【正文】 B % FTSE100指數 % 危機爆發(fā)以來跌幅 (07年 7月 ) Hypo Real Estate % DAX指數 % 32 第三章 本輪金融危機的形成機制 33 首付比例貸款人還款能力低高（ 1 ）次級按揭貸款好 差AAAAAABBBBB ， NR（ 2 ）次級按揭債券8 1 %1 1 %4%3%1%打包分層出售S e nior A A AJ unior A AAAAABBB高等級A BS 、 CDO8 8 %5%3%2%1%夾層A BS 、 CDONR 1%S e nior A A AJ unior A AAAAABBB6 2 %1 4 %8%6%6%NR 4%CDO2S e nior A A AJ unior A AAAAABBB6 0 %2 7 %4%3%3%NR 2%再分層再分層再分層次貸發(fā)放層面出現(xiàn)的問題：? 流動性過剩，銀行放 松對房貸的風險管理，將貸款發(fā)放業(yè)務 外包，大量不具備還款能力的人獲得了貸款? 銀行為了提高資產收 益率，提高財務杠桿，將次貸打包出售，轉移風險 次債及相關產品交易中出現(xiàn)的問題：? 經過多層證券化處理，依靠市場或模型對產品定價已經非常困難? 信用評級公司無法對資產組合給予正確的評級? 投資者無法知道衍生產品背后實際資產的信用情況，僅能依靠評級作出投資判斷獲得資金重新房貸（ 3 ）次級按揭債券衍生產品再分層首付比例貸款人還款能力低高（ ）次級按揭貸款好 差，（ ）次級按揭債券打包分層出售高等級、夾層、再分層再分層再分層次貸發(fā)放層面出現(xiàn)的問題：還款能力的人獲得了貸款桿，將次貸打包出售，轉移風險 次債及相關產品交易中出現(xiàn)的問題：非常困難信用評級公司無法對資產組合給予正確的評級能依靠評級作出投資判斷獲得資金重新房貸（ ）次級按揭債券衍生產品再分層次貸相關產品的形成機制 ? 次按相關產品是以低信用住房貸款為支持形成的復雜的債券和相關衍生產品 ? 其中次級按揭貸款是指美國商業(yè)銀行或專業(yè)貸款機構向信用分數較差的個人發(fā)放的首付低于 20%的房貸產品 ? 這些貸款者在最初的 2－ 3年里僅需要支付很低的固定利率 （ 甚至不支付利率 ） ， 在 23年之后再按照市場浮動利率還貸 ? 投行承銷大量次級按揭債券 ， 同時也持有部分次級按揭債券 次貸是低信用、低首付的住房貸款 次貸相關產品的形成機制 投行持有的部分 34 次貸風波引發(fā)金融危機 次貸相關產品的傳遞機制和危機發(fā)展鏈條 按期交房貸 提供住房貸款 放貸機構 房利美 /房貸美 打包出售 MBS 投資銀行 提供放貸資金 大銀行 /其他抵押貸款公司 打包出售 MBS 提供放貸資金 …… 保險機構 對沖基金 出售 CDO等結構性產品 提供信貸違約掉期 (CDS) 提供資金 房價下跌 房貸違約率上升 。 B in d le y F T S E 1 0 0 指數Bradford amp。 Bingley和 Hypo Real Estate ——金融風暴波及歐洲金融機構 ? 隨著次貸危機演變而成的金融風暴的進一步惡化 ， 歐洲金融機構也受到了波及 ， 富通銀行等數家歐洲金融機構近期面臨破產危機 ， 不得不接受政府注資或被政府接管： – 9月 30日 ， 比利時 、 盧森堡和荷蘭政府通過購買富通集團 49%的股權 ，向其注資 112億歐元 – 9月 28日 ， 英國政府宣布 將 抵 押 貸 款 銀 行Bradford amp。7月份公司的增發(fā)計劃遭到大股東反對 ， 僅獲得約15億英鎊的認購 ， 其余部分由承銷團包銷 – 為了避免 HBOS破產對于英國金融系統(tǒng)造成嚴重沖擊 ， 9月 11日 ， 在英國政府的撮合下 ， HBOS最終決定接受 Lloyds TSB的換股并購要約 HBOS(Halifax Bank of Scotland)股價自 08年以來大幅下跌 便士 2021年 7月2日 HBOS收盤價 918便士 2021年 7月 21日，由于大股東反對認購， HBOS 40億英鎊配股僅售出約 15億英鎊，其余 25億英鎊由承銷團包銷 2021年 9月 18日， Lloyds TSB同意以 122億英鎊的價格收購 HBOS 2021年 9月 29日 HBOS收盤價 142便士 資料來源： Bloomberg, 截至 2021年 9月 29日 2021年 7月 31日， HBOS公布上半年盈利 ，但已較去年同期大幅下降 57% 30 交易基本情況 ? 2021年 9月 18日， Lloyds TSB宣布并購 HBOS ? 此次并購以換股形式進行，每 Lloyds TSB股票換 1股 HBOS股票，交易總對價約 122億英鎊 ? Lloyds TSB計劃在并購后出售價值約 90億英鎊的資產，以補充新銀行的資本金 ? 英國央行宣布將一項為銀行提供流動性援助的臨時措施的期限延長到明年 1月，有望為并購后的新銀行減輕資金壓力 總對價 122億英鎊 每 Lloyds TSB股票換 1股 HBOS股票 交易結構 ? 交易主體： Lloyds TSB Group, HBOS ? 交易結構：交易以換股形式進行 ， 每 Lloyds TSB股票換 1股HBOS股票 。 花旗將支付給美聯(lián)銀行 ， 并且承擔美聯(lián)的優(yōu)先和次級債務 ，總價 530億美元 ， 美聯(lián)則出售其出售其零售銀行 、 企業(yè)和投資銀行以及財富管理業(yè)務 ? 預計時間表： 交易預計將在年底前完成 ， 已經通過雙方董事會的批準 ，尚有待于美聯(lián)股東的通過以及相關監(jiān)管機構的批準 ， 其表決的最后期限是 2021年 12月 31日 ? 其他安排：美聯(lián) 董事會沒有變動 ， 而兩名美聯(lián)董事將加入花旗集團董事會 交易背景 ? 美聯(lián)銀行在次貸危機中損失慘重 ， 累計減記近 530億美元 ? 對于美聯(lián)聯(lián)銀行的客戶來說 ， 這次收購可以保證他們能購繼續(xù)獲得連續(xù)性的服務 ， 并使存款獲得充分保護 ? 收購后 ， 花旗集團 、 美國銀行和摩根大通并列美國前三大銀行 資料來源：雙方交易公告 29 1002003004005006007008009001 , 0 0 00 7 0 7 0 7 0 8 0 7 0 9 0 7 1 0 0 7 1 1 0 7 1 2 0 8 0 1 0 8 0 2 0 8 0 3 0 8 0 4 0 8 0 5 0 8 0 6 0 8 0 7 0 8 0 8 0 8 0 9H B O S英國富時金融指數 英國富時1 0 0 指數HBOS – 被收購 ? 2021年 7月美國次債危機全面爆發(fā)并波及全球市場 ， 08年以來隨著英國房地產市場價格持續(xù)下跌 ， 英國提供抵押貸款各銀行亦損失慘重 。 在未來 3年里 ， 花旗還將負擔最高不超過 40億美元的相關損失 。美 聯(lián) 銀 行 的 業(yè) 務 中 有3,120億美元涉及住房抵押貸款 。 JP Man有可能進行 80億美元的股權再融資 總對價 $ 存款業(yè)務、分支機構及部分其他業(yè)務 交易結構 ? 交易主體： JP Man, Washington Mutual ? 收購內容： Washington Mutual的大部分存款業(yè)務 、 分支機構及部分其他業(yè)務 交易背景 ? Washington Mutual在次貸危機中損失慘重 ， 據公司預測 ， 其目前持有的房貸相關資產在未來 2年半中可能面臨 190億美元的虧損 ， 而近兩周來 ， WM已經被標普連續(xù)兩次下調評級至 BB級 ， 對其進一步融資以緩解危機造成了極大困難 ? Washington Mutual曾與花旗 、 JP Man、 甚至凱雷和黑石等 PE進行接觸 ， 謀求注資或收購 ， 但均無功而返 ， 最后不得不于 9月 25日宣布破產 ， 被 FDIC接管；此后于 9月 26日被 JP Man收購其大部分資產 ? 本次收購的完成 ， 對 JP Man產生了積極的影響 ， 為其拓展其美國西海岸的市場提供了理想的平臺 ， 并使之成為全美最大的商業(yè)銀行 資料來源：雙方交易公告 27 美聯(lián)銀行（ Wachovia) – 被收購 ? 2021年 7月次債危機全面爆發(fā)以來 ， 美聯(lián)銀行損失慘重 ， 股價一路下挫 ， 截至 2021年 9月 29日收盤 ， 美聯(lián)銀行股價已較 2021年 7月下跌 %， 其中 2021年 8月29日股價單日下跌 % – 2021年 10月 22日 ， 美聯(lián)銀行宣布第三季度業(yè)績 ， 其凈利潤同比下滑 10% – 2021年 1月 22日 ， 美聯(lián)銀行宣布 07年第四季度業(yè)績 ， 因對住宅貸款相關資產計提減值 ， 其利潤同比大幅下降98% – 2021年 4月 15日 ， 美聯(lián)銀行公布 08年第一季度業(yè)績 ， 凈虧損 ， 美聯(lián)銀行宣布將進行 70億美元的融資 – 2021年 5月 9日，股東不滿美聯(lián)一季度出現(xiàn)的巨額虧損，解除 Kennedy Thompson董事長的職務； 6月 2日，Kennedy Thompson被迫辭去首席執(zhí)行官一職 – 2021年 9月 29日 ， 花旗集團宣布 ， 以總價 530億美元的價格收購美聯(lián)銀行 01020304050602 0 0 7 0 7 2 0 0 7 0 9 2 0 0 7 1 1 2 0 0 8 0 1 2 0 0 8 0 3 2 0 0 8 0 5 2 0 0 8 0 7 2 0 0 8 0 9美聯(lián)銀行 標普金融指數 標普指數美聯(lián)銀行股價自次貸危機爆發(fā)以來深幅下挫 美元 2021年 6月29日收盤價， 2021年 1月 22日，美聯(lián)銀行公布2021年四季度業(yè)績，因對住宅貸款相關資產計提減值，第四季度利潤下降 98% 2021年 6月 2日，Kennedy Thompson辭去首席執(zhí)行官，美聯(lián)股價股價跌到 1995年 7月來谷底 2021年 9月 29日，美國花旗集團宣布，總價 530億美元的價格收購美聯(lián)銀行 資料來源： Bloomberg, 截至 2021年 9月 29日 2021年 9月 29日收盤價， 元 2021年 4月 15日，美聯(lián)銀行公布2021年一季度業(yè)績，凈虧損為，同時宣布將進行 70億美元的融資 2021年 5月 9日，股東不滿銀行一季度出現(xiàn)的重大虧，解除Kennedy Thompson董事長的職務 2021年 10月 22日，美聯(lián)銀行公布 2021年三季度業(yè)績，三季度利潤下降 10% 28 交易基本情況 ? 2021年 9月 29日 ， 花旗集團宣布以總價 530億美元收購美聯(lián)銀行 ? 花旗以換股以及購買對方債務的方式收購美聯(lián)銀行 。 隨著美國房價大幅下挫 ， 房貸違約率不斷上升 ， AIG擔保的 CDS造成巨額虧損 ? 由于公司虧損連連 ， 股價重挫 ， 融資能力降低 ， 標普和 Moody調低 AIG評級至 A， 導致公司需要提供 145億美元的抵押品 ， 令 AIG陷入流動性危機 資料來源： AIG公告， Bloomberg 25 Washington Mutual – 被收購 ? 2021年 7月次債危機全面爆發(fā)以來， Washington Mutual損失慘重，最終于 9月 25日宣告破產并于此后被 JP Man收購，成為美國歷史上最大規(guī)模的銀行破產案。 2021年 9月 16日 ， 美聯(lián)儲宣布接管 AIG ? 條款包括：美聯(lián)儲向 AIG提供850億美元的緊急貸款 ， 換取%的股權和高額利息 ，并且替換公司高官 ? 美國國際集團是全球最大的保險公司 。 較美林 9月 12日的收盤價 元溢價 70% ? 預計時間表：該交易預計將在 2021年第一季度完成 ? 其他安排：美國銀行將在董事會中為美林留出三個席位 交易背景 ? 美林證券在次貸危機中損失慘重 ， 累計減記超過 400億美元；盡管美林已三度融資近 200億美元 ， 并通過一系列措施增強資本金應對危機 ， 仍無法挽回頹勢 ? 美林從雷曼的遭遇中預見到自己面臨的風險 ， 為避免股價大幅下挫之后面臨與雷曼一樣的絕境 ， 美林決意尋求買家度過危機 ? 美國銀行在首席執(zhí)行官劉易斯的帶領下一向擅長通過并購交易擴張業(yè)務；與美林的合并將大大提升美國銀行的價值 ， 使美國銀行成為全美最大的金融集團 ， 業(yè)務涵蓋商業(yè)銀