出售給第三者實現(xiàn)資金回收； * 對被投資公司的監(jiān)督方式為對于控股公司，派管理人員進駐；對于非控股公司，主要參與董事會、進行報表審核。實際投資報酬率為 %，回收期為 6年。經過十多年的發(fā)展，目前的業(yè)務范圍不僅局限于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，目前包含有金融部、信托部、項目投資部、證券業(yè)務部、資產管理部、企業(yè)融資部等營業(yè)項目。它的成立被視為我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)起步的標志。” ? 1985年 9月，國務院正式批準成立了“中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司”。 ? 1984年，國家科技促進發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)業(yè)投資機制促進高新技術發(fā)展的建議。 ?發(fā)展：進入 90年代后，國家允許有關部門在高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)建立創(chuàng)業(yè)投資基金，條件成熟的可創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資公司，這標志著創(chuàng)業(yè)投資在我國已受到政府的高度重視。1962年臺灣曾一度關閉店頭交易，但 1982年又重新開放，從而使得創(chuàng)業(yè)投資基金所扶持的企業(yè)能夠隨時通過“上柜”實現(xiàn)股權流通和投資退出。 浙江林學院 臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)的發(fā)展及其經驗借鑒 三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)發(fā)展的幾點經驗 （六）完善健全的投資退出機制 ? 發(fā)達國家通常并不區(qū)分科技股與非科技股，而臺灣為了依托科技企業(yè)實現(xiàn)產業(yè)和經濟的跨越式發(fā)展，為科技型企業(yè)制定了特別的優(yōu)先上市政策如對科技型企業(yè)實行“報備股票制”，只要企業(yè)愿意隨時公告其財務狀況，就可以在主市場上市。 浙江林學院 臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)的發(fā)展及其經驗借鑒 三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)發(fā)展的幾點經驗 （五）注重給所投資企業(yè)提供經營管理服務 ? 臺灣的創(chuàng)業(yè)投資基金在給所投資企業(yè)提供資本支持的同時，通常要參與所投資企業(yè)的董事會，以方便協(xié)助所投資企業(yè)和了解其發(fā)展進展。 浙江林學院 臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)的發(fā)展及其經驗借鑒 三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)發(fā)展的幾點經驗 （四）適應臺灣島情的市場定位 ? 從投資階段而言，臺灣創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資于處于擴張期的企業(yè)，但其趨勢是逐步向早期移動。 ? 后來臺灣當局立足于島情，主要以半導體、資訊、電子等中度技術作為創(chuàng)業(yè)投資的市場定位，而不是盲目求新求高，此后臺灣的創(chuàng)業(yè)投資才得以持續(xù)快速發(fā)展 ? 1993年 《 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則 》 修正案對科技事業(yè)的范圍主要界定為：通訊、資訊、消費性電子、半導體、精密器械與自動化、航天材料、特用化學品與制藥、醫(yī)療保健、資源開發(fā)及高級感測等。 ? 盡管與國外相比，這一比例仍然很小，而且人壽保險目前尚未對創(chuàng)業(yè)投資基金進行投資；但其趨勢是逐步開放的，而且這種逐步開放的方式應該說是比較符合臺灣實際的。 浙江林學院 臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)的發(fā)展及其經驗借鑒 三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)發(fā)展的幾點經驗 （三）資金來源的逐步拓展 ? 1994年，臺灣當局規(guī)定保險公司可以對創(chuàng)業(yè)投資基金進行不超過基金實收資本額 25%或 1億元的投資，銀行可以對