【正文】 。 。 96 五、 對現(xiàn)代貨幣供給機(jī)制的總體評價(jià) （一）最節(jié)約的貨幣制度 1. 節(jié)約了貨幣材料。 94 ? 19502021年期間，印度、韓國、日本、美國等國的貨幣乘數(shù)變動(dòng)趨勢 048121650 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05I N DJ P NK O RU S A95 依據(jù)國際經(jīng)濟(jì)和中國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平，貨幣乘數(shù)與目前的水平相比還會(huì)進(jìn)一步上升，如果其他條件不變，貨幣乘數(shù)的提高，必然推動(dòng)貨幣供應(yīng)增多。 新一輪的工業(yè)化、貨幣化進(jìn)程、居收收入增長等因素將成為廣義貨幣供應(yīng)量 M2需求上升的重要推動(dòng)因素。 雖然近幾年來法定存款準(zhǔn)備率在提高，但由于商業(yè)銀行近幾年超額準(zhǔn)備金率在下降，這二者因素的綜合結(jié)果就是金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金存款比率下降，并相應(yīng)地促進(jìn)了貨幣乘數(shù)升高。三是商業(yè)銀行改制和上市后，贏利性約束增強(qiáng)，資金運(yùn)用效率提高。二是金融市場的深化、央行票據(jù)的大量發(fā)行，商業(yè)銀行積累了大量變現(xiàn)能力強(qiáng)的非信貸資產(chǎn)，又進(jìn)一步提高了其資產(chǎn)的流動(dòng)性。 至于商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率，總體上呈現(xiàn)下降趨勢。 90 – 經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)組合變化將影響銀行體系的資金供給，并使其要調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款比率發(fā)生變化。 86 1994Q12021Q1期間，中國的基礎(chǔ)貨幣、 M2（億元，左軸），貨幣乘數(shù) (右軸 ) 02021004000006000003456794 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08M 2 M u l t i p l i e r M 2 R e s e r v e M o n e y87 1994Q12021Q1期間，中國的 M2乘數(shù) (右軸 )，對 ODC的法定存款準(zhǔn)備金率（ rd）、 ODC的準(zhǔn)備金率（ r）、 ODC超額準(zhǔn)備金率 (e)、現(xiàn)金存款比率 (cd) 01020303456794 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08M 2 M u l t i p l i e rc drr de88 貨幣乘數(shù)上升的原因可總體上歸因?yàn)椋何覈鐣?huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融制度的完善，支付體系創(chuàng)新以及銀行和居民行為的變化。 – 如前所述，央行通過央票發(fā)行和提高法定存款準(zhǔn)備金率等政策工具，仍能在總量上對基礎(chǔ)貨幣的增長保持著相當(dāng)?shù)目刂颇芰Α? 82 1994Q12021Q1期間，央行外匯占款與基礎(chǔ)貨幣增長率（季度，同比， %） 5 005010015020094 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08F o r e i g n E x c h a n g e G r o w t h R e s e r v e M o n e y G r o w t h83 1994Q12021Q1期間， 外匯占款、基礎(chǔ)貨幣、央行票據(jù)（左軸，億元），法定存款準(zhǔn)備金率（右軸， %） 05000010000015000048121694 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08F o r e i g n E x c h a n g eR e s e r v e M o n e yO D C 39。 不過，自 2021年以來，雖然外匯占款增長率非常高，但央行通過大量發(fā)行票據(jù)，并通過多次提高法定準(zhǔn)備金率等方法，使基礎(chǔ)貨幣增長率在總體上卻呈下降趨勢，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外匯占款的增長率。 81 簡言之，近年來，貨幣當(dāng)局改變基礎(chǔ)貨幣的主要途徑是通過買入外匯，以及發(fā)行債券。 央行票據(jù)成為沖銷外匯占款經(jīng)常性的得力工具 ， 發(fā)行規(guī)模迅速增長 ， 品種也不斷增多 。 ? 1994年我國實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯后 ， 外匯占款與我國的基礎(chǔ)貨幣之比也不斷上升 ， 2021年一季度末則高達(dá) 122%， 外匯占款逐漸上升成為我國基礎(chǔ)貨幣供給的主渠道 ， 已基本主導(dǎo)了基礎(chǔ)貨幣形成 。 根據(jù)中國貨幣當(dāng)局“資產(chǎn)負(fù)債表”的“資產(chǎn)等于負(fù)債”這一性質(zhì)，可以看出，央行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)包括的國外資產(chǎn)（絕大部分為外匯占款）、對政府債權(quán)、對ODC債權(quán)、對 OFC債權(quán)四項(xiàng)之和，減去貨幣當(dāng)局發(fā)行債券，顯然非常接近于基礎(chǔ)貨幣。 一般地，尤其對于發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體，從長期來看，貨幣供給的主要決定因素是非借入基礎(chǔ)貨幣，它由央行的公開市場操作控制。后者與市場利率 i正相關(guān)，與貼現(xiàn)率 id負(fù)相關(guān)。貼現(xiàn)貸款的數(shù)額雖然受央行設(shè)定的貼現(xiàn)率的影響，但卻不是由央行完全控制的，商業(yè)銀行的決策也會(huì)起一定作用，央行對再貸款具有一定被動(dòng)性。相當(dāng)于準(zhǔn)備金增加 —— 基礎(chǔ)貨幣增加 —— 貨幣供給增加 央行在二級市場上購買 — 銀行準(zhǔn)備金增加 — 貨幣供給增加； 央行直接購買國債 — 財(cái)政支出增加 — 企業(yè)、個(gè)人收入貨幣存入銀行 — 增加了在央行的準(zhǔn)備金 — 基礎(chǔ)貨幣增加 國庫直接向央行借款，與央行直接購買債券的效應(yīng)相同 76 3. 盡管央行可以通過公開市場操作來主動(dòng)地控制基礎(chǔ)貨幣，但是，央行還是不能完全控制基礎(chǔ)貨幣。 75 （ 3）增加基礎(chǔ)貨幣彌補(bǔ)赤字：財(cái)政向央行透支，借款，直接發(fā)行債券 財(cái)政具有發(fā)鈔權(quán)或向央行透支，通過發(fā)行貨幣彌補(bǔ)赤字，直接增加基礎(chǔ)貨幣 中央銀行購買國債。對貨幣總量沒有影響，但可能降低企業(yè)投資積極性，減少對貸款的需求，可能成為控制貨幣供給增長的因素；政府增稅同時(shí)擴(kuò)大投資，則不會(huì)影響貨幣供給。 對于基礎(chǔ)貨幣 B 取決于中央銀行根據(jù)貨幣供給的意向而對公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)政策和法定準(zhǔn)備率的運(yùn)用。 B 對于貨幣乘數(shù)： C/D 取決于居民、企業(yè)的持幣行為； R/D 是由法定準(zhǔn)備率 rd 和超額準(zhǔn)備率 e 兩者構(gòu)成，特別是其中的 e，取決于商業(yè)銀行的行為。 商業(yè)銀行體系的超額存款準(zhǔn)備金率 ER/D 與市場利率負(fù)相關(guān)； 超額存款準(zhǔn)備金率 ER/D 與預(yù)期存款流出正相關(guān)； 另一因素是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避動(dòng)機(jī)，為防止存款流出不確定性所可能造成的損失而采取保有超額準(zhǔn)備金。 71 決定商業(yè)銀行 e 大小的因素是其持有超額存款準(zhǔn)備金的成本和收益：當(dāng)持有超額存款準(zhǔn)備金的成本增加時(shí)， e 將下降；當(dāng)持有超額存款準(zhǔn)備金的收益增加時(shí)， e 將上升。 70 ER/D（ e）的變動(dòng) — 商業(yè)銀行的行為與貨幣供給 當(dāng)商業(yè)銀行體系相對持有更多的超額存款準(zhǔn)備金時(shí)，意味著商業(yè)銀行體系將收縮貸款，使得活期存款和貨幣供給減少，進(jìn)而使貨幣乘數(shù)減少。 過去 10多年來，中國銀行業(yè)的服務(wù)水準(zhǔn)得到了較大改善，借記卡和信用卡等金融工具比現(xiàn)金的收益更高一些，銀行卡、網(wǎng)上交易及手機(jī)支付、電話支付等支付形式逐步被人們認(rèn)可和接受；或者因?yàn)槿藗優(yōu)閼?yīng)付大宗付款（如購買住房）的首付款或退休而儲(chǔ)蓄。 69 C/D 比率下降，也反映出金融制度的完善程度在提高。 68 私人部門行為主要影響 C/D （ 1）財(cái)富效應(yīng)：反向變化 （ 2）預(yù)期報(bào)酬率變動(dòng)效應(yīng)：反向變化 （ 3）金融危機(jī)：正向變化 （ 4）非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：正向變化 現(xiàn)金存款比率 C/D 受到經(jīng)濟(jì)主體貨幣需求的直接影響，當(dāng)貨幣需求發(fā)生變化時(shí)，必然要對持有的現(xiàn)金、活期存款、定期存款和儲(chǔ)蓄存款等金融資產(chǎn)組合的比率進(jìn)行調(diào)整，使得該比率發(fā)生變化。如前所述，活期存款會(huì)發(fā)生多倍的貨幣創(chuàng)造 ，而流動(dòng)在外的現(xiàn)金不會(huì)，于是當(dāng)活期存款轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金時(shí)，貨幣供給中可進(jìn)行多倍擴(kuò)張的部分減少，不進(jìn)行多倍擴(kuò)張的部分增加，多倍擴(kuò)張的整體水平下降了，貨幣乘數(shù)也減少了?，F(xiàn)金漏損額與活期存款總額之比稱為現(xiàn)金漏損率。 法定準(zhǔn)備率 ↑→ 商業(yè)銀行的放款能力 ↓ 貨幣乘數(shù) ↓→貨幣供應(yīng) ↓ 67 C/D的變動(dòng) — 私人部門（主要是居民）的行為與貨幣供給 C/D 比率也被稱為現(xiàn)金提取率，現(xiàn)金漏損率，或通貨存款比率。 B 63 3. 基礎(chǔ)貨幣 C＋ R與貨幣供給量 C＋ D（實(shí)際上為 M1）的關(guān)系示意圖： 相應(yīng)的代數(shù)表達(dá)式： 64 而商業(yè)銀行體系的存款準(zhǔn)備金總額 R 等于法定存款準(zhǔn)備金 RR 與超額存款準(zhǔn)備金 ER 之和，即： R = RR + ER 而 RR 等于法定存款存款準(zhǔn)備金率 rd 乘以活期存款總額 D： RR =rd D 所以，又可整理為： 65 體現(xiàn)出了不同主體對貨幣供給的影響 DC