【正文】 精細(xì)地說，投資項(xiàng)目的選擇應(yīng)該使終值的 加權(quán)平均 最大，其中的權(quán)，應(yīng)該包括 概率 與 偏好 。”其涵義就是：“明天該股票組合可有 95%的把握保證，其最大損失 (或收益 )不會超過 10000元。 0109 234525423423452 61 VaR VaB RAROC ? VaR 與 VaB是國際上新近發(fā)展起來的一種卓有成效的 風(fēng)險(xiǎn) 量化技術(shù)，它是 英文 ValueatRisk 與 ValueatBest的縮寫，中文通常譯為 風(fēng)險(xiǎn)值 與 風(fēng)險(xiǎn)收益 。 ?EVA＝稅后利潤－債務(wù)和股本成本 ＝ 所有成本被扣除后的 剩余收入（ Residual ine）。 ? 經(jīng)典金融學(xué) 的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) ， 也是 非理性 的 ? 雖然有許多投資者是非理性的，但是，我們每一個(gè)讀者應(yīng)該是 理性 的，并且應(yīng)該 充分利用 市場的非理性，使自己的 期望收益最大化 。 ? 行為金融學(xué) 認(rèn)為 ， 有許多投資者是 非理性 的 。但是，這些經(jīng)濟(jì)理論界的頂尖人物，在投資理財(cái)方面的策略，卻不見得比其他人來得高明。1969年只有 3萬美元， 1970年為 ，1976年升至 18萬美元， 2021年為 100萬美元。 Rm市場 (market)在評價(jià)期內(nèi)平均收益率， 0109 234525423423452 58 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 獲獎(jiǎng)?wù)? 怎樣 投資理財(cái) ？ ? 1969～ 2021年的 32年間，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C發(fā) 32次，共 46位獲獎(jiǎng)。 不過，違約風(fēng)險(xiǎn) 可能難以承受 所以，企業(yè)債券 的 平均收益率 可能高于 國債。 0109 234525423423452 55 0109 234525423423452 56 企業(yè)債券 的 平均收益率 高于 國債 ？ 企業(yè)債券 的 利率 表面上 高于 國債 實(shí)際上，減去 違約風(fēng)險(xiǎn) 以后， 其 平均收益率 未必高于 國債 。 其實(shí)， 理性 投資者不應(yīng)當(dāng)是這樣的！ ? 第三個(gè)致命問題是，具體對于資本資產(chǎn)的 定價(jià) 或評價(jià)問題。 這時(shí)，反而是 β越大越好，獲大利的可能性越大。 對于有價(jià)證券，還常用其 β系數(shù)（其收益率在評價(jià)期內(nèi)，依市場收益率的回歸系數(shù)）來度量。這三個(gè)問題密切相連。 ? 最新發(fā)展起來的 行為金融理論 認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)和有效市場假說 (EMH)兩大基石上的， 其模型與范式局限在“ 理性 ”的分析框架中， 忽視了對投資者實(shí)際決策行為的分析。 ? 現(xiàn)代金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在 理性 預(yù)期、 風(fēng)險(xiǎn)回避 、 效用函數(shù)最大化 等假設(shè)上。高風(fēng)險(xiǎn)未必會帶來高的平均收益率！ ? 《 財(cái)務(wù)管理學(xué) 》 有如下一道是非題 投資的正常 報(bào)酬率 ，隨行業(yè)不同而不同，是由于不同的 風(fēng)險(xiǎn) 所致 ? 索羅斯 有句名言，大致是： 要 善于捕捉 市場中的 偏差 ,在它改正之前， 充分利用 它 0109 234525423423452 53 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 批判 ? 夏普 (sharpe)等多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因建立與發(fā)展“ 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ” CAPM而于 1990年榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 例如， 19962021年的 打新股 ，其風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒有， 但是 平均收益率 卻很大很大。 ? 風(fēng)險(xiǎn)未必會回報(bào)以收益，收益未必要以承受風(fēng)險(xiǎn)作為代價(jià)。 0109 234525423423452 52 風(fēng)險(xiǎn) 與 平均收益率 沒有 必然聯(lián)系 ? 我認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)與平均收益率沒有必然聯(lián)系?！彼坪跏?，高風(fēng)險(xiǎn)必然會帶來高的平均收益率，而不冒大的風(fēng)險(xiǎn)，就不會有大的平均收益率。 （ 2）若風(fēng)險(xiǎn)相同的證券所提供的報(bào)酬率不一樣，套利現(xiàn)象就會出現(xiàn)，而投資人爭相套利的結(jié)果，會使風(fēng)險(xiǎn)相同的證券在供需達(dá)到均衡時(shí)，其報(bào)酬率又趨於一致 —— 報(bào)酬率均等原則 ? 許多有關(guān)書籍中，都認(rèn)為：“高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，低風(fēng)險(xiǎn)伴隨著低收益。 0109 234525423423452 48 債券代碼 000696 000896 009704 009905 009908 010004 * 010010 * 010103 010107 010110 010112 010115 010203 010210 010213 全價(jià) 元 136.72 114.76 133.68 103.39 103.95 103.14 102.78 104.45 114.08 101.41 105.12 104.25 101.22 99.37 99.20 收益率% 2.3264 1.9256 1.9256 2.5976 2.6718 2.2679 2.1923 2.6627 3.3258 2.7682 2.7494 2.6514 2.5219 2.5265 2.6837 彈性 3.0786 0.9438 4.0800 4.4200 6.1452 6.7761 6.7761 4.9361 13.198 7.7657 7.6119 5.4471 8.2492 6.1966 12.278 0109 234525423423452 49 各種 附息債券 收益率 計(jì)算公式 推導(dǎo) 及其相應(yīng) 計(jì)算機(jī)軟件 的 制作 書中都有詳盡介紹 0109 234525423423452 50 美國國庫券的利率期限結(jié)構(gòu) 0109 234525423423452 51 風(fēng)險(xiǎn) 的 定義 與 對待 ? 中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 楊毓玫教授 認(rèn)為： 在衡量兩個(gè)項(xiàng)目孰優(yōu)孰劣時(shí)， 一般方法是：在期望值相同的條件下，標(biāo)準(zhǔn)差小者優(yōu)； 期望值不同的情況下， 標(biāo)準(zhǔn)離差率 小者優(yōu) 。表面上看來，已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，只有 ，但是， 其下跌空間還是很大。 010107國債的 D 最高，所以其 IRR 也最高。 彈性 就是 平均剩余期限 。 《 浙江日報(bào) 》 少一天我的數(shù)據(jù)，就會有很多讀者去電話詢問。 《 浙江日報(bào) 》 、 《 今日早報(bào) 》 每天刊登我這個(gè)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)。 0109 234525423423452 47 債券投資 特別地，對于 債券投資 ，早在 1997年，我利用電子表格 Excel，專門制作了能夠及時(shí)顯示 IRR 和 D 這兩個(gè)指標(biāo)的軟件（ 債券投資 中，不需要 API 這個(gè)指標(biāo)）。 銀行 （ 城市信用聯(lián)社 ） 與 租賃公司 投資項(xiàng)目的選擇與決策， 更是主要依據(jù) IRR、 API 和 D 這三個(gè)指標(biāo)。 0109 234525423423452 46 IRR、 API和 D這三個(gè) 指標(biāo)體系 小結(jié) 在市場利率（資本的機(jī)會成本）波動不大的情況下， 結(jié)合IRR、 API和 D這三個(gè)指標(biāo) ， 以及 市場利率未來趨勢 的準(zhǔn)確預(yù)期， 可以較好地評價(jià)一個(gè)投融資項(xiàng)目投融資價(jià)值的大小。 例如，在上述 【 例 1】 中， 投資項(xiàng)目 A 的 IRR 顯著大于投資項(xiàng)目 B的 IRR， 而且兩個(gè)投資項(xiàng)目都是投資性質(zhì)的， 但是，投資項(xiàng)目 A 未必優(yōu)于投